파월: 지금이 정책 조정 시점이다
지난 금요일 현지시간으로, 연준 의장인 파월이 잭슨홀 연례 회의에서 연설했습니다. 전 세계 시장이 주목한 이 순간에 연준 의장은 공식적으로 연준이 본격적인 금리 인하 국면에 진입할 것임을 선언했습니다.
다음은 연설 전문입니다:
코로나19 팬데믹 발생 후 4년 반이 지난 지금, 팬데믹 관련 경제 왜곡은 최악의 상황에서 서서히 벗어나고 있습니다. 인플레이션율은 크게 하락했으며, 노동시장도 더 이상 과열되지 않고 있으며 현재 시장 여건은 팬데믹 이전보다 훨씬 완화된 상태입니다. 공급 제약 또한 정상화되었고, 우리가 직면한 양대 법정 임무(물가 안정과 고용 증진)의 위험 균형도 변화했습니다. 우리의 목표는 물가 안정을 회복하면서도 강력한 노동시장을 유지하고, 과거 인플레이션 기대가 불안정했던 시기에 나타났던 실업률 급등 현상을 피하는 것입니다. 이러한 목표 달성에 있어서 우리는 상당한 진전을 이루었으며, 아직 작업이 끝난 것은 아니지만 분명히 많은 성과를 거두었습니다.
오늘 저는 먼저 현재 경제 상황과 통화정책의 전망에 대해 말씀드리겠습니다. 이후 팬데믹 이후의 경제 사건들을 살펴보며, 왜 인플레이션이 수 세대 만에 보기 드문 수준까지 치솟았는지, 그리고 실업률이 낮은 수준을 유지하는 가운데 인플레이션이 어떻게 이렇게 크게 하락했는지를 논의하겠습니다.
단기적 정책 전망
먼저 현재 상황과 단기적 정책 전망부터 시작하겠습니다.
지난 3년간 대부분의 기간 동안 인플레이션율은 우리가 설정한 2% 목표치보다 훨씬 높았으며, 노동시장 조건은 극도로 긴축되어 있었습니다. 연방공개시장위원회(FOMC)의 주요 관심사는 인플레이션 하락이었으며, 그 판단은 옳았습니다. 이번 사태 이전에는 살아 있는 대부분의 미국인이 지속적인 고물가 현상이 초래하는 어려움을 경험해본 적이 없었습니다. 인플레이션은 특히 식료품, 주택, 교통비 등 필수 생활비 상승에 가장 취약한 사람들에게 큰 부담을 안겼습니다. 고물가는 스트레스와 함께 오랫동안 지속되는 불공정감을 유발했습니다.
긴축적인 통화정책은 총수요와 총공급 간 균형 회복에 기여하며 인플레이션 압력을 완화시키고, 인플레이션 기대가 견고하게 유지되도록 했습니다. 이제 인플레이션은 우리의 정책 목표에 한층 가까워졌으며, 지난 12개월간 물가 상승률은 2.5%를 기록했습니다. 올해 초 다소 정체된 이후 다시금 2% 목표치 향한 진전이 재개되었습니다. 저는 인플레이션이 지속 가능하게 2% 수준으로 되돌아가고 있다는 데 점점 더 확신을 갖게 됩니다.
고용 문제로 눈을 돌리면, 팬데믹 이전 몇 년간 우리는 강력한 노동시장이 가져오는 명백한 이점을 목격했습니다. 낮은 실업률, 높은 경제활동참가율, 역사적 저점 수준의 인종별 고용 격차, 낮고 안정적인 인플레이션 속에서 건강한 실질임금 상승, 그리고 저소득층 중심으로 소득 증가가 집중되는 현상 말입니다.
현재 노동시장은 분명히 냉각되었으며, 더 이상 이전처럼 과열되지 않습니다. 실업률은 1년 넘게 전부터 상승하기 시작해 현재 4.3%에 달합니다. 여전히 역사적으로 낮은 수준이지만, 2023년 초보다 거의 1%p 상승했으며, 대부분의 증가는 최근 6개월 내에 발생했습니다.
지금까지 실업률 상승의 원인은 경기침체 시기에 흔히 나타나는 대규모 해고가 아니라, 주로 노동공급의 상당한 증가와 채용 속도의 둔화를 반영하고 있습니다. 그렇더라도 노동시장의 냉각은 명확합니다. 고용 증가는 여전히 견조하지만 올해 들어 둔화되고 있습니다. 일자리 공석 수는 감소했으며, 일자리 공석 대 실업자 비율은 팬데믹 이전 수준으로 회귀했습니다. 채용율과 이직율은 현재 2018년 및 2019년 수준보다 낮습니다. 명목임금 상승률도 둔화되었습니다. 종합적으로 보면, 현재 노동시장은 2019년(팬데믹 이전), 즉 인플레이션이 2% 미만이었던 당시보다 훨씬 느슨한 상태입니다. 노동시장이 단기간 내 인플레이션 압력의 원인이 될 가능성은 낮아 보입니다. 우리는 노동시장 여건의 추가적 냉각을 추구하지 않으며 환영하지도 않습니다.
