데이터로 해석하는 암호화 세계의 재편: 글로벌 유동성 위기 하에서의 전환 고통
저자: 헤디 비, OKG 리서치
전 세계 하루 평균 50억 건 이상의 검색이 발생하며, 매일 491EB의 데이터가 우리 삶 속으로 유입된다. 만약 이 모든 데이터를 이메일 형식으로 표현한다면, 한 사람이 하루에 처리해야 할 메일은 약 36억 통에 달한다. 블록체인 기술의 지속적인 발전과 함께 오프체인에서 온체인으로, 온체인 데이터로 구성된 세계는 더 이상 무시할 수 없는 존재가 되었다. 오크클라우드(OKLink) 체인 데이터에 따르면, USDT 하나의 일일 거래량만 해도 뉴욕증권거래소(NYSE) 일일 거래량의 1/10에 달한다.
우리 세상은 디지털화되고 있다. 특히 블록체인 상에서는 모든 거래가 공개적이고 정밀하게 기록되며, 방대한 데이터와 복잡한 거래 네트워크는 우리가 처한 시장 환경을 종합적이고 명확하게 분석하는 것을 더욱 어렵게 만들고 있다. 오크클라우드 연구원(OKG Research)은 PANews와 공동으로 새로운 특집을 출범해 데이터를 통해 진정한 체인상 세계를 재현한다.
본 기사는 오크클라우드 연구원 OKG Research와 PANews가 공동 제작하였다: 데이터 중심으로 진짜 체인상 세계를 파악하라.
최근 ETF 채널이 열렸음에도 불구하고 기대했던 '막대한 자금 유입'은 예상에 못 미쳤으며, 전반적인 글로벌 금융시장의 유동성 부족 문제가 암호화폐 시장까지 확산되고 있다. 새로운 채널의 개통은 곧 기존에 형성된 복잡하고 성숙한 시장 규칙이 암호화폐 시장의 문화 및 투자 논리와 부딪히게 됨을 의미한다. 그 결과 암호화폐 시장은 마치 고립된 피난처에서 바다 한가운데 작은 배처럼 변모했다. 시장 본질의 근본적 변화는 새로운 도전을 동반하고 있다.
비트코인, 여전히 디지털 골드인가?
암호화폐 시장을 이해하기 위해 우리는 절반 이상의 시장 점유율을 차지하는 비트코인부터 살펴본다.
사진: 2013년 2분기부터 2024년 1분기까지 전체 시장에서 비트코인과 기타 암호화폐의 시장 점유율
출처: statista
올해를 되돌아보면 몇 가지 주요 사건들을 관찰할 수 있다. 예를 들어, 올해 4월 이란과 이스라엘 간의 긴장 국면에서 이란의 보복 조치가 있었지만 아태 지역 금융시장에는 큰 영향을 주지 않았으나, 비트코인은 눈에 띄게 하락했다. 또한 미국의 경제 지표는 미국 금융시장뿐 아니라 비트코인 시장에도 민감하게 반응한다. 올해 상반기 미국 실업률이 예상보다 증가하자 시장은 중앙은행이 완화적 통화정책을 시행할 것으로 판단했고, 이는 미국 주식시장 반등을 유도했으며 동시에 비트코인 상승을 견인했다.
과거 우리는 비트코인을 ‘디지털 골드’로 간주하며 달러와 반주기적 관계를 맺는다고 생각했다. 그러나 현재로서는 비트코인이 나스닥의 ‘증폭기(amplifier)’ 역할을 하고 있음을 알 수 있다. 기관 투자자들이 기존 주식·채권과 비교할 때, 비트코인은 기업의 재무지표나 현금흐름 같은 기본적 분석 요소가 부족하다. 따라서 가치는 주로 수요와 공급, 그리고 신뢰에 의해 결정되며, 상품적 성격과 감성지표가 기관 투자자의 양적 분석 기준이 된다. 여기에 암호화폐 시장의 레버리지 활용이 활발해 비트코인의 변동성이 더 커졌으며, 이는 우리가 적응해야 할 새로운 시장 특성이다.
2022년 7차례의 금리 인상과 비교하면 암호화폐 수요가 명백히 줄었다
미국 시장을 예로 들면, M2(광의 통화공급량)는 2022년 상반기부터 서서히 감소하기 시작했다. Macromicro.me 통계에 따르면, 2022년 3월부터 12월까지 연방준비제도(Fed)가 7차례 금리를 인상하면서 미국 시장의 순 유동성 지수는 급격히 하락했으며 이후 회복되지 않았다. 2022년 미국의 금리 인상 정책은 시장 유동성에 상당한 영향을 미쳤으며, 유동성은 이전의 성장세를 유지하지 못했다. 따라서 암호화폐 시장의 수요 역시 크게 줄어들었다.
