일본은행의 금리 인상, 미국 경제 침체? 비트코인 폭락의 근본 논리는 도대체 무엇인가?
글: Babywhale, Techub News
2024년 8월 5일은 역사에 기록될 운명이다. 지난 주말 미국의 7월 비농업 부문 고용지표가 예상보다 훨씬 부진했고 실업률이 예기치 않게 급등하자 시장은 미국 경제가 침체에 빠질까 우려하기 시작했다. 주말 동안 잠시 평온을 되찾은 듯했던 시장은 월요일 아시아 금융시장 개장과 함께 유혈 사태를 겪었으며, 일본과 한국 증시는 각각 서킷브레이커가 발동됐고, 비트코인은 이날 오전 4시 6만 달러 직전에서 4.9만 달러 수준까지 추락했다.
자산 가격 상승은 보통 천천히 이루어지며 단계적으로 진행되지만, 하락은 종종 며칠 또는 하루 이틀 만에 수개월 혹은 수년간의 상승분을 모두 반납할 정도로 급속하다. 이번 금융시장의 일시적 '유혈 사태'가 2020년 초와 같이 급반전될 것인지, 아니면 계속된 하락세를 이어갈 것인지 주목된다.
비트코인 5만 달러 붕괴, 일본·한국 증시 서킷브레이커 발동
'검은 월요일' 오전에 무슨 일이 있었는지 먼저 돌아보자.
오늘 오전 9시, 비트코인은 5.6만 달러에서 순식간에 5.2만 달러 선으로 폭락했으며, 잠시 조정 후 하락세를 지속해 오후 2시 이후 4.9만 달러까지 내려앉았다.
Coinglass 데이터에 따르면 현재까지 24시간 동안 암호화폐 시장의 강제청산 규모는 11억 달러를 넘었으며, 그중 비트코인은 3.82억 달러, 이더리움은 3.56억 달러에 달한다. 총 약 29만 명의 포지션이 시장에서 무자비하게 소멸되었고, 단일 최대 규모 청산 건은 후오비(Huobi)에서 발생했는데, 2700만 달러 상당의 비트코인 선물계약이 강제청산되었다.
전통 금융시장도 좋지 않았다. 오늘 아시아 장과 유럽 장, 호주 증시 등이 모두 유혈 사태를 겪었다(다음 데이터는 금십(金十) 데이터 출처).
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한국 KOSPI 지수는 8.78% 하락 마감했고, 장중 낙폭은 10%까지 확대되며 2008년 10월 이후 최대 하루 낙폭을 기록했으며, 장중 한차례 서킷브레이커가 발동됐다.
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닛케이 225 지수는 12% 하락 마감했으며 장중 15%까지 폭락했고, 동경증권거래소 지수(TOPIX)는 13% 하락 마감하며 두 지수 모두 한 차례 이상 거래 정지됐다. 닛케이 225 변동성 지수는 132% 급등하며 일일 상승률 신기록을 세웠다.
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인도 NIFTY 지수와 SENSEX 지수 모두 3% 하락했다. 인도 주식 변동성 지수는 52% 상승하며 2015년 8월 이후 최대 상승폭을 기록했다.
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대만 가중지수는 8.35% 하락 마감하며 사상 최악의 일일 성적을 기록했다. 호주 증시는 3.6% 폭락 마감하며 2020년 이후 최악의 성적을 나타냈다.
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터키 증시는 장 개시 직후 전시장 서킷브레이커가 발동됐으며, 이후 2차 서킷브레이커도 작동했다.
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유럽 증시는 대폭 저가 개시됐다. 독일 DAX 지수와 유로스톡스 50 지수는 3% 하락했고, 이탈리아 팔콘 미브(FTSE MIB) 지수는 4% 하락했다.
