미국 정부는 어떻게 스테이블코인을 규제하는가? FIT21 법안과 주(州) 입법을 중심으로 한 연구
글: 아테나
1. 스테이블코인의 정의
1.1. 학문적 정의
국제결제은행(BIS)은 디지털 스테이블코인이 특정 자산 또는 자산 바스켓에 대해 안정적인 가치를 유지하려는 목적을 가진 암호화된 디지털 통화라고 정의한다. 스테이블코인은 토큰 기반(token-based)이며, 그 유효성은 계좌 기반(account-based) 지급처럼 상대방의 신원이 아니라 토큰 자체를 기준으로 검증된다.
디지털 스테이블코인의 가격 안정 메커니즘은 두 가지로 나뉜다. 하나는 알고리즘 기반이며, 다른 하나는 담보 기반이다. 알고리즘 기반 디지털 스테이블코인은 어떠한 자산 뒷받침 없이 현재 가격에 따라 수요와 공급을 조절하는 알고리즘만으로 환율 안정을 유지한다. 예를 들어 Basis는 1달러를 기준으로 수요 공급을 조절한다. 반면 담보 기반 디지털 스테이블코인은 법정통화, 금, 디지털 자산 등의 자산을 담보로 사용하며, 전자보다 더 높은 확실성을 갖춘 안정 메커니즘을 제공한다.
1.2. 미국 당국의 정의 (H.R.8827-Stablecoin Classification and Regulation Act of 2020)
(1) 「스테이블코인」이란 다음을 만족하는 모든 암호화폐 또는 기타 민간 발행 디지털 금융 도구를 의미한다.
(A) 투자자, 금융기관 또는 일반 대중에게 직접 또는 간접적으로 배포되는 경우;
(B)
(i) 달러로 표시되거나 달러에 연동되거나;
(ii) 다른 국가 또는 주(州) 통화로 표시되거나 해당 통화에 연동되는 경우; 및
(C) 발행 시점에
(i) 고정 명목 상환 가치를 갖는 경우;
(ii) 일반 대중이 해당 증권이 안정적인 명목 상환 가치를 유지할 것이라는 합리적인 기대 또는 신념을 형성하도록 유도할 의도가 있는 경우, 즉 명목 상환 가치가 실질적으로 고정되어야 하는 경우; 또는
(iii) 의도 여부와 관계없이 일반 대중이 해당 증권이 안정적인 상환 액면가치를 유지할 것으로 합리적으로 기대하거나 믿게 되어, 그 상환 액면가치가 실질적으로 고정되는 효과를 갖는 경우.
(2) 명목 상환 가치
(A) 일반적으로 스테이블코인의 경우, 「명목 상환 가치」란 발행 시 요구에 따라 달러 또는 다른 국가 또는 주의 통화 또는 기능 통화 등가물로 언제든지 교환 가능한 가치, 혹은 달러 또는 다른 국가 또는 주의 통화로 표시된 채무를 지불하거나 청산하기 위해 받아들여지는 가치를 말한다.
(B) 달러 연동 증권 처리: (A) 항의 목적상, 달러 또는 기능 통화 등가물에 연동된 스테이블코인은 발행 시 요구에 따라 달러로 언제든지 교환 가능한 가치를 의미하며, 이는 발행 시점의 명시적이거나 묵시적인 연동 환율을 기준으로 산정해야 한다.
(C) 타국 또는 주 통화로 표시되거나 연동된 도구의 처리 — (A) 항의 목적상, 다른 국가 또는 주 통화 또는 이들과 연동된 기능 통화 등가물로 표시되거나 연동된 스테이블코인은 발행 시 요구에 따라 달러로 언제든지 교환 가능한 가치를 의미하며, 이는 발행 시점의 명시적이거나 묵시적인 환율을 기준으로 산정해야 한다.
(D) 기능 통화 등가물의 정의:
(i) 연방예금보험법(Federal Deposit Insurance Act) 제3조에서 정의한 예금(deposits);
(ii) 전자화폐 및 송금인 잔액;
(iii) 기타 스테이블코인;
(iv) 달러 또는 다른 국가 또는 주 통화로 표시된 채무를 유통, 지불 또는 청산하기 위해 발행된 기타 금융 도구.
