Doubler: 불안정한 사이클을 위해 특별히 설계된 크립토 네이티브 DeFi 프로토콜
글: Gwen Li, NG, Chen Li
1 이번 사이클의 유동성 문제
현재의 강세장 사이클에서 시장 행동은 이전 사이클들과 뚜렷한 차이를 보이며, 특히 더 높은 변동성과 더 깊은 조정 국면을 나타냅니다. 기관 투자자와 개인 투자자를 막론하고 자산 가치가 자주 하락하는 현상은 현재 사이클 내에서 발생하는 두 가지 주요 어려움을 반영하고 있습니다.
1) 오프체인 및 온체인 유동성 부족, 그리고 온체인 토큰 발행 증가로 인한 유동성 분산
현재의 거시경제적 환경 속에서 미국은 2년 4개월간 금리 인상 사이클과 2년 1개월간 양적긴축(QT), 즉 대차대조표 축소 사이클을 유지해 왔습니다. 금리 인상은 차입 비용을 높여 시장 내 유통 자금량을 줄이고 유동성을 감소시키며, 양적긴축은 시장에서 직접 유동성을 회수합니다. 더욱이 팬데믹 기간 중 과도한 돈 공급으로 인한 높은 부채와 재정 적자라는 재정 상태가 금리 인상 사이클과 맞물리면서 2023년 이후 미 국채가 과잉 발행되며 다시 한번 금융시장에서 유동성을 흡수했습니다. 그러나 미국의 인플레이션 지속과 경제 안정화 전망의 연기로 금리 인하에 대한 기대감이 점점 늦춰지며, 시장은 향후 금리 인하 시점과 폭에 대해 큰 불확실성을 안고 있어 예측 가능한 시장에 고변동성을 초래하고 있습니다.
비록 이번 사이클에서 ETF라는 큰 스토리가 전통 기관 자금을 온체인으로 유입시켰지만, 한편으로 전통 기관들은 향후 시장 전망에 자신감이 부족하여 ETF 자금의 유입과 유출이 무작위성을 보입니다. 또한 ETF의 결제 방식 때문에 이러한 자금이 알트코인 시장으로 쉽게 확산되지 못합니다. 게다가 자산 발행 장벽이 낮아지면서 이번 사이클의 토큰 발행 속도와 규모는 전례 없는 수준에 도달했고, 이미 부족했던 온체인 유동성이 다시 분산되었습니다.
2) 알파(Alpha) 부족, 전체 상승 동력 약화, 하락장에서는 모두 피해를 입음
오프체인에서 더 많은 자금 유입을 끌어오지 못하는 근본적인 이유는 이번 사이클에서 메커니즘 측면에서 진정한 혁신을 가진 제품이 거의 없다는 것입니다. 시장 알파가 부족할 경우, 2차 거래 시장은 결국 유동성 게임으로 전락하며 독립적인 흐름을 만들어내기 어렵습니다. 따라서 대부분의 사용자는 진정한 가치 투자보다는 핫이슈와 에어드랍 중심의 투자를 하고 있습니다. 시장에서 말하는所谓 "가치 투자 실패"는 대부분 투자 대상이 본질적인 가치 혁신을 갖추지 못했기 때문이며, 이러한 토큰들의 상승 본질은 단지 유동성 감소에 따른 현상일 뿐입니다. 결과적으로 시장에 하락 조짐이 나타나면 공포심이 증폭되어 전반적인 심한 하락이 발생하게 됩니다.
2 DeFi 알파 해결 방안
외부 유동성 부족과 내재적 혁신 부족이라는 이중 타격 아래에서 투자자의 평균 승률과 배당률 모두 감소하고 있습니다. 그렇다면 우리는 어떤 DeFi 프로토콜을 필요로 할까요? 사용자의 승률과 배당률을 높일 수 있는 프로토콜 말입니다.
