탈중앙화의 몰락과 권력의 집결: 미국 자본이 곧 암호화폐 유토피아의 권력 인수를 완료할 것
저자: YBB Capital 리서처 Ac-Core
TL;DR
● 장기적으로 비트코인 ETF 승인은 긍정적인 뉴스가 아니다. 홍콩 비트코인 ETF 거래량은 미국에 비해 극명한 차이를 보이며, 미주 자본이 암호화 시장을 점점 장악하고 있음은 의심의 여지가 없다. 비트코인 ETF는 시장을 흑백으로 나누는데, 백색 영역은 중앙화된 금융 규제 하에서 단순한 투기적 거래라는 하나의 금융 속성만 남게 되고, 흑색 영역은 블록체인 고유의 활성과 거래 기회를 더 많이 지니지만 '불법성'으로 인한 규제 압박에 직면하게 된다.
● 마이크로스트레티지(MicroStrategy)는 자본 구조 설계를 통해 주식·채권·비트코인 간 고효율적인 아비트리지를 실현하며, 주가와 비트코인 가격 변동을 긴밀히 연동시켜 장기적으로 낮은 위험 수익을 달성했다. 그러나 마이크로스트레티지는 무제한 채무 발행을 통해 무제한 레버리지를 활용하는 구조이므로, 이 가치 유지에는 장기적인 비트코인 강세장이 필수적이다. 따라서 시트론(Citron)이 마이크로스트레티지를 공매도하는 경우의 배당률은 직접 비트코인을 공매도하는 것보다 더 크다. 하지만 마이크로스트레티지는 향후 비트코인 가격이 큰 변동 없이 완만하게 상승할 것이라 확신하고 있다.
● 트럼프의 친(親) 암호화폐 정책은 달러의 글로벌 준비통화 지위를 잃지 않을 뿐 아니라, 오히려 암호화 시장 내 달러의 가격 결정권을 강화할 것이다. 트럼프는 왼손으로 달러 패권을 고수하면서, 오른손으로는 국가 법정화폐 신뢰 붕괴에 대응하는 최강의 무기인 비트코인을 놓치지 않고 있으며, 양방향으로 리스크를 헤지하며 달러 결제권과 암호화시장 가격 결정권을 동시에 강화하고 있다.
1. 미주 자본의 암호화 시장 장악
1.1 홍콩과 미국 ETF 데이터
2024년 12월 3일 글래스노드(Glassnode) 자료에 따르면, 미국 현물 비트코인 ETF의 보유량은 사토시 나카모토(Satoshi Nakamoto)를 앞질리기까지 단 13,000 BTC만을 남겨두었으며, 각각 1,083,000 BTC와 1,096,000 BTC를 보유 중이고, 미국 현물 비트코인 ETF의 총 순자산 가치는 1,039억 1천만 달러에 달해 비트코인 시가총액의 5.49%를 차지한다. 한편, 12월 3일 Aastocks 보도에 따르면 홍콩거래소(HKEX) 자료상 홍콩의 세 가지 비트코인 현물ETF는 11월 동안 약 12억 홍콩달러의 총 거래량을 기록했다.
자료 출처: Glassnode
미국 자본은 전 세계 암호화 시장에 깊숙이 개입하여 영향력을 행사하며, 심지어 업계 발전을 주도하고 있다. ETF는 비트코인을 대체 자산에서 주류 자산으로 전환시키며, 많은 전통 자본 유입을 가져왔지만 동시에 비트코인의 탈중앙화 특성을 약화시키고, 비트코인 가격 결정권을 월스트리트가 장악하게 만들었다.
1.2 비트코인 ETF의 "흑백 분할"
비트코인을 상품으로 분류한다는 것은 세법상 주식이나 채권 등 다른 상품들과 동일한 규정을 따라야 한다는 의미이다. 그러나 비트코인 ETF 승인이 미치는 영향은 금 ETF, 은 ETF, 원유 ETF 등의 상품 ETF 승인과 동일하지 않다. 현재 승인된 비트코인 ETF는 시장이 비트코인 자체에 대한 인식과는 다르다.
