a16z: 이자 차익에 의존하지도, 자금을 낭비하지도 않는데—Revolut은 어떻게 유럽에서 가장 수익성 높은 신생 은행이 되었을까?
저자: 알렉스 임머만(Alex Immerman) & 산티아고 로드리게스(Santiago Rodriguez)
번역: TechFlow
TechFlow 편집장의 서두: a16z는 Revolut의 2025년 연간 보고서를 통해, 성숙한 금융 시장에서 76%의 연평균 복합 성장률(CAGR)을 달성한 기업의 성장 비결을 분석했다. 단순히 수치만 봐도 충분히 놀라운데, 더욱 주목할 점은 그 이면에 숨은 성장 논리다. 이 기업은 이자 마진에 의존하지 않고 수익을 창출하며, 자기자본이익률(ROE)이 전통적 은행의 3~4배에 달하고, 고객 순추천지수(NPS)는 업계 평균의 두 배 이상이다. 이러한 요소들이 한데 모이면, 이제 더 이상 ‘도전자 은행(challenger bank)’의 이야기가 아니다.
전문 내용은 다음과 같다:
성장 단계 투자자로서 우리는 늘 “탁월한 기업은 수치로 말한다”고 말한다. 영국 기업인 Revolut은 연간 재무제표 공시가 법적으로 의무화되어 있으며, 그 수치는 예외적인 수준이다—이는 매우 신중한 표현이다.
매출 46% 증가, 45억 파운드 달성
세전 이익 57% 증가, 17억 파운드 달성, 이익률 38%
소매 고객 30% 증가, 2025년 신규 고객 1,600만 명 확보
Revolut은 유럽 전역에 걸쳐 서비스를 제공하며, 단일 국가에서 수수료 수입이 전체의 25%를 초과하지 않음
수입은 6개 사업 부문에 분산되어 있으며, 단일 카테고리가 전체 수입의 22%를 넘지 않음
11개 제품 라인의 매출 각각 1억 파운드 이상 달성
자기자본이익률(ROE) 35% 달성 — 동종 기업 중 사상 최고 수준(단, 자본 과잉 상태임에도 불구하고)
Revolut은 지속적으로 빠르고 효율적인 성장을 이어가고 있다—그 ‘75% 규칙(Rule of 75%)’(매출 성장률 + 순이익률)은 현대적이고 성숙한 금융기관 중 최상위 수준에 속한다.
더 중요한 점은, Revolut이 기존 시장에서 여전히 고객 증가 및 수익화 측면에서 충분한 여유 공간을 확보하고 있다는 것이다. 게다가 아직 진출하지 않은 잠재 신시장까지 고려하면—Revolut은 최근 미국 은행 면허를 신청했으며, 진정한 글로벌 야심을 품고 있다.
이것은 당신 할머니 세대의 ‘신생 은행’이 아니다. Revolut은 세계 최대 은행 중 하나가 될 잠재력을 지니고 있다. 하지만 그에 도달하기까지는 아직 갈 길이 멀다. 다만 우리는 이미 탄탄한 기반을 마련했다고 믿는다.
말이 많지 않게, 본론으로 들어가자.
1. 세계에서 가장 빠르게 성장하는 금융기관 중 하나
먼저 매출부터 살펴보자. Revolut의 수익 성장률은 놀랍다.
Nubank(NU)와 함께, Revolut은 소비자 금융기술(FinTech) 업계 내 다른 기업들과 비교해 독자적인 리그에 속한다(아래 그래프 참조). 2022년 매출이 10억 달러를 돌파한 이후, Revolut은 이후 4년간 76%의 연평균 복합 성장률(CAGR)(파운드 기준 70%)을 기록하며 놀라운 복리 성장을 이뤘다. 이는 10억 달러 매출을 돌파한 후 가장 빠른 성장 속도를 보인 기업 중 하나다. 특히 유럽의 소비자 은행업이 극도로 성숙한 시장임을 감안할 때(NU가 위치한 신흥시장과는 대조적), 이 성장률은 더욱 두드러진다.
