2년 만에 약 3000만 개의 토큰을 제작, 암호화는 거대한 "토큰 발행 공장"이다
작가: flowie, ChainCatcher
편집: TB, ChainCatcher
여전히 알트코인을 기대하고 있다면, 이 데이터를 보면 약간의 환상이 사라질지도 모릅니다.
@cgrogan이 만든 Dune 대시보드 통계에 따르면, 암호화폐 토큰의 종류 수는 2022년 340만 개 이상에서 2025년 3900만 개 이상으로 증가했습니다. 2024년과 2023년에는 각각 연간 1009만 개, 1870만 개 이상의 토큰이 생성되었습니다.
반면 이번 호황장에서 알트코인이 폭발적으로 증가한 것과 대조적으로, 암호화폐 개발자 수는 오히려 감소하고 있습니다. Electric Capital의 《암호화폐 개발자 보고서》에 따르면, 2024년과 2023년 암호화폐 개발자 수는 각각 7%, 24% 감소했습니다.
암호화 시장은 이미 숨기지 않고 거대한 '토큰 발행(factory)' 공장이 되었으며, 여기에는 새로운 패러다임 혁신보다는 주로 토큰 발행 모델과 카지노식 신제품 출시만이 존재합니다.
공정성과 일약 부자가 되는 이면에는 극도로 낮은 악용 비용과 다수의 일반 사용자 피해가 자리 잡고 있습니다. 장기적인 PvP(사용자 간 경쟁) 속에서 모든 주요 참여자들, 심지어 사용자들조차 단기적 이익을 추구하는 '현명한 사람'이 되도록 교육되고 있습니다.
떠날 것인가, 전환점을 기다릴 것인가
어제, 암호화폐 공포 탐욕 지수는 10까지 하락하여 2022년 6월 이후 최저치를 기록했습니다. @ZKSgu는 크립토 시장 외부 효과에 대해 반박하며 "시장 안 사람들이 견딜 수 없게 되고 있다"고 말했습니다.
또한 VC와 거래소는 이번 호황장에서 가장 많은 비판을 받은 당사자로서, 지금 떠날 기회를 찾거나 어쩔 수 없이 퇴출되고 있습니다.
오랜 역사를 가진 암호화 파생상품 거래소 BitMEX는 매각을 추진 중이며, 관련 관계자에 따르면 세계 최대 암호화 옵션 거래소 Deribit은 이미 매각을 완료했으며 인수 금액은 최대 50억 달러에 이를 것으로 알려졌습니다.
거래소뿐만 아니라 암호화 전체 분야가 인수합병 열풍을 맞이하고 있습니다. RootData 자료에 따르면, 2025년 현재 두 달 동안 암호화 분야에서 20건 이상의 인수합병 사건이 발생했으며, 한 달 평균 10건 이상입니다.
다수의 VC들은 도태 위기에 처해 있습니다. YettaS는 컨센서스 HK에서 느낀 가장 큰 점은 VC들이 처참한 상황이라는 것이었습니다. 일부 VC는 다음 라운드 자금 조달에 실패했고, 일부 VC는 직원 절반이 퇴사했으며, 일부는 전략 투자로 전환해 독립 투자를 포기했고, 일부는 심지어 Meme 코인을 발행해 자금을 모으려 합니다.
투자자 @26x14eth는 이제 젊은이들에게 가장 소중한 시간을 암호화폐 시장에서 돈 벌기에 집착하지 말고, AI나 로봇 산업 같은 유망 분야에서 인턴십을 해볼 것을 권유하기 시작했습니다. 이제 더 이상 2017~2021년처럼 누구나 돈을 벌 수 있는 시기가 아니며, 현재 가장 소중한 자산은 시간이기 때문입니다.
하지만 전환점을 기다리는 사람들도 있습니다. 암호화 KOL @cmdefi는 그리 비관적이지 않습니다. 그는 현재 시장을 2018~2019년, ICO 버블 붕괴 후 모두가 이 시장에 희망이 없다고 생각하고 사기라고 여겼던 때와 같다고 느낍니다.
"하지만 2020년 DeFi Summer가 왔듯이, 투기 자금은 줄었지만 시장은 응용 프로그램 혁신에 더 주목하게 되었습니다. 게임에서 계속 살아남으세요. (전환점을 기다리세요)."
생산 라인 방식의 토큰 발행 광풍이 마치 '흡혈'처럼
이번 호황장은 정말 지옥급 난이도입니다.