● 상품 ETF화 경로란, 예를 들어 물리적 자산 또는 상품을 소유한 사람(수탁인)이 중간의 수탁기관(예: 구리 창고나 은행 금고)에 이를 맡기고, 기관이 이체 및 기록 등을 수행하며, 반대편에서는 (예: 펀드 지분처럼) 지분을 발행하면 투자자들이 자금으로 지분을 매수하거나 매도하는 과정을 말한다.
그러나 이 과정에서 전단부(설계, 개발, 판매, 애프터서비스 등)는 실물 인수, 현물 인수, 현금 인수 방식이 포함된다. 그러나 현재 미국 SEC가 승인한 비트코인 ETF의 전단부(지분의 매수 및 환매 단계)는 현금 인수 방식이다. 이는 캐시 우드(Cathie Wood)가 계속해서 논쟁해온 부분이며, 실물 인수 방식을 요구하지만 실제로는 불가능하다.
왜냐하면 미국의 현금 수탁기관은 모두 전통적인 중앙화된 금융 프레임워크 내 기관들이며, 현금의 매수 및 환매 거래는 중앙화된 체계 안에서 이루어지기 때문이다. 즉, 비트코인 ETF의 전반부는 완전히 중앙화되어 있다.
● 비트코인 ETF의 후단부에서는 중앙화된 규제 프레임워크의 적용이 어렵다. 왜냐하면 비트코인을 인정하려면 기존 중앙화된 금융 프레임워크 내 상품으로 받아들여야 하며, 법정화폐 대체 가능성, 추적 불가 등 탈중앙화 속성은 절대 인정되지 않는다. 따라서 비트코인은 완전한 규제 준수 조건에서만 파생상품(선물, 옵션, ETF 등)화가 가능하다.
즉, 비트코인 ETF의 출현은 비트코인 ETF 부문이 법정화폐에 대한 저항에서 완전히 실패했음을 의미하며, 해당 부분의 탈중앙화는 의미가 없어진다. 전단부는 Coinbase와 같은 합법적 수탁기관에 의존해야 하며, 전체 거래 체인은 합법적이고 공개적이며 추적 가능해야 한다.
비트코인은 ETF로 인해 명확히 흑백으로 분리된다:
현재의 백색 영역: 중앙화된 규제 하에서 다양한 금융 파생상품을 통해 시장의 가격 변동성을 낮추며, 합법적 참여자가 늘어날수록 비트코인 상품의 투기적 변동성이 점차 줄어든다. 비트코인 ETF 도입 후 백색 영역은 시장 수요-공급 관계에서 중요한 수요층(탈중앙화, 익명성)을 잃고, 단일한 투기적 거래 가능한 금융 속성만 남는다. 또한 합법화된 규제 체계 하에서는 세금 부담도 커져, 기존의 자산 이전 및 세금 회피 기능은 더 이상 존재하지 않게 된다. 즉, 신뢰의 근거가 탈중앙화 체인에서 중앙화된 정부로 이전된 것이다.
과거의 흑색 영역: 암호화 시장의 급등락은 주로 그 불투명성과 익명성 때문인데, 이로 인해 조작이 용이하다. 동시에 흑색 영역은 더욱 개방적이며 블록체인 고유의 본질적 가치와 활기를 지니고 있어 더 많은 거래 기회를 제공한다. 그러나 백색 영역의 출현으로 인해 흑색 영역은 중앙화된 규제 체계 밖에서 배제되며 가격 결정권을 잃게 되고, SEC에 벌금을 내는 것과 마찬가지의 상황이 발생한다.