H.R.8827 법안에 따르면, 스테이블코인은 어떤 암호화폐 또는 민간 발행 디지털 금융 도구로서 직접 또는 간접적으로 일반 대중에게 배포되고, 달러 또는 다른 국가/주 통화에 연동되거나 표시되며, 발행 시 고정된 명목 상환 가치를 가지거나 설계 및 효과상 일반 대중이 그 상환 가치가 안정적이라고 합리적으로 믿도록 하는 것을 의미한다.
2. 연방 차원의 규제 프레임워크
현재까지 미국에는 스테이블코인을 포괄적으로 규제하는 전국 단위의 종합적 규제 체계가 존재하지 않는다. 역사적으로 스테이블코인 관련 규제 체계는 불확실성과 혼란을 특징으로 해왔다.
미국에서 스테이블코인 규제의 특징 중 하나는 어느 연방 기관이 이러한 제품을 감독할 권한을 갖는지 불확실하다는 점이다. 지난 몇 년간 이 문제는 특히 증권거래위원회(SEC)와 상품선물거래위원회(CFTC) 사이에서 특정 기술이 증권으로서 규제될 것인지, 상품으로서 규제될 것인지, 아니면 둘 다인지에 대한 분쟁으로 인해 암호화폐 시장의 주요 과제였다. 미국 SEC 위원장 게리 젠슬러(Gary Gensler)는 암호화 제품들이 「증권법의 적용을 받으며 우리의 증권 체계 내에서 운영되어야 한다」고 밝혔으나, CFTC는 「비트코인과 기타 가상통화」가 상품에 해당한다고 선언했다. 이러한 관할권 경쟁은 스테이블코인으로까지 확대되었으며, 젠슬러는 많은 스테이블코인이 머니마켓뮤추얼펀드(MMF)와 유사하므로 미국 SEC의 관할 범위에 포함될 수 있다고 주장했다.
미국 SEC와 CFTC 모두 스테이블코인에 대한 규제가 금융시스템 리스크를 최소화하기 위해 필요하다고 본다. 미국 CFTC는 한발 더 나아가, 스테이블코인 발행사가 『상품거래법』(CEA)을 위반한 사례에 대해 집행 조치를 취했다. 예를 들어, CFTC는 스테이블코인 테더(Tether)를 개발한 회사와 합의를 맺었는데, 이는 스테이블코인을 뒷받침하는 준비금에 관한 허위 진술 혐의 때문이었다. 테더 회사에 대한 명령은 4100만 달러의 벌금 납부와 CEA 추가 위반 행위의 중단 및 종료를 요구했다. 또한 CFTC는 미국 SEC가 독점적 관할권을 주장하려는 시도를 거부했으며, 바이낸스(Binance)를 상대로 한 별도 소송에서 BUSD가 상품이라고 주장했다.
최근 미국에서 제안된 법안인 『21세기 금융혁신 및 기술법(The Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act, 이하 "FIT 21")』은 미래의 스테이블코인 규제 방향을 제시하고 있다. 이 법안은 하원을 통과하였으며, 현재 상원 표결을 앞두고 있다.
이 법안은 SEC와 CFTC의 규제 권한을 비교적 명확하게 구분한다. 중심화된 스테이블코인은 SEC의 관할이고, 탈중앙화된 스테이블코인은 CFTC의 관할이다.
중심화된 암호화폐는 중앙 조직의 운영 및 관리에 대한 투자자의 기대가 존재할 수 있으므로 「증권」으로 간주되며, 이는 전통적인 증권의 정의와 부합한다. 하위 테스트(Howey Test)에 따르면, 다음 세 가지 요건을 충족하는 거래는 증권으로 간주될 수 있다: 자본 투입, 공동 사업에 대한 투자, 발기인 또는 제3자의 노력에 의한 수익 창출. 중심화된 디지털 자산은 일반적으로 중앙 조직 또는 실체를 포함하며, 발행사의 신용도와 기대 수익에 의존하는 등 전통적인 증권과 유사한 특성을 가진다. 따라서 증권시장 감독기관인 SEC가 이러한 중심화된 디지털 자산을 감독한다.