1) 유동성 부족 문제 해결
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시장의 고변동성에 대응하기 위해 유동성을 집약하는 방식으로 등장해야 하며, 이를 통해 전체 승률을 높여야 합니다.
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온체인 내부에서의 상호 소모를 피하고, 사용자의 주된 수익 원천을 외부 수익으로 설정하며, 풀 내 참여자들이 수익을 공유함으로써 평균 승률을 높여야 합니다.
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반복적인 '카피-패스트' 구조로 인한 유동성 잠김을 피하고, 포인트 활동 종료 후 TVL이 급감하는 사태를 방지해야 합니다.
2) 알파 부족 문제 해결
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모든 시장 상황에 적용 가능한 제품을 출시해야 하며, 하락장에서도 활용 가능해야 합니다.
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탈중앙화의 진정한 가치를 실현하는 새로운 비즈니스 모델을 도입해야 하며, 단순한 스토리텔링이 아닌 혁신적인 솔루션을 통해 자산의 리스크 헤지를 제공하고 수익을 최적화해야 합니다. 일부 사용자에게 초과 수익 창출 기회를 제공하여 개별 배당률을 높여야 합니다.
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투자 대상 자산을 스테이킹이나 에어드랍 포인트 자산에 국한하지 않고, 장기적으로 다양한 장외 자산에도 적용 가능하도록 하여 사용자 진입 장벽을 낮추고, 더 넓은 사용자층의 요구를 충족시켜 시장 규모를 확대해야 합니다.
3 Why Doubler?
Doubler는 광범위한 마틴게일 전략(Martingale strategy)을 활용하여 저가 매수, 고가 매도의 원칙을 따르며 비용과 수익을 분리하는 프로토콜입니다. 전체 승률을 높이는 동시에 위험 선호형 사용자의 배당률을 제고하며, U 본위 투자자들에게 콜옵션 또는 롱 레버리지보다 위험이 낮고 초과 수익은 동일하며 거래 기한이 더 유연한 투자 전략을 제공합니다. 시장의 외생적 수익을 도입하여 풀에 외부 수익을 창출하고, 시장 유동성을 집약하여 고변동성에 대응함으로써 탈중앙화 방식으로 마틴게일 전략의 '영구 수익' 특성을 이상적인 상태에 근접시킵니다. 또한 Doubler는 비용과 미래 수익권을 분리하여 전통적인 옵션 및 레버리지 파생상품보다 낮은 위험 수준에서 위험 선호형 투자자의 초과 수익 요구를 충족시킵니다.
3.1 광역 마틴게일 전략
마틴게일 전략은 투자자가 손실을 볼 때마다 베팅 금액을 두 배로 늘리는 것을 의미합니다. 이 전략은 한 번이라도 수익을 달성하면 그 이전 모든 손실을 만회하고 초기 베팅 금액의 이익을 확보할 수 있다는 장점을 지닙니다. 그러나 이 전략을 개별적으로 사용할 경우 위험이 상당히 큽니다. 개인의 자금 규모가 한정되어 있으므로 연속적인 손실은 자금을 빠르게 고갈시킬 수 있기 때문입니다.
마틴게일 전략 위키 링크: https://en.wikipedia.org/wiki/Martingale_(probability_theory)
Doubler는 마틴게일 전략의 핵심 원칙인"저점에서 추가 매수, 더 떨어질수록 더 많이 매수"를 개방된 공유 유동성 풀에 통합합니다. 시장 변동성이 클 때 적절한 추가 투자를 통해 전체 보유 비용을 낮추고 수익 면에서 비용 우위를 확보하며, 시장이 평균 매수가 아래로 반등할 경우 바로 수익을 실현합니다. 풀에 참여한 모든 투자자들이 위험과 수익을 공유함으로써 개인 투자자의 자금 규모 한계를 돌파합니다. 이 방법은 리스크 분산 메커니즘을 최적화할 뿐 아니라, 개인의 자금 제약을 넘어서 공동 성장을 추구하는 새로운 길을 제시합니다.