2. 트럼프의 암호화 "올스타 내각" 인선
2.1 내각 인선
2024년 미국 대통령 선거에서 트럼프의 당선은 바이든 행정부 시절 SEC, 연준(Fed), FDIC 등의 제약적 정책과 비교해 미국 정부가 암호화폐에 대해 더욱 개방적인 태도를 취할 가능성을 시사한다. Chaos Labs 자료에 따르면 트럼프 신정부의 내각 인선은 다음과 같다:
자료 출처: @chaos_labs
하워드 루트닉(Howard Lutnick, 정권 이양팀 책임자 겸 상무장관 후보): Lutnick는 Cantor Fitzgerald의 CEO로서 암호화폐를 공개 지지하며, 회사는 테더(Tether)에 대한 전략적 투자를 포함해 블록체인과 디지털 자산 분야를 적극적으로 탐색하고 있다.
스콧 베센트(Scott Bessent, 재무장관 후보): 베센트는 베테랑 헤지펀드 매니저로 암호화폐를 지지하며 자유를 상징하고 장기적으로 존재할 것으로 믿는다. 이전 재무장관 후보 폴슨(Paulson)보다 훨씬 더 친화적이다.
툴시 가바드(Tulsi Gabbard, 국가정보국장 후보): 가바드는 프라이버시와 탈중앙화를 핵심 이념으로 삼으며 비트코인을 지지했고, 2017년 이더리움과 라이트코인에 투자한 바 있다.
로버트 F. 케네디 주니어(Robert F. Kennedy Jr., 보건복지부 장관 후보): 케네디는 비트코인을 공개 지지하며 법정화폐 가치 하락에 대응하는 도구로 여기며, 암호화 업계의 동맹이 될 가능성이 있다.
팜 본디(Pam Bondi, 사법장관 후보): 본디는 현재 암호화폐에 대해 명확한 입장을 표명하지 않았으며 정책 방향은 불분명하다.
마이클 월츠(Michael Waltz, 국가안보보좌관 후보): 월츠는 암호화폐를 적극적으로 지지하며 경제 경쟁력과 기술 자립성 제고에 기여한다고 강조한다.
브렌던 캐럴(Brendan Carr, FCC 위원장 후보): 캐럴은 검열 반대와 기술 혁신 지원으로 유명하며 암호화 업계에 기술 인프라 지원을 제공할 가능성이 있다.
헤스터 피어스(Hester Peirce) & 마크 우예다(Mark Uyeda, SEC 위원장 잠재 후보): 피어스는 암호화폐의 확고한 지지자로 규제 명확화를 주장하며, 우예다는 SEC의 암호화폐에 대한 강경 입장에 비판적이며 명확한 규제 기준 마련을 촉구한다.
2.2 친 암호화 정책은 달러 글로벌 준비통화 신뢰 부족에 대한 헤지 수단
미래 백악관의 비트코인 장려 정책이 달러의 글로벌 준비통화에 대한 신뢰를 흔들어 달러 지위를 약화시킬까? 미국 학자 비탈리 카첸넬슨(Vitaliy Katsenelson)은 시장의 달러에 대한 감정이 이미 요동치는 상황에서 백악관의 비트코인 장려는 달러의 준비통화 신뢰를 흔들어 달러 지위를 약화시킬 수 있다고 지적하며, 현재의 재정 문제 해결을 위해 "미국의 위대함을 유지하게 할 진짜 해결책은 비트코인이 아닌 부채와 적자 통제"라고 말한다.
트럼프의 이러한 움직임은 미국 정부가 미래 달러 패권 상실 리스크에 대비하는 헤지 수단이 될 수 있다. 경제 글로벌화 시대에 모든 국가는 자국 법정화폐의 국제 유통, 비축, 결제를 추구하지만, 여기서 통화 주권, 자본 자유로운 유통, 고정환율은 삼원 패러독스를 형성한다. 비트코인의 중요 가치는 바로 경제 글로벌화 속에서 국가 제도 모순과 경제 제재에 새로운 해결책을 제공하는 데 있다.