놀랄 만한 암호화 구축은 거의 보이지 않습니다. 트럼프가 유명인 코인 '수확' 열풍을 이끌었고, Pi 코인이 대형 거래소에 상장되었다가 최근 Safe가 해킹당하는 사건을 겪으며, 사람들은 비로소 깨달았습니다. 암호화 시스템이 얼마나 터무니없고 취약한지를 말입니다.
해외 KOL @sherlock이 그린 암호화 생태계 현황은 시장의 공감을 불러일으켰는데, 견고하지 못한 암호화 구축 외에도 사방에 음모 집단이 존재합니다.
이번 호황장에서는 돈도 더 벌기 어렵습니다.
이전 호황장을 경험한 참가자들은 특히 고통스럽습니다. 바이낸스 등 이전의 부의 신화를 만들어낸 장소는 이제 프로젝트팀과 토狗 코인 대량 판매처로 전락했으며,所谓 alpha는 상장과 동시에 정점에 도달합니다. Presto Research가 2025년 첫 달 바이낸스에 상장된 토큰을 조사한 결과, 100%가 70% 이상 하락했습니다.
시가총액 상위 20개의 베타 코인을 장기 보유하더라도 더 이상 보상을 받지 못합니다. 2024년 7월 이후로 시가총액 상위 20개 토큰은 대부분 60% 이상 하락했습니다. 에어드랍 농사꾼들도 불평합니다. 얼마나 더 열심히 하고 업그레이드해도 결국 역으로 수확당할 수밖에 없습니다.
표면적으로 더 공정해 보이는 체인 상의 PvP도 엉망진창입니다.
2월 26일 기준, Pump.fun 플랫폼에서 발행된 토큰 수는 810만 개를 넘었고, 시가총액 1억 달러를 넘는 Meme 코인은 약 32개에 불과하며, 시가총액 1000만 달러를 넘는 것도 겨우 154개뿐입니다. 이제 리브라 등의 유명인 코인 스캔들을 겪은 후, 체인 상의 PvP도 막을 내리고 있습니다.
실질적인 암호화 구축이 없고, 대부분의 사람들은 돈도 벌지 못한다면, 돈은 어디로 간 것일까요?
Conflux 공동창업자 원제가 진실을 밝혔을지도 모릅니다. 아주 소수의 운 좋은 천재를 제외하면, 대부분의 돈은 '생산 라인 방식의 토큰 발행'에 관여한 다양한 이해관계자들에게 흘러갔습니다.
원제는 트위터에서 "‘토큰 발행 공장’에는 VC, 연속 창업가, 마켓메이커, OL Agency, 스튜디오, 대규모 투자자, 거래소 등이 있으며, 하나의 완전한 생산 라인을 형성해 마치 뱀파이어처럼 이 업계와 초보 투자자들을 탐욕스럽게 빨아먹고 있다"고 말했습니다.
암호화 시장에서 토큰을 만들고 파는 것이 가장 큰 비즈니스 모델입니다.
원제看来, ‘토큰 발행 공장’ 모델 하에서 프로젝트팀의 부의 창출 과정은 주로 칩 배분과 상장이라는 두 핵심 단계에 집중됩니다. 이 생산 라인 방식의 토큰 발행 모델은 다음과 같습니다:
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Vitalik, A16Z, 바이낸스 등 핵심권력층의 추천을 받는 창업자 또는 큰 영향력을 가진 Meme 리더를 찾아 저렴한 가격에 칩을 확보한다.
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희망적인 스토리를 만들어내고 인위적인 데이터(TVL, 체인 상 데이터, 노드 규모 등)를 사용한다.
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KOL 집단과 이해관계를 묶어 트위터에서 적극적으로 마케팅(shilling)을 진행한다.
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상장 결정권을 가진 핵심 인물(예: 하이이)을 설득하거나 로비하여 마지막 단계를 완성한다.
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상장 후 마켓메이커를 통해 대량 매도를 시작하고, 위의 절차를 반복해 다음 프로젝트를 만들어낸다.
Web2와 Web3 모두에서 투자 활동을 하는 한 투자자는 ChainCatcher에게 이렇게 말했습니다. R&D 투자가 없고 팀도 몇 명만 유지하면 되며, 상장 후 수확해서 죽지 않으면 된다는 이유로 "시장의 도태 메커니즘이 완전히 무너졌고, 쓰레기 프로젝트와 토큰이 끊임없이 늘고 있다"고 말했습니다.
