침체된 시장 속에서 쓰는 글: 제자리에 머무르지 말라
번역: TechFlow
안녕하세요!
며칠 전, 제가 글을 쓰는 방식에 대해 깨달은 문제가 하나 있었습니다. 대부분의 경우 우리는 창업가와 투자자를 위한 기술 중심 주제를 다룹니다. 이건 좋은 일이죠. 우리는 드라마, 정치, 사기 사건들을 건너뛰고 괴짜처럼 머물며 몇 분 만에 읽을 수 있는 주제를 몇 주 동안 연구합니다. 하지만 우리는 학계가 아니라 자유 시장 안에 있으며, 창업가들과 함께 투자하고 구축하고 있습니다. 따라서 주변에서 벌어지는 일에 빠르게 대응하는 것은 매우 중요합니다.
만약 제가 지난 6개월간 암호화폐 업계에서 겪은 일을 심리 치료사에게 고백한다면, 이렇게 요약할 것입니다:
13세 소년이 밈코인(Meme coin)을 출시한 후 매각했습니다. 시카고 불스의 스코티 피펜(Scotty Pippen)은 중본사토시를 꾼 꿈을 통해 어떻게든 비트코인 가격을 예측했습니다. 참고로, 잭 도시(Jack Dorsey)가 중본사토시일지도 모릅니다. 한 프랑스 남성이 트럼프 당선에 베팅해 2800만 달러를 벌었습니다. 그런데 트럼프는 취임 며칠 전 밈코인을 출시했고, 두 주 전에는 아르헨티나 대통령도 유사한 시도를 했다가 40억 달러의 가치를 증발시키고 말았습니다. 현재 그의 반대파들은 그를 축출하려 하고 있습니다. 사람들은 수주(Su Zhu)가 지원하는 거래소에서 돈을 잃었고, Hawk Tuah 소녀 역시 토큰을 출시했다가 먹튀(rug) 당했으며, 데이브 포트노이(Dave Portnoy)도 마찬가지로 "먹튀"당했습니다. CZ는 자신의 개 브로콜리(Broccoli)에 대해 언급했는데, 그 토큰은 아직 "먹튀"되지 않았습니다—적어도 지금까지는요.
밈코인이 이제 대통령을 축출할 수 있는 힘을 지니게 되었으니, 사회적 영향력은 정말 막대하다고 할 수 있습니다.
하지만 우리 산업 내에 긍정적인 일들이 전혀 없었다는 뜻은 아닙니다. 10월, 아랍에미리트(UAE)는 암호화폐에 세금을 부과하지 않겠다고 명확히 했습니다. 미국에서는 은행이 비트코인을 보관할 수 있게 되었고, 누군가는 에이전트를 속여 2만5천 달러를 벌기도 했습니다. 오, 그리고 마크 앤드리슨(Marc Andreessen)이 에이전트에게 5만 달러를 송금하면서 한 토큰의 시가총액을 10억 달러까지 끌어올렸습니다. 미국 정부가 전략적 암호화폐 준비금을 개발 중이라는 소문도 있습니다. OpenSea는 결국 토큰을 발행해 2022년 큰 손실을 본 NFT 거래자들을 구제할지도 모릅니다. FalconX는 Arbelos를 인수했고, Coinbase는 SEC가 자신에 대한 모든 소송을 철회했다고 밝혔습니다. 지난주, Bybit은 인류 역사상 최대 규모의 해킹 공격을 견뎌냈습니다.
핵심은, 우리는 끈질긴 사람들이라는 점입니다. 그러나 우리의 집단적 정신 대부분은 가격 변동성, 사기, 어이없는 일들로 구성된 나쁜 소식에 얽매여 있습니다. “내가 진짜 이런 꼴통들과 함께하고 있는 걸까? 내가 서커스 안에 있는 걸까? 나는 이 게임 속 원숭이일까?” 하는 생각이 들 수밖에 없습니다. 특히 인간의 뇌가 초당 단 10바이트의 정보만 처리할 수 있다는 점을 고려하면, 정말 지치는 일입니다.
초고해상도 4K로 생중계되는 사기 난무의 세상 속에서, 나는 어떻게 대처해야 할까요?
의도적으로 경계를 설정하지 않는다면, 암호화폐 업계에서 일한다는 것은 당신의 뇌세포를 헤드라인들의 소용돌이 속에 던져 넣어 빛의 속도로 회전시키다가, 태양의 열기가 당신이 소중히 여기는 모든 기억을 증발시켜 버리는 것과 같습니다.
청산과 무의미한 뉴스의 홍수 속에서 점차 미쳐가는 과정. 마치 단테의 지옥을 돌듯, 한 죄악에서 다른 죄악으로 끊임없이 뛰어다니는 느낌입니다.
그래서 우리가 뉴스레터로서 매일 벌어지는 드라마로부터 의도적으로 거리를 두는 이유입니다.