외부 수익원 도입으로 '윈윈' 실현
지난날 중앙화 또는 탈중앙화 금융 세계에서 투자 모델은 종종 치열한 제로섬 게임이었습니다. 예를 들어 롱 또는 숏 포지션은 반드시 상대방이 존재해야만 성립하며, 시장은 경쟁적인 환경이 되고, 한쪽의 수익은 반드시 다른 쪽의 손실에서 비롯됩니다.
반면,Doubler의 수익은 유동성 풀이 '저가 매수, 고가 매도'를 통해 실현하는 자산 가치 증가에서 나오는 실제 수익이며, 외부 수익원을 획득함으로써 참가자들에게 새로운 수익 기회를 제공하고, 풀 내 모든 참가자들이 함께 이익을 얻는 '윈윈' 구조를 실현하여 기존 탈중앙화 금융의 일반적인 제로섬 경쟁 환경을 깨뜨립니다.
그림 1: 마틴게일 전략의 외부 수익
시장 유동성 집약으로 '영구 수익' 실현
전통적인 마틴게일 전략은 종종 '영구 수익 프로토콜'로 불리며, 그 핵심 논리는 충분한 유동성이 있다면 연속적으로 베팅 금액을 두 배로 늘리다 한 번만 수익을 내더라도 이전 모든 손실을 상쇄하고 초기 베팅 금액만큼 수익을 얻을 수 있다는 것입니다. 그러나 실제로 무조건 수익을 내기 위해서는 베팅 금액의 지수적 증가를 감당할 수 있는 막대한 자금이 필요하며, 이는 대부분의 개인 투자자에게 현실적인 한계가 있습니다. 왜냐하면 개인의 TVL 또는 유동성은 일반적으로 제한적이기 때문입니다.
Doubler는 개방형 유동성 풀을 통해 이 전략을 업그레이드하여 더 이상 개인 자금에 국한되지 않고 시장 유동성을 집약함으로써 사용 가능한 자금 규모를 크게 증가시킵니다.암호화폐 시장의 개방성을 활용하여 전략 실패 위험을 효과적으로 낮췄으며, 이것이 바로 탈중앙화의 의미입니다. Lite 버전은 수익권의 토큰화 전략(아래에서 상세 설명)을 도입하여 하락장에서 사용자가 더 많은 투자를 하도록 유도하며, 하락장 및 고변동성 시장에 진정으로 처음으로 적용 가능한 프로토콜이 되었습니다. 스마트 계약은 전략의 정상 작동을 보장하면서 마틴게일 전략을 이상 상태에 무한히 근접시키고,所谓 '영구 수익' 목표를 향해 나아갑니다.
3.2 자산 수익권 분리 전략
여기까지 읽은 독자라면 아마 궁금할 것입니다. 새 사용자가 왜 계속 떨어질수록 더 많이 살까요? 풀의 평균가가 시장 현재가보다 높을 때 누군가 들어오면 자신의 비용을 희생해서 다른 사람들의 평균가를 낮추는 것 아닐까요? 여기서 Doubler Lite의 정교한 비용-수익권 분리 설계를 언급하지 않을 수 없습니다.
Doubler Lite에서는 풀에 투입되는 각 자산에 대해 프로토콜이 비용 소유권과 미래 수익 소유권을 C-token과 10X-token, 그리고 권익 토큰 E-token으로 분리합니다. 시장 상황에 따라 사용자는 서로 다른 토큰을 받게 되며,하락장에서는 모든 미래 수익을 분배받는 수익 토큰을 받음으로써 투자 유인이 됩니다. 사용자가 해당 자산의 미래 상승 가능성을 믿는다면, 하락할수록 더 많이 사는 인센티브 구조가 작동합니다. 세 가지 토큰의 구체적인 산정 방식과 발행 메커니즘은 백서를 참고하세요.