하지만 일반 사용자들이 프로젝트팀과 VC가 짜고 치는 '스토리텔링'에 더 이상 쉽게 넘어가지 않게 되자, 더욱 노골적인 Meme 토큰 발행 모델이 등장했습니다. 방법론은 거의 동일하지만, 이제는 VC를 포함시키지 않는다는 차이점이 있습니다.
거의 진입 장벽이 없는 공정한 토큰 발행 뒤에는 극도로 낮은 악용 비용이 존재합니다. Primitive Crypto 투자 파트너 @YettaSing은 Meme 모델이 본질적으로 VC 모델보다 더 어두운 체인 상 세계라고 생각합니다. 제품과 기술적 뒷받침이 부족하기 때문에 '절대적인 공정함'은 종종 단지 위선일 뿐이며, 리브라 등의 유명인 코인 스캔들은 Meme의 마지막 남은 가면을 걷어냈습니다.
변혁의 첫 번째 총성은 어디를 향해야 할까?
부의 효과가 곳곳에서 무너지고 있어, 업계는 집단적으로 성찰과 책임 추궁을 시작했습니다.
최근의 언론은 다시 한번 에어드랍 농사꾼 스튜디오를 공격했습니다. 암호화 KOL @mscryptojiayi는 알트코인이 머리를 들 수 없는 원인을 '뇌물 제도'의 만연으로 거슬러 올라가며, 업계 변혁의 첫 번째 일격은 에어드랍 스튜디오를 겨냥해야 한다고 주장했습니다.
그녀看来, 스튜디오와 프로젝트팀의 '공모'는 업계의 '허위 번영'을 조장했으며, 일반 사용자의 예상 수익을 희석시키고, 사용자의 장기적 충성도를 약화시켜 공동체를 가치 공동체에서 이익 거래 시장으로 퇴화시키며, 2차 시장에서의 대량 매도 위험도 암시하고 있다고 말했습니다.
그녀는 또한 윤리적 기준 없이 사기 프로젝트와 공모하는 스튜디오들이 공동으로 마피아를 형성하고, 거래소와 사용자를 속이는 무도한 행위를 한다고 비난했습니다.
하지만 에어드랍 분야의 KOL 빙아@Ice_Frog666666는 반박했습니다. 그는 '허위 번영'은 업계의 왜곡된 발전 결과지 원인이 아니라고 말합니다. 스튜디오는 가장 큰 수혜자도 아니고 규칙 제정자도 아니며, 만약 가장 큰 수혜자와 규칙 제정자를 겨냥하지 않는다면 개혁은 결코 성공할 수 없다고 주장했습니다.
에어드랍 스튜디오 외에도, 이번 호황장에서 프로젝트팀과 공모해 또 다른 큰 수혜를 누렸다고 여겨지는 VC와 CEX 역시 여러 차례 공격을 받았습니다.
홍콩 컨센서스 회의 기간 중, 쓰레기 코인이 난무하는 혼란에 대해 한 암호화 VC는 "VC의 90%는 문을 닫아야 한다"고 비판하기까지 했습니다.
VC 코인의 부상은 ICO 이후 너무 많은 암호화 사기가 있었기 때문에, VC의 선별과 추천을 받은 프로젝트가 서서히 소액 투자자들로부터 인정받게 된 데서 비롯되었습니다.
하지만 이제 소액 투자자들의 리더는 신뢰를 잃었습니다. 소액 투자자들은 VC가 더 낮은 비용으로 칩을 확보하고 정보상의 우위를 가지며 프로젝트팀과 공모해 토큰을 대량 매도하며 사용자를 수확한다고 생각합니다.
이번 호황장에서 VC 코인은 일반적으로 높은 밸류에이션과 낮은 유통량을 가지고 있어 상장 즉시 폭락하는 현상이 발생했으며, 이것이 커뮤니티 사용자들의 불만을 야기한 근본 원인입니다.
하이이도 작년 AMA에서 상장 논란에 답변하며 "일부 VC가 실제로 가격을 과도하게 부풀리는 핵심 원인"이라고 직접 밝혔습니다.
언제나 피해를 보는 것은 일반 소액 투자자들입니다.
거래소는 부를 창출하는 가장 강력한 권한을 가진 주체로서, 자연스럽게 시장에서 책임을 면키 어렵다고 여겨집니다.