하지만 현재 시장 상황과 창업가들과의 대화 속에서 받은 피드백을 감안할 때, 지금의 문화적 분위기에 대해 '분위기 점검(vibe check)'을 할 때가 되었다고 생각합니다. 우리가 겪고 있는 짧은 ‘분위기 침체(vibecession)’에 대응하기 위해서라도 그렇습니다.
"밈시스(Memesis)" 시대
데이비드 페렐(David Perell)의 피터 틸(Peter Thiel) 투자 철학에 관한글은 제 커리어 초기에 중요한 계시였습니다.
그 글의 핵심 개념 중 하나는 ‘모방(mimesis)’입니다. 르네 제라르(Rene Gerard)가 정의한 ‘mimesis’란 인간이 서로를 모방하고 경쟁하려는 경향을 의미합니다.
당신이 17세 때 했던 직업 선택을 떠올려보세요. 가장 똑똑한 또래 친구들이 무엇을 하고 있는지, 혹은 당신이 동경하는 생활 방식을 가진 성인을 보고 그들의 직업을 따라가는 것이죠. 인간은 새로운 길을 개척하는 것이 인지적 부담이 크기 때문에, 본능적으로 모방과 동료 간 경쟁을 선호합니다. 우리는 ‘많은 사람이 선택하는 길’에서 안도감을 느낍니다.
이는 스타트업 세계에도 적용됩니다.
똑똑한 사람들을 한 공간에 모아두면, 그들은 서로를 모방하고 경쟁하게 됩니다. YC나 시쿼오아 캐피탈(Sequoia Capital) 같은 액셀러레이터나 펀드에 ‘엘리트’라는 라벨을 붙이면, 사람들은 재정적 자원뿐만 아니라 그에 따르는 지위를 얻기 위해 경쟁하게 됩니다.
YC는 이를 잘 알고 있기 때문에, 입학률이 하버드보다 더 낮다고 주장합니다. 지위는 명시된 상품은 아니지만, 마음속에 존재하는 중요한 가치입니다. 그래서 젊고 패기 넘치는 20대들이 샌프란시스코로 짐을 싸들고 가 고액의 월세를 내며 지위 서열을 올리려는 것입니다.
‘모방(mimesis)’은 우리가 각자의 분야에서 최고가 되려는 욕망을 부추깁니다.
이미지 출처: Luke Burgis 블로그
15세 때 저는 왜 그렇게 많은 인도 벤처 캐피탈리스트들이 A16z 파트너들의 트위터를 보고 세계관을 형성하는지 궁금했습니다.
벤처캐피탈 분야에서 10년을 일한 후, 비로소 그들이 단지 ‘큰돈을 가진 사람들’을 모방하고 있다는 것을 깨달았습니다. 왜 굳이 혁신을 하겠습니까? 이미 성공한 모델을 복사할 수 있다면 말이죠. 이것이 장점일까요? 반드시 그렇진 않습니다. 하지만 돈을 벌 수는 있습니다. 그래서 시장에 수많은 ‘따라하기(follow-on)’ 제품들이 등장하는 것입니다. 많은 사람들이 하나의 아이디어를 모방하고 개선해갑니다.
페이스북이 첫 번째 소셜미디어 플랫폼이 아니었던 것처럼, 인스타그램이 첫 번째 미디어 공유 서비스도 아니었고, 스포티파이도 스트리밍을 처음 제공한 서비스는 결코 아닙니다.
반복과 개선은 소비자에게 이득이 됩니다. 초기에는 시장이 혼잡해지지만, 시간이 지나면서 시장이 어떤 플레이어가 살아남을지를 결정합니다. 따라서 문제 해결을 위해 여러 창업가와 투자자가 유사한 솔루션으로 접근하는 것이 필요합니다.
키스 질(Keith Gill)은 밈 주식계의 소로스(Soros)다. 무라드(Murad)는 밈코인계의 소로스다. 나는 뉴스레터계의 소로스가 되려 노력 중이다.
유동성 시장에서는 이러한 현상이 흔합니다. 조지 소로스(George Soros)는 파운드화 공매도로 잉글랜드 은행을 무력화시킨 것으로 유명합니다. 키스 질(Keith Gill)—애칭 ‘Roaring Kitty’—는 게임스탑(GME) 광풍을 일으킨 인물입니다. 두 사람 모두 시장의 다수를 자신이 참여한 거래로 끌어들이는 능력을 지녔습니다. 소로스는 트레이더들을 설득해 파운드화를 공매도하게 했고, GME 투자자들은 주가를 끌어올려 로빈후드가 공매도를 제한할 때까지 밀어붙였습니다.
Roaring Kitty가 한 일은 바로 소로스의 ‘반사성 이론(reflexivity)’을 현대적으로 재현한 것입니다—둘 다 자기 강화 순환(self-reinforcing cycle)을 설계한 셈이죠. 큰 거래가 관심을 끌고, 사람들이 따라오며 가격이 상승하고, 더 많은 사람들이 몰려들어 자산이 갑자기 신고가를 기록합니다.
