8월 초 시장이 폭락했는데, 엔화 달리기 청산이 글로벌 자산을 끌어내렸나? 앞으로 시장은 어떻게 전개될까
암호화 시장의 월요일 85대 폭락은 대부분의 사람들에게 예상치 못한 일이었다. 이전의 문도구 사건이나 미국과 독일 정부의 코인 매각과 비교했을 때 이번 하락은 훨씬 더 갑작스러웠으며, 명확한 뉴스나 경고 신호 없이 발생해 시장 심리는 극도로 공포 상태에 빠졌다. 공포탐욕지수는 일시적으로 17이라는 빙점 수준까지 추락했다. 다행히 월요일 밤 미국 주식시장이 개장한 후 예상됐던 급락이나 서킷브레이커 발생 없이 비교적 안정적인 흐름을 보였고, BTC 일봉은 54,000달러 위에서 단단히 마감되었으며 화요일 하루 종일 회복세를 보이며 56,000달러 선에서 안정되었다. 하루가 지난 지금, 다양한 사건들과 단서들이 점점 더 분명하게 드러나면서 우리는 이번 폭락 사태를 다시 돌아볼 수 있게 되었고, 본문에서는 이러한 시장 대폭락을 정리하고 해석할 것이다.
서론
이번 사건 이전, 시장은 이미 특별한 상태에 빠져 있었다. 미국의 9월 금리 인하가 거의 확정된 상황에서 금리 인하 기대감은 더 이상 시장의 주요 영향 요인이 아니었고, 암호화 산업 역시 올해 3월 이후부터 나스닥 등 미국 주식시장과는 하락에는 동조하지만 상승에는 동참하지 않는 양상을 보여왔다.
단기적으로는 미국 증시가 실적 발표 시즌을 반영하고 있으며, 최근 관련 암호화 기업 마이크로스트래티지(MicroStrategy)가 최신 실적을 발표했는데 시장 기대치에 미치지 못했다. 코인베이스(Coinbase)는 2분기 순이익이 전기 대비 97% 감소했고, 매출도 11% 줄었다. 또한 엔비디아(NVIDIA)의 신형 칩 출시 지연, 버핏의 애플 보유주식 감소 등으로 메타(Meta), 구글(Google), 마이크로소프트(Microsoft) 등의 기업들이 타격을 받아 테크주가 크게 조정되는 등 2016년 이후 9배의 수익률을 기록한 미국 증시에서 많은 투자자들이 차익실현에 나섰다. 동시에 리스크 자산 시장은 여전히 글로벌 경기 침체, 지정학적 분쟁, 일본은행의 금리 인상 및 미국 대선 등 여러 요인에 의해 영향을 받고 있다.
1. 핏발난 리스크 자산과 암호화 시장
지난 금요일 미국이 발표한 비농업 부문 고용 지표가 예상보다 부진했고, 이로 인해 Sahm Rule(사움 법칙)이 발동되었다. 사움 법칙은 연방준비제도(Fed) 소속 경제학자 클라우디아 사움(Claudia Sahm)이 제안한 것으로, "3개월 이동평균 실업률이 작년 저점보다 0.5%p 이상 상승하면 경기 침체에 진입했을 가능성이 높다"는 내용이다. 이 지표는 1970년 이후 모든 경기 침체를 정확히 예측하며 100%의 정확도를 기록했다. 이러한 경기 침체 우려로 인해 미국 증시는 큰 충격을 받았고, 시가총액이 무려 2.9조 달러 증발하기도 했다.
사움 지표 데이터 출처: MacroMicro
월요일 장 시작 전, 미국 증시 프리마켓에서 서킷브레이커가 발동했지만 시차로 인해 전 세계 일부 증시는 아직 개장하지 않은 상태였기에 폭락은 월요일로 지연되었다.
시장 관심은 일본 엔화의 캐리트레이드(차입매매)로 집중됐다. 지난 수요일부터 미국의 소규모 비농업 고용 지표, 실업수당 청구 건수, 그리고 금요일의 비농업 고용 데이터까지 모두 거시경제의 부진을 나타냈고, 여기에 일본은행의 급작스러운 금리 인상까지 더해지며 달러 약세와 엔화 강세에 대한 기대가 더욱 커졌다. 트레이더들은 월요일 낮게 빌린 엔화로 다른 국가의 통화를 매수해 고수익 자산에 투자하는 캐리트레이드 포지션을 급하게 청산하기 시작했다. 즉, 엔화를 갚기 위해 미국 주식이나 기타 고수익 자산을 팔아버리는 행위로, 전 세계 리스크 자산의 매도 사태를 초래한 것이다.