그림: 매출은 말기 환율로 USD로 환산됨. NU 매출은 이자 및 기대신용손실(ECL) 차감 후 순액
출처: Revolut 2025년 연차보고서
다른 기준으로 보면, 2022년 당시 Revolut의 매출은 Robinhood, Affirm, SoFi, Adyen, Wise 또는 Chime 중 어느 하나와 비교해도 더 적었거나 거의 비슷했다. 그런데 지금은 위 언급된 유명 소비자 핀테크 기업들보다 33%에서 거의 3배까지 더 많은 매출을 기록하고 있다.
2. Revolut의 성장 알고리즘 해부: 여섯 개의 추진력이 동시에 작동
Revolut의 중요한 차별점 중 하나는, 더 이상 단일 강점만을 가진 기업이 아니라는 점이다. Revolut은 여러 수익 창출 동력이 동시에 작동하고 있다.
Revolut은 유럽인들의 실제 고통 포인트—환전 수수료—를 해결함으로써 시작했다. Revolut을 사용하면, 유로존 내·외부 여행이나 해외 송금 시 지연 없이 은행이 부과하는 5% 수수료를 피할 수 있었다.
단일 제품·지역 집중형 문제 해결책에서 출발한 Revolut은 이제 유럽(주요 운영 지역) 전역에서 개인 및 기업용 은행 기능을 완비한 종합 은행으로 성장했다. 현재 유럽에서는 새로 개설되는 계좌 3건 중 약 1건이 Revolut을 선택하고 있다.
그림: 조사는 주요 시장에서 일반 성인 표본을 대상으로 실시되었으며, 응답자는 계좌 개설 장소와 각 계좌의 개설 시점을 명시함
출처: a16z 유럽 은행업 조사, 2025년 7월(N = 3500)
유럽 노동 인구 5명 중 1명이 Revolut을 사용 중이다. Revolut의 유로존 전역에 걸친 매력도는, 회사의 제품 반복 개선 속도와 실행력의 탁월함을 보여주는 사례라 할 수 있다.
Revolut은 유럽의 다양한 시장에서 성장을 견인하는 완전한 개인 및 기업 은행 기능 세트를 출시했다. 특히 주목할 점은, Revolut의 제품군이 이제 초기의 환전 가치 제안에 전혀 관심 없는 유로존 내 사용자들까지 점차 끌어들이고 있다는 사실이다. Revolut 플랫폼을 ‘완전 기능 구비’라고 표현할 수는 있지만, 실제로는 계속해서 새 기능을 출시하고 있어 이 표현조차 다소 보수적일 수 있다.
단순히 기능과 제품의 수량뿐 아니라, 실행의 질 역시 중요하다. 사용자들은 이를 좋아한다. 회사는 2024년 보고서에서 신규 사용자의 65%가 자연 유입 또는 기존 사용자 추천을 통해 유입됐다고 밝혔다. 우리의 조사 결과 역시 Revolut 사용자의 NPS가 업계 평균의 두 배 이상임을 확인했다.
종합적으로, 사용자 수는 지속적으로 30%의 연평균 복합 성장률을 유지하며, 2025년 말 기준 6,800만 명에 달했다.
출처: Revolut 연차보고서
6,800만 명이라는 사용자 수를 이해하기 위해 다른 기준을 살펴보면: 중국을 제외한 전 세계 최대 은행인 JP모건(JPMorgan)은 약 8,500만 명의 소비자 고객을 보유하고 있으며(이 중 7,000만 명 이상이 ‘디지털 활성 사용자’로 분류됨).
물론 JP모건의 총 운용자산(AUM) 규모는 Revolut을 훨씬 능가하지만, 단순한 사용자 커버리지 관점에서는 Revolut은 더 이상 ‘도전자’가 아니라 실질적인 경쟁자다. Revolut의 사용자 수는 SoFi, Robinhood, Dave 및 Chime의 총합을 넘는다.
완전한 제품군은 단순히 더 많은 고객을 유치하는 데 그치지 않고, 점차 다각화된 수익 구조를 창출한다.