소로스의 시대에는 트위터가 없어 끝없이 떠벌길 없었습니다. 실제로 그는 시장을 떠나 철학을 연구하며 책을 쓰는 데 시간을 보냈습니다. 하지만 오늘날엔 밈코인 순위표 하나만 올려도 사람들에게 거래를 유도할 수 있습니다. 소로스가 말했던 반사성이 바로 우리가 지금 말하는 밈코인 광풍입니다.
사람들은 종종 일반 대중이 밈코인에 투자하는 이유를금융 허무주의라고 설명합니다. 30세가 되어도 안정된 직업, 배우자, 집이 없는 세대가 트위터에 올라오는 아무 코드에나 베팅하며, 자신들을 파산시킨 금융 시스템을 역으로 해킹하려 한다는 주장입니다. 하지만 저는 이 주장이 설득력 없다고 봅니다.
진짜 이유는 ‘모방(mimesis)’, 즉 따라하기입니다.
맞습니다. 당신의 직업 선택을 결정짓고, YC가 어떤 스타트업에 투자할지를 결정짓고, 키스 질이 어떻게 돈을 벌었는지를 결정짓는 그 요소가, 바로 TrumpShibuInuWallDoesnotExistcoin 같은 이름의 괴상한 토큰에 큰돈을 잃게 하는 원인이기도 합니다.
이미지 출처: 무라드 트윗
인터넷이 금융시장 진입 장벽과 정보의 장벽을 무너뜨릴 때 무슨 일이 벌어지는지 설명하겠습니다.
일반적으로 이런 식으로 진행됩니다:
틱톡이나 인스타그램에서 17세 소년이 당신에게 ‘부의 길’을 설명하며 전날 거래한 밈코인을 소개합니다. 오피스의 SNS 마케팅 담당자가 링크드인에 15만 달러짜리 NFT를 자랑합니다. 점점 쌓이는 청구서를 보며, 당신은 또 다른 길이 있다고 느낍니다. 친구가 왓츠앱 그룹에 티커를 공유합니다. 거래소에 새로 올라온 코인의 아이콘은 모자를 쓴 강아지입니다. ‘이거다!’ 싶습니다. 일단 100달러를 넣고, 그것이 117달러까지 오르는 걸 봅니다. ‘1000달러는 어떨까? 1만 달러는?’ 그러다 보니 신용카드가 한도에 도달하고, 깊이 빠져듭니다.
참고: 무라드를 언급한 것은 밈코인 시장에 끼친 그의 거대한 영향력을 존중해서이며 조롱하는 의도는 아닙니다. 그는 키스 질이 밈 주식을 정의한 것처럼 오늘날 밈코인 카테고리를 정의했습니다.
Pump It
2009년 비트코인의 등장은 인터넷 상의 자본 운용 방식을 완전히 바꿨습니다.
‘작업 증명(PoW)’을 통해 ‘노동’을 제공하고 그 대가로 비트코인을 받을 수 있게 되었습니다. 자산의 가치는 미래에 수요와 통화 긴축 압력으로 인해 상승할 것이므로, 현재의 노동은 미래에 더 높은 가치를 가지게 됩니다.
사람들은 네트워크에 컴퓨팅 파워를 제공하고 비트코인을 보유하려는 동기를 갖게 되었습니다. 그러나 ICO가 등장하면서 자산 발행과 노동 증명이 분리되었고, 노동 없이도 토큰을 발행할 수 있게 되었습니다.
2017년 3월부터 2018년 사이, ICO는 약 280억 달러를 모금했습니다.
벤처캐피탈은 이것이 개인이 자본과 자원을 조율해 새 네트워크를 시작할 수 있는 ‘금융의 미래’라고 주장했습니다. 일리 있어 보였지만, 문제는 벤처캐피탈이 종종 저평가(예: 1000만 달러)로 투자한 후 몇 달 안에 훨씬 높은 평가(예: 1억 달러)로 자금을 모집한다는 점이었습니다.
전통 벤처캐피탈 세계에서는 18년 전 인터넷 버블 시기에 이런 광기가 있었고, 암호화폐는 이를 반복했습니다.
2018년부터 2023년 사이, 토큰 발행 시장은 점차 성숙해졌습니다. 더 이상 ICO 광풍은 없지만, 벤처캐피탈은 여전히 저평가에 투자해 고평가에 상장하려는 데 열중합니다. 이것은 바로 차익 실현(arbitrage)입니다.
이미지: Meltem Demirors의 이 영상은 상장 순간부터 암호화폐 자본 배분이 자유 낙하하는 모습을 잘 설명합니다.