출처: Fred
출처: MacroMicro
우리는 스테이블코인을 중심으로 암호화폐 시장의 수요를 깊이 있게 살펴본다. 스테이블코인의 발행 메커니즘은 바로 암호화폐 시장에 대한 수요를 의미하기 때문이다. 스테이블코인 전체 시가총액은 2024년 초부터 지금까지(약 6개월간) 약 300억 달러 증가했다. 하지만 2021년 하반기와 2022년 상반기에 비하면 성장 속도는 확연히 느려졌다. 게다가 2021년부터 2022년 상반기는 전 세계 금융시장 유동성이 위축되었던 시기였다. 즉, 암호화폐 시장은 이전의 위험 헤지를 위한 시장에서 이제는 광활한 바다 위의 작은 배와 같이 취약한 위치로 전환되었다는 것이다.
사진: 스테이블코인 전체 시가총액
출처: DeFiLlama
따라서 우리는 대략적으로 다음과 같은 결론을 내릴 수 있다. 암호화폐 시장은 위험 헤지를 위한 폐쇄적인 시장에서 경제변화에 더 민감한 시장으로 성격이 변화했으며, 비트코인은 ‘디지털 골드’에서 나스닥 등 미국 주식시장의 ‘증폭기’로 변모했다. 경제 지표는 시장 유동성에 영향을 미치며, 이는 암호화폐 시장에 직접적인 영향을 준다.
그 OTC가 아닌 이 OTC, 시장에 유동성을 주입하다
현재의 거시경제 정책 하에서 암호화폐 시장의 유동성 문제를 어떻게 해결할 수 있을까? 일반적으로 두 가지 방법이 있다. 첫째, 기관 투자자의 참여를 촉진하고, 둘째, 시장 인프라를 개선하는 것이다. 여기서는 첫 번째 방법에 집중해 분석하겠다.
기관 투자자의 참여를 촉진하는 과정에서 장외거래(OTC)는 필수적이거나 아직 암호화폐 시장에서 간과되고 있는 중요한 채널이다. 구체적으로 글로벌 비트코인 단일 코인을 예로 들면, CryptoQuant 통계에 따르면 OTC 플랫폼의 일일 잔고는 10만~50만 BTC 사이에서 변동한다(비트코인 가격을 약 65,000달러로 계산하면 약 65억~325억 달러). 반면 비트코인 ETF의 일평균 유입액은 약 1.22억 달러에 불과하다(Farside Invest 데이터, 7월 5일 기준 UTC+8), 이는 OTC 거래량의 수십 배에서 수백 배에 달한다.
출처: CryptoQuant
그러나 암호화폐 시장에서 잘 알려진 OTC와는 조금 다르게, 우리가 익히 아는 OTC는 주로 법정화폐와 암호화폐 간의 연결 다리 역할을 한다. 이는 ETF 등의 합법적 채널이 등장하기 이전 일반 대중이 접근할 수 있는 주요 창구였기 때문이다. 그러나 금융시장 관점에서 보면 OTC는 또 다른 두 가지 기능 — 대규모 거래의 주요 채널이자 유동성 제공과 시장 안정화의 수단 — 이 아직 개발되지 않은 상태다.
출처: OKG Research
기관 투자자 측면에서 RWA(Real World Assets)는 또 다른 자주 언급되는 방법이다. 그러나笔者는 RWA가 유동성을 개선하기 위해서는 실제로 암호자산을 회계 단위로 사용해야 하며, RWA는 프라이빗 체인이나 컨소시엄 체인에 국한되지 않고 퍼블릭 체인 상에서 발행되어야 한다. 현재 대부분의 RWA는 기업용 컨소시엄 체인 또는 금융기관 간 컨소시엄 체인에 머물러 있다. 예를 들어 올해 4월 블랙록(Blackrock)과 협력한 헤데라(Hedera)는 머니마켓펀드(MMF)를 토큰화했지만, 이는 완전한 탈중앙화되지 않은 블록체인 솔루션을 사용했다.
웹3 시장의 지속적인 진화 속에서 우리는 내재된 변화를 목격하고 있다. 암호화폐 시장은 과거의 위험 회피를 위한 소수자 시장에서 경제 동향에 매우 민감한 시장으로 점차 전환되고 있으며, 비트코인은 ‘디지털 골드’에서 나스닥 등 미국 주식시장의 ‘증폭기’로 탈바꿈하고 있다. 최근 암호화폐 시장의 유동성 문제에 대응하기 위해서는 다양한 접근이 필요하다. 거시경제 사이클의 변동에 순응하는 것뿐만 아니라, 지금까지 소홀히 여겨진 업무 영역을 중시하고 육성함으로써 새로운 활력을 불어넣고 시장의 안정성과 성숙도를 높여야 한다.
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