위험은 이미 징후가 있었으나 시장은 선택적 무시
연준(Fed)의 7월 회의 결정은 금리를 동결하는 것이었지만, 연준 의장 파월(Jerome Powell)은 이후 기자회견에서 9월 금리 인하 가능성을 거의 명확히 했다. 8월 지표가 극단적인 외부 충격 없이 나오면 9월 금리 인하는 거의 확정적이라는 관측이 지배적이었다. 시장은 이를 '방어적 금리 인하'로 해석했다. 즉 인플레이션율은 목표치까지 돌아오지 않았지만 분명한 하락 추세를 보였고 실업률 또한 하락하고 있어 고용을 안정시키기 위해 금리 인하가 필요하며, 인플레이션 반등이 있다 해도 통제 가능한 범위라는 것이다.
시장이 미국 경제 여전히 강력하고 이번 금리 인하가 추가 유동성을 공급할 것으로 믿는 사이, 실제 데이터는 모든 이에게 일격을 가했다. 중국시간으로 지난 금요일 밤, 미국 현지시간 금요일 오전 발표된 미국 7월 수정 비농업 고용자는 11.4만 명으로 예상치 17.5만 명을 크게 밑돌았다. 게다가 7월 실업률은 예상을 초과해 4.3%까지 올라섰고, 이는 '삼 법칙(SAHM Rule)'을 공식적으로 촉발했다. (미국 실업률의 3개월 이동평균이 과거 12개월 중 최저점보다 0.5%포인트 이상 높아질 경우 미국 경제가 침체 초기 단계에 진입했음을 의미)
연준 일부 관계자들은 이후 "비농업 고용지표는 부진하지만 여전히 합리적 범위 내에 있다", "삼 법칙이 발동되더라도 반드시 경기침체가 발생한다는 의미는 아니다" 등의 발언을 했지만, 시장은 여전히 행동으로 투표했다. S&P 500 지수는 하루 만에 거의 2% 하락했고 나스닥 지수는 2% 이상 떨어졌으며, 비트코인도 한때 6만1000달러 선까지 하락했다.
S&P 500 지수는 지난 주말 연속 하락
지난 몇 달을 되돌아보면 미국 주식을 포함한 글로벌 주식시장은 비교적 좋은 성과를 냈지만, 사실 우리가 경계해야 할 많은 위험 요소들이 있었으나 시장의 낙관적인 분위기 속에 선택적으로 간과되어 왔다.
첫째, 버크셔해서웨이(Berkshire Hathaway)는 올해 초부터 주식 매도 및 현금 비축을 늘리는 행보를 통해, 아마도 지구상에서 가장 투자를 잘 아는 사람이 이미 조기에 리스크 회피에 나섰음을 보여줬다. 버핏은 1분기 주주총회에서 (당시 버크셔의 현금 보유액은 약 2000억 달러에 달했다) 리스크가 매우 작고 수익률이 높은 기회가 나타나지 않는 한 자금을 사용하지 않을 것이라고 말했다. 그리고 중국시간으로 지난 토요일, 버크셔해서웨이의 분기보고서에 따르면 2분기 애플 주식 절반 가량을 매각했으며 현금 보유액은 사상 최대인 2770억 달러에 도달했다.
지난 7월 미국의 6월 실업률이 4.1%로 발표됐을 때 시장에서는 경고의 목소리가 나왔다. 당시 삼 법칙 발동까지 불과 한 걸음밖에 남지 않았기 때문이다. 일부 애널리스트들은 데이터의 지연성을 감안해 연준이 7월에 이미 금리 인하를 시작해 잠재적 침체를 방지해야 한다고 주장했다. 하지만 안타깝게도 이런 경고음은 이후 예상을 뛰어넘는 GDP 등 긍정적 데이터들에 묻혀버리고 말았다.
시간을 올해 3월 19일로 돌려보자. 일본은행(BOJ)은 금융정책회의 종료 후 기준금리를 -0.1%에서 0~0.1%로 인상한다고 결정했다. 이는 일본이 2007년 이후 처음으로 금리를 올린 것으로, 오랫동안 경기를 부양하기 위한 초완화 정책의 종료를 의미한다. 그러나 이번 금리 인상 이후 오히려 달러-엔 환율이 급등해 일시적으로 160선을 돌파하기도 했으며, 이것이 시장이 금리 인상이라는 상징적 조치에 큰 관심을 갖지 않은 이유 중 하나일 수도 있다.