저평가로 투자하는 것은 자체적으로 잘못된 일이 아닙니다. 하지만 실질적 진전 없이 높은 프리미엄으로 일반 투자자들에게 되팔면, 이는 극도로 착취적인 행동입니다. Chamath는 2020년 코로나 시장에서 SPAC(특수목적합병회사)를 통해 유사한 전략을 사용했습니다. 현재 그가 출시한 SPAC들은 평균 42% 하락했습니다.
이제 누구나 PumpFun을 통해 일분 만에 자신만의 Chamath나 VC 펀드가 될 수 있습니다. PumpFun은 지난 세기 가장 혁신적인 금융 상품일 수도 있고, 가장 착취적인 플랫폼일 수도 있습니다. 진실은 아마 그 사이 어딘가에 있을 것입니다. 밈코인은 시장에 있어서 포르노가 미디어에 있어서 그런 것과 같습니다. 포르노가 사라지지 않는 것처럼, 탐욕과 투기 욕망이 존재하는 한 밈 자산도 존재할 것입니다. 또한 많은 밈이 의미 있는 혁신을 이끌어낼 것이며, 포르노가 기술 발전을 이끈 것처럼 말입니다.
윤리적 논의는 이 뉴스레터의 범위를 벗어나지만, 흥미로운 숫자 두 가지를 공유하고 싶습니다.
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PumpFun 누적 수익 그래프. 작년 총 수익은 5억 달러입니다.
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다른 그래프는 최근 몇 달간 Pump에서 발행된 신규 자산 수를 보여줍니다.
두 번째 그래프는 이전의 과열 주기와 놀라울 정도로 유사합니다.
ICO 또는 NFT 발행량 그래프 위에 겹쳐보면 거의 동일하게 보입니다. 저는 두 가지 병렬 현실에 적응하고 있습니다. 하나는 PumpFun이 역사상 가장 수익성 높은 스타트업 중 하나일 수 있다는 가능성이고, 다른 하나는 암호화폐의 가장 원시적인 작동 방식을 낮게 드러낸다는 사실입니다. 데이브 포트노이는 트윗에서 "rug이 뭐냐?"고 흥미롭게 질문했습니다.
우리가 블록체인이 자본을 조정한다고 말할 때, 우리는 그 자본이 누구를 위해 조정되는지 설명하지 않고 있습니다. 그것은 암호학 연구나 도시 계획에 사용될 수 있지만, 인터넷의 주변부에 있는 사람들은 이런 것에 무관심합니다. 모두가 이익과 손실 회피에 관심이 있습니다. 우리는 어른이고, 지불할 청구서와 이루고 싶은 꿈이 있습니다. 그래서 시장의 모든 사람은 가장 투기적인 투자에 베팅하고, 자본과 주의력은 진정으로 중요한 일들에서 멀어집니다. 이것이 바로 현재 시장의 상태입니다.
PumpFun의 진정한 영향은 암호화폐를 소수 계층의 관심사에서 대중적 도구로 전환시켰다는 점입니다. 인플루언서, 대통령, 국가가 토큰을 발행하고 가격이 추락하는 것을 지켜볼 때, 우리는 2009년의 비트코인처럼 암호화폐로 부를 창조하는 것이 아니라 파괴하고 있습니다. 하지만 인터넷 상의 표현이 창작자에 의해 정의될 수 없는 것처럼, 시장의 결과도 도구에 의해 결정되지 않습니다. TCP/IP의 창시자가 제가 오늘 이 뉴스레터에 무엇을 쓸지를 결정할 수 없는 것처럼 말입니다.
이런 광기는 ‘병 속의 정령(genie in a bottle)’을 해방시킨 대가입니다.
이미지: 이 그래프는 ThirdPrime의 CK와의 대화에서 영감을 받아 만든 농담입니다. 제 냉장고 지갑에는 0.0042 ETH만 있습니다. 저는 ‘이더리움 파’입니다.
모욕을 받을 준비가 되어 있지 않으면 진정한 표현의 자유는 없습니다. 자유시장에 도구를 제공함으로써, 대부분의 도구가 탐욕과 투기를 부추기는 것을 피할 수 없습니다. 특히 규제기관이 ‘졸고 있는’ 시대에 ‘먹튀(rug pull)’ 자산을 출시하는 대가는 극히 미미합니다. 표현의 자유가 작동하는 이유는 잘못된 말을 했을 때 그에 따른 책임이 있기 때문입니다. 책임 없는 자유시장은 어떻게 작동할까요? 이것이 암호화폐가 답을 찾고 있는 큰 질문입니다. 하지만 대부분의 사물처럼, 시장은 결국 스스로 해결책을 찾을 것입니다.
밈 시장은 인터넷 상의 블로그와 개인 표현과 많은 유사점이 있습니다.
