Antalpha IPO 해석: 비트메인 금융 전략의 핵심 수순인가?
글: Frank, PANews
최근 Antalpha라는 금융기술 회사가 나스닥에 기업공개(IPO)를 위한 증권신고서를 제출하고 'ANTA'를 코드로 공모를 진행할 계획이다. Antalpha는 비트코인 채굴 분야의 금융 솔루션 제공업체이지만, 증권신고서를 통해 드러난 대형 채굴업체 비트메인(Bitmain)과의 밀접한 관계와 비트메인 공동창업자 장커취안(詹克团)과의 복잡한 연결 고리는 이번 IPO가 깊이 있게 살펴볼 필요가 있음을 시사한다. 핀테크 기업의 상장이라는 겉모습 너머에 숨겨진 것은 비트메인의 금융적 영토 확장의 중요한 한 걸음일까?
비트코인 채굴 뒤에 있는 ‘금융 혈관’
Antalpha는 2022년 설립되었으며, 공식 웹사이트에는 회사 소개 내용이 거의 없고 주로 비트메인과의 전략적 제휴 관계에 초점을 맞추고 있다. 증권신고서 및 공개 정보에 따르면 Antalpha의 핵심 사업은 디지털 자산 기관, 특히 비트코인 마이너들에게 자금 조달, 기술 및 리스크 관리 솔루션을 제공하는 것이다. 이 회사는 마이너들의 운영 규모 확대를 지원하고 비트코인 가격 변동성으로 인한 영향을 더 잘 관리할 수 있도록 자금 조달 방안을 제공함으로써 마이너들의 'HODLing' 전략을 뒷받침하는 것을 목표로 한다.
Antalpha의 핵심 제품과 서비스는 주로 기술 플랫폼인 Antalpha Prime을 통해 구현된다. 이 플랫폼은 고객이 디지털 자산 담보 대출을 신청하고 관리하며, 담보 포지션을 거의 실시간으로 모니터링할 수 있게 해준다. 주요 수익원은 두 가지다.
첫째는 공급망 금융으로, 이 부분은 ‘기술금융수수료’로 표시되며 Antalpha의 주요 수익 근간이다. 구체적으로는 다음과 같다. 채굴기 대출: 비트코인 채굴기(대부분 비트메인에서 구매한 매물 채굴기) 구입을 위한 자금을 제공하고, 구매한 채굴기를 담보로 삼는다. 해시파워 대출: 채굴 관련 운영 비용(예: 호스팅 요금)을 위한 자금을 제공하며, 담보는 일반적으로 채굴된 비트코인이다. Antalpha가 공개한 데이터에 따르면, 2024년 12월 31일 기준으로 총 28억 달러의 대출을 성사시켰으며, 이 중 약 97%의 공급망 대출 고객이 BTC로 담보를 제공했다.
직접적인 금융 대출 외에도, Antalpha의 또 다른 주요 사업은 비트코인 대출 중개 서비스다. 이 부분은 ‘기술플랫폼수수료’로 수익이 반영된다. Antalpha는 Antalpha Prime 플랫폼을 통해 미국 이외 지역 고객에게 비트코인 담보 대출 서비스를 제공한다. 주목할 점은 이러한 대출의 자금 대부분이 과거에는 연계기업 Northstar로부터 제공되었다는 것이다. 이 모델 하에서 Antalpha는 기술 및 서비스 제공자 역할을 하며 플랫폼 수수료를 벌어들이며, 해당 대출의 신용 리스크는 부담하지 않는다.
재무 데이터에 따르면, Antalpha는 최근 회계연도(2024년 12월 31일 기준)에 총 수입 4745만 달러를 기록하여 전년 대비 321% 증가했다. 그중 기술금융수수료는 3870만 달러로 전년 대비 274% 증가했으며, 기술플랫폼수수료는 880만 달러로 무려 859% 급증했다. 또한 회사는 흑자 전환에 성공해 순이익 440만 달러를 달성했으며, 전년도에는 660만 달러의 순손실을 기록했다.