전반적으로 경제는 여전히 탄탄한 속도로 성장하고 있습니다. 그러나 인플레이션과 노동시장 데이터는 상황의 변화를 시사하고 있습니다. 인플레이션의 상승 리스크는 약화되었으며, 고용의 하방 리스크는 커졌습니다. 우리가 지난 FOMC 성명에서 강조했듯이, 우리는 양대 법정 임무의 두 가지 측면에서 모두 발생하는 리스크에 주목하고 있습니다.
이제 정책 조정의 시기가 도래했습니다. 앞으로 나아갈 방향은 명확하며, 금리 인하의 시기와 속도는 향후 데이터와 변화하는 전망, 리스크 균형에 따라 결정될 것입니다.
우리는 강력한 노동시장을 지원하면서도 물가 안정 목표를 계속해서 향해 나아가기 위해 모든 노력을 기울일 것입니다. 정책 긴축 정도가 적절히 완화됨에 따라, 경제가 강력한 노동시장을 유지하면서도 2% 인플레이션 수준으로 회복할 충분한 이유가 있다고 믿습니다. 현재의 정책금리 수준은 향후 어떤 리스크에도 대응할 수 있는 충분한 여지를 제공하며, 노동시장 조건이 추가로 악화되는 경우에도 대응 가능합니다.
인플레이션의 요동
다음으로 인플레이션이 왜 상승했는지, 그리고 실업률이 낮은 수준을 유지하는 가운데 왜 인플레이션이 크게 하락했는지를 살펴보겠습니다. 이에 관한 연구는 끊임없이 늘어나고 있으며, 지금 이 시점에서 논의할 적절한 타이밍입니다. 물론 아직 명확한 평가를 내리기엔 이른 감이 있지만, 이 시기는 훗날 오랜 세월 동안 분석과 논의의 대상이 될 것입니다.
코로나19 팬데믹의 도래는 전 세계적으로 신속한 경제 중단을 초래했습니다. 이는 불확실성이 크고 하방 리스크가 심각한 시기였습니다. 위기 상황 속에서도 미국인들은 언제나 그랬듯이 적응하고 혁신했습니다. 정부 또한 전례 없는 강력한 대응을 했으며, 특히 미국에서는 의회가 일치단결해 CARES법안을 통과시켰습니다. 연준 역시 전례 없는 수준으로 권한을 행사해 금융 체계를 안정시키고 경기침체를 막는 데 기여했습니다.
역사적으로 깊지만 짧은 침체기를 겪은 후, 경제는 2020년 중반부터 회복되기 시작했습니다. 장기·심각한 침체의 위험이 줄어들면서 경제 재개가 이루어졌으나, 우리는 글로벌 금융위기 이후 느린 회복세를 답습할 위험에 직면했습니다.
의회는 2020년 말과 2021년 초에 막대한 추가 재정지원을 제공했습니다. 2021년 상반기에는 소비지출이 강력하게 회복되었습니다. 지속되는 팬데믹은 회복 양상 자체를 형성했습니다. 대면 서비스 소비에 대한 지속적인 우려 속에서, 억눌렸던 수요와 자극 정책, 일과 여가 방식의 변화, 그리고 서비스 소비 제약으로 인한 추가 저축이 맞물려 소비재 지출의 역사적 급증을 촉발했습니다.
패닉은 공급 여건에도 심각한 타격을 입혔습니다. 팬데믹 초기에 800만 명이 노동시장에서 이탈했으며, 2021년 초에도 여전히 팬데믹 이전보다 400만 명 규모의 노동력이 부족했습니다. 노동력 규모는 2023년 중반에야 비로소 팬데믹 이전 추세로 복귀했습니다.
노동력 감소, 국제 무역 연결망의 단절, 수요 구조와 수준의 급격한 변화 등으로 인해 공급망은 마비되었습니다. 이는 글로벌 금융위기 이후의 서서히 회복되는 양상과는 명백히 달랐습니다.