초기에는 블로그 운영이 소수의 취미였습니다. 누구나 만들 수 있었지만, 모두가 읽는 것은 아니었습니다. 저는 오래된 WordPress 블로그를 좋아하는데, 당시 사람들이 영향력을 얻기보다는 표현을 위해 글을 썼던 시절을 떠올리게 하기 때문입니다. 몇 년 전, 밈 자산도 그랬습니다. 도지(Doge)가 특별했던 이유는 창립자가 그것을 ‘밈’으로 만들기 위해 출시하지 않았기 때문입니다. 밈 자산 도구가 발전하면서, 누구나 밈코인을 출시할 수 있게 되었고, 누구나 페이스북 페이지를 만들 수 있게 된 것과 같습니다.
소셜 네트워크에서는 주목이 소수의 창작자에게 집중됩니다.
밈 자산에서도 자본은 결국 소수의 주요 이름에 집중될 것입니다. 문제는 사람들이 성숙 과정에서 돈을 잃는다는 점입니다.
이미지: Wassielawyer의 이 트윗은 우리 많은 이들의 내면을 잘 담아냅니다.
그렇다면 우리는 어디로 가야 할까요?
젠 Z 세대가 말하는 대로 우리는 ‘끝났을까요’? 새벽 끝에 빛이 있을까요? 저는 다른 산업에서 커리어를 만들어야 할까요? 우리는 어떻게 해야 합니까!?
지난 두 분기 동안 여러 번 이런 질문을 했다는 사실을 부정한다면 거짓말일 것입니다. 이는 암호화폐의 잠재력과 미래에 대한 믿음을 잃었기 때문이 아니라, 주목의 배분 방식 때문입니다. 제가 찾은 유일한 해독제는 트위터의 시끄러운 소음이 아니라 사람과의 관계 속에서 현실을 뿌리내리는 것입니다.
정보 흐름에 최신 사기 사건이 가득 찼을 때마다, 저는 포트폴리오에 있는 창업가와 대화를 나누며 자신감을 회복합니다. 이것이 Decentralised.co에서 일하는 가장 큰 특권일지도 모릅니다—우리는 정보 흐름 너머의 시각을 창업가들로부터 얻을 수 있기 때문입니다.
따라서 카메라를 뒤로 당겨, 무엇이 흥미로운지, 무엇이 다음 10년을 정의할지를 살펴보자면, 저는 이렇게 전망합니다: 이를 일종의 청사진이라 생각하세요.
펌프를 존중하라 (Respect Pump)
지금까지 암호화폐 내 사기와 실체 부족에 대해 10분간 불평하는 제 목소리를 들어왔습니다. 만약 아직도 읽고 계시다면, 안전벨트를 매고 낙관주의 주사제와 그 이면의 논리를 준비하세요.
먼저, 실제로 수익을 내는 앱들을 살펴보겠습니다. 이는 우리가 시간을 투자할 가치가 있는지를 판단하는 기준을 줍니다. TokenTerminal은 우리가 보고 싶은 모든 앱을 추적하지는 않지만, EVM(이더리움 가상 머신)에 약간 치우쳐 있음에도 불구하고 가격, 수익, 수익성 측면에서 가장 좋은 데이터를 제공합니다. 따라서 저는 수입 상위 10개 카테고리를 살펴보는 것으로 조사를 시작했습니다.
아래에서 보는 수입 데이터는 지난 10년 동안 매년 월간 수입입니다. 데이터는 매우 정교합니다. 우리는 회의주의자 역할을 하고 싶기 때문입니다. 우리는 성장을 보고 싶습니다—어이, 정체된 산업에 머무를 이유가 있나요? 우리는 ‘하키스틱(hockey stick)’ 형태의 성장을 원합니다.
수입을 고려할 때, 산업 성장에는 세 단계가 있음을 알 수 있습니다.
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첫 번째 단계, 저는 이를 ‘암흑시대’라고 부릅니다.
이더리움 스마트 계약이 등장하기 전의 시기입니다. 2018년 이전, 블록체인 거래 수수료가 산업의 주요 경제적 산출이었습니다. 물론 마이너 수입과 관련 사업(Coindesk 등)을 고려할 수 있지만, 이는 주변부 사람들에게는 해당되지 않았습니다. 개발자는 직접적으로 이익을 얻지 못했습니다.
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그리고 2018년부터 2022년 사이, 앱과 사용 사례가 폭발적으로 증가했습니다.
수입은 더 이상 거래 수수료에 국한되지 않고 체인 상의 비즈니스로 확장되었습니다. ‘블록체인 레이어-1’ 수수료가 점차 감소하며 거래소, 대출 등의 비즈니스가 자리를 잡습니다. 저는 이를 암호화폐의 ‘계몽시대’라고 부릅니다—사람들이 블록체인의 한계를 의심하고 ‘구세주’ 중본사토시의 교리를 거스르며 대체 비즈니스 모델을 창조한 마법 같은 시기입니다.
이 ‘계몽시대’에 Play-to-Earn(Axie Infinity)과 yield farming 모델이 급성장했습니다. 물론 일부 장은 실패로 끝났지만, 중세 유럽의 정치 동맹처럼 말입니다. 하지만 이는 사람들이 가능성을 의심하고 새로운 길을 탐색하도록 길을 열어주었습니다.
