고드맨삭스 주의보: AI 열풍, 1999년 인터넷 버블 재현될 수 있어...경고해야 할 다섯 가지 신호
작성자: 금십 데이터
시장은 현재 미국의 기술주 시장에 1999년의 그림자가 드리워지고 있는지를 우려하고 있다. 인공지능(AI)이 거품인지 여부를 둘러싼 논쟁이 치열하지만, 역사적 사례는 투자자들이 주목해야 할 구체적인 신호들을 제공한다.
골드만삭스의 전략가들은 시장의 AI 열풍이 2000년대 초반 인터넷 버블 붕괴와 유사한 위험에 직면해 있다고 판단하고 있다.
골드만삭스 글로벌 마켓 리서치팀의 선임 고문 도미닉 윌슨과 매크로 리서치 전략가 빅키 장은 일요일 고객에게 보낸 보고서에서 미국 주식시장이 아직 1999년 수준까지 도달하지는 않았다고 밝혔다. 그러나 그들은 AI 열풍이 점점 더 2000년대 초반의 광기와 닮아가는 위험이 커지고 있다고 지적했다.
"AI 투자 열풍이 계속되면서 1990년대 누적된 불균형 문제들이 더욱 두드러질 위험이 증가하고 있다. 최근 시장은 90년대 번영 국면의 전환점과 유사한 징후들을 일부 재현하고 있다"고 이 은행은 언급하며, 현재의 AI 관련 거래가 거품 붕괴 몇 년 전인 1997년의 기술주와 비슷해 보인다고 덧붙였다.
윌슨과 장은 2000년대 초반 인터넷 버블 붕괴 이전에 나타났던 몇 가지 경고 신호들을 제시하며, 투자자들이 이를 주의 깊게 살펴볼 것을 당부했다.
1. 투자 지출 정점 도달
1990년대에는 기술 장비 및 소프트웨어 분야에 대한 투자 지출이 "비정상적으로 높은 수준"으로 상승했으며, 이는 2000년에 정점을 찍었다. 당시 통신 및 기술 분야의 비주거용 투자는 미국 GDP의 약 15%를 차지했다.
골드만삭스의 분석에 따르면, 인터넷 버블 붕괴 직전 몇 개월 동안 투자 지출은 하락세로 돌아섰다.
"따라서 높은 평가를 받는 자산 가격이 실물경제의 지출 결정에 중대한 영향을 미쳤다"고 전략가들은 말했다.
올해 들어 투자자들은 대형 기술기업들의 AI 분야 막대한 지출에 점점 더 민감하게 반응하고 있다. 아마존, 메타, 마이크로소프트, 알파벳, 애플은 2025년에 약 3490억 달러를 설비투자(Capex)에 투입할 것으로 예상된다.
골드만삭스는 21세기 초 인터넷주 버블이 본격적으로 붕괴되기 직전 기술 투자가 정점을 찍었다고 밝혔다
2. 기업 이윤 감소 시작
기업 이윤은 1997년경 정점을 찍은 후 하락세로 전환했다.
윌슨과 장은 "수익성은 번영이 끝나기 훨씬 전부터 이미 정점을 찍었다"며 "보고되는 마진은 여전히 강력하지만, 번영 후반기에 거시지표상 수익성 저하는 주가 급등과 동시에 발생했다"고 설명했다.
현재 기업 이윤은 견조한 상태다. 팩트셋(FactSet)의 데이터에 따르면, S&P 500 지수의 3분기 복합 순이익률은 약 13.1%로, 지난 5년 평균 12.1%를 상회한다.
기업 이윤은 1997년 말에 정점을 찍었으며, 이는 버블 붕괴보다 몇 년 앞선 시점이다
3. 기업 부채 급증
기업 부채가 이익 대비 비율은 2001년에 정점을 찍었다
인터넷 버블 붕괴 이전, 기업들의 부채는 점점 더 증가했다. 골드만삭스 분석에 따르면, 기업 부채가 이익 대비 비율은 2001년에 정점을 찍었으며, 이는 바로 버블이 붕괴하던 시점과 일치한다.
"투자 증가와 수익성 감소가 결합되면서 기업 부문의 재정 균형——즉 저축과 투자의 차이——를 적자로 몰고 갔다"고 전략가들은 말했다.
일부 대형 기술기업들은 AI 지출의 일부를 채무로 조달하고 있다. 예를 들어, 메타는 10월 말 AI 지출 계획을 확대하기 위해 300억 달러 규모의 채권을 발행했다.
다만 골드만삭스는 현재 대부분의 기업들이 자유현금흐름으로 설비투자를 조달하고 있는 것으로 보이며, 기업 부채 대비 이익 비율 또한 인터넷 버블 정점 당시보다 훨씬 낮다고 덧붙였다.
2000년과 비교하면 기업 부채 대비 이익 비율은 매우 낮아 보인다
4. 연준의 금리 인하
1990년대 말 연방준비제도이사회(연준)는 금리 인하 사이클에 들어섰으며, 이는 주식시장을 부추기는 요인 중 하나였다. 골드만삭스는 "낮은 금리와 자본 유입이 주식시장에 불을 지폈다"고 밝혔다.
연준은 10월 정책회의에서 금리를 25bp 인하했다. CME의 FedWatch 도구에 따르면, 투자자들은 연준이 12월에도 다시 25bp 금리 인하를 단행할 것으로 예상하고 있다.
레이 달리오 같은 다른 시장 전문가들도 연준의 완화적 통화정책 사이클이 시장 거품을 부추길 수 있다고 경고한 바 있다.
5. 신용 스프레드 확대
21세기 초에 들어 신용 스프레드가 확대됐다
이 은행은 인터넷 버블 붕괴 이전 신용 스프레드가 확대됐었다고 지적했다.
신용 스프레드——채권이나 신용상품의 수익률과 미국 국채 등 기준 금리 간의 차이——는 투자자들이 위험을 더 높게 평가하고 더 큰 보상을 요구할 때 확대된다.
신용 스프레드는 여전히 역사적 저점에 머물고 있지만, 최근 몇 주 새 확대되기 시작했다. 인터컨티넨탈 익스체인지(ICE) 미국 은행의 미국 고수익지수 옵션조정 스프레드는 지난주 약 3.15%로 상승했으며, 10월 말 2.76%의 저점에서 39bp 상승했다.
윌슨과 장은 1990년대 당시 이러한 경고 신호들이 인터넷 버블의 실제 붕괴보다 최소 2년 이상 앞서 나타났다고 밝히며, AI 관련 거래에는 여전히 상승 여력이 있다고 덧붙였다.
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