7월 31일, 대부분의 시장이 일본은행이 기존 금리를 유지할 것으로 예상하는 가운데 일본은행은 예상을 깨고 15bp 금리 인상을 단행하며 금리를 0.15~0.25%로 올렸다. 이 조치는 시장의 공포심리를 명백히 증가시켰다. 골드만삭스와 국제통화기금(IMF)에서 근무한 바 있는 BCA 리서치의 수석 글로벌 전략가이자 연구 책임자 피터 베레진(Peter Berezin)은 일본은행의 3월 금리 인상 당시 "현대 금융사에서 다음 글로벌 경기침체가 언제 시작될지를 예측하는 데 있어서 일본은행의 금리 인상보다 더 강력한 지표는 없다"고 말했다.
이 모든 것이 거시경제적 정보에 지나치게 집중했다고 생각한다면, 비트코인 자체의 움직임만으로도 확인할 수 있는 매우 중요한 위험 신호를 제시하겠다. 올해 들어 비트코인이 7만 달러 돌파와 안착을 시도한 횟수는 무려 6번이지만 모두 실패로 끝났다. 이렇게 명백한 신호마저 무시한다면 당신은 다소 과열 상태일 가능성이 있다.
비트코인으로 다시 돌아와보면, 폭락에는 항상 '주범'이 있지만 사실 오늘의 급락 이전에도 이미 명확한 하락 추세를 보이고 있었다. 따라서 현재 해결해야 할 문제는 비트코인 장기 흐름을 판단할 수 있는 논리적 틀이 있는지이며, 최근 몇 년간 비트코인 움직임을 설명할 수 있는 프레임워크를笔者(필자)가 제시해보겠다.
"기본적 분석이 필요 없는 순수 리스크 자산"
이 비트코인의 기본 로직을 설명하기 전에 몇 가지 하고 싶은 말이 있다.
우선, 과거에는 그러지 않았더라도 지금부터는所谓(소위) '기관의 의견'은 모두 차단하길 바란다. 기관이 공개하는 대부분의 견해는 자기 자신들의 이익에서 출발한다. 여러분들도 여러 언론매체를 통해 지난 몇 달간 비트코인 상승 국면에서 기관들이 얼마나 맹렬하게 강세장을 외쳤는지 목격했을 것이다. 필자처럼 전문 투자자가 아닌 사람조차도 앞서 언급한 다양한 위험 요소들을 알아챘다면, 기관들은 필자보다 훨씬 더 민감했을 것이다.
그럼에도 불구하고 이러한 모든 것을 무시하고 맹목적으로 강세장을 외친 이유는 알 수 없지만, 주목을 끌기 위해서일 수도 있고, 소매 투자자의 거래를 자극하거나 유료 상품 구매를 유도하기 위한 목적일 수도 있다. 가장 핵심은 "운명이 무료로 주는 모든 것은 어둠 속에서 이미 가격이 매겨져 있다"는 점이다. 타인의 견해를 참고는 할 수 있지만, 그것에 휘둘리지는 말아야 한다.
또한 독자 여러분께서는 '투자'와 '거래'의 차이를 분명히 구분하시기 바란다. 현재 대부분의 사람들이 자신을 투자자라고 말하지만 실상은 거래자에 불과하다. 투자란 무엇인가? 필자의 얕은 이해로는 거시경제적 대세를 판단하고 그 추세에 따라 투자 대상을 선택한 후, 추세의 논리가 무너지는 징후가 나타날 때까지 유지하는 것이다. 예를 들어 2020년 미국이 무제한 양적완화(QE)를 시작했고 글로벌 인플레이션이 도래했을 때 리스크 자산에 투자하는 것이 맞았고, 또 최근 지정학적 긴장이 고조되는 상황에서 2년 전 러시아-우크라이나 전쟁 발발 당시에는 안전자산인 금에 투자했어야 했다.
거래란 무엇인가? 필자는 현재 크립토(Crypto) 영역에서는 대부분의 시간 동안 거래만이 가능하다고 본다. 프로젝트는 기본적인 재무상태가 없고, 재단의 수입 지출을 알 수 없으며, 내부정보 거래는 규제되지 않고, 투자할 수 있는 토양 자체가 거의 존재하지 않는다.所谓(소위) 투자 리서치란 결국 시장 심리를 분석하는 것에 불과하며 본질적으로는 여전히 거래를 위한 서비스에 지나지 않는다.