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2022년 이후, 새로운 카테고리가 놀라운 속도로 부상했습니다.
제가 이것을 뭐라고 부를까요? 바로 암호화폐의 ‘산업시대’입니다. 인간이 기계 생산과 운송의 편리함을 발견했듯, 암호화폐 종사자들도 인적 개입 없이 확장 가능한 수익 가능성을 발견했습니다.
이 시대의 ‘연금술’은 스테이블코인입니다.
모두가 수익과 빠른 자금 흐름을 원합니다. 핀테크 기업들은 여전히 은행에 의존하고, 은행은 정부에 자금 흐름 규칙을 결정받습니다. 스테이블코인은 핀테크 기업이 역사적으로 직면한 규칙을 추상화하여 새로운 세대의 비즈니스를 탄생시켰습니다. 테더(Tether)와 서클(Circle)은 1년 만에 50억 달러 이상을 벌었습니다.
이코노미스트(The Economist)에 따르면, 작년 스테이블코인의 가치 이전 규모는 2.76조 달러에 달했으며, 블록체인 상 전체 거래 가치의 약 2/5를 차지합니다. 2020년에는 1/5에 불과했습니다. 같은 기사는 2024년 3월 스테이블코인 거래가 터키 GDP의 4%를 차지했다고 지적합니다. 이 글은 스테이블코인 전문이 아니므로 더 이상 다루지 않겠습니다.
이제 이 산업이 수십억 달러 규모의 수익을 낼 수 있다는 것을 확인했으니, 이 수익의 ‘끈기(stickiness)’가 얼마나 되는지 살펴볼 가치가 있습니다. 암호화폐 수익은 계절적일 수 있지만, 규모 면에서는 삶을 바꿀 수 있습니다. OpenSea, PumpFun, 또는 Play-to-Earn 광풍을 생각해보세요. 물론 누군가는 NFT와 밈 자산이 거대한 ‘버블’을 만들어 많은 사람의 삶을 망쳤다고 말할 수 있습니다.
시장이 제로섬 게임인지 여부를 논의하는 것은 이 글의 범위를 넘습니다(또한 여러분을 더 깊은 생존 위기로 몰아넣고 싶지도 않습니다). 하지만 한 가지 생각할 수 있는 것은, 이러한 사이클에서 발생하는 수익이 기업이 평생 벌 수 있는 돈보다 많다는 점입니다.
블록체인 네이티브 앱에 적용할 수 있는 정신 모델은 제품의 성숙도가 다를 수 있다는 점입니다.
시장 사이클에 따라 제품의 투기적 프리미엄이 증가합니다. 예를 들어 스테이블코인은 대기업이 송금에 사용할 수 있을 정도로 성숙했습니다. 그래서 작년에 Stripe가 이 분야에서 10억 달러 규모의 인수를 한 것입니다.
정부에 판매되는 체인 분석 도구(예: Chainalysis)와 스마트 계약 감사 회사(예: Quantstamp)도 성숙한 수익 규모에 도달했습니다. 이러한 비즈니스는 상당한 현금 흐름과 충분한 마진을 가지고 있어 전통적 자본의 관심을 끌고 있습니다.
이미지: 참고용이며 절대적 기준이 아님. 위치는 주관적입니다.
이러한 요소들을 겹쳐 보면 행렬을 얻을 수 있습니다. 한쪽 끝은 중앙집중형과 탈중앙화, 다른 한쪽 끝은 계절성입니다. FriendTech처럼 계절성이 매우 강한 앱은 중앙집중적이며, 가장자리 사용자에게 가치를 전달하지 않기 때문에 생태계에 가치를 거의 기여하지 못합니다. 유니스왑(Uniswap)은 대부분 탈중앙화되어 있지만, 주주에게 가치를 되돌려주기 어렵습니다. 그래서 작년에 프론트엔드에 수수료 스위치를 추가하기 시작했습니다. 그 이후 유니스왑 랩스는 누적 약 1.03억 달러의 수수료를 발생시켰습니다.
실체적 비즈니스의 요구사항—수입, 마진, 자본 배분 통제—는 종종 탈중앙화와 사용자에게 가치를 전달하려는 우리의 소망과 충돌합니다.
소수의 회사들만이 혁신적이면서 탈중앙화되고, 사용자에게 가치를 전달하며 충분한 성장 공간을 가진 균형점을 찾았습니다.
저는 개인적으로 Layer3을 가장 좋아합니다.
