거래소가 VC 출신 토큰을 무작위로 상장시킨 것이 시장 하락의 원인이라는 지적이 나오는 가운데, 우리는 데이터를 통해 진실을 재구성했다...
작성자: 난즈(Odaily 스타 데일리)
최근 전반적인 시장 하락 속에서 거래소가 과도하게 VC 계열 토큰을 상장함으로써 시장 유동성을 고갈시켰다는 주장이 대두되고 있다. 반(反)VC 담론은 명문(Memecoin) 붐 시기부터 서서히 드러나기 시작했으며, 메모 열풍 동안에는 일종의 기치와 구호로 자리 잡았다. 이번 하락세는 이러한 갈등을 새로운 차원으로 격화시켰다.
VC 코인이 정말로 시장 자금을 흡수하고 있는가? 거래소는 이를 부추기는 역할을 하고 있는가? 사용자들은 상장에 대해 어떤 요구를 하고 있는가? Odaily가 본문에서 해석한다.
"VC 계열 토큰"이 시장 자금을 흡수하고 있는가?
거래소가 "VC 계열 토큰"을 상장하는 것의 영향 여부를 논하기 이전에, 암호화폐 시장 진입의 핵심 경로는 여전히 USDT 또는 USDC 구매에 있으므로 안정화폐의 전체 공급량은 어느 정도 시장 내 유동성의 총량을 나타낸다고 볼 수 있다. 따라서 우리는 단순히 "안정화폐 증가분"과 "VC 토큰 시가총액 증가분"을 비교해 보고자 한다.
증가한 자금은 어디로 갔는가?
1년 전 USDT 유통 시가총액은 832억 달러였으며 현재는 1127억 달러로, 295억 달러 증가했다. USDC는 284억 달러에서 326억 달러로 상승하며 42억 달러 증가했다. 두 안정화폐의 1년간 증가분은 총 337억 달러이다.
지난 6개월간 상장된 10개 VC 토큰의 유통 시가총액은 다음과 같이 합계 54.7억 달러이다(아래 금액 모두 달러 기준): PYTH(11억), ENA(9.5억), STRK(9억), ZRO(6.7억), ZK(6억), ETHFI(3.6억), DYM(2.7억), ALT(2.7억), ATH(2.5억), EZ(1억).
또한 2023년 하반기에는 TIA(11.7억), SEI(10.5억) 등 초대형 토큰들도 존재했다. 게다가 이 유통 시가총액은 최근 몇 주 사이 최소 20~30% 하락한 상태에서 산정된 수치이다. 따라서 적어도 증가한 자금의 50% 이상이 수십 종의 'VC 토큰'에 의해 흡수되었다고 볼 수 있다.
기존 토큰들도 함께 자금을 흡수
ARB는 2023년 3월 상장되었으며 초기 유통량은 12.75억 개, 가격 1.25 USDT 기준 초기 유통 시가총액은 10.2억 달러였다. 현재 ARB의 유통 시가총액은 25억 달러지만 토큰 가격은 약 40% 하락했다. 만약 유통 시가총액 증가를 순유입 자금으로 본다면, 보유자들은 계속해서 손실을 입고 있으므로 자금은 오직 언락된 부분으로만 흘러갔다고 볼 수 있다.
거래소의 역할
앞선 장에서 우리는 'VC 토큰'이 실제로 자금에 상당한 흡혈 효과를 미친다는 결론을 얻었다. 그렇다면 거래소는 이러한 흐름을 부추겼는가?
이 문제에 대해 바이낸스 공동창업자 허이(He Yi)는 X 플랫폼에서 다음과 같은 견해를 밝혔다. "암호화폐 시장은 자유시장이며 각 거래소의 유동성과 거래량은 공유된다. 바이낸스가 신규 프로젝트를 상장하지 않더라도 해당 프로젝트는 여전히 존재하며 자금은 업계 전반으로 분산될 것이다. VC 투자 프로젝트의 언락 외에도 메모코인, 체인상의 스캠 토큰, 에어드랍 챙기기, 폰지게임 등도 자금을 분산시키며 ETF 승인 후에는 전통 금융시장도 암호화폐 시장으로 향하는 자금을 분산시킬 것이다."
요약하면 그의 관점은 "거래소가 상장하지 않아도 VC는 다른 장소에서 여전히 매각할 수 있다", "자금 분산은 단순히 VC 언락 탓으로만 돌릴 수 없다"는 것으로 정리할 수 있다. 후자의 주장은 앞서 데이터를 통해 자금 분산의 주요 주체를 이미 밝혔으며, 전자의 주장에 대해 Odaily 스타 데일리는 "다른 환경의 사용자 특성"과 "다른 환경의 레버리지율"이라는 두 가지 요소를 간과했다고 판단한다.
체인상 환경에서는 DeFi 파밍이나 에어드랍 챙기기에 집중하는 사용자를 제외하고, 대부분의 트레이더는 낮은 수익률과 AMM 특성을 통한 빠른 매각 가능성 때문에 고시가총액 프로젝트에 대해 '거부감'을 느낀다. 특정 프로젝트의 유통 시가총액이 수억 달러에 달하고 FDV는 더 높은 경우 체인상 사용자 입장에서는 90%를 예약한 사기성 스캠 토큰과 다를 바 없으며, 인수 의사가 현저히 낮아진다.
