비트코인은 '생산성 자산'이 될 수 있을까?
작성: Pascal Hügli, Brick Towers
번역: Luccy, BlockBeats
서문: 비트코인 시장이 성숙해지고 다양한 수익 상품들이 등장함에 따라, 사람들은 비트코인 고유의 특성을 유지하면서도 그 금융화를 어떻게 추진할지에 대해 고민하고 있다. 본고는 비트코인의 로컬 컨센서스, 자산, 수익이라는 세 가지 차원에서 다양한 비트코인 수익 상품을 논의하며, 신뢰 의존도와 거래 상대방 리스크를 줄이는 데 있어 로컬라이제이션(현지화) 설계의 중요성을 강조한다.
기존 솔루션들을 분석하는 동시에 Brick Towers 프로젝트를 사례로 들어, Pascal Hügli는 로컬 비트코인 컨센서스, 자산, 수익을 결합함으로써 완벽에 가까운 비트코인 적합도를 실현하는 방법을 보여준다. 본고는 디지털 통화의 금융화 과정에서 혁신과 리스크 관리 간 균형을 이루는 것이 얼마나 중요한지를 역설한다. 많은 도전과 미지의 요소가 존재하지만, 개방적이고 탈중앙화된 프로토콜로서 비트코인은 계속해서 금융 기술 발전의 방향을 이끌어갈 것이다.
비트코인은 주목할 만한 진화를 겪고 있으며, 그 본질에 대해서는 여러 가지 관점이 존재한다. 일부는 일상적인 거래 수단으로서의 화폐라고 보고, 다른 이들은 가치 저장 수단으로서의 현대적 황금이라고 보며, 또 다른 이들은 오프체인 거래를 보호하고 검증하는 탈중앙화 글로벌 플랫폼이라고 본다. 이러한 각각의 주장에는 모두 타당성이 있지만, 점점 더 많은 사람들이 비트코인을 디지털 기초 통화로 인식하고 있다.
비트코인은 실물 황금처럼 자산 보유 및 인플레이션 헤징 기능을 수행하며, 동시에 달러와 유사한 화폐적 면모를 제공함으로써 기초 통화 자산의 개념을 재편하고 있다. 투명한 알고리즘과 고정된 2100만 개의 공급량은 임의적이지 않은 통화정책을 보장한다. 반면 전통적인 법정화폐인 달러는 중앙 권한기관이 공급을 관리하므로, 변동성 있고 불확실하며 복잡하고 모호한(VUCA) 시대 속에서 그 예측 가능성과 효과성에 대한 의문이 제기된다.
이러한 대비는 노벨상 수상자 프리드리히 아우구스트 폰 하이에크(Friedrich August von Hayek)가 저서 『지식의 오만(The Pretense of Knowledge)』에서 중앙집중적 통화 결정에 대해 비판한 내용과 특히 잘 부합한다. 비트코인의 투명하고 예측 가능한 통화 정책은 전통적 법정화폐 운영의 불투명성과 잠재적 비예측성과 명백하게 대조된다.
비트코인을 활용해야 할까?
강경한 비트코인 지지자들에게 2100만 개의 공급 한도는 성스럽고 침해될 수 없는 것이다. 이 한도를 변경하는 것은 비트코인의 본질을 근본적으로 변화시켜 완전히 다른 무언가로 만들게 된다. 따라서 비트코인 커뮤니티는 일반적으로 비트코인의 레버리지 사용에 대해 회의적이다. 많은 이들이 레버리지 조작을 법정화폐 체계의 관행과 동일시하며, 비트코인의 핵심 원칙을 훼손한다고 본다.
레버리지된 비트코인에 대한 이러한 회의는 루돌프 폰 믹셀스(Ludwig von Mises)가 설명한 상품 신용(commodity credit)과 유통 신용(circulating credit)의 차이에서 비롯된다. 상품 신용은 실제 저축을 기반으로 하지만, 유통 신용은 그러한 지원이 없으며, 담보 없는 어음과 유사하다. 비트코인 지지자들은 레버리지 조작이 경제적으로 위험하고 불안정한 '페이퍼 비트코인(paper bitcoin)'을 창출한다고 주장한다.
커뮤니티 내에서도 다소 섬세한 입장을 취하는 일부 사람들조차도 케이틀린 롱(Kathleen Long) 등의 입장과 일치하여 레버리지된 비트코인에 대해 조심스러운 태도를 유지한다. 케이틀린 롱은 레버리지된 비트코인의 위험을 계속 경고해왔다. 2022년 Celsius와 BlockFi 같은 레버리지 기반 비트코인 대출 회사들의 붕괴는 롱과 다른 이들이 제기한 우려를 더욱 강화했다.