Layer3을 처음 들어보셨다면, 암호화폐 분야에서 가장 큰 사용자 집단 중 하나를 집계하는 광고 네트워크라고 생각하세요. 그들은 신규 사용자가 네이티브 암호화폐 제품을 발견하도록 도와주고, 초기 사용자에게 달러 또는 암호화폐로 보상을 줍니다. 따라서 새로운 앱이나 저희 같은 뉴스레터라면 Google 광고를 통해 타겟 없는 눈길을 사로잡는 대신, Layer3을 통해 정교하게 선별된 암호화폐 네이티브 사용자 그룹을 확보할 수 있습니다. Google과 달리, Layer3은 생성된 대부분의 가치를 인센티브 형태로 사용자에게 되돌려줍니다.
과거에 그들이 사용자를 집계하는 방식에 대해 글을 쓴 적이 있습니다. 평균적으로 매일 약 6만 명의 사용자가 그들의 제품에서 거래합니다. 지난 분기 동안 약 140만 달러를 사용자에게 보상했고, 연간 누적 약 580만 달러입니다.
광고 업계에서 580만 달러는 사소할 수 있습니다. 칸예 웨스트(Kanye West)는 슈퍼볼 광고에 그보다 더 많은 돈을 썼습니다. 하지만 핵심은, 이 580만 달러가 제품이 가치를 사용자에게 되돌려주는 초기 사례라는 점입니다. 이는 전 세계 자본 파이프라인을 통해 조기 채택자(consumer)에게 실제 달러 보상을 제공하는 오픈형 광고 네트워크입니다.
Working Theorys의 아누(Anu)는 제로섬과 플러스섬 제품에 대한 정교한 프레임워크를 갖고 있습니다. 그녀는 일부 제품이 다른 제품의 사용을 줄인다고 지적합니다. 예를 들어, 당신은 Google Docs를 쓰거나 Notion을 씁니다. 기업은 두 제품을 오가지 않기 쉽습니다. 각 제품군에는 잠금 효과가 있고, 팀 전체를 수동으로 이전해야 하기 때문입니다. 하지만 일부 제품은 플러스섬입니다—당신은 하루 동안 Perplexity, Claude, ChatGPT를 각각 다른 용도로 사용할 수 있습니다. 이러한 제품은 사용자 선호도가 Google과 Bing처럼 명확해질 때까지 시장 점유율을 침식하지 않습니다.
착취적인 제품은 대개 제로섬입니다. 왜냐하면 (일반) 사용자의 처지를 더욱 악화시키기 때문입니다. 잠재적인 경제적 이유가 있다면 시장은 제로섬이 아닙니다. 2018년 테슬라 주식을 산 사람은 이후 가격 상승으로 이익을 얻었지만, 다른 누군가가 돈을 잃어야 했던 것은 아닙니다. 주가 움직임은 테슬라 회사의 실적과 관련이 있다고 말할 수 있습니다. 하지만 밈 시장에서는 게임이 점점 마이너스섬으로 가고 있습니다.
그 이유는 간단합니다:
자산 가격이 오르려면 다른 사람이 자본을 투입해야 합니다. 이 자체는 공정합니다—모든 자본 시장이 그렇게 작동합니다. 하지만 사용자는 이 ‘분위기’가 오랫동안 지속되기를 기대해야 합니다. 처음부터 당신은 광란이 계속되기를 기대하고 있습니다. ‘greater fool theory(더 큰 바보 이론)’가 작동해 사람들이 자산을 사들입니다. 하지만 가격이 오를수록 사람들은 얇은 유동성 풀을 기반으로 자신의 ‘순자산(net worth)’을 재평가합니다. 예를 들어, 콩고와 관련된 토큰이 FDV(완전 희석 평가액) 10억 달러를 기록했지만, 거래 풀에는 500만 달러도 없었습니다. 사람들은 이런 허상의 자본을 기반으로 순자산을 ‘재평가’하다가, 게임이 불가피하게 끝날 때 대부분 더 나쁜 처지에 놓입니다.
Layer3 같은 제품은 플러스섬입니다. 왜냐하면 사용자로부터 직접 가치를 착취하지 않기 때문입니다. 당신이 그들의 도구를 사용하고 충분히 오래 유지하면, 조기 채택자로서 수천 달러를 벌 수 있습니다. 암호화폐가 사용자 초월의 단계를 넘어갈수록, 더 많은 제품들이 플러스섬으로 최적화될 것이며, 이는 사용자 임계량(critical mass)을 구축하는 방법이기 때문입니다. Layer3 사용자가 많을수록, 팀은 사용자를 위해 더 나은 거래를 협상할 수 있는 능력이 강해집니다.
마케터들도 플러스섬 게임을 좋아합니다. 왜냐하면 Layer3가 가져오는 사용자들이 더 숙련되고 경험 많기 때문입니다—그들은 이미 여러 관련 제품을 사용해봤기 때문입니다.