다른 한편으로, 거래소는 체인상보다 훨씬 높은 레버리지를 제공하며 최대 수십 배까지 가능하다. 이는 '매각'에 충분한 상대방 유동성을 제공하며, 체인상의 인수 능력은 레버리지가 적용된 중앙화 거래시장에 비할 바가 되지 않는다.
따라서 서로 다른 환경에서의 '사용자 특성'과 '레버리지율'은 VC 언락 토큰의 인수 의사 및 능력에 큰 영향을 미친다. 프로젝트 거래가 CEX 외부에서 이루어진다면 가격은 해제와 함께 서서히 하락하는 것이 아니라 더 빠르게 합리적 구간으로 회귀할 가능성이 크다. 즉 유통 시가총액은 상승하고도 토큰 가격은 하락하는 상황은 발생하지 않을 수 있으며, 중앙화 거래소가 VC 언락 과정에서 전혀 영향을 미치지 않았다고 말할 수는 없다.
거래소는 더 나은 선택을 할 수 있는가?
거래소 입장에서 ZKsync, LayerZero 등 '톱티어' 프로젝트는 프로젝트 팀이 도망가거나 해커에게 전재산을 털리지 않는 한 상장하지 않을 가능성은 극히 낮다. 그러나 다른 코인들에 대해서는 사용자들이 많은 요구를 하고 있으며, 거래소 역시 더 나은 선택지를 여전히 가지고 있다.
'가치' 프로젝트에 기회 제공
일부 가치 프로젝트는 자체적으로 매우 높은 수익과 현금흐름을 창출할 수 있는데, 예를 들어 최근 인기 있는 Pump.fun은 연간 수익이 무려 2.19억 달러에 달한다. 많은 사용자들이 이 프로젝트의 토큰 발행을 기대하며 구매 의사를 밝히고 있다. 또 BananaGun, Whales Market 등의 프로젝트도 각각 1.6억 달러, 4000만 달러의 시가총액을 기록하고 있다.
이러한 프로젝트들의 데이터는 VC가 짜놓은 국면이나 에어드랍러들이 상호작용을 부풀린 것이 아니라 진정한 사용자 수요에 기반하여 소규모에서 점차 성장한 결과이다. 이전 번 돼지기에는 SOL, MATIC가 수천만 달러 규모로 거래소에 상장한 후에도 성장할 수 있었지만, 이번 사이클에서는 이런 프로젝트들에게 동일한 기회와 대우가 주어지지 않고 있다.
토큰 발행 후 바로 사라지는 프로젝트보다 가치 있는 프로젝트에 더 많은 기회를 주는 것은 광범위한 사용자들의 근본적인 요구 중 하나이다.
더 명확한 기준 마련
어떻게 가치 프로젝트를 식별할 것인가? 재무 데이터를 판단 기준으로 삼는 것은 매우 직접적이고 효과적인 방법이다. 여기서 말하는 재무 데이터란 주소 수, 상호작용 수 등 조작이 쉬운 지표가 아니라 TVL, 프로젝트 수익 등 실질적인 데이터를 의미한다. 일부 사용자들은 이것이 거래소 중심의 창업 문화를 조장할 수 있다고 우려하지만, 미국주식 등 전통 시장도 명확한 기준 때문에 쇠퇴하지 않았으며 오히려 진정한 가치 프로젝트들이 더 많은 기회를 얻도록 하고 있다. 특정 AI 피쳐링 프로젝트나 짜맞추기, 거래량 부풀리기 프로젝트가 아님을 보장하는 것이다.
나아가 이러한 프로젝트들을 위해 상장 폐지 기준마저 설정할 수 있으며, "유동성을 필요한 곳에 남겨두는" 방식으로 시장 건강한 발전을 유도할 수 있다.
더 투명한 정보 공개
토큰 운영 데이터는 어떠한가? 언제 얼마나 많은 물량이 언락되는가? 이러한 데이터는 현재 거래소에서 조회할 수 있는 경로가 없다. 물론 현재 시장에서는 이를 거래소의 의무라고 보지 않는 것이 일반적이다.
매수 또는 매도 결정은 전적으로 트레이더의 몫이지만, 만약 거래소가 운영 데이터 하락과 대규모 언락 시점을 명확히 사용자에게 알렸음에도 불구하고 사용자가 매수를 선택한다면 이후 책임을 전가할 수는 없다.
결론
시장 하락을 전적으로 거래소 탓으로 돌리는 것은 완전히 옳은 주장은 아니지만, 자신이 완전히 옳다고 주장하며 사용자를 교육하는 것도 최선의 방법은 아니다. 현재 업계에서 가장 큰 영향력을 지닌 유동성과 트래픽을 가진 주체로서, 산업과 프로젝트의 건강하고 빠른 발전을 유도하기 위해 거래소는 여전히 더 나은 선택지를 가지고 있을 것이다.
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
Odaily