대출 규모 측면에서, 2024년 12월 31일 기준 Antalpha의 총 대출 잔액은 16억 달러에 달한다. 이 중 Antalpha가 직접 제공한 공급망 대출 포트폴리오(채굴기 대출 및 해시파워 대출)는 2023년 말 3.44억 달러에서 4.289억 달러로 증가했으며, 전년 대비 25% 성장했다. 반면 Northstar를 위해 제공한 비트코인 대출 규모는 2023년 말 2.208억 달러에서 11.987억 달러로 급증하며 전년 대비 443% 증가했다. 지역별 분포에서는 아시아에 집중되어 있으며, 2024년 말 기준 77.4%의 대출(약 12.6억 달러)이 아시아 고객에게 제공되었다.
비트메인의 ‘금융 특수부대’
Antalpha는 증권신고서에서 비트메인과의 긴밀한 관계를 숨기지 않으며 자신을 ‘비트메인의 주요 차입 파트너’라고 명시했다. 양사는 양해각서(MOU)까지 체결하여, 비트메인이 향후 지속적으로 Antalpha를 금융 파트너로 활용하기로 하고, 서로 고객을 추천하며, Antalpha가 경쟁력 있는 조건을 제공한다면 비트메인이 금융을 원하는 고객에게 우선 인수권을 부여하기로 약정했다.
이러한 우선 인수권은 Antalpha가 비트메인의 방대한 채굴기 구매 고객층에 우선적으로 접근할 수 있음을 의미하므로, 고객 유치 비용을 크게 낮출 수 있고 지속적인 업무 유입을 보장받을 수 있다. 증권신고서는 또한 Antalpha가 판매부터 운영, 고위 경영진 단계에 이르기까지 비트메인과 긴밀히 협력하고 있으며, 비트메인의 판매 및 업무 개시 프로세스에서 필수적인 일부임을 언급했다.
그러나 Antalpha와 비트메인의 관계는 단순한 업무 협력 차원에 머무르지 않는다. 더 깊은 연결 고리는 비트메인 공동창업자 장커취안과의 관계에 있다.
증권신고서는 Antalpha와 Northstar의 복잡한 관계를 설명한다. Northstar는 과거에 Antalpha가 제공하는 대출에 거의 모든 자금을 제공했으며, AntalphaPrime 플랫폼을 통해 Antalpha의 미국 이외 지역 고객에게 비트코인 담보 대출을 제공했다. 핵심은 Antalpha와 Northstar가 초기에는 자매회사로서 최종적으로 장커취안이 통제하는 모회사 아래 동일한 그룹에 속했다는 점이다.
‘2024년 재구조화’ 이후 Antalpha는 분리되어 현재의 상장 주체인 Antalpha Platform Holdings로 이전되었다. 이후 원래 모회사는 Northstar에 대한 지분을 모두 처분했다. 현재 Northstar는 불가역 신탁(trust)이 소유하고 있으며, 장커취안은 해당 신탁의 위탁자이자 수익자이며, 전문 신탁 회사가 관리하고 있다. 증권신고서는 장커취안이 Northstar의 운영에 관여하지 않는다고 강조한다.
재구조화를 거쳤음에도 불구하고, Northstar는 여전히 Antalpha의 비트코인 대출 서비스 사업에 중요한 자금 제공자 역할을 하고 있다. 장커취안은 Northstar 신탁의 최종 수익자로서 Northstar의 사업 실적뿐 아니라 Antalpha의 사업 규모와도 간접적이지만 중요한 이해관계를 가지고 있다.
따라서 법적 형태상 Antalpha Platform Holdings가 장커취안의 직접적 통제에서 일정 부분 분리되었을지라도, 비즈니스 논리, 자금 흐름, 전략적 협력 관점에서 보면 Antalpha는 여전히 비트메인 금융판도의 중요한 구성 요소로 볼 수 있다. 이는 정교하게 설계되어 분리된 ‘금융 특수부대’로서, 비트메인의 채굴기 제국에 금융 탄약을 공급하는 데 집중하고 있는 셈이다.