리스크 자산 동향
8월 5일 전 세계 주식시장이 일제히 하락했다. 아시아 시장이 먼저 개장하며 일본과 한국 증시가 큰 타격을 입었다. 일본 도쿄증권거래소 지수(TSE)는 하루 사이 여러 차례 서킷브레이커가 발동했고, 7월 고점 대비 20% 하락하며 기술적 베어마켓에 진입했다. 국채 선물도 서킷브레이커를 기록했고, 니케이지수는 4,000포인트 이상 급락하며 하루 만에 12% 넘게 폭락했다. 한국 코스닥지수(KOSDAQ)도 8% 폭락 후 서킷브레이커가 발동했다. 유럽 스톡스600지수 -3%, 이탈리아 FTSE MIB지수 -4% 이상, 독일 DAX지수 -3%, 포르투갈 PSI지수 -2.43%, 이스라엘 기준지수 #%, 인도네시아 주요지수 -4%, 인도 NSE50지수 -3% 이상, 대만 주식시장은 8% 폭락하며 1967년 이후 최대 낙폭을 기록했다. 전 세계 증시가 도미노처럼 연쇄 붕괴하며 패닉에 휩싸였다.
주요 암호자산 동향
월요일 폭락 속에서 암호화 시장도 막대한 피해를 입었다. BTC 가격은 당일 두 차례 5만 달러 아래로 내려갔고, 최저 4.89만 달러까지 밀리며 최대 15% 이상 하락했고, BTC 주봉 볼린저밴드는 하단을 이탈했다. ETH는 더 심각했다. 점프 트레이딩(Jump Trading)의 청산 소문 영향으로 일시 2,100달러까지 추락하며 22% 이상 급락했고, 2024년 전체 상승분을 모두 반납했다. SOL은 비교적 강한 모습을 보였지만, 110달러까지 밀린 후 빠르게 반등했고 결국 6% 하락 마감했다. 단 한 주 만에 193달러에서 이 지점까지 떨어졌다는 사실은 믿기 어려울 정도이며, 나머지 알트코인들도 줄줄이 붕괴하며 시장은 비명에 가득 찼다. 이번 폭락은 시장 공포를 불러왔고, 공포탐욕지수는 당일 26까지 떨어지며 시장이 '공포' 상태임을 나타냈다.
ETF 자금 유입/유출 현황:
BTC 현물 ETF는 수일간 계속된 대규모 순유출을 기록했고, 시장 회복에는 시간이 더 필요하다.
지난 금요일(8월 2일), 비트코인 현물ETF는 총 2.37억 달러 순유출을 기록했다. 주요 유출처는 피델리티 FBTC의 1.04억 달러와 아크펀드 ARKB의 8,700만 달러였다. 이더리움 ETF는 5,400만 달러 순유출을 기록했는데, 그레이스케일 ETHE에서 대부분 발생했고 나머지 ETF는 소액 거래 수준이었다.
월요일(8월 5일), 미국 내 10개 비트코인 ETF는 총 1.68억 달러 순유출을 기록했다. FBTC는 5,804만 달러, ARKB는 6,900만 달러, GBTC는 6,912만 달러가 각각 유출됐다. 반면 9개 미국 이더리움 ETF는 총 4,880만 달러 순유입을 기록했는데, 그레이스케일은 4,680만 달러 유출했지만 나머지 ETF는 전반적으로 순유입을 기록했고, 블랙록의 ETHA는 4,710만 달러 유입을 기록했다.
화요일(8월 6일), 미국 비트코인 ETF는 여전히 마이너스 흐름을 보이며 총 1.48억 달러 순유출을 기록했다. 반면 9개 미국 이더리움 ETF는 총 9,840만 달러 순유입을 기록했고, 그레이스케일 ETHE는 3,970만 달러 유출했지만 블랙록은 무려 1.1억 달러 유입을 기록했다. ETF 자금 유입이 이틀 연속 플러스를 기록하며 기관들이 이더리움에 더 큰 관심을 가지고 있음을 보여줬다.