이어서 인플레이션이 발생했습니다. 2020년 인플레이션율이 목표치 아래 머물렀던 이후, 2021년 3~4월 인플레이션은 급격히 상승했습니다. 초기 인플레이션 급등은 자동차 등 공급 부족 품목에 집중되었으며, 가격 상승폭이 매우 컸습니다. 저와 동료들은 처음에 이러한 팬데믹 관련 요인이 일시적일 것으로 판단하여, 인플레이션의 갑작스러운 상승은 곧 사라질 것이며 통화정책 개입이 필요하지 않을 것이라고 보았습니다. 즉, 인플레이션은 '일시적(temporary)'이라는 것이었습니다. 오랫동안 지배적이었던 관점은 인플레이션 기대가 견고하면 중앙은행이 일시적인 인플레이션 상승은 무시해도 된다는 것이었습니다.
'일시적 인플레이션'이라는 주장은 당시 널리 받아들여졌으며, 대부분의 주류 분석가들과 선진국 중앙은행 총재들이 같은 입장을 취했습니다. 일반적인 예상은 공급 여건이 빠르게 개선되고, 수요의 급격한 회복세가 정점에 달하며, 수요가 상품에서 서비스로 전환됨으로써 인플레이션이 하락할 것이라는 것이었습니다.
일정 기간 동안 데이터는 일시적 인플레이션 가설과 일치했습니다. 2021년 4월부터 9월까지 핵심 인플레이션 월간 수치는 매월 하락했으며, 비록 진전 속도는 예상보다 느렸지만 말입니다.
그러나 연말 무렵, 이 가설의 근거는 약화되기 시작했으며, 우리의 의사소통도 이를 반영하게 되었습니다. 10월부터 데이터는 더 이상 일시적 인플레이션 가설을 지지하지 않았습니다. 인플레이션 상승은 상품 분야에서 서비스 분야로 확산되기 시작했습니다. 고물가 현상이 결코 일시적이지 않다는 것이 명백해졌으며, 인플레이션 기대를 안정적으로 유지하기 위해서는 강력한 정책 대응이 필요했습니다. 우리는 이를 인지하고 11월부터 정책을 조정하기 시작했습니다. 금융 여건은 서서히 긴축되기 시작했으며, 자산 매입 종료를 점진적으로 진행한 후 2022년 3월 금리 인상을 시작했습니다.
2022년 초에는 전체 인플레이션율이 6%를 넘었고, 핵심 인플레이션은 5%를 초과했습니다. 새로운 공급 충격도 발생했습니다. 러시아-우크라이나 전쟁 발발로 에너지 및 상품 가격이 급등했습니다. 공급 여건의 개선과 상품 수요에서 서비스 수요로의 전환이 예상보다 오래 걸렸는데, 이는 미국 내 팬데믹 상황의 추가 전개 때문이기도 합니다. 팬데믹은 전 세계 주요 경제권의 생산 활동을 계속해서 교란시켰습니다.
고물가 현상은 공통된 경험—즉, 상품 수요의 급격한 증가, 공급망 긴장, 노동시장 긴축, 상품 가격 급등—을 반영한 글로벌 현상이었습니다. 전 세계적인 인플레이션은 1970년대 이후 어느 때와도 다른 양상을 보였습니다. 당시에는 고물가가 고착화되었으나, 우리는 그런 상황이 재현되는 것을 단호히 방지하고자 했습니다.
2022년 중반에는 노동시장이 극도로 긴축된 상태였으며, 2021년 중반 이후 고용 수요는 650만 명 이상 증가했습니다. 이 수요 증가는 팬데믹 완화 후 근로자들의 직장 복귀로 부분적으로 충족되었습니다. 그러나 노동공급은 여전히 제한적이었고, 2022년 여름 기준으로 경제활동참가율은 팬데믹 이전 수준보다 훨씬 낮은 상태였습니다. 2022년 3월부터 연말까지 일자리 공석 수는 실업자 수의 거의 두 배에 달해, 노동력의 심각한 부족을 나타냈습니다. 인플레이션은 2022년 6월 7.1%로 정점을 찍었습니다.
2년 전 이 자리에서 저는 인플레이션 억제 조치가 실업률 상승과 성장 둔화라는 고통을 수반할 수 있음을 언급한 바 있습니다. 일부 사람들은 물가 안정을 회복하려면 반드시 경기침체와 장기적 고실업률이 필요하다고 주장했습니다. 저는 물가 안정을 완전히 회복하겠다는 굳은 결의를 표명하며, 작업이 완료될 때까지 이를 지켜낼 것을 다짐했습니다.
FOMC는 물러서지 않았으며, 우리의 책임을 확고히 수행했고, 이는 물가 안정 회복에 대한 우리의 결의를 강력하게 보여주었습니다. 우리는 2022년 정책금리를 425bp 인상했으며, 2023년에는 추가로 100bp 인상했습니다. 2023년 7월 이후 현재의 긴축적 수준에서 정책금리를 유지하고 있습니다.