탈중앙화된 암호화폐는 「상품」으로 간주되는데, 이는 중앙화된 운영 및 관리에 의존하지 않고, 블록체인과 같은 탈중앙화 기술을 기반으로 네트워크 참여자가 공동으로 유지하기 때문이다. 그 가치는 특정 중앙 실체의 신용이나 노력이 아니라 시장의 수요와 공급 관계에 따라 결정된다. 탈중앙화된 암호화폐는 일반적으로 단일 중앙 실체에 의존하지 않으며, 분산원장기술(예: 블록체인)을 통해 네트워크 참여자가 공동으로 운영한다. 이러한 자산은 시장의 수요 공급에 의해 가치가 결정된다는 점에서 상품과 유사하다. 따라서 상품시장 감독기관인 CFTC가 이러한 탈중앙화된 디지털 자산을 감독한다.
이 법안은 탈중앙화를 다음과 같이 구체적으로 정의한다: 블록체인 또는 그 사용을 단방향으로 통제할 수 있는 사람이 없어야 하며, 발행자 또는 관련자가 디지털 자산의 20% 이상을 통제하거나 투표권을 보유해서는 안 된다. 이 법안이 통과되면 스테이블코인 규제는 더욱 명확해질 것이다.
2.1. 미국 SEC의 가능한 규제 방향
2022년 4월 4일, 미국 SEC 위원장 게리 젠슬러(Gary Gensler)는 펜실베이니아 대학교 자본시장협회 연례 회의에서 스테이블코인과 관련된 세 가지 정책 문제를 언급했다. 첫째, 젠슬러는 스테이블코인이 미국 SEC의 머니마켓펀드 및 기타 증권 관련 법률이 다루는 금융 안정성과 통화정책 측면의 공공 정책 고려사항을 제기한다고 지적했다. 여기에는 스테이블코인의 담보 방식, 그리고 연동 실패나 발행사 파산이 광범위한 암호화 생태계에 미칠 수 있는 영향이 포함된다. 둘째, 젠슬러는 스테이블코인이 불법 활동에 이용될 가능성에 대해 문제를 제기했다. 구체적으로 젠슬러는 전통 은행 및 금융 시스템과 관련된 공공 정책 목표(자금세탁방지, 세무 준수, 제재 등)를 회피하려는 사람들에게 스테이블코인이 편의를 제공할 수 있다는 점을 우려했다. 셋째, 젠슬러는 강화된 감독을 통해 혜택을 얻을 수 있는 투자자 보호와 관련된 문제들을 지적했다. 젠슬러는 암호화폐 거래소 및 대출 플랫폼이 보유한 스테이블코인이 고객과의 거래 상대방 관계를 통해 잠재적인 이해충돌 및 시장 무결성 문제를 일으킬 수 있음을 우려했다.
2.2. CFTC의 가능한 규제 방향
미국 CFTC 위원장은 2023년 3월 8일 상원 청문회에서 다시 한번 스테이블코인과 이더리움(ETH)이 상품이며 미국 CFTC의 관할 범위에 속한다고 주장했다.
상원 농업위원회 청문회에서 CFTC 위원장 로스틴 베넘(Rostin Behnam)은 상원의원 크리스틴 질브랜드(Kirsten Gillibrand)로부터 2021년 CFTC가 스테이블코인 발행사 테더와 합의한 이후 SEC와의 관점 차이에 대해 질문을 받았다. 베넘은 "스테이블코인에 관한 규제 체계가 존재함에도 불구하고, 내 입장에서는 스테이블코인이 여전히 상품일 것"이라고 답했다. 그는 덧붙여 "우리 집행팀과 위원회는 모두 테더 스테이블코인이 상품이라는 점을 명확히 알고 있다"고 밝혔다. 미국 CFTC는 2022년 12월 중순 FTX 창립자 샘 뱅크먼프리드(Sam Bankman-Fried)를 상대로 한 소송 등을 통해 비트코인, 이더리움, 테더 등의 일부 디지털 자산이 상품이라고 주장한 바 있다.
