결국 어떻게 해야 코인 시장의 거시 상황을 제대로 이해했다고 할 수 있을까?
"시장이 더 이상 후퇴할 수 없을 때
비로소 거시(宏觀)를 더 많이 언급하게 된다"
나는 자주 듣는 말이 있다. "거시 분석하는 사람은 돈을 벌지 못한다"는 편견이다. 이 편견은 기본적 분석가들이 특정 시점에서 결론을 내린 후 시장이 예상과 다르게 움직일 경우, 사람들이 돌아서서 거시 분석가들을 조롱하며 '맞아 떨어진 꼴'이라고 수군거리는 현상에서 비롯된다.
왜 이런 상황이 발생하는가?
근본적으로는 거시적 기대치와 시간·공간의 불일치 때문이다. 장기 사이클의 시장 전망은 단기적인 진입 및 청산 타이밍에 적용할 수 없다. 6개월 간의 흐름으로 다음 1년의 방향을 예측하려는 시도는 과거 사실에 기반한 가정과 편견에 불과하다. 금융위기, 팬데믹 등 블랙스완 사건들은 예측할 수도, 피할 수도 없는 것이다.
01 암호화폐 시장에도 거시 분석이 필요한가?
두 가지 데이터가 있다. 2021년 호황기 말미에 연준(Fed)의 점도표(dot plot) 발표가 있었고, 그 직전까지 이전 사이클의 정점을 형성했다. 올해 3월에도 점도표 발표 이후 비트코인 가격이 7만 달러 아래로 하락했다.
현재 새로운 스토리가 부재한 상황에서 시장은 주도권을 외부 거시경제로 넘겼으며 유동성 문제를 폭넓게 논의하고 있다. 비트코인 ETF 출시 이후 우리는 이 강력한 매수 주체를 반드시 주목해야 한다. 거래 측면에서 느껴지는 변화는 확실히 거래 난이도가 증가했다는 점이다. 시장 자금 구조의 변화, 새로운 전문 기관 자금의 유입은 시장이 종종 거시적 기대를 선반영하게 만들고, 이는 업계의 기본적 요건과 가격이 벌어지는 결과를 초래한다.
이러한 변화는 거래에 혼란을 야기하지만, 우리의 출발점은 결국 거시와 현실이 시간의 흐름 속에서 점차 수렴한다는 점에 있다. 기본적 요건과 거시적 한계에서 공명하는 지점을 찾는 것이 우리가 제시하는 편향(예측)이 더 높은 승률을 갖도록 만들어 준다.
02 거시 분석의 단순화
거시 분석은 복잡하고 어려워 보이지만, 다음과 같은 네 가지 요소로 단순화할 수 있다.
1. 리듬(rhythm)
2. 기본적 요건(fundamentals)
3. 상관관계 분석
4. 사건 기반 논리(event-driven logic)
1. 리듬: 경제 지표(실업률)와 인플레이션 지표(CPI)를 포함한다. 연준은 매월 정기적으로 이러한 데이터를 발표하며 이를 바탕으로 통화정책을 결정하기 때문에 '리듬'이라 부른다. 예를 들어, 올해 상반기 CPI가 점차 하락하고 비농업 부문 고용지표가 감소하면 인플레이션이 어느 정도 통제되고 있으며 동시에 경기 침체 국면에 진입할 가능성이 있음을 의미한다. 따라서 연내 두 차례 금리 인하가 이루어질 가능성이 높다고 판단할 수 있다.
2. 기본적 요건: 첫째, 블록체인 상의 실제 활용 사례(활성 주소 수, 신규 주소 수, 가스비). 높은 활성도와 합리적인 거래 비용은 건강한 시장 역학을 나타내며, 이는 불장의 기반이 된다. 둘째, 자금 유입 능력(외부 비트코인 ETF 채널, 내부 스테이블코인 채널). 자금 유입은 제로섬 게임 시장에서 상승을 이끄는 직접적인 동력이다. 셋째, 시장 주체들의 행동(장기 보유자, 단기 투자자, 거래소, 채굴자). 이들은 사이클의 각 단계마다 다른 양상을 보인다. 예를 들어 매번 불장에서는 장기 보유자의 분배와 단기 투자자의 수용이 반복되며, 새로운 메인 상승장이 시작되기 전에는 채굴난(마이닝 디스에이스터)을 겪고 채굴 산업 구조가 재편되는 과정을 거친다.
3. 상관관계: 미국 주식, 미국 국채, 달러 인덱스. 비트코인과 성격이 유사한 위험자산인 나스닥 지수(IXIC)는 비트코인과 양의 상관관계를 가진다. 미국 국채는 시장의 물을 빼는 도구로서, 비트코인과 대체 관계에 있어 음의 상관관계를 보인다. 달러는 기본적인 레버리지 도구이며, 달러 인덱스(DXY)가 강세를 보이면 증거금이 간접적으로 증가하고, 부채 상환 비용이 상승하여 재무 부담과 부도 리스크를 초래할 수 있다.
4. 사건 기반 논리: 마지막에 다루지만 가장 중요할 수 있다. 단편화된 사건들은 시장이 사후에 영향력을 검증한 후 다양한 가중치를 부여해야 한다. 예를 들어, 외부 자금 100억 달러 유입을 촉발한 ETF 출시는 올해 상반기 불장을 가속화한 요인이 되었지만, 소규모의 보안 취약점이나 해킹 사건은 지역적 관심에 그치며 전체 시장에 미치는 영향은 제한적일 수 있다.