2. 폭락의 원인은 무엇인가?
다시 암호화 시장으로 눈을 돌리면, 일본 엔화 금리 인상과 함께 캐리트레이드 청산을 위한 유동성 좋은 미국 주식 및 암호자산 매도 외에도 또 하나의 도화선이 있었으니, 바로 거대 마켓메이커 점프 트레이딩(Jump Trading)의 암호화폐 전량 매도 가능성이다.
8월 5일, 비트맥스(BitMEX) 창립자이자 유명 KOL인 아서 헤이즈(Arthur Hayes)는 트위터를 통해 "내가 정보통으로부터 들은 바로는, 거대 웨일이 큰 타격을 입고 현재 모든 암호화폐를 매도 중이다. 이것이 사실인지 모르겠고, 이름은 밝히지 않겠다."라고 주장했다. 현재 대부분의 커뮤니티 사용자들은 이 웨일이 점프 트레이딩이라고 추측하고 있다.
아크햄(Arkham) 데이터에 따르면, 점프 트레이딩은 8월 5일 오전 스테이블코인 보유 비중이 이미 96%에 달했고, 전체 포트폴리오 가치는 5.9억 달러로, 이 중 5.69억 달러가 스테이블코인이었다. 즉, 대부분의 디지털 자산을 스테이블코인으로 전환한 것으로 보인다.
8월 5일 말 무렵 점프 트레이딩의 보유 현황을 자세히 살펴보면 다음과 같다:
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USDC 보유 가치: 3.25억 달러
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USDT 보유 가치: 1.29억 달러
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WSTETH 보유 가치: 1.28억 달러
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ETH 보유 가치: 6,800만 달러
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RETH 보유 가치: 1,044만 달러
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WETH 보유 가치: 305만 달러
8월 7일 기준, 점프 트레이딩은 여전히 체인 상 스테이킹된 ETH를 해제하고 지속적으로 매도 중이며, 자산 보유액은 계속 줄고 있다:
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USDC 보유 가치: 3.07억 달러
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USDT 보유 가치: 6,686만 달러
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WSTETH 보유 가치: 1.08억 달러
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ETH 보유 가치: 962만 달러
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RETH 보유 가치: 883만 달러
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WETH 보유 가치: 258만 달러
점프 보유 변동, 출처: Arkham
그렇다면 ETH 급락은 정말 점프의 매도 때문인가? 아크햄 데이터에 따르면, 사실 점프 트레이딩은 7월 24일부터 매도를 시작했고, 8월 7일까지 83,000개의 wstETH(약 3.77억 달러)를 매도했다. 즉, 폭락 사건 이후 시작한 것이 아니라 이전부터 진행된 청산이었다. 점프의 자금 이동 데이터를 자세히 보면, 폭락 당시 오히려 2억 달러를 거래소로 보내며 바닥을 잡으려는 움직임을 보였다. 음모론적으로 보면, 점프는 투기꾼들의 공포 매도와 주말 유동성 부족 상황을 이용해 동시에 매도 포지션과 숏 포지션을 취한 후, 가격이 충분히 낮아지면 바닥을 잡는 전략을 쓴 것일 수 있다.
점프 wstETH 보유 변화, 출처: Arkham
점프 체인 상 지갑 거래 내역, 출처: Arkham
종합하자면, 이번 폭락은 일본의 금리 인상이 유발한 단기적인 감정적 공포를 이용해 레버리지를 정리한 것으로, 진정한 의미의 블랙스완 사건이라기보다는 시장 조정에 가깝다. 실제로 8월 5일 과도한 하락 이후 시장은 회복세로 전환했고, 미국 증시와 암호화 시장 모두 반등을 시작했다. 장기 상승장에서 가격이 20% 조정되는 것은 매우 정상적인 현상이다.
3. 리스크 자산의 폭력적 반등, 암호화 시장 반전될까?