Celsius와 기타 기업들이 이를 증명했다
암호화 시장은 2022년 레이먼 브라더스 파산과 유사한 중대한 충격을 경험했으며, 이는 광범위한 신용 경색을 초래하고 암호화 대출 분야의 여러 참여자에게 영향을 미쳤다. 일반적인 가정과는 달리 대부분의 암호화 대출 활동은 P2P(피어 투 피어)가 아니었으며, 고객이 자금을 직접 플랫폼에 빌려주고, 플랫폼이 충분한 리스크 관리를 거치지 않은 투기 전략에 자금을 투입하기 때문에 상당한 거래 상대방 리스크가 존재했다.
2020년 DeFi 여름 동안 주요 DeFi 프로토콜의 부상은 유망한 수익 창출 경로를 제공했다. 그러나 많은 이들 프로토콜은 지속 가능한 비즈니스 모델과 토큰 이코노미를 갖추지 못했다. 이들은 매력적인 수익률을 유지하기 위해 프로토콜 토큰의 인플레이션에 크게 의존했고, 이는 기본 경제 원칙과 동떨어진 비지속 가능한 생태계를 만들어냈다.
2022년 암호화 신용 경색은 중앙화된 수익 생성 도구들의 다양한 문제를 드러냈으며, 투명성, 신뢰, 유동성, 시장, 거래 상대방 리스크에 대한 우려를 강조했다. 또한 블록체인 기반의 '은행 서비스'에 적용될 때 중앙화되고 오프체인인 리스크 관리 프로세스의 결함을 부각시켰는데, 이는 전통 은행의 결함을 그대로 모방한 것이었다.
2020년과 2021년의 호황장에도 불구하고 필요한 절차가 부족했기 때문에 Voyager, Three Arrows Capital, Celsius, BlockFi, FTX 등 많은 기관들이 붕괴했다. 필요한 감시와 견제 장치를 투명하고 독립적으로 시행할 수 없었던 것은 과도한 규제와 끊임없는 실패 및 사기를 초래했으며, 이는 전통적 은행 시스템의 역사적 난제를 반영한다. 그러나 규제 부재 역시 해결책이 되지 못한다.
비트코인 수익은 선택 사항이 아니다
그렇다면 우리는 어떻게 해야 할까? 2022년 사건을 고려했을 때, 점점 더 많은 비트코인 지지자들이 질문하고 있다. 비트코인 수익 상품을 받아들여야 하는가, 아니면 그것이 법정화폐 시스템과 마찬가지로 너무 큰 위험을 안고 있는가? 이러한 우려는 타당하지만, 비트코인 수익 상품이 완전히 사라지기를 기대하는 것은 비현실적이다.
새롭게 부상하는 비트코인 생태계의 발전과 함께 이 질문은 점점 더 두드러진다. 점점 더 많은 프로젝트들이 비트코인 위에 직접 금융 인프라와 애플리케이션을 구축하거나 구축하겠다고 선언하고 있다. 이로 인해 우리가 이미 더 넓은 암호화 분야에서 목격했던 문제들이 다시 발생할 것인가?
아마도 그렇겠지만, 이것이 게임의 본질이다. 비트코인이 허가 없이 누구나 구축할 수 있는 프로토콜이기 때문에, 비트코인 기반 금융 시스템을 구축하고자 하는 사람들도 포함된다. 그리고 금융 시스템은 필연적으로 신용과 레버리지를 필요로 한다.
이것은 역사적 사실이다. 번영하는 사회에서는 신용과 수익에 대한 수요가 자연스럽게 나타나며, 이는 경제 성장의 촉매제가 된다. 신용이 없다면 후진 경제는 생존 수준에서 벗어나기 어렵다. 오직 신용 접근을 통해 더 복잡하고 효율적인 경제 구조가 형성될 수 있다.
비트코인 기반 경제 비전을 실현하기 위해, 지지자들은 비트코인 프로토콜 위에 신용 및 수익 메커니즘을 개발할 필요성을 인식하고 있다. 비트코인이 화폐로서의 역할이 칭송받곤 하지만, 현실은 그것이 효과적으로 화폐로 작동하기 위해서는 자체적인 로컬 경제가 필요하다는 점이다.
이는 비트코인 중심의 경제 성장을 촉진하는 데 있어 비트코인 기반 수익 상품의 중요성을 부각시킨다. 이러한 생태계는 비트코인을 디지털 기초 통화로 활용하면서, 수익 상품을 통해 채택과 사용을 확대할 것이다.
모두 신뢰 스펙트럼의 문제다, 익명
비트코인 기반 금융 시스템은 계층적으로 구성될 수밖에 없다. 시스템 관점에서 보면 현재의 금융 시스템과 크게 다르지 않으며, 유사 통화 자산들 사이에도 본질적인 계층 구조가 존재한다. 이러한 필연적인 트레이드오프를 올바르게 이해하기 위해선, 다양한 레이어의 비트코인 구현 방식을 구분할 수 있는 고차원적 프레임워크가 필요하다.