바이낸스, 코인베이스 등 주요 대형 거래소는 지난 1년간 빈번하게 상장 논란에 휩싸였습니다. Moonrock Capital CEO Simon은 CEX의 천문학적인 상장 비용이 프로젝트팀의 부담을 초래하고 시장 유동성을 고갈시키는 가장 큰 원인이라고 여겼습니다.
하이이가 이후 천문학적인 '상장 비용'을 부인했지만, CEX의 상장 메커니즘과 '친구 사이의 내부 거래(미녀단)' 등은 여전히 쓰레기 프로젝트의 상장과 수확, 흡혈의 주범 중 하나로 의심받고 있습니다.
비록 하이이가 바이낸스에는 투명하고 복잡한 상장 절차가 있다고 여러 차례 밝혔지만, 최근 BNB 체인의 Meme 코인 TST가 빠르게 상장되어 즉시 폭락하자, 창펑자오(CZ)조차 바이낸스의 상장 문제를 의심하기 시작했습니다.
거래소와 VC뿐만 아니라, '토큰 발행 공장'의 어느 수익자라도 거의 '혁명'의 대상이 될 수 있습니다. 암호화 KOL @CyberPhilos는 크립토 세계의 세 가지 주요 해충으로 CEX 외에도 KOL 에이전시와 마켓메이커를 꼽았습니다.
일반적인 견해로는, 이번 호황장의 주요 참여자들이 너무 지나치게 기존 경로에 의존하고 있어 충분한 본질적 혁신이 없으며, 새로운 외부 유동성이 유입되지 않으면 모든 것이 무너진다는 것입니다. 하지만 이것은 결과일까요, 원인일까요? 왜 이 연결고리의 각 당사자들이 모두 '해충'이 될 수 있을까요?
해외 KOL Murtaza는 성찰하면서 "실용성보다 훨씬 먼저 부가 도래하는 것은 시간이 지나면 스스로 해결되는 작은 실수가 아니다. 오히려 기술이 잠재력을 실현하는 데 치명적인 위협이 된다"고 말했습니다.
Murtaza는 글로벌 암호화폐 산업의 시가총액이 2조 달러를 넘었다고 언급했습니다. 일반적으로 이러한 규모의 산업은 사회에 유용한 무언가를 개발한 후에야 형성됩니다.
Cypher Capital 공동창업자 Bill과 Nothing Research 파트너 @0x_Todd도 VC와 거래소의 어려움을 성찰하면서 유사한 관점을 제시했습니다.
Bill은 웹3 벤처 캐피탈과 웹2 벤처 캐피탈은 완전히 다른 논리를 따른다고 말했습니다. 전자는 '초기 유명세가 핵심'이라 강조하며, 빠르게 부를 창출하는 모델이 창업자들이 유행을 좇고 마케팅과 빠른 상장에 집착하도록 만들었다고 설명했습니다.
Bill看来, 웹3는 실제로 더 많은 '인내심 있는 자본(patience capital)'이 필요하다고 말합니다—웹2 스타일의 접근법을 채택해 창업자가 주요 시장에서 장기적 가치를 구축할 수 있도록 지원하는 벤처 캐피탈이어야 팀이 제품 개발에 집중할 수 있고, 조기에 현금화하려는 욕구에서 벗어날 수 있다는 것입니다.
CEX의 상장 어려움 역시 프로젝트팀의 부의 조기 실현에서 비롯될 수 있습니다. @0x_Todd는 전통적인 웹2 시장의 공모 상장과 비교할 때, 크립토 프로토콜은 전통적 상장의 혜택(투자자 엑싯/직원 인센티브)을 누리면서도 전통적 상장의 어떤 의무도 부담하지 않는다는 점이 문제라고 말했습니다.
암호화 규제의 부재도 핵심 문제입니다. @0x_Todd는 "뇌물, 위조, 거래량 조작, 사기" 등 온갖 수단이 난무하는 이유는 처벌을 받지 않기 때문이라고 말했습니다.
현재 암호화 공포 감정은 극에 달했습니다. 비록 모두가 책임을 물으며 성찰하지만, 집단적으로 막다른 골목에 빠져 있습니다. 업계가 정말로 '뼈를 긁고 독을 빼내는' 과정을 겪으며 정화의 순간을 맞이할 수 있을지, 여전히 미지수입니다.
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