Coinbase 리서치 보고서: 암호화 시장은 여전히 강력한 스토리가 부족하며, 3분기에는 변동성이 주를 이룰 전망

2024.07.15

Coinbase 리서치 보고서: 암호화 시장은 여전히 강력한 스토리가 부족하며, 3분기에는 변동성이 주를 이룰 전망

경제 둔화 폭에 대한 우려가 커질 경우, 금리 인하는 시장에 부정적일 수 있다.

2024.07.15 - 03:06:10

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

경제 둔화 폭에 대한 우려가 커질 경우, 금리 인하는 시장에 부정적일 수 있다.

출처: Coinbase

번역: 비推开(BitpushNews) 메리 류

요약:

아크험(Arkham)의 데이터에 따르면 독일 정부 연방형사청(BKA)이 보유하고 있던 약 50,000 BTC(35.5억 달러)를 6월 중순부터 매도하기 시작해 7월 12일(미국 동부시간 기준 오후 2시 38분까지)에는 0 BTC로 줄이며 매도를 거의 완료했을 가능성이 있다.
만약 미국이 올해 말이나 2025년 초 경기침체에 빠질 경우, 경제 둔화 폭이 더 커질 수 있다는 우려가 나오며 금리 인하가 시장에 부정적 영향을 미칠 수 있다는 걱정도 제기되고 있다.
제7회 이더리움 커뮤니티 컨퍼런스(EthCC)에서 열린 패널 토론과 발표들(이더리움 공동 창시자 비탈릭 부테린의 기조연설 포함)은 다양한 L2 플랫폼에 대해 최대한의 탈중앙화와 보안을 제공하는 결제용 1층(L1)으로서의 이더리움 로드맵을 재확인했다.

시장 전망

제3분기는 공급 과잉으로 어려운 출발을 했다. 가격에 민감하지 않은 보유자들이 비트코인을 매도한 것이 그 원인이다. 여기에는 6월 19일부터 압수한 비트코인을 매각하기 시작한 독일 정부 연방형사청(BKA)도 포함된다. BKA의 매도 규모는 하루 평균 8,500만 달러로, 지난 6월 1일 이후 글로벌 중심화 거래소에서 하루 평균 106억 달러에 달하는 BTC 현물 거래량에 비하면 그리 큰 편은 아니지만, BKA가 무차별적으로 매도하는 방식은 시장에 불안감을 조성하며 비트코인 가격에 하락 압력을 가했다.

긍정적인 측면에서 아크험 인텔리전스(Arkham Intelligence)의 데이터에 따르면, 7월 12일 기준 BKA는 거의 매도를 마친 것으로 보이며 보유량이 0 BTC까지 감소했다.(CEX로 일부가 환불될 가능성 여부는 불확실함) 그러나 우리는 이로 인한 시장 불안이 곧 해소될 것으로 본다.

동시에 7월 5일부터 시작된 Mt.Gox 리빌딩 트러스트(Mt.Gox Rehabilitation Trust)의 상환 절차도 시장에 영향을 미쳤지만, 현재까지 실제로 상환된 BTC 중 얼마나 많은 양이 실제로 매도되었는지는 아직 불분명하다.

상환 처리를 승인받은 거래소로는 비트뱅크(Bitbank), 비트고(BitGo), 바이탬프(Bitstamp), 크라켄(Kraken), SBI VC Trade 등이 있으며, 각 거래소의 내부 검증 절차에 따라 처리 시간이 즉시(바이탬프)부터 90일(크라켄)까지 다양하게 차이가 난다.

우리는 실제 매도보다 불확실성이 시장에 더 큰 피해를 준다고 생각한다. 가장 큰 채권자들(타인의 청구권을 매입한 제3자)은 헤지를 통해 위험을 관리할 가능성이 높기 때문이다. 또한 실제로 발생하는 매도도 점진적이고 질서 있게 이루어질 것으로 예상되며, 시장에 미치는 영향은 적당할 것으로 본다.

그러나 장기적으로 볼 때, 이번 분기 나머지 기간 동안 시장은 어떻게 움직일까?

최근 들어 미국이 올해 말이나 2025년 초에 경기침체에 빠질 수 있다는 우려를 나타내는 보고서들이 늘어나고 있다.