미국 증시
월요일 리스크 자산 시장이 대폭락한 이후, 화요일 미국 증시 선물은 상승세로 전환했다. 나스닥 선물 +2%, S&P500 선물 +1.5%, 다우지수 선물 +1%. 현물장 개장 후 세 지수 모두 상승했고, 장 마감 기준 다우지수 +0.76%, 나스닥 +1.03%, S&P500 +1.04%를 기록했다. 일본 증시는 8월 5일 폭락과 서킷브레이커 발동 후, 8월 6일 니케이225지수가 3,200포인트 이상 급등하며 10% 이상 상승했고, 도쿄증권선물시장도 상방 서킷브레이커가 발동해 거래가 자동 정지됐다. 8월 6일 장 마감 기준 니케이225지수는 10.23% 상승했다. 한국 코스피지수도 급등하며 5% 이상 상승하며 재차 정지장이 발동했다.
기관들도 매수에 나섰다. 월요일 시장 폭락 당시 헤지펀드는 미국 주식에 140억 달러를 매수하며 바닥을 잡았다. 아크인베스트(ARK Invest)는 테슬라, 메타, 아마존, 코인베이스, 로빈후드 등을 포함해 총 6,000만 달러 이상을 매입했다.
기관의 강력한 매수는 상승 전망을 더욱 견고히 했고, 여러 지표들은 미국 증시가 단기 바닥에 근접했음을 시사한다. S&P500과 나스닥100의 14일 RSI 모두 30 근처에 도달하며 과매도 상태이며, 단기 반등 가능성이 높다.
암호화 시장
월요일 폭락 이후, 8월 6일 암호화 시장은 과도매도 반등 상승장을 시작했다. 비트코인은 3.7% 상승하며 최고 57,000달러까지 회복했고, 전반적으로 넓은 박스권에서 등락했다. 이더리움은 5.8% 상승했고, SOL은 15% 이상 반등했다. 가장 혹독한 매도 시기는 지났을까? 다음 데이터들을 살펴보자:
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암호화폐 시가총액은 월요일 폭락 후 현재 1.94조 달러에서 2.1조 달러로 회복됐다.
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BTC와 ETH는 8월 5일 거래량이 사상 최고치를 기록했고, 아래 차트의 역사적 통계를 보면 이런 수준의 거래량은 가격 반전을 유도하는 경우가 많다. 즉시 반전을 보장하지는 않지만, 하락 속도는 확실히 둔화될 것이다.
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비트코인 선물 미결제약정은 8월 5일 폭락 후 30% 이상 급감해 258억 달러로 줄었고, 자금이율도 크게 마이너스로 전환되며 다수의 레버리지 롱 포지션이 강제청산됐다. 즉, 레버리지 다수의 정리가 끝났고, 시장 하락 속도가 가장 빠른 구간은 지났을 가능성이 크다.
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룩온체인(Lookonchain) 데이터에 따르면, CEX의 스테이블코인 자금이 지속 유입되고 있다. 8월 5일 폭락 이후 바이낸스는 24억 달러 순유입을 기록했다. 이는 투자자들이 시장에 대해 자신감을 갖고 있으며, 저가 매수에 나서고 있음을 의미한다.
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1,000개 이상의 비트코인을 보유한 웨일들은 하락장 속에서도 계속해서 매수를 이어갔다.
데이터 출처: IntotheBlock
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AHR999 지수: 8월 7일 AHR999 지수는 0.61로, 8월 5일 이후 크게 하락했다. 현재 200일 평균비용은 60,950달러이며, 이론적 정기 투자 구간은 0.45~1.2이다. 현재 55,000달러 수준은 장기 투자자들에게는 비교적 좋은 매수 타이밍이다.
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BTC 상대강도지수(RSI)는 월요일 저점에서 26까지 떨어졌고, 낮은 RSI 수준은 비트코인이 과매도 상태임을 나타내며 바닥 매수 적합 구간임을 의미한다.
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SOL/ETH 환율은 8월 7일 0.06을 돌파하며 사상 최고치를 기록했고, 시장 심리는 여전히 살아있다.
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DUNE 데이터에 따르면, 8월 5일 DEX 총 거래량은 202억 달러를 넘어 사상 세 번째로 높은 기록을 세웠고, 알트코인 거래가 활발했다.