자료 출처: @realDonaldTrump
2024년 12월 1일, 트럼프는 X 플랫폼에서 브릭스 국가들의 달러 탈피 시대는 끝났다고 발표하며, 이들 국가들에게 새로운 브릭스 화폐를 만들거나 달러를 대체할 만한 다른 화폐를 지지하지 않을 것을 요구하고, 그렇지 않을 경우 100% 관세를 부과하고 미국 시장 접근 권한을 박탈하겠다고 경고했다.
현재의 트럼프는 마치 왼손으로 달러 패권을 놓지 않으면서, 오른손으로는 국가 법정화폐 신뢰 붕괴에 맞서는 최강 무기인 비트코인을 놓치지 않고 있으며, 양방향으로 달러의 국제 결제권과 암호화 시장 가격 결정권을 동시에 강화하고 있다.
3. 마이크로스트레티지와 시트론 캐피털의 다우 vs 공매도 대결
11월 21일 미국 주식 거래 시간 중, 유명 공매도 기관 시트론 리서치(Citron Research)는 X 플랫폼에 마이크로스트레티지(MSTR)를 공매도할 계획이라고 발표했고, 이로 인해 MSTR 주가는 급락하며 장중 고점 대비 21% 이상 하락하기도 했다.
다음 날 마이크로스트레티지의 집행회장 마이클 세일러(Michael Saylor)는 CNBC 인터뷰에서 회사는 비트코인 가격 변동성 거래를 통해 수익을 창출할 뿐 아니라 ATM 메커니즘을 통해 레버리지를 활용해 비트코인에 투자하고 있다고 밝혔다. 따라서 비트코인 가격이 상승하는 한 회사는 수익을 유지할 수 있다고 말했다.
자료 출처: @CitronResearch
종합적으로 마이크로스트레티지(MSTR)의 주가 프리미엄, ATM(At The Market) 메커니즘을 통한 수익 모델, 비트코인 투자에 대한 레버리지 운영, 그리고 공매도 기관의 시각은 다음과 같이 요약된다:
1. 주가 프리미엄의 원천:
MSTR의 프리미엄 대부분은 ATM 메커니즘에서 비롯된다. 시트론 리서치는 MSTR 주식이 비트코인 투자 대체수단이 되었고, 비트코인 대비 비합리적인 프리미엄을 나타내므로 MSTR을 공매도하기로 결정했다. 그러나 마이클 세일러는 공매도 세력이 MSTR의 중요한 수익 모델을 간과했다고 반박했다.
2. 마이크로스트레티지의 레버리지 운영:
레버리지와 비트코인 투자: 세일러는 MSTR이 채권 발행과 자금 조달을 통해 레버리지를 활용해 비트코인에 투자하며, 비트코인의 변동성을 수익 창출에 활용한다고 설명한다. 회사는 ATM 메커니즘을 통해 유연하게 자금을 조달하여 전통적 자금 조달의 할인 발행을 피하고, 높은 거래량을 이용해 대규모 주식 매각과 주가 프리미엄을 통한 아비트리지 기회를 포착한다.
3. ATM 메커니즘의 장점:
ATM 방식은 MSTR이 유연하게 자금을 조달할 수 있게 하며, 부채 변동성, 리스크, 성과를 보통주로 이전시킨다. 이를 통해 회사는 차입 비용과 비트코인 상승률을 훨씬 상회하는 수익을 얻을 수 있다. 예를 들어, 세일러는 6% 금리로 자금을 조달해 비트코인에 투자할 경우, 비트코인이 30% 상승하면 실제 수익은 약 80%에 달한다고 설명했다.
4. 구체적 수익 사례:
30억 달러 규모의 전환사채 발행을 통해 회사는 10년 내 주당 125달러의 수익을 달성할 것으로 예상한다. 비트코인 가격이 계속 상승한다면, 세일러는 장기 수익이 매우 클 것으로 예측한다. 예를 들어, 2주 전 MSTR은 ATM 메커니즘을 통해 46억 달러를 조달해 70%의 프리미엄으로 거래하며 5일 만에 30억 달러 상당의 비트코인을 획득했고, 주당 약 12.5달러에 해당하며, 장기 수익은 336억 달러에 달할 것으로 예상된다.