우리는 이와 반대로, 팬데믹 이후 기술 채택이 가속화되면서 생산성 향상(생성형 AI 모델 포함)이 새로운 다년간 경제 사이클을 열 것이라고 본다. 이 사이클은 2024년 4분기부터 시작될 수도 있다. (정확한 시점 예측은 어렵다) 하지만 일반적으로 경제 전망의 견해 차이가 이렇게 클 수는 없으며, 점점 복잡해지는 신호들을 해석하는 것은 도전 과제다.

비록 그렇다고 해도, 거시경제 지표들은 미국 경제가 이미 둔화되고 있다는 많은 증거를 제공하고 있음을 인정한다. (ISM 제조업 지수, 실업률, 국내 수요 등)

사실 우리는 미국 경제가 2024년 2분기에 정점을 찍었을 가능성이 크다고 보며, 이것이 우리가 연준(Fed)이 9월 18일부터 금리를 인하할 것이라고 보는 이유 중 하나다. (8월 회의는 없으므로 이번 달은 너무 이르다) 실제로 이번 주 발표된 6월 CPI 데이터는 전월 대비 0.1% 하락, 전년 대비 3.0% 하락으로 예상 중간치인 +0.1% 및 3.1%를 밑돌아 연준의 더 유연한 입장 가능성을 뒷받침할 수 있다.

문제는 만약 경제 둔화 폭이 더욱 커질 것이라는 우려가 확산되면, 금리 인하가 오히려 시장에 부정적일 수 있다는 점이다.

즉, 미국 경제가 침체에 빠지면 소매 투자자들은 새로운 주식 또는 암호화폐 포지션 진입을 꺼릴 수 있다.

반면에, 경제가 여전히 비교적 좋은 상태를 유지하면서 연준이 금리를 인하한다면, 이는 추가 유동성을 방출해 더 많은 소매 투자자들의 참여를 유도할 수 있다.

또한 11월 미국 대선이 예정되어 있으며, 누가 승리하든 재정 확장이 이루어질 가능성이 높다. 우리看来, 이는 전통 금융 시스템의 대안으로서 비트코인을 매수하려는 강력한 동기가 된다.

현재로서 우리는 2024년 3분기 동안 암호화폐 시장이 강력한 서사를 갖추지 못한 채 변동성 있는 흐름을 이어갈 것으로 예상한다.

예를 들어, 잠재적인 현물 ETH ETF의 자금 유동(전문가들은 조만간 출시될 것으로 예상)이 긍정적인지 부정적인지 시장은 판단하지 못하고 있다. 비록 우리가 보기엔 포지션 관점에서 반드시 나쁜 것은 아니라고 생각하지만 말이다. 유동이 시간이 걸릴 수 있지만, 예상 밖의 긍정적 움직임이 나올 여지도 있고 ETH 시세에 추가적인 지지 요인이 될 수 있다. 전반적으로 우리는 9월 말까지 상황이 더 명확해지기 전까지 앞으로 두 달간 계속해서 변동성이 클 것으로 본다.

EthCC 핵심 내용

제7회 이더리움 커뮤니티 컨퍼런스(EthCC)는 2층(L2) 확장 및 차별화, ETH 스테이킹 발행, 크로스체인 상호운용성 등의 주요 기술 주제에 집중했다. 이더리움 공동 창시자 비탈릭 부테린의 기조연설을 포함한 여러 세션과 토론들은 다양한 L2 플랫폼에 대해 최대한의 탈중앙화와 보안을 제공하는 결제용 1층(L1)으로서의 이더리움 로드맵을 재확인했다.

이더리움은 계속해서 결제 계층 L1로서의 역할에 집중하고 있어 단기간 내 실행 계층의 확장(초당 가스량 기준)은 제한적일 전망이다. 대신 L2 저장소의 데이터 가용성 대역폭 확대에 초점을 맞추고 있다. 그러나 이는 ETH의 활용성이 정체 상태라는 의미는 아니다.

오히려 다양한 L2가 서로 다른 기술 접근법으로 빠르게 경쟁할 수 있는 환경을 만들어냈다. 옵티미즘(Optimism), 베이스(Base), 아비트럼(Arbitrum), 스타크넷(Starknet) 등의 L2 플랫폼은 EthCC에서 각자의 독창적인 기술 및 생태계 장점을 선보였다. L2 간의 빠른 기술 반복 경쟁은 모듈화 접근법의 고유한 장점이며, 우리가 이전부터 강조해온 이더리움의 강점 중 하나다.