03 거시 분석의 지연성
위에서 언급한 거시 지표/사건에 대한 분석은 대부분 사후적이고, 심지어 경로 의존성(path dependency)을 띠며, 높은 승률을 기반으로 한 통계적 분석조차 지연성을 가진다. 업계 관계자들도 오랫동안 이 문제를 고민해왔다. 선제적인 신호를 찾아내어 경주에서 앞서 나갈 수 있을까?
매우 어렵다.
왜냐하면 시장이 일관된 기대를 형성했을 때 이미 가격에 반영된 것이기 때문이다. 만약 시장이 일관된 기대를 형성하지 않았다면, 해당 영향 요소를 잘못 선택한 것이다. 거래 측면에서는 추세를 따르는 것이 일반적이며, 추세 반전에 큰 베팅을 걸기는 어렵다. 즉, 사람들은 대개 '물고기 몸통'을 먹을 뿐 '머리'는 잡지 못한다.
연구가 할 수 있는 일은 시장과 실제 영향이 벌어졌는지, 과도하게 가격이 반영되었는지를 판단하고, 현실과 암호화폐 가격의 괴리를 통해 기회를 포착하며 시장의 교정 과정에 동참하는 것이다. 과거는 미래의 기초이며, 현재는 미래의 방향이다. 연구란 미래에 대한 예측을 반복적으로 입증하고 반증하며, 그 과정에서 연구 체계와 프레임워크의 변혁, 붕괴, 재구성을 이끄는 작업이다.
04 현재 거시 환경 하의 시장 전망
미국 경제는 여전히 강세를 보이고 있고, 금리 인하 기대에도 불구하고 통화 환경은 여전히 고금리 상태를 유지 중이다. 비농업 고용지표는 아직 흔들리지 않았으며, CPI는 목표치 2%에 접근하고 있지만 여전히 3% 이상이다. 암호화폐 기본적 요건은 약세다. 이더리움 트래픽의 절반 이상이 레이어2로 분산되었고, 레이어2는 이더리움의 가스비 수익의 1.5%만을 차지한다. 즉, 50%의 수요가 수익의 1.5%만을 창출하고 있는 셈이다. 신규 주소 수와 활성 주소 수 역시 가격 하락과 함께 올해 저점으로 떨어졌다. 비트코인이 박스권에 갇힌 이후, 불장은 이상한 정체 상태에 빠졌다. 시장 주체들은 모두 더 높은 가격을 기대하며 자신이 가진 자산을 쉽게 내놓으려 하지 않는다. 하지만 최근 단기 투자자와 채굴자들 사이에서 탈출 징후가 나타나고 있다.
상관관계 측면에서 보면, 미국 주식과 달러 인덱스 모두 강세를 보이고 있다. T-bill(단기 국채)이 과도하게 발행된 상황에서도 시장은 주식과 암호화폐 중 주식을 선호하고 있으며, 암호화폐 시장의 자금이 나스닥으로 유입되고 있다. 엔비디아(NVIDIA)는 올해 상반기에만 약 150% 상승했고, 이는 비트코인 상승률의 세 배에 달한다. 유동성 회수 국면에서 AI 관련주에 대한 선호가 고변동성의 암호화폐보다 높으며, 단기적으로 새로운 스토리가 없는 상황에서 주식과 암호화폐의 경쟁 효과가 시너지 효과보다 크다.
높은 FDV(Fully Diluted Valuation)를 가진 VC 코인들이 하반기에 대량으로 유통될 예정인 만큼, 시장은 새로운 매수세를 필요로 하거나, 혹은 조정을 통해 매수 여력을 확보해야 한다.
시나리오 1: 플레이 방식 또는 제도적 혁신이 등장하고, 강력한 스토리텔링이 기존 시장 밖의 자금을 유입시키며, 비트코인 시장 점유율이 다시 한 단계 높아진다.
시나리오 2: 비트코인 가격이 5만6천 달러 수준 아래에서 횡보하며(세 가지 비용선 모두 붕괴), 단기 보유자 비용선, 채굴자 가동 중단가, ETF 장기 보유자 비용선을 모두 하향 돌파한다. 단기간 내 저가 형성을 통해 시장을 정리하고, 내부 스테이블코인과 매수 여력을 축적한다. 이후 3개월 이내에 사건성 호재가 투자 심리를 자극하며 불장을 재개, 2021년 두 번째 고점 재현. 그러나 시간이 너무 길어질 경우, 업계 내부의 자신감이 약화되어 불장 반전의 추진력이 비관적 기대를 압도하지 못하고 시장이 장기 침체 국면으로 접어들 수 있다.
마무리하며
현재 시장은 더 이상 후퇴할 수 없는 상황이다. 그래서 사람들은 더 자주 '거시'를 언급하게 된다. 이는 단기 변동성을 넘어선 깊이 있는 경향성과 구조적 변화를 통찰할 것을 요구한다. 그러나 이해해야 할 것은, 거시 분석의 복잡성 때문에 단일 지표나 사건이 시장의 방향을 완전히 결정할 수 없다는 점이며, 거시 분석 자체도 한계를 지닌다는 것이다. 하지만 거시를 이해하는 것은 단지 시장을 판단하기 위한 것이 아니라, 불확실성 속에서 방향을 찾기 위한 과정이다.
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