출처: Revolut 연차보고서
회사는 6개 주요 수익원을 공개적으로 공시했다:
이자 수익
카드 결제 수익
구독 수익
기타 수익
6개 부문 모두 전년 대비 성장했으며, 단일 부문의 비중은 22%를 넘지 않는다.
실제로 공시된 수준보다 더 높은 수익 다각화가 이루어지고 있는데, 각 수익 흐름 아래에는 여러 하위 제품이 존재할 수 있기 때문이다(예: 웰쓰 부문은 공개 주식과 암호자산을 동시에 포함). 2025년 기준, 11개 제품 라인의 매출이 각각 1억 파운드를 넘었다.
중요한 점은, 수익의 76%가 수수료에서 발생하며, 이는 2024년 대비 4%p 이상 증가한 수치이며, 이자 수익 비중은 약간 22% 미만이라는 점이다. 이는 주요 수익의 70% 이상을 이자에서 얻는 성숙 은행과 정반대의 구조이며, Revolut이 높은 ROE를 달성할 수 있었던 이유 중 하나이기도 하다(후술).
당연하게도, 다각화된 수익 구조는 다각화된 ARPU(1인당 평균 수익) 성장을 이끌어냈다.
그림: ARPU는 제품 라인 수익 ÷ 해당 기간 평균 고객 수로 정의됨
출처: Revolut 연차보고서
2022년 이래, 공시된 모든 수익 흐름이 성장했으며, 전체 ARPU는 약 65% 증가하여 연평균 복합 성장률 18%를 기록했다.
다각화의 중요성은 지속적인 복리 성장과 리스크 저항력을 구축한다는 데 있다. 어떤 해에는 특정 제품 라인이 급성장할 수도 있고, 또 다른 라인은 역풍을 맞을 수도 있다(예: 작년의 금리 하락). 그러나 신제품 추가 및 기존 핵심 사업을 통한 지갑 점유율 확대를 병행함으로써, 여전히 강력한 ARPU 성장을 이끌어낼 수 있다.
3. 최고 수준의 효율성
Revolut은 빠른 사용자 성장, 뛰어난 제품 반복 개선 속도, 다각화된 수익을 보여주었고, 우리가 약속했던 ‘효율성’ 역시 실현했다.
2025년 Revolut은 매출 46% 증가, 순이익률 29%, ‘X 규칙(Rule of X)’(성장률 + 이익률) 75%를 달성했다. ‘40 규칙(Rule of 40)’은 이미 더 이상 충분하지 않다!
그림: 2025A 데이터 또는 아직 공시되지 않은 기업의 현재 애널리스트 예측치. 버블 크기는 2025년 총 매출을 나타냄. NU 매출은 이자 및 기대신용손실(ECL) 차감 후 순액
출처: CapIQ를 통한 공공 재무데이터, a16z 분석
이러한 성장과 효율성의 조합은 Revolut을 극히 드문 위치에 놓이게 했다—매출 10억 달러 이상 규모에서 ‘75% 규칙’을 달성한 기업은 역사적으로 손에 꼽을 정도다.
사실, Robinhood와 Dave의 내년 일관된 예상 성장률이 모두 30% 미만이라는 점을 고려하면, Revolut은 곧 단독으로 선두에 설 가능성이 높다.
효율성은 이미 Revolut의 DNA에 스며들어 있다. 자체 은행 인프라 개발, 고도로 유기적인 성장, 엄격한 비용 통제—이 세 가지가 결합되어 29%의 순이익률을 달성했다. 실물 지점이 거의 없기 때문에, Revolut은 전통 은행 대비 의미 있는 비용 우위를 확보했으며, 규모가 지속 확대됨에 따라 이 우위는 복리 효과로 누적될 것이다.
AI 또한 운영 레버리지를 더욱 높이고 있다. 고객 서비스를 예로 들면:
2024년 Revolut의 AI 기반 챗봇은 문제 해결 시간을 80% 단축시켰다. 2025년에도 이 개선은 계속되고 있다—소매 고객의 해결 시간은 추가로 40% 이상 단축되었고, 기업 고객의 경우 50% 이상 단축되었다. 동시에 고객 NPS는 전년 대비 약 12%p 상승했다. Revolut의 AI 어시스턴트는 현재 75% 이상의 고객 문의를 처리할 수 있다.