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C-token: 비용 토큰을 의미하며, 발행량은 투자 풀 내 모든 자산의 총비용을 나타내며 USD로 표시됩니다. 풀이 수익 상태일 때 C-token은 동적 수수료 수익을 얻으며 매일 정산됩니다.
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10X-token: 수익 토큰을 의미하며, 풀 전체 수익을 포착할 권리가 있으며, 최대 발행량은 풀 가치의 10%입니다. 획득 방법은 세 가지입니다. 1) 물밑(waterline) 상태에서 자산 투입 시 10X 발행; 2) E-token으로 교환; 3) 유니스왑(Uniswap) 등의 2차 시장에서 거래.
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E-token: 풀 내 미발행 10X 토큰의 일방향 주조권을 의미하며, 일정 비율로 10X 토큰으로 교환 가능합니다.
그림 2: 자산 수익권 전략, doubler 다이어그램 추가
시나리오 1: 전체 풀이 수익 상태(水上, water above)일 때, 즉 현재가가 평균가보다 높을 경우, 사용자의 투입은 C-token과 E-token을 얻습니다.
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계속 상승: (C-token 동적 수수료 수익, 골드 본위 수익) + (E-token으로 10X-token 교환, 상승 수익 포착)
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하락 발생: (C-token 가치 변동 없음) + (E-token으로 10X-token 교환, 계속 보유하거나 2차 시장에서 미래 상승 가능성에 베팅하는 사용자에게 매각)
시나리오 2: 전체 풀이 손실 상태(水下, underwater)일 때, 즉 현재가가 평균가보다 낮을 경우, 사용자는 10X-token, C-token, E-token을 모두 얻습니다.
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계속 하락: (C-token 가치 변동 없음) + (E-token으로 10X-token 교환) + (10X-token 계속 보유하거나 2차 시장에서 미래 상승 가능성에 베팅하는 사용자에게 매각)
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상승 발생: (C-token 동적 수수료 수익, 골드 본위 수익) + (E-token으로 10X-token 교환) + (10X-token으로 풀 수익 분배)
사용자는 USD 기준으로 출금하며, 코인별로 정산됩니다(예: 현재 풀이 ARB-ETH 기준 정산). 사용자가 풀 내에서 핵심적으로 고려해야 할 요소는 풀 진입 및 탈퇴 시점, E-token 소각 및 10X-token 주조 시점, 그리고 C-token과 10X-token 간의 거래 전략입니다. 이러한 결정 요소들이 사용자의 전체 전략과 잠재적 수익성을 좌우하며, Doubler는 사용자가 탐색할 수 있는 더 많은 메커니즘을 제공합니다.
10X: 만기 없는 콜옵션
시나리오에서 알 수 있듯이, 사용자가 특정 토큰의 미래 상승 가능성을 믿는다면 물밑 상태에서 낮은 비용으로 더 많은 미래 수익을 확보하기 위해 매수하는 것이 유리합니다. 10X 토큰의 최대 발행량은 전체 풀 가치의 10%이므로,10%의 토큰이 풀 내 100%의 수익권을 갖는다는 점에서 10X 토큰 보유는 콜옵션을 보유하는 것과 유사합니다.
전통적인 아메리칸 스타일 콜옵션을 되짚어 보면, 사용자는 미리 정해진 기간 내에 정해진 행사가로 권리를 행사해야 합니다. 시장이 예상대로 상승하여 만기 전에 목표 범위에 도달하면 행사하여 수익을 얻습니다. 반대로 시장이 예상대로 상승하지 않아 만기 전에 행사가에 도달하지 못하면 행사할 수 없고, 해당 옵션은 가치를 잃습니다.
명백히, 전통적인 아메리칸 옵션 시장과 비교할 때 10X 토큰 보유 전략은 우월합니다.