2.3. 미국 재무부의 가능한 규제 방향
미국 재무부는 2022년 9월 발표한 보고서에서 스테이블코인과 그 지불 시스템의 영향이 「예측하기 어려울 수 있다」고 지적했다. 테라USD의 붕괴는 재닛 옐런(Janet Yellen) 재무장관의 주목을 받았으며, 그녀는 곧바로 스테이블코인 규제의 가능성을 언급하기 시작했다. 옐런은 스테이블코인 리스크를 방지하기 위한 규제 체계가 필요하다고 생각한다.
스테이블코퍼레이션(Stablecorp)의 CEO 알렉스 맥더걸(Alex McDougall)은 "우리는 테라USD와 같은 『실험적』 프로젝트가 그 고유 리스크 범위를 크게 초과하여 주도적인 위치를 차지하도록 허용해왔다"고 말했다. 이러한 이유로 인해, 민주당 소속 뉴욕주 상원의원 크리스틴 질브랜드(Kirsten Gillibrand)와 공화당 소속 와이오밍주 상원의원 신시아 루미스(Cynthia Lummis)는 6월 미국 상원에 『책임감 있는 금융혁신법안』(Responsible Financial Innovation Act, RFIA)이라는 양당 법안을 제출했다. 이 법안은 여러 사항 외에도 「지불용 스테이블코인」의 규제를 추진하고 있다. 피데니아(Fedenia)는 "이 법안은 다양한 디지털 자산에 대한 세금 요건과 함께 스테이블코인에 대한 엄격한 요구사항을 포함하며, 질브랜드의 설명에 따르면 테라USD 코인의 사용을 허용하지 않을 것"이라고 말했다. 이 법안은 사이버보안 조항과 자율규제기구 설립 가능성, 일부 정보공개 요건도 포함한다.
2023년 7월, 상원은 이 법안의 업데이트 버전을 재제출했다. 수정된 법안은 스테이블코인이 주 및 연방 은행 감독기관의 관리 하에 있으며, 주로 예금기관이 발행하며, 상품도 증권도 아니라고 명시한다. 다만, 오직 스테이블코인 발행만을 목표로 하는 기관을 위해 미국 통화감독국(OCC)에서 스테이블코인 발행을 위한 제한적 특허를 취득할 수 있는 길을 열어둔다. 주목할 점은 새 법안이 알고리즘 스테이블코인을 하이브리드 도구로 간주하여 미국 CFTC의 감독을 받도록 규정한다는 점이다. 또한 수정된 법안에 따르면, 알고리즘 스테이블코인 발행자는 이러한 제품을 「스테이블코인」이라고 칭하는 것이 금지된다.
스테이블코인 입법은 하원에서도 진행 중이다. 패트릭 맥헨리(Patrick McHenry) 의원이 이끄는 하원 공화당은 『지불용 스테이블코인 명확화법안』(Clarity for Payment Stablecoins Act)을 제출했으며, 최근 하원 금융서비스위원회를 통과했다. 이 법안은 은행이 아닌 발행자에게도 자본, 유동성, 리스크 관리 요건과 같은 은행과 유사한 요구사항을 부과한다. 이 법안은 예금을 나타내는 은행이 창출한 디지털 자산은 제외하며, 새로운 알고리즘 스테이블코인(「내생 담보 스테이블코인」이라 명명됨)의 창설을 2년간 중단시키고, 동시에 재무부에 추가 연구를 지시한다.
3. 주(州) 차원의 규제 정책 및 입법 동향
미국 SEC와 CFTC의 이러한 연방 차원의 불확실성 속에서 각 주에서는 스테이블코인 발행사를 대상으로 다양한 규제 체계가 등장하고 있다. 현재 많은 주들이 화폐송금법을 통해 가상화폐 활동을 규제하고 있지만, 스테이블코인에 대해 구체적인 지침을 제공하는 주는 드물다.