비트코인 수익을 제공할 때, 다음과 같은 삼중 신뢰 스펙트럼(triple trust spectrum)을 기반으로 옵션들을 이해해야 한다:
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컨센서스
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자산
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수익
비트코인 로컬라이제이션 정도에 따라 비트코인 유사 자산 및 수익 상품을 평가하면, 비트코인 정신과의 일치 여부를 판단하는 데 유용한 프레임워크를 제공한다. 이 스펙트럼에서 높은 점수를 받는 자산과 제품은 일반적으로 최소한의 신뢰(minimal trust)를 요구하며, 중개 기관에 대한 의존도를 줄이고, 투명하고 탄력적인 코드에 의존하게 된다.
이러한 전환은 오프체인 중개 기관에 대한 의존도를 코드로 옮김으로써 거래 상대방 리스크를 줄인다. 코드의 투명성은 신뢰를 요구하는 중개 기관보다 탄력성을 강화한다.
이러한 발전 방향은 탐구할 가치가 있으며, 비트코인에 로컬 수익 옵션을 만드는 것은 비트코인 커뮤니티의 골드 스탠다드이자 궁극적 목표가 되어야 한다.
컨센서스 관점
비트코인 블록체인의 컨센서스 일치 정도에 따라 비트코인 수익 상품을 네 가지로 분류할 수 있다.
무(無) 컨센서스: 이 범주는 인프라가 오프체인의 중앙화된 플랫폼임을 의미한다. 예를 들어 Celsius나 BlockFi와 같은 중앙화 플랫폼은 사용자의 자산을 완전히 통제하며, 사용자는 거래 상대방 리스크와 중개 기관에 대한 의존에 직면하게 된다. 비록 이러한 플랫폼이 비트코인을 사용하지만, 그들의 수익 전략은 주로 전통 금융 메커니즘을 통해 오프체인에서 실행된다. 이러한 플랫폼은 비트코인 채택을 위한 한 걸음이 될 수 있으나, 여전히 고도로 중앙화되어 있으며 전통 금융 기관과 유사하되 일반적으로 규제가 부족하다.
독립 컨센서스: 이 범주에서는 인프라가 이더리움, BNB 체인, 솔라나 등의 공공 블록체인 또는 기타 블록체인에 의해 탈중앙화되어 있다. 이러한 블록체인은 비트코인과 독립적인 컨센서스 메커니즘을 가지고 있으며, 비트코인 컨센서스와 명시적으로 연결되지 않는다.
상속 컨센서스: 이 범주에서는 인프라가 비트코인 사이드체인이나 레이어-2 솔루션의 분산 컨센서스에 의해 표현된다. 이러한 사이드체인은 자체 컨센서스 메커니즘을 가지고 있지만, 비트코인 블록체인과 더욱 밀접하게 정렬되도록 설계되었다. 연합 사이드체인인 Rootstock, Liquid Network, Stacks 등이 이에 해당한다.
로컬 컨센서스: 이 범주는 보안 모델로서 비트코인 자체의 컨센서스 메커니즘을 활용한다. 독립 블록체인이나 사이드체인을 사용하지 않고, 암호학적으로 비트코인 블록체인에 연결된 오프체인 상태 채널을 활용한다. 라이트닝 네트워크는 비트코인 컨센서스에 완전히 의존함으로써 높은 수준의 신뢰 최소화를 제공하는 중요한 사례이다.
비트코인 수익 상품이 비트코인의 로컬 컨센서스에 가까울수록, 비트코인과의 적합도가 높아지며 일반적으로 더 높은 수준의 신뢰 최소화가 가능하다. 그러나 독립 컨센서스와 상속 컨센서스의 경우 인프라의 탈중앙화 정도와 보안성에 있어 미묘한 차이가 존재한다.
전반적으로 무 컨센서스는 탈중앙화와 신뢰 최소화 수준이 가장 낮으며, 로컬 컨센서스는 가장 높은 신뢰 최소화 수준을 제공한다고 여겨지지만, 컨센서스 보안과 탈중앙화 측면은 여전히 추가 분석이 필요하다.
출처: Brick Towers
자산 관점
비트코인 수익 상품이 사용하는 자산을 고려할 때, 비트코인과의 적합도를 세 가지로 나눌 수 있다.
비-BTC(non-BTC): 이 범주는 BTC 외 자산을 사용하는 솔루션을 포함하며, 비트코인과의 적합도가 낮다. 예를 들어 Stacks의 오버레이 옵션은 Stacks의 네이티브 토큰 STX를 사용해 BTC 수익을 생성한다.