콜옵션 행사 측면에서 비교하면: 1) 10X 토큰은 만기일이 없습니다, 행사 기한이 무한히 연장됩니다; 2) 10X 토큰의 행사가는 고정되지 않습니다. Doubler 전략에서 풀의 평균가가 바로 행사가가 됩니다. 시장가가 풀 평균가를 넘으면 수익이 발생하며, 10X 토큰은 수익을 포착할 수 있습니다. 하락장에서 더 많이 살수록 10X 토큰의 행사가가 낮아지고, 동시에 수익 가치는 높아집니다.
옵션 2차 시장 거래 가치 비교에서, 전통 옵션은 만기일이 가까워지며 행사가에 도달하지 못하면 가치를 잃고 2차 거래 가치도 점차 사라집니다. 반면 10X 토큰은 만기일 제한이 없으므로 영구적으로 2차 거래 가치를 유지하며, 핵심은 사용자의 비용과 미래 상승 기대치의 차이에 있습니다.
끝으로, 옵션 시장과 10X 토큰 시장 간에는 추가적인 차익거래 기회도 존재할 수 있습니다. 예를 들어 콜옵션을 매도하면서 동시에 10X 토큰을 보유하면 리스크 헤지를 하면서 옵션 프리미엄 수익을 얻을 수 있습니다. 여기서는 자세히 설명하지 않으며, 더 많은 전략은 사용자 스스로 탐색하시기 바랍니다.
그림 3: 콜옵션 vs 10X-Token
10X: 청산되지 않는 롱 레버리지
특정 자산의 상승 가능성을 믿고 더 작은 원금으로 더 큰 수익을 노리는 또 다른 방법은 롱 레버리지입니다. 하지만 잘 알려진 바와 같이 레버리지는 고위험 파생상품으로 수익을 확대하는 동시에 손실도 확대합니다. 예를 들어 10배 레버리지를 사용하면 시장가가 단 10%만 하락해도 투자자는 강제청산 당하고 원금 전체를 잃을 수 있습니다.
반면,10X 토큰을 보유하면 약 10배의 레버리지 수익을 얻을 수 있지만, 사용자는 10배 레버리지의 손실 위험을 부담하지 않아도 됩니다. 개방형 자금 풀이 시장 유동성을 하나의 전체로 집약하여 개인 원금의 제한을 돌파하고, 풀 내 마진을 지속적으로 확대하여 유동성 풀의 영구 수익을 실현합니다. 그리고 표시 자산 가격이 어떻게 변동하든, 10X 토큰의 최대 발행량은 풀 시가총액의 1/10로 고정되어 임계값을 절대 넘지 않으며, 따라서 '청산'이 없습니다.
사용자가 부담하는 위험은 풀이 손실 상태일 때 10X 토큰이 실질적 가치를 갖지 않는다는 점입니다. 그러나 10X 토큰은 2차 시장에서 자유롭게 거래되므로, 자산의 미래 상승 추세를 믿는 사용자가 있다면 언제든지 탈퇴할 수 있습니다. 하락 10%만으로도 원금 전체를 잃는 레버리지 시장과 비교해,10X 토큰은 시장의 고변동성에 대응할 수 있으며 초과 수익에 대해 낮은 위험 노출을 제공합니다.
그림 4: 롱 레버리지 vs 10X-Token
10X: 시장 효율성이 더 높은 수익 파생상품
올해 생계용 자산(Yield-bearing assets) 기반의 수익률 분리 프로토콜이 혁신적인 설계로 새로운 수요 시장을 열었습니다.Doubler Lite의 자산 수익권 분리와 생계용 자산 기반 수익률 분리 프로토콜(이하 금리 파생상품)은 겉보기에 유사해 보이지만,실제 수요 시장과 사용자 전략 핵심은 완전히 다릅니다.