이러한 효율성은 Revolut이 핀테크 규모 기업 중 본인이 목격한 최고 수준의 ROE(지속적으로 개선 중)를 달성하도록 했다. 우리는 이전에 은행 평가에서 ROE의 중요성에 대해 논의한 바 있으며, Revolut은 규모 대비 효율성의 전형적인 사례다.
그림: ROE는 2025년 순이익 ÷ 해당 기간 평균 자기자본으로 정의됨
출처: CapIQ를 통한 공공 재무데이터
Revolut의 35% ROE는 다른 주요 소비자 핀테크 기업들을 크게 상회하며, 성숙 은행의 약 3~4배 수준이다. 참고로 Revolut은 ‘자본 과잉’ 상태(즉, 보고된 자기자본이 은행 자본 요건을 초과함)에 있으므로, 실제 ROE는 이보다 더 높을 가능성도 있다.
이처럼 자본 효율적인 성장을 달성하는 기업은 이미 극소수다.
4. 충분한 성장 여지: ARPU × 사용자 수
Revolut의 2025년 실적이 인상 깊긴 하지만, 우리에게는 여전히 거대한 성장 공간이 남아 있다. 다시 회사의 핵심 수익 성장 알고리즘(사용자 수 × ARPU)으로 돌아가면, 두 변수 모두 큰 성장 잠재력을 지니고 있다.
더 많은 사용자를 확보할 수 있다
회사는 2025년 말 기준 사용자 수를 6,800만 명으로 보고했다. 앞서 설명한 바와 같이, 이 수치는 작지 않지만, 러시아를 제외한 유럽의 약 4.5억~5억 명 성인 인구 중 15%에도 못 미친다. 여기에 호주와 싱가포르(기존 시장), 멕시코와 브라질(신규 진출 시장), 미국(은행 면허 신청 중) 등 추가 시장은 물론, 아직 개척되지 않은 지역까지 고려하지 않았다.
즉, Revolut은 여전히 막대한 잠재 사용자층을 확보할 수 있다.
또한 현재의 사용자 구성은 미래가 현재와 같지 않을 것임을 시사한다. 예상대로, Revolut 사용자는 젊고 디지털 친화적이며—우리는 이러한 사용자층이 궁극적으로 대부분의 인구가 추구할 방향을 대변한다고 본다.
그림: 조사 대상 시장은 영국, 아일랜드, 프랑스, 스페인, 이탈리아, 독일, 폴란드
출처: a16z 유럽 은행업 조사, 2026년 2월(N = 4200)
Revolut은 지속적으로 신규 계좌 개설 고객의 상당 비중을 확보하고(나이가 많은 계층에게도 즐거운 은행 경험을 제공할 수 있음을 설득함), 시장 점유율을 계속해서 확대할 것으로 예상된다.
중요한 점은, 우리 조사 결과 Revolut 사용자 중 35세 이하 연령층의 약 25%가 Revolut을 ‘주 계좌(primary account)’로 사용하고 있다는 사실이다. 이 한 가지 사실만으로도, 이 사용자층의 연령 증가에 따라 유럽 은행 시장 점유율에 장기적으로 깊은 영향을 미칠 것이다.
ARPU는 더 넓은 확장 가능성을 지닌다
다른 성장 차원인 ARPU는 훨씬 더 큰 확장 여지를 지닌다.
금융 서비스의 지갑 점유율 이동은 일반적으로 연 단위가 아니라 10년 단위로 이뤄진다. Revolut은 지속적으로 사용자 신뢰를 얻고 있다: ‘주 계좌’ 사용자(회사 기준)가 45% 증가했으며, 이는 전반적인 사용자 성장률(30% 이상)을 상회한다.
‘주 계좌’ 사용자의 급속한 증가는 매우 중요하다. 왜냐하면 ARPU 측면에서 ‘주 계좌’ 사용자야말로 진정한 ‘대박’이기 때문이다.