본론으로 돌아와 필자가 제시하는 판단 프레임워크는 하나의 기본 가정에 기반한다. 현재 세계 금융시장은 비트코인을 인플레이션 헤지용 순수 리스크 자산으로 간주하며, 어떤 기본적 분석도 필요하지 않다는 것이다. 이를 황금의 반대편이라고 이해할 수 있다. 즉, 황금은 매출, 이익, 업종 전망 같은 기본적 요소가 없는 순수한 안전자산이라면, 비트코인은 그런 기본적 요소의 방해를 받지 않는 순수한 리스크 자산이라는 것이다.
이런 정의는 언제부터 시작됐는가? 필자는 명확한 증거가 드러나기 시작한 시점은 2020년 '312' 사태부터라고 본다. 이제 그날부터 이 논리를 적용해 지금까지의 시장 흐름을 다시 정리해보겠다.
2020년 3월 12일부터 2021년 4월 14일까지, 연준은 급속한 금리 인하 후 무제한 양적완화를 시작했고, 대량의 유동성이 시장에 유입되며 미국 주식은 계속 상승했고, 일부 자금은 암호화폐 시장으로 유입됐으며 DeFi라는 현상급 개념과 결합하면서 비트코인은 3800달러 수준에서 약 6만5000달러까지 급등했다. 순수 리스크 자산으로서 달러가 찍히기 시작하면 비트코인 가격이 상승하는 결과는 명확했다.
2021년 4월 14일부터 5월 19일까지 비트코인은 약 6만5000달러에서 최저 3만 달러까지 하락했다. 이 과정에는 당연히 과도한 상승 후 조정 수요, 5월 19일 중국의 비트코인 채굴 금지로 인한 공포감, 그리고 과도한 시장 레버리지 수준 등 여러 요인이 복합적으로 작용했다.
하지만 필자가 지적하고 싶은 것은 당시 많은 사람들이 거시경제를 주목하지 않았지만, 사실 2021년 4월 금리 결정 발표 전부터 미국 주택 가격 폭등과 미국 주식 거품 확대로 인해 시장은 연준이 5월 또는 4월에 금리 인상을 시작해 과열된 경제를 억제할 것이라고 부분적으로 예상하고 있었다. 연준이 4월에는 비둘기파적인 입장을 취했지만, 시장은 이미 악성 인플레이션의 냄새를 맡기 시작했고, 비트코인 트레이더들은 연준이 갑작스럽게 금리 인상을 할까 걱정하기 시작했다. 519 이전에 6만 달러를 돌파하지 못한 며칠간의 움직임은 시장의 의견이 갈리고 있음을 매우 명확히 보여주는 신호였다. 이후 5월 13일의 하락은 안전자산 선호가 무작정 매수하는 심리를 압도했음을 사실상 확정지었고, 이후의 일은 더 설명할 필요가 없다.
그렇다면 이후 6만9000달러의 사상 최고점을 다시 경신하고 1만5000달러 수준까지 하락한 것은 어떻게 설명할 수 있을까?
모두 알고 있듯이 연준은 2022년 3월부터 금리 인상을 시작했지만, 사실 파월 의장은 몇 달 전부터 시장 예상을 관리하기 시작했고, 시장은 이미 금리 인상이 머지않았음을 알고 있어 사전에 반응했다. 이것이 비트코인이 6만5000달러를 돌파한 후 일飞冲天(일비충천)하지 않고 6만9000달러에서 멈춘 가장 큰 원인이다. 이후 연준이 인플레이션 억제를 명확히 선언함에 따라 비트코인은 하락세를 이어갔다. 2022년에는 적어도 데이터상 인플레이션은 어느 정도 지속됐지만, '연준의 맹렬한 금리 인상으로 인플레이션이 빠르게 억제될 것'이라는 기대감 때문에 비트코인은 상승 동력을 전혀 갖지 못했다. 물론 여기에 테라(Terra) 붕괴, FTX 파산 등 극단적 사건도 복합적으로 작용했고, 이런 사건들이 없었다면 비트코인이 1만5000달러까지 떨어지지는 않았을 수도 있으나, 하락 추세는 피할 수 없었다.