감반 이후 시대의 비트메인 전략 포석
Antalpha의 상장이 갖는 깊은 전략적 의미는 2024년 비트코인 감반 이후 비트메인이 직면한 업계 환경과 자체 전략 조정과 밀접한 관련이 있다.
2024년 4월 비트코인 감반은 예정대로 마이너의 블록 보상을 축소시키며 전체 채굴 산업의 수익성에 직접적인 도전을 안겼다. 비트메인 입장에서는 시장이 자사 제품에 대해 더욱 효율성과 저전력에 초점을 맞출 것임을 의미한다. 지난 1년간 비트메인은 채굴기 하드웨어 분야에서의 선도적 위치를 공고히 하기 위해 Antminer S21 시리즈를 대표로 하는 차세대 고효율 채굴기를 가속 출시했다. BitFuFu 및 Hut8 등 협력사들과 맺은 S21 시리즈 채굴기 구매 계약을 통해, 대규모 광산과의 협력을 지속 심화하며 최신 채굴기에 대한 대량 주문을 확보하고자 노력했다.
한편, 감반 이후 채굴 업계는 점점 더 치열해졌으며, 마이너들은 수익을 유지하기 위해 채굴기 성능을 높여야 하지만 이로 인해 운영 비용도 크게 증가했다. 이는 비트메인에게 미래 잠재적 사업 성장 리스크가 된다. 반면 비트코인 가격이 오름에 따라 외부 기업이나 상장사들마저 채굴 산업에 진입하면서 비트메인에게 새로운 기회를 제공하지만, 이러한 기회 역시 비트코인 가격 변동에 좌우된다. 따라서 Antalpha는 비트메인 고객이 S21 등의 차세대 채굴기 구입을 위한 대출을 지원함으로써 비트메인의 판매 실적을 직접적으로 촉진할 뿐 아니라, 마이너 집단이 장비 교체로 인한 자본 부담을 원활히 극복하도록 간접적으로 도울 수 있다.
Antalpha의 IPO는 몇몇 저명한 투자자들을 끌어모았는데, Tether는 이번 IPO에서 발행가 기준 2500만 달러 규모의 Antalpha 보통주를 인수하겠다는 관심을 표명했다. 발행가 범위의 중간값인 주당 12달러를 기준으로 계산하면, 이 투자는 기초 발행 주식 총량의 약 54.1%, 즉 약 208만 주에 해당한다. 증권신고서에 따르면 Antalpha의 대출 사업은 일반적으로 USDT로 결제되며, 이번 투자는 Tether가 다각적 포트폴리오 배치를 다시 한번 추진한 사례지만, 문서상 이 의향은 ‘구속력 있는 구매 계약이나 약속이 아니다’라고 명시되어 있다.
또한 Antalpha는 AI 분야에서 필요한 GPU에 대한 금융 지원 방안을 모색할 계획이라고 증권신고서에서 언급했다. 이는 비트메인 입장에서도 Antalpha의 확장 가능성이 암호화폐 업계의 불확실성 리스크를 헤지하는 양날개 전략(barbell strategy) 역할을 할 수 있음을 의미한다. 만약 Antalpha가 AI GPU 금융 등 새로운 분야에서 성공한다면, 그 자체의 성장은 간접적으로 비트메인 전체 생태계의 회복력을 강화하는 결과를 낳을 것이다.
따라서 Antalpha의 IPO는 단순한 핀테크 기업의 상장을 넘어, 감반 이후 시대에 비트메인이 채굴 제국을 공고히 하고 금융 도구를 최적화하며 장기 전략 발전을 위한 힘을 비축하는 핵심적인 한 걸음이라 할 수 있다.
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