암호화폐의 현재 수입 상태를 이해하는 한 가지 방법은 제가 말하는 ‘가장자리 인접 사용자(marginal adjacent user)’ 시각을 통해 보는 것입니다. 신생 분야에서는 창업가들이 틈새 문제를 해결하는 데 더 적합합니다. 1970년대, 조브스와 워즈니악은 컴퓨터 기술에 익숙하지만 휴대용이고 가격이 적절한 가정용 컴퓨터를 원하는 애호가들을 위해 제품을 만들었습니다—틈새 시장, 기술 중심, 고가, 명확한 타깃. 반면 1990년대의 조브스는 기술을 대중에게 확산시키는 데 집착했습니다—덜 기술 중심, 더 보편적, 가격 민감, 극도로 사용자 친화적.
2021년 이전에 암호화폐 분야에서 일했다면, 체인 상 활성 사용자를 위한 제품을 만드는 것이 가능했습니다. 고객당 수입이 충분히 높았기 때문입니다. 호기심 많은 시장에서는 신기한 제품을 파는 것이 효과적이었습니다. 하지만 이후 몇 년 동안 사람들은 돈을 잃고 관심을 잃었고, 시장을 확장하는 것이 중요해졌습니다. 소수의 체인과 앱(주로 솔라나에서)은 다음 세대 체인 상 사용자를 잘 잡았습니다. 위험은 이러한 제품들이 2019년 DeFi처럼—조금 더 빠르고, 조금 더 저렴하며, 약간 더 나은 경험을 제공하지만, 본질적으로 동일한 일을 하는—것으로 돌아갈 수 있다는 점입니다.
Mary Meeker의 최신 보고서에 따르면, 현재 인터넷 사용자는 약 30억 명입니다. 가장 낙관적인 추정치로도 암호화폐의 월간 거래 사용자는 3000만~6000만 명 사이입니다. 이는 매우 관대한 수치입니다. 하지만 여러 제품들이 이 사용자들을 놓고 경쟁하고 있다는 점을 생각해보세요. 본질적으로 이는 ‘내부 소모전’입니다—시장 성장이 여러 참여자를 모두 수용할 만큼 크지 않습니다.
결국 각 팀은 (i) 가격 (ii) 인센티브 (iii) 기능에서 경쟁하다가 수익률 부족으로 소멸됩니다—진정한 의미의 ‘최저가 경쟁(beggar-thy-neighbor race)’입니다.
대안은 무엇일까요? 주류로 나아갈 수 있는 것을 만드는 것입니다. 왜냐하면 주류 시장은 ‘강력한 경쟁 우위(moat)’와 수익률을 동시에 가지기 때문입니다. 암호화폐 분야에서 누가 TPS(초당 거래량)가 가장 높은지, 누가 더 ‘일치(aligned)’하는지를 두고 벌어지는 ‘인기 경쟁’은 정보 흐름에는 도움이 되지만, 청구서는 지불해주지 않습니다. Layer3이 저를 끌어당기는 이유는 기존 사용자를 경쟁하는 것이 아니라 시장을 확장하고 그 안에서 일부 가치를 포착하기 때문입니다.
“시장을 확장하는 것”은 Layer3에만 국한되지 않습니다. OpenRank는 Farcaster를 기반으로 한 제품입니다. Farcaster의 사용자 활동이 일반적으로 오픈 네트워크(블록체인)에 중계되기 때문에, 어떤 사용자가 가치 있는지, 어떤 커뮤니티가 자연스러운지 쉽게 평가할 수 있습니다. OpenRank는 적합한 사용자를 식별하고, 토큰, NFT, 조기 접근 권한으로 직접 인센티브를 제공합니다. 이는 모든 개발자가 소셜 네트워크 상의 어떤 사용자라도 타겟팅할 수 있음을 의미합니다.
이미지: Karmalabs가 필터에서 Farcaster 사용자를 매핑함
Layer3와 OpenRank는 블록체인 시대의 광고에 대한 두 가지 다른 접근 방식입니다.
하나는 프로토콜, 사용자, 인센티브를 기획하고, 다른 하나는 시장이 오픈 네트워크 상에서 사용자를 식별하고 직접 타겟팅하도록 만듭니다. Farcaster가 어떻게 진화할지, 어떤 광고 모델이 지속될지는 아직 미지수지만, 블록체인이 인터넷 상의 콘텐츠 가치 이전 방식을 바꾸고 있다는 것은 확실합니다. 물론 이 시장은 현재 소수의 관심사지만, 지수적 성장 가능성을 지니고 있습니다.
제가 직접 목격한 한 예는 스테이블코인입니다. 2019년 스테이블코인 시가총액은 약 10억 달러였고, 5년 후 2040억 달러에 이를 것이라고는 상상하기 어려웠습니다. 하지만 오늘날 스테이블코인의 총 시가총액은 바로 그 수치입니다.
그렇다면 핵심 질문은, 암호화폐 관련 사용자 시장도 그만큼 커질 수 있을까? 향후 5년 내에 수억 명의 사용자로 성장할 수 있을까? 그런 세상을 만들기 위해선 무엇이 필요할까?
하드웨어 네트워크와 직접 상호작용하는 산업 분야에서 이미 초기
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