3.1. 텍사스주 규제 정책 (Regulatory Treatment of Virtual Currencies Under the Texas Money Services Act)
텍사스주 법안은 주권 통화로 지지되는 스테이블코인이 화폐송금법의 규제를 받는다고 보며, 텍사스주 법률에 따르면 스테이블코인은 「화폐로 전환 가능한 채권으로 간주될 수 있으므로 화폐 또는 화폐 가치의 정의 범위에 속한다」고 규정한다.
화폐송금
주권 통화에 연동된 스테이블코인은 화폐로 교환 가능한 채권으로 간주될 수 있으므로, 텍사스주 금융법 제151.301(b)(3)조에서 규정한 화폐 또는 화폐 가치의 정의 범위에 속한다. 스테이블코인이 주권 통화 준비금으로 지원되고, 스테이블코인 보유자가 상환권을 가지는 경우, 보유자는 발행자가 나중에(보유자의 요청에 따라) 스테이블코인과 맞교환으로 주권 통화를 제공할 의무를 지므로, 해당 주권 통화에 대한 채권을 가지게 된다.
정책성명
화폐송금법에 따르면, 주권 통화로 지지되는 스테이블코인은 화폐 또는 화폐 가치로 간주될 수 있으므로, 나중에 또는 다른 장소에서 스테이블코인을 제공하겠다는 약속과 맞교환하여 스테이블코인을 수령하는 것은 화폐송금에 해당할 수 있다. 허가 여부 판단은 스테이블코인 보유자에게 주권 통화 상환권이 주어져 화폐 또는 화폐 가치로 전환 가능한 채권이 발생하는지에 따라 달라진다. 상환권이 발행자에 의해 명시적으로 부여되었는지 묵시적으로 부여되었는지 여부와 관계없이 마찬가지다.
3.2. 네브래스카주 규제 정책 (Nebraska Revised Statute 8-3024)
법안은 디지털자산 보관기관이 다음 하나 이상의 디지털자산 사업 활동을 수행할 수 있다고 명시한다:
(1) 디지털자산 및 암호화폐 보관 서비스 제공. 다음의 경우에 한하여 그러한 보관 서비스를 제공할 수 있다:
(a) 보관 서비스 제공일 6개월 이상 전에 처음으로 공개 거래된 경우; 또는
(b) 주법에 따라 설립되거나 미국법에 따라 설립되어 해당 주에서 사업을 운영하는 은행, 저축은행, 저축대출협회 또는 건축자금협회에 의해 생성 또는 발행된 경우;
(2) 스테이블코인을 발행하고 연방예금보험공사(FDIC) 보험 적용 금융기관에 예금을 보유하며, 해당 금융기관이 해당 주에 주허가사무소를 두고 있거나, 해당 주에 지점을 두고 있거나, 해당 주에 주허가사무소를 둔 금융기관의 지점에 스테이블코인 준비금을 보유하는 경우; 및
(3) 독립 노드 검증 네트워크와 스테이블코인을 활용한 결제 활동 수행.
3.3. 와이오밍주 스테이블 토큰 법안 (Wyoming Stable Token Act)
법안 요약:
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개별 스테이블 토큰은 1달러의 가상화폐를 대표한다.
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스테이블 토큰은 요구 시 1달러로 상환 가능하다 (단, 미국 단기 국채 금리가 0% 미만으로 떨어지거나 신탁 계좌에 보유된 자산 가치가 각 스테이블 토큰당 1달러 미만으로 떨어질 경우 제외).
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유통 중인 모든 토큰의 명목 가치는 신설된 와이오밍주 스테이블 토큰 신탁 계좌에 100% 예치된다 (단, 이 신탁은 주 정부와 토큰 보유자 사이에 신탁 책임을 발생시키지 않는다).
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신탁 자금은 단기 미국 국채 등 저위험 단기 미국 국채에만 투자된다.