4. 향후 영향 요인
앞서 언급했듯이, 리스크 시장은 여전히 글로벌 경기 침체, 지정학적 분쟁, 일본은행 금리 인상, 미국 대선 등 여러 요인에 영향받고 있다. 최근 러-우크라이나 전쟁, 중동 분쟁 소식에 시장은 이미 무뎌졌고, 이란-이스라엘 갈등, 팔레스타인-이스라엘 분쟁, 레바논 헤즈볼라의 공격 등도 시장에 미친 영향은 제한적이었다. 앞으로 주목해야 할 것은 미국 대선이며, 글로벌 경기 침체 우려는 현재 미국 증시가 아직 완전히 반영하지 않았다고 볼 수 있다.
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글로벌 경기 침체 우려
앞서 언급한 사움 법칙의 제안자는 현재 실업률 상승이 반드시 경기 침체를 의미하지는 않는다며 "전반적으로 여전히 강한 상태이며, 우리가 이미 침체에 들어섰다고 단정하기는 어렵다"고 말했다. 미국 경제활동 지표를 보면 아직 경기 둔화를 뒷받침할 만한 데이터는 많지 않다. 미국 기업들의 2분기 실적은 전년 동기 대비 10% 이상 성장할 것으로 예상되며, 부진한 징후는 거의 없다.
골드만삭스 CEO: 미국 경기 침체 리스크 없음
골드만삭스 CEO 데이비드 솔로몬(David Solomon)은 "미국 경제에는 침체 리스크가 없으며, 연준이 긴급 금리 인하를 할 가능성도 없다"고 말했다. 그는 7월 고용지표가 나쁘지는 않았고, 단지 예상보다 약했을 뿐이며, 이런 변동성은 일정 기간 지속될 수 있고, 오히려 건강한 신호일 수 있다고 생각한다고 덧붙였다. 시티그룹도 "침체 시나리오는 전혀 가격에 반영되지 않았다"고 밝혔다. 즉, 만약 미국 경제가 진짜 침체에 빠진다면 지금보다 훨씬 더 참담한 시장 상황이 벌어질 것이라는 의미다.
연준 관계자: 인플레이션 하락, 고용 상황 양호
연준 관계자 구얼스비(Goolsbee)는 "인플레이션이 크게 하락했고, 고용 상황도 비교적 좋다"고 말했다. 경제가 악화되면 연준은 리스크를 고려해 대응 조치를 취할 것이라고 밝혔다. 9월 회의 전까지는 좀 더 인내심을 갖고 추가 데이터를 기다릴 계획이라고 전했다.
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일본은행 금리 인상과 엔화 캐리트레이드의 영향
이번 주의 검은 월요일은 전 세계 리스크 시장에 충격을 줬다. 일본의 금리는 장기간 극도로 낮은 수준을 유지해왔으며, 특히 2001~2006년에는 제로 금리 정책을 시행했다. 일본에서 낮은 금리로 돈을 빌린 후 이를 달러, 유로 등 고금리 통화로 바꿔 고수익 자산에 투자하는 캐리트레이드는 지난 20여 년간 시장 참여자들 사이에서 흔한 전략이었다.
엔화의 장기적 약세는 전 세계 시장에 유동성을 제공했을 뿐 아니라 관련 국가 및 시장의 자산 거품 형성에도 기여했다. 그러나 7월 31일 일본은행의 금리 인상과 양적긴축은 엔화 환율 급등을 초래했고, 전 세계 자본은 저렴한 레버리지를 제거해야 하는 상황에 놓였다. 이에 따라 각종 자산을 매도해 엔화 부채를 상환하는 움직임이 이어졌다.
엔화 캐리트레이드는 전 세계 주식시장의 장기 상승장을 뒷받침했고, 미국 증시의 장기 강세도 엔화 캐리트레이드가 제공한 풍부한 유동성 덕분이었다. 막대한 엔화 자금은 전 세계 주식, 외환, 상품시장에 광범위하게 퍼져 있으며 시장 흐름을 좌지우지했고, 비트코인 역시 장기적인 엔화 약세의 수혜를 받았다. 하지만 엔화 캐리트레이드가 종료되고 자금이 빠져나가면 전 세계 자산 가격 위기와 하락이 발생하며, 금융기관들의 레버리지 제거는 우리 모두가 원하지 않는 신용경색을 초래할 수 있다.
엔화 캐리트레이드 규모
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