5. 비트코인 하락의 리스크:
세일러는 MSTR 주식을 매수하는 것은 투자자가 이미 비트코인 가격 하락 리스크를 수용했다는 의미라고 말한다. 높은 수익을 얻으려면 상응하는 리스크를 감수해야 한다고 언급하며, 앞으로 비트코인은 연간 29% 상승하고, MSTR 주가는 연간 60% 상승할 것으로 전망한다.
6. MSTR의 시장 실적:
올해 들어 MSTR 주가는 516% 상승해, 비트코인 동기 대비 132% 상승률과 AI 리더 기업 엔비디아의 195% 상승률을 크게 상회했다. 세일러는 MSTR이 미국에서 가장 빠르게 성장하고 가장 수익성 높은 기업 중 하나가 되었다고 평가한다.
시트론의 공매도에 대해 MSTR CEO는 시트론이 MSTR 주가가 비트코인 대비 프리미엄을 가지는 이유를 이해하지 못한다고 지적하며 다음과 같이 설명했다:
“우리가 6% 금리로 자금을 조달해 비트코인에 투자할 때, 비트코인이 30% 상승하면 우리는 실제로 80%의 비트코인 스프레드(주가 프리미엄, 전환 프리미엄, 비트코인 프리미엄 함수를 종합한)를 얻는다.”
“회사가 30억 달러의 전환사채를 발행했고, 80%의 비트코인 스프레드를 기준으로 하면 이 30억 달러 투자는 10년 내 주당 125달러의 수익을 창출할 수 있다.”
이는 비트코인 가격이 상승세를 유지하는 한 회사는 계속 수익을 낼 수 있다는 의미이다:
“2주 전 우리는 46억 달러 규모의 ATM을 실행했고, 70%의 스프레드로 거래하여 5일 만에 30억 달러 상당의 비트코인을 얻었다. 주당 약 12.5달러에 해당한다. 10년 기준으로 계산하면 수익은 336억 달러, 주당 약 150달러에 달할 것이다.”
요약하면, 마이크로스트레티지는 자본 구조 설계를 통해 주식·채권·암호화폐 사이의 고효율 아비트리지를 실현하며, 주가를 비트코인 가격과 긴밀히 연결시켜 장기적으로 낮은 위험 수익을 보장한다. 그러나 마이크로스트레티지의 본질은 자산에 무제한 채무를 발생시키고 무제한 레버리지를 통해 자체 가치를 끌어올리는 것이며, 이는 장기적인 비트코인 강세장이 필요하다. 시트론이 마이크로스트레티지를 공매도하는 경우의 배당률은 비트코인 공매도보다 훨씬 크지만, 마이크로스트레티지는 향후 비트코인 가격이 큰 변동 없이 완만하게 상승할 것이라 확신하고 있다.
4. 마무리
자료 출처: Tradesanta
미국은 암호화 산업에서 지속적으로 통제력을 강화하고 있으며, 시장의 기회도 점점 중앙화로 이동하고 있다. 탈중앙화된 암호화 유토피아는 점점 중앙화에 타협하며 권한을 "손수 넘기고" 있다. 약은 세 분의 독이 있다. ETF를 통해 유입되는 자금은 병을 완전히 치료할 수 없는 일시적 진통제일 뿐이다.
장기적으로 비트코인 ETF 승인은 긍정적이지 않다. 홍콩 비트코인 ETF 거래량은 미국과 비교해 엄청난 격차를 보이며, 자본의 유동 규모를 고려할 때 현재 미주 자본이 점점 암호화 시장을 장악하고 있다. 현재 중국이 채굴 분야에서 절대적 리더십을 갖고 있다고 해도, 자본 시장과 정책 유도 면에서 여전히 열세이다. 향후 비트코인 ETF가 가져올 장기적 영향은 암호자산 거래의 일상화를 가속화할 수 있으며, 이는 시작이자 동시에 종말이다.
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