우리의 연구에 따르면, 성숙한 고객 관계를 갖춘 전통 은행은 ‘주 계좌’ 점유율을 60% 이상까지 끌어올릴 수 있다.
Revolut은 ‘주 계좌’ 사용자들이 다른 계좌 중 어느 하나보다 약 2배 많은 금액을 소비 및 저축한다고 보고했다—그리고 이 소비 금액은 나이가 증가함에 따라 더 커진다.
즉, 더 많고(점차 성숙해지는) ‘주 계좌’ 사용자는 더 높은 ARPU로 연결되며, 전통 은행의 경험을 참고한다면, Revolut의 ‘주 계좌 점유율’ 상한선은 매우 높게 설정될 수 있다.
‘주 계좌’ 관계 확대의 또 다른 측면은 Revolut이 아직 충분히 발굴하지 못한 대출 수익 기회다:
앞서 언급한 바에 따르면, Revolut의 현재 수익 중 76%는 수수료에서 발생하며, 성숙 은행의 일반적인 비중은 약 30% 수준이다;
2025년 말 기준 Revolut의 대출-예금 비율(LDR)은 약 6%에 불과하며, 성숙 은행은 일반적으로 70~90% 이상(총 고객 잔고 기준 약 4%)이다. 대출 잔고는 2025년에 약 2배 증가했으며, 앞으로도 수년간 복리 성장을 이어갈 수 있다.
물론 안정적인 대출 성장에는 시간이 필요하다. 그러나 전통 은행의 천장(ceiling)을 기준으로 삼는다면, Revolut은 자산부채표(B/S)를 활용해 고객에게 더 나은 대출 상품을 제공함으로써 ARPU를 대폭 확대할 충분한 기회를 확보하고 있다. 비교를 위해, 바클레이즈(Barclays) 영국 소비자 및 기업 은행 사업부의 ARPU는 약 435파운드로, Revolut의 현재 수치보다 약 6배에 달한다.
다음은 Revolut이 현재 커버리지의 ‘광범위함(침투율)’과 ‘심층성(주 계좌 점유율)’ 측면에서 어느 위치에 있는지를 보여주는 도표다:
출처: a16z 유럽 은행업 조사, 2026년 2월(N = 4200)
Revolut은 오른쪽 상단으로 지속적으로 진전할 충분한 여지를 확보하고 있다(아일랜드의 경우 주로 상향 진전). 이는 사용자 기반 확대를 통해서도 가능하지만, 더 많은 관계를 ‘주 계좌’로 심화시키는 방식으로도 달성할 수 있다. 후자의 경우는 젊은 사용자층의 자연스러운 성숙과 함께 유기적으로 진행될 것으로 예상된다.
5. 결론: 단순한 ‘도전자’가 아니다
Revolut의 2025년 수치가 중요한 이유는 단지 인상 깊기 때문만이 아니라, 그것이 단순한 ‘도전자 은행’이 아니라 완전한 금융기관의 전모를 그려내기 때문이다.
사용자 성장은 여전히 탁월하고, 수익화 능력은 계속해서 확장 중이며, ‘주 계좌’ 채택률은 상승하고 있다. 게다가 회사는 여전히 지속적인 투자와 급속한 확장을 진행 중임에도 불구하고, 수익성은 오히려 강화되고 있다. 이러한 조합은 금융 서비스 분야(아무리 엄격하게 보더라도 다른 산업 전반에서도) 극히 드물다.
앞으로는 대출, 규제, 신시장 진출 등 다양한 실행상의 도전 과제가 남아 있지만, 이 연차보고서를 읽은 후, 질문의 초점은 ‘Revolut이 규모 있는 은행 플랫폼이 될 수 있을까?’에서 ‘이 플랫폼은 얼마나 클 수 있을까?’로 옮겨갔다.
회사가 공개한 장기 목표는 “100개 국가에서 1억 명의 일일 활성 사용자(DAU) 확보”이다. 이 여정은 이미 시작됐다.
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