약세장은 설명하기 쉬우나 가장 설명하기 어려운 것은 2021년 비트코인이 3만 달러 수준에서 다시 상승해 신고점을 경신한 것과 작년 하반기부터 이어진 최근의 강세장이다. 앞선 설명들이 모두 '기대감(expectation)'에 기반했다면, 이 두 구간의 움직임은 '사실(fact)' 요인도 추가돼야 설명이 가능하다.
2021년 하반기의 상승은 시장이 파월 의장이 실제로 금리 인하를 고려하지 않고 있으며 인플레이션이 계속되고 있다는 것을 깨닫게 된 배경에서 발생했다. 즉, '단기적으로 금리 인하 없음'과 '인플레이션 여전 존재'라는 두 가지 요인이 비트코인의 재차 신고점을 이끌었다.
최근의 강세장은 많은 이들이 금리 인하 기대감이 미래 유동성에 대한 낙관으로 이어져 상승을 유도했다고 본다. 필자는 공개적으로 여러 차례 주장한 바 있는데, 금리 인하가 확정되면 비트코인은 반드시 하락할 것이라고 말이다. 금리 인하가 실제로 인플레이션이 낮아졌기 때문이든 경제 문제가 생겼기 때문이든, 비트코인이 헤지해야 할 '인플레이션' 요소는 더 이상 존재하지 않기 때문이다.
따라서 최근 이 비트코인 특유의 강세장을 이끈 주요 동력은 다음과 같다: 인플레이션은 여전히 존재하고 있으며, 연준은 명확한 금리 인하 계획을 제시하지 않았고, 비트코인 현물 ETF는 직접 현물 비트코인에 투자할 수 없는 기관이나 펀드들에게 '순수한 인플레이션 헤지 자산'에 투자할 수 있는 도구를 제공했다. 따라서 필자는 과감하게 말하겠다. 비트코인 현물 ETF가 없었다 하더라도 이전에 비트코인은 여전히 상승했을 것이나, 7만 달러까지 갔을지는 알 수 없다.
소규모 사이클을 보면, 트럼프가 총격을 당한 후 비트코인이 급등했다. 많은 이들은 트럼프의 당선 가능성 상승과 그의 암호화폐에 대한 긍정적 입장 때문에 시장 심리가 낙관적으로 바뀌었다고 본다. 그러나 이는 절반만 맞다. 트럼프의 당선 가능성 상승은 맞지만, 더 깊은 이유는 트럼프의 반(反)글로벌화 정책이 미국의 인플레이션을 높일 가능성이 크기 때문에 시장은 사실상 이 기대감을 거래하고 있는 것이다.
그 이후 다시 하락한 이유 역시 마찬가지다. 트럼프가 당선되더라도 집무는 내년이기 때문에 현재 인플레이션이 하락하고 있다는 사실이 작용했다.
필자는 위 내용이 반드시 옳다고 장담할 수는 없지만, 이 논리가 모든 시장 흐름의 방향성은 설명할 수 있으며(구체적 폭은 사건과 시장 심리와 관련 있을 수 있음), 어느 정도 참조 가치가 있다고 본다.
미래에 대해서는 이 논리에 따르면 금리 인하가 계속된다면 비트코인은 대체로 하락 추세를 유지할 가능성이 높다. 이후 하락이 언제 끝나고 다시 상승할지는 앞으로 경제 위기가 발생해 연준이 다시 큰 규모의 양적완화를 통해 인플레이션을 재발생시키는지 여부에 달려 있다. 혹은 이번 폭락이 단순한 심리적 공포에 불과하고, 연속적인 금리 인하에도 불구하고 전 세계적 경기침체가 발생하지 않으며 오히려 경제가 점차 회복되거나 더욱 빠르게 성장하는지도 비트코인이 다시 상승할 수 있는 중요한 요소가 될 것이다.
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