토큰화된 BTC: 여기서 사용되는 자산은 BTC의 토큰화 버전이며, 비-BTC 자산보다 비트코인과의 적합도가 높다. 토큰화된 BTC는 이더리움(WBTC, renBTC, tBTC), BNB 체인(wBTC), 솔라나(tBTC) 등의 공공 블록체인에서 찾을 수 있다. 또한 sBTC, XBTC, aBTC, L-BTC, RBTC와 같이 상속 컨센서스 메커니즘을 갖춘 비트코인 사이드체인에托管된 토큰화된 BTC도 있다.
로컬 BTC: 이 범주의 자산은 체인 상의 비트코인(BTC)이며, 어떤 토큰화된 버전도 포함하지 않아 가장 높은 수준의 비트코인 적합도를 제공한다. 다양한 CEX 솔루션과 Babylon의 비트코인 스테이킹 프로토콜은 직접적으로 BTC를 활용한다. Babylon은 스테이킹을 통해 지분 증명(PoS) 메커니즘에 비트코인을 적용함으로써 비트코인의 보안성을 확장하려 한다. 또한 Stroom Network와 같은 프로젝트는 라이트닝 네트워크를 이용해 유동 스테이킹을 실현하며, 사용자는 BTC를 예치하고 EVM 기반 블록체인에서 stBTC, bstBTC와 같은 포장 토큰을 발행해 라이트닝 네트워크 수익을 얻고, 이를 더 광범위한 DeFi 생태계에 활용할 수 있다.
출처: Brick Towers
수익 관점
비트코인 수익 상품의 수익 측면을 살펴볼 때, 비트코인과의 적합도 문제가 제기되며, 자산 측면과 유사한 분류인 비-BTC, 토큰화된 BTC, 로컬 BTC로 나뉜다.
비-BTC 수익: Babylon은 지분 증명(PoS) 블록체인의 로컬 자산을 통해 수익을 제공하며, 이는 Babylon의 스테이킹 메커니즘을 통해 블록체인의 보안을 강화한다.
토큰화된 BTC 수익: Stroom Network는 lnBTC 토큰 형태의 수익을 제공한다. Rootstock에서 운영되는 Sovryn은 토큰화된 BTC(RBTC)를 수익으로 활용해 비트코인의 대출 업무를 촉진한다. Liquid Network에서는 Blockstream Mining Note(BMN)가 만기 시 BTC 또는 L-BTC 수익을 제공하며, 적격 투자자에게 EU 기준을 충족하는 USDT 보안 토큰을 통해 비트코인 채굴 능력을 얻는 경로를 제공한다.
로컬 BTC 수익: Stacks는 특정 수익 애플리케이션에서 토큰화된 BTC(sBTC)로 지급되는 수익을 제공한다. 그러나 Stacks의 오버레이 옵션의 경우 수익은 로컬 BTC로 축적된다. 마찬가지로 일부 CEX가 제공하는 중앙화 수익 상품은 로컬 BTC를 수익으로 사용자에게 배분한다.
출처: Brick Towers
비트코인의 골드 스탠다드: 전 과정 로컬라이제이션
이상적인 비트코인 기반 수익 상품을 고려할 때, 골드 스탠다드 상품은 다음 세 가지 특징을 결합해야 한다: 로컬 비트코인 컨센서스, 로컬 비트코인 자산, 로컬 비트코인 수익. 이러한 상품은 거의 완벽한 비트코인 적합도를 모방하게 된다.
현재 이러한 솔루션은 막 시작 단계에 있다. 현재 적극적으로 개발 중인 프로젝트 중 하나가 Brick Towers이다. 그들은 이상적인 비트코인 기반 수익 상품을, 로컬 비트코인 컨센서스, 자산, 수익을 통합함으로써 거의 완벽한 적합도를 실현하는 것으로构想하고 있다. Brick Towers는 비트코인을 장기 저축 솔루션으로 집중하며, 고객이 비트코인을 활용할 때 신뢰 의존도를 최소화하고 로컬 방식을 제공하는 것을 목표로 한다.
그들의 계획은 비트코인 내에서 로컬 수익을 생성하는 것을 중심으로 한다. Brick Towers는 라이트닝 네트워크 내 다른 노드를 위한 자동화 서비스를 활용한다. 수익성 알고리즘을 최적화함으로써 자본을 전략적으로 배치하여 다른 네트워크 참여자의 유동성 수요를 충족시키며, 거래 상대방 리스크를 최소화하면서 자본 효율성을 극대화한다.
이러한 접근법은 라이트닝 네트워크의 성장을 촉진할 뿐 아니라, 비트코인 자산으로서의 실용성을 높이며, 고객이 비트코인 보유를 통해 수익을 얻는 원활하고 안전한 방법을 제공한다. 중요한 점은 Brick Towers의 솔루션이 포장화폐(wrapped coin)를 사용하지 않아 거래 상대방 리스크를 추가로 줄이고, 비트코인 로컬 생태계에 대한 약속을 더욱 강화한다는 것이다.
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