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유통 토큰 가치의 102%를 초과하는 투자 수익은 와이오밍주 스테이블 토큰 운영 계좌에 적립되어 운영비용 지급 및 주 정부의 기타 사업 자금 마련에 사용된다.
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법안은 와이오밍주 스테이블 토큰 위원회를 설립하여 해당 프로그램의 발행 및 감독을 담당하도록 한다.
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법안은 위원회가 「2023년 12월 31일 이전에 최소한 하나의 와이오밍주 스테이블 토큰을 발행하도록 노력해야 한다」고 규정한다. 와이오밍주는 토큰 발행 및 운영을 위해 50만 달러의 초기 자금을 지원하겠으나, 예상 이자 수입을 통해 이를 상환할 것으로 기대하고 있다.
3.4. 뉴욕주 스테이블코인 규제 (DFS Guidance)
2022년 6월 8일, 뉴욕주 금융서비스국(Dep’t Fin. Serv., DFS)은 DFS의 감독을 받는 발행자가 달러로 지지되는 스테이블코인을 발행할 때 따라야 할 일반 요건을 개요한 『달러지원 스테이블코인 발행 가이던스』(「DFS 가이던스」)를 발표했다.
상환 가능성과 관련하여, DFS 가이던스는 발행자가 「명확하고 눈에 띄는 상환 정책을 수립하고 DFS의 서면 승인을 미리 획득」해야 하며, 보유자가 액면가로 즉시 스테이블코인을 상환할 권리가 있어야 한다고 요구한다. DFS 가이던스는 「즉시」 상환을 상환 지시 발행 후 2영업일 이내로 정의하되, DFS가 「즉시 상환이 준비금의 자산 담보 요건 또는 준비금 자산의 질서 있는 정산을 위협할 수 있다고 판단하는 경우」 예외를 인정할 수 있다.
준비금과 관련하여, DFS 가이던스는 스테이블코인이 완전히 준비자산으로 뒷받침되어야 하며, 준비자산은 다음으로 제한된다: (1) 단기 국채; (2) 승인된 거래 상대방과 체결한 역레포 계약; (3) DFS 승인 상한선 내의 정부 머니마켓펀드; (4) DFS 승인 한도 내에서 특정 기관에 보유 가능한 미국 주 또는 연방 특허 예금기관의 예금 계좌. DFS는 또한 발행자가 유동성 리스크를 관리하여 매 영업일 종료 시점의 준비자산 시장 가치가 미상환 스테이블코인 단위 가치 이상이 되도록 해야 한다고 요구한다.
검증과 관련하여, DFS 가이던스는 발행자가 매월 독립된 미국 면허를 가진 공인회계사(CPA)가 작성한 보고서를 DFS 및 일반 대중에게 공개하도록 요구한다. 보고서에는 (1) 준비금의 가치 및 구성; (2) 미발행 스테이블코인 단위; (3) 준비금이 미발행 스테이블코인 단위를 완전히 뒷받침하는지 여부; (4) DFS의 준비금 관련 모든 조건을 충족하는지 여부를 상세히 포함해야 한다. 또한 DFS 가이던스는 발행자가 매년 월간 보고 요건에 부합하는 내부 통제, 구조 및 절차의 유효성에 대한 경영진 주장에 대한 감사보고서를 획득하고, 커버 기간 종료 후 120일 이내에 DFS에 제출해야 한다고 요구하되, 해당 보고서를 공개할 필요는 없다고 명시한다.
4. 주요 법적 분쟁: 테라폼 사건 - 암호자산 증권사기
LUNA는 UST라는 정확히 1달러에 거래되도록 설계된 스테이블코인을 발행하고 유지하기 위한 목적으로 운영되는 위임지분증명(DPoS) 블록체인인 테라 블록체인 네트워크의 거버넌스 토큰이다. UST의 장기 보유 및 사용을 유도하기 위해, 테라 블록체인 네트워크의 창시자인 테라폼 랩스(Terraform Labs)는 UST 예금에 연 20% 수익률을 보장하는 저위험 고수익 저축 프로토콜인 앵커(Anchor)를 출시했다.