비록 그렇다고 해도, L2 간의 일반적 상호운용성은 여전히 논란의 여지가 있다. 많은 해결책들이 기술적으로는 실현 가능해 보이지만(각기 다른 트레이드오프 존재), 현재까지 모든 체인을 아우르는 명확한 선두주자는 없다. 네트워크 효과로 인해 통신 표준은 종종 '승자독식' 시장이 되기 쉬우나, 암호화 상호운용성은 이해 상충 문제 해결에 추가적인 도전을 안고 있다. 즉, 상호운용성 프로토콜이 자신의 표준 채택을 수익화할 수 있는 능력 때문에 이 분야는 거의 제로섬 게임처럼 진행되고 있다. 우리의 판단으로는 완전한 상호운용성은 여전히 개방된 과제이며, 명확한 표준이 형성되기까지는 몇 개월에서 수년이 걸릴 수 있다.

그러나 우리는 상호운용성 장벽이 암호화 사용자 경험(UX)이 입문자를 막는다는 것을 의미한다고 보지 않는다.

계정 추상화(account abstraction)와 스마트 계정의 채택이 momentum을 얻고 있다. 핵심 인프라 계층 외에도, 더 많은 탈중앙화 애플리케이션(dApp) 개발자들이 가스 추상화 및 트랜잭션 번들링을 활용해 dApp 경험을 단순화하려는 노력을 하고 있다. 또한 특정 조건 하에서 자동 트랜잭션 승인을 가능하게 하는 세션 키(session key) 기술은 DeFi(스왑) 및 게임에서 dApp UX의 마찰을 더욱 줄일 수 있는 수단으로 기대되고 있다.

스테이킹 및 리스테이킹(re-staking) 역시 관련된 주제다.

스테이킹 비율 상승(현재 ETH 전체 공급량의 28%)과 이로 인한 순 스테이킹 APY 감소는 독립 스테이커들의 장기적인 경제적 실현 가능성에 도전 과제가 될 수 있다. 또한 유동성 스테이킹 토큰(LST)의 성장과 중심화에 대한 우려도 제기되고 있다. 명확한 결론은 없었지만, 기초 발행 곡선을 낮추는 것(이론적으로 스테이킹 성장을 완화시킬 수 있음)과 LST 표준을 설정하여 더 많은 LST 다양성과 경쟁을 유도하는 것이 제안되었다. 한편 리스테이킹은 구현 일정상의 도전에 직면해 있다. 공유 보안 계층은 아직 결제 및 페널티 기능이 활성화되지 않았다. 또한 단기에서 중기적으로 AVS(Active Validation Service) 기반 수익이 리스테이킹된 ETH 규모에 비해 중요한지에 대해서도 불확실성이 제기되고 있다(이 위험은 올해 초에도 언급한 바 있다).

전반적으로 EthCC의 주요 세션들은 인프라 계층에 초점을 맞췄으며, 주변 행사에서는 소비자 중심 애플리케이션이 많이 소개되었다. 애플리케이션 범위는 AI 기반 블록체인 데이터 분석, 영구적인 체인상 게임, 새로운 형태의 예측시장 등 다양했다. 비록 그러하다고 해도, 인프라와 애플리케이션의 비율은 여전히 우리의 예상보다 훨씬 인프라 프로젝트에 치우쳐 있는 것으로 보인다.

암호화폐 및 전통 금융 개요(데이터 기준: 미국 동부시간 7월 11일 오후 4시)

출처: 블룸버그

Coinbase Exchange 및 CES Insights

이번 주 비트코인은 200일 이동평균 아래에서 조정 국면을 보였다. 공급에 대한 우려가 시장에 지속적으로 압박을 가하는 가운데, 예상보다 낮은 CPI 데이터도 이를 상승시키지 못했다. 미국 내 현물 ETF 출시를 기다리는 가운데, 이더리움은 약 3,000달러 부근의 좁은 밴드에서 거래되고 있다. 토큰 포지션은 드문 편이지만, 알트코인에서 ETH로의 전환 움직임이 나타나기 시작했다. 시장의 다른 부분에서는 SOL이 이번 달 매도세 속에서도 상대적으로 잘 버텨낸 모습을 보였으며, 일부 트레이더들은 광범위한 암호화폐 시장이 반등할 경우 SOL이 두각을 나타낼 수 있을 것으로 보고 있다.