1) 자산 유형 차이
금리 파생상품은 코인 본위 자산과 그 자산 특성상 발생하는 이자 부분을 분리하므로 적용 가능한 자산 유형이 제한됩니다. 현재 시장에서 흔한 자산 유형은 스테이킹 및 재스테이킹 자산, 동적 수익을 제공하는 스테이블코인 자산, 에어드랍 기대가 있는 포인트 자산 등입니다. 반면,Doubler Lite는 U 본위 비용과 자산 가치 상승으로부터 오는 수익 부분을 분리하므로 어떤 자산에도 적용 가능하며 시장 공간이 훨씬 넓습니다.
2) 거래 기한 차이
금리 파생상품 시장은 협력사와 프로토콜이 풀을 만들며 정해진 거래 기한이 있으며, 전통적인 콜옵션과 유사합니다. 예를 들어 포인트 기반 생계용 자산은 협력사의 에어드랍 종료 전에 포인트 활동이 종료되고, 해당 금리 파생상품 풀도 만료되며 자산이 환매되고 TVL이 유출되면서 해당 콜옵션은 무효화됩니다. 앞서 옵션과 비교한 내용처럼 10X 토큰은 장기적으로 거래 가치를 유지합니다.
3) 사용자 전략 핵심 차이
금리 파생상품의사용자 전략 핵심은 일정 기간 내 금리의 상승/하락 기대에 있습니다. 그러나 이러한 실제 기대는 종종 협력사(자산 발행사)로부터 벗어나기 어렵거나, 일부 사용자의 선매수 가능성이 존재합니다. Etherfi와 LRT 자산을 예로 들면, LRT 자산의 금리 수익 기대는 궁극적으로 협력사 Etherfi가 이행해야 하므로 금리 파생상품 시장은 공개되지 않은 정보에 대한 전략적 게임이 존재하며, 시장 효율성 이론에 따르면 이 거래 시장은 반강형 효율 시장(semi-strong form efficient market)에 속합니다.
Doubler Lite의사용자 전략 핵심은 자산 자체의 상승/하락 기대에 있으며, 매수 시점과 거래 전략 판단에 있습니다. 자산의 상승/하락 기대는 자산 발행사가 이행할 필요가 없으며, 실시간 2차 시장 공개 거래로 반영됩니다. 금리의 상승/하락 기대에 비해 자산의 상승/하락 기대는 공개되지 않은 정보 전략 게임 가능성을 줄이며, 시장 효율성이 더 강합니다.
그림 5: 금리 수익 분리 프로토콜 vs Doubler
요약
결론적으로, Doubler는 콜옵션, 10배 레버리지와 마찬가지로 U 본위 파생상품이며, 후자들과 동일한 초과 수익을 제공하지만, 낮은 위험 노출과 더 유연한 거래 기한을 갖습니다. 반면 수익률 분리 프로토콜은 코인 본위 파생상품이며, Doubler는 더 광범위한 자산 유형에 적용 가능하고, 더 큰 사용자 수요와 시장 공간을 가지며, 더 높은 시장 효율성을 제공합니다.
그림 6: Doubler vs 기타 금융 파생상품
결론
Youbi Capital은 Doubler의 시드 라운드 주요 투자사로서, Doubler Lite 버전이 메인넷에 상장된 지 며칠 만에 300만 달러 이상의 TVL을 달성한 것을 매우 기쁘게 생각합니다. Doubler는 이번 사이클에 딱 맞는 제품이라 할 수 있으며, 고변동성 시장에서도 적용 가능하며, 그 혁신적인 플레이는 "오프체인·온체인 자금 유동성 부족 → 사이클 알파"라는 난제에 새로운 해법을 제시합니다. 유동성 집약을 통해 시장 변동성에 대응하고 전체 승률을 높이며, 수익권 분리 전략을 통해 위험 선호형 사용자들에게 콜옵션, 롱 레버리지보다 위험은 낮고 배당률은 같은 투자 전략을 제공합니다.
Doubler의 향후 더 많은 성과를 기대합니다. 테스트넷 사용자들이 익숙한 '배팅풀 + 대승자' 메커니즘이 지속적인 놀라움을 선사할 것으로 믿으며, 함께 지켜보겠습니다.
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