2022년 여름은 인플레이션의 정점이 되었습니다. 정점 이후 2년 만에 인플레이션율이 4.5%p 하락했으며, 이 과정에서 실업률은 여전히 낮은 수준을 유지했는데, 이는 환영할 만하고 역사적으로 드문 결과입니다.
왜 인플레이션은 하락했지만 실업률은 크게 상승하지 않았는가?
팬데믹 관련 수요·공급 왜곡, 그리고 에너지 및 상품시장의 심각한 충격은 고물가의 중요한 원인이었으며, 이들 요소의 역전은 인플레이션 하락의 핵심 요인이기도 했습니다. 이러한 요인의 해소는 예상보다 오래 걸렸지만, 결국 이후 인플레이션 하락 과정에서 중요한 역할을 했습니다. 우리의 긴축적 통화정책은 총수요를 적정 수준으로 둔화시켰으며, 이는 공급 여건의 개선과 맞물려 인플레이션 압력을 완화시키면서도 경제가 건강한 속도로 성장할 수 있도록 했습니다. 고용 수요의 둔화는 일자리 공석 감소를 통해 나타났으며, 대규모 파괴적 해고 없이 일자리 공석 대 실업자 비율의 역사적 고점이 정상화되면서, 노동시장이 더 이상 인플레이션 압력의 원천이 되지 않게 되었습니다.
여기서 인플레이션 기대의 중요성도 언급해야 합니다. 오랜 경제 모델의 주장은 제품 및 노동시장이 균형을 이루면, 인플레이션 기대가 목표 수준에 안정되어 있다면 경기 둔화 없이도 인플레이션이 목표 수준으로 돌아올 수 있다는 것입니다. 모델은 그렇게 말하지만, 2000년대 이후 장기 인플레이션 기대의 안정성은 지속적인 고물가 상황에서 시험된 적이 없습니다. 인플레이션 기대가 여전히 견고하게 유지될 것인지 여부는 결코 확실하지 않았습니다. 인플레이션 기대의 이탈에 대한 우려는 인플레이션 하락을 위해서는 경기 둔화, 특히 노동시장의 둔화가 필요하다는 견해를 강화시켰습니다. 최근 경험에서 얻을 수 있는 중요한 교훈은, 견고한 인플레이션 기대와 중앙은행의 강력한 조치가 결합되면 경기 둔화 없이도 인플레이션을 낮출 수 있다는 점입니다.
이 설명은 인플레이션 상승의 원인을, 제한된 공급과 과열되고 일시적으로 왜곡된 수요 사이의 비정상적인 충돌로 주로 설명합니다. 연구자마다 방법론과 결론에 차이가 있지만, 점차 하나의 공감대가 형성되고 있으며, 제가 보기에 이 공감대는 인플레이션 상승의 주요 원인을 이러한 충돌에 귀속시키고 있습니다. 종합적으로 보면, 시장이 팬데믹으로 인한 왜곡에서 회복되는 과정에서, 우리가 총수요를 적정히 억제하려는 노력과 기대의 견고한 안착이 맞물려, 인플레이션이 점점 더 명확하게 지속 가능하게 2% 목표에 도달할 수 있는 궤도에 올라섰다는 점을 보여줍니다.
강력한 노동시장을 유지하면서 인플레이션을 낮추는 것은, 오직 인플레이션 기대가 견고하게 유지될 때에만 가능합니다. 이는 중앙은행이 시간이 지남에 따라 2% 인플레이션을 달성할 수 있다는 대중의 신뢰를 반영합니다. 이러한 신뢰는 수십 년간 구축되었으며, 우리의 조치를 통해 더욱 강화되었습니다.
이것이 제가 사건을 평가한 관점입니다. 여러분은 다를 수도 있습니다.
결론
마지막으로 강조하고 싶은 점은, 팬데믹 경제는 과거 어느 시기와도 다르게 드러났으며, 이 특별한 시기에서 배울 점이 많다는 것입니다. 연준은 『장기 목표 및 통화정책 전략에 관한 성명』에서, 5년마다 포괄적인 공개 검토를 통해 우리의 원칙을 점검하고 적절히 수정할 것을 약속하고 있습니다. 올해 말 이러한 절차를 시작함에 있어, 우리는 비판과 새로운 아이디어에 열린 자세를 유지하면서도 우리 프레임워크의 강점을 지키려 할 것입니다. 우리의 지식 한계—이는 팬데믹 기간 동안 명백하게 드러났습니다—는 우리로 하여금 겸손하고 질문하는 태도를 유지하도록 요구하며, 과거 경험에서 교훈을 얻고 유연하게 현재의 도전에 적용하려는 노력을 계속해야 함을 의미합니다.
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