UST의 연동을 유지하기 위해, 이 프로토콜은 적어도 이론상은 아비트리지를 유도하여 가격 상승 또는 하락 압력을 발생시킬 수 있는 「세뇨리지(seigniorage)」 메커니즘을 사용했다. UST는 프로토콜 수준에서 항상 시장 가격과 무관하게 정확히 1달러 가치의 LUNA와 맞교환될 수 있었기 때문에, 아비트리지 거래자들은 UST가 1달러 미만일 때 구매하고, 1달러 초과일 때 판매하도록 유도되었다. 이 과정은 작동을 멈추기 전까지 계속되었다. 2022년 5월 UST가 연동에서 이탈하자, UST를 LUNA로 교환하려는 은행 예금 인출 현상이 발생했고, 이는 연동에서 더욱 멀어지게 만들며 결국 LUNA의 가격을 제로로 추락시키는 데스 스파이럴을 초래했다.
2023년 2월 16일, 미국 SEC는 UST와 LUNA의 미등록 증권 형태의 판매 및 판촉 혐의로 테라폼 랩스와 그 창립자 도권(Do Kwon)을 기소했다. (참고: 당시 명확한 규제 정책이 없었기 때문에 SEC는 UST와 LUNA를 모두 증권으로 간주하여 규제했다. 만약 이 사건이 FIT 21 통과 이후에 발생했다면, LUNA는 알고리즘 스테이블코인으로 CFTC의 관할에 속했을 것이다.) 2023년 7월 31일, 1심 법원은 테라폼 랩스와 도권의 기각 요청을 기각하며, 앵커 프로토콜을 수익 창출 수단으로 마케팅한 행위가 투자계약을 구성할 정도로 충분하다고 판결했으며, 따라서 증권에 해당한다고 판단했다. 법원은 BUSD 및 기타 스테이블코인이 고정 가격 자산 자체에는 「합리적인 수익 기대」가 존재하지 않기 때문에 단독으로는 증권이 아니라고 판결했지만, 테라가 UST 예금을 장려하기 위해 주식 파생상품(미러 프로토콜을 통해) 및 이자 지급 상품(앵커 프로토콜을 통해)을 마케팅하고 판매했기 때문에 이는 미등록 증권의 판매 및 판촉 행위에 해당한다고 판단했다.
5. 결론
본고는 미국에서의 스테이블코인에 대한 규제 프레임워크와 정의를 상세히 논의하였다. 『책임감 있는 금융혁신법안』(RFIA)과 『지불용 스테이블코인 명확화법안』(Clarity for Payment Stablecoins Act)에 따르면, 스테이블코인은 다음과 같이 비교적 명확하게 정의된다: 어떤 암호화폐 및 민간 발행 디지털 금융 도구로서 달러 또는 기타 법정통화에 연동되며 고정된 명목 상환 가치를 가지는 것. 이러한 법안들은 스테이블코인 발행자가 특정 자본, 유동성, 리스크 관리 요건을 충족하고 미국 통화감독국(OCC)의 특허를 획득해야 한다고 요구한다. SEC와 CFTC 같은 연방 기관들도 스테이블코인의 규제권을 두고 적극적으로 경쟁하며 각자의 규제 방향을 제시하고 있으며, FIT 21의 등장과 진전은 스테이블코인의 미래 규제를 더욱 명확하게 하고 있다. 또한 본고는 와이오밍주와 뉴욕주 등 주 차원의 다양한 규제 정책과 입법 동향도 논의하였다.
FIT 21 및 각 연방 기관의 스테이블코인에 대한 지속적인 관심은 미국 내 스테이블코인 규제 기관의 체계 정비를 가속화하고 있다. 앞으로 미국은 금융 시스템 내에서의 안정성과 안전성을 보장하기 위해 스테이블코인에 대한 규제 조치를 더욱 강화할 것으로 예상된다. 규제 기관은 지속적으로 변화하는 시장 수요와 기술 혁신에 대응하기 위해 법적 프레임워크를 계속 정비할 가능성이 있다.
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