미스터리를 벗겨내고, 신념을 충전하여 2024년 하반기 암호화 여정을 시작합니다
글: FELIX HARTMANN
번역: Kate, 마르스파이낸스
오늘 우리는 2024년 남은 기간 동안의 디지털 자산 전망을 조망하고자 한다. 현재 시장에 영향을 미치는 두 가지 주요 촉매제—규제와 유동성—에 대해 면밀히 살펴볼 것이다. 제2분기 포트폴리오 수준의 통찰은 제한된 파트너에게 별도의 이메일로 공유될 예정이다.
암호화폐, 무명에서 여섯 해의 성장
6년 전, 하르만 디지털자산 펀드(Hartmann Digital Assets Fund)가 첫 번째 납입을 완료했다. 당시 23세의 나 홀로 무대였지만, 우리는 매우 새로운 분야에 진입했다. 암호화폐 펀드는 100개를 넘지 않았고, 누구든 쉽게 알 수 있었으며 모든 것을 파악하는 것이 가능했다. Circle과 Cumberland 같은 소수의 OTC 거래 플랫폼과 Kingdom Trust 같은 한두 곳의 커스터디 업체, 그리고 이 분야를 지지하던 은행(Silvergate) 하나뿐이었다. 솔직히 말해, 비트코인을 송수신하는 것 외에는 실제로 존재하는 제품이나 사용자조차 거의 없었다. 이 산업은 거의 순전히 비전과 이상 위에 세워져 있었다. DeFi, DePin, Web3 게임 등 최근 몇 년 사이 등장한 모든 것들이 존재하지 않던 시절이었다. 사실상 일상적으로 당연하게 여겨지는 '기본적' 금융 인프라—체인 상의 교환, 대출 및 차입—조차 실질적으로 존재하지 않았다. 그 해 전 세계 DeFi의 은행업 규모는 약 30만 달러에 불과했다. 참고로 현재 이 수치는 1,000억 달러를 넘어섰다.
2018년, 블랙록(BlackRock)의 래리 핑크(Larry Fink)는 전 세계 고객 중 누구도 암호화폐 노출을 요구하거나 원하는 사람이 없다고 밝혔다. 오늘날, 블랙록의 비트코인 ETF는 역사상 가장 성공적인 ETF 출시 기록을 세우며 5개월도 안 되어 200억 달러를 모았다.
비트코인과 ETH의 전체 거래 이력을 10일로 줄여보면, 나는 이미 비트코인의 5일과 ETH의 8일을 거래하며 목격했다. 양초와 심지 하나하나는 내가 그리워하는 이야기를 들려준다. 마찬가지로 젊은 CIO이자 일반 파트너로서, 나는 디지털 자산 분야에서 6년의 경력을 가지고 있으며, 이 암호화 여정은 내 인생의 25%, 성년기의 64%를 차지한다. 이 신생 산업에서 오랜 시간을 보낸 지금, 나는 이 산업 내부에서든 외부에서든 함께 성장한 경험이 나의 관점을 깊이 형성했다고 말할 수 있다.
이 산업은 성숙의 과정에서 여러 단계를 겪어왔다. 이상주의에 기반한 비교적 동질적인 자유지상주의 공동체는 다양한 아문화로 분열되었다. 기관 채택을 위해 정장을 입고 활동하는 디지털 자산 종사자들부터 트위터에 사는 밈코인 카지노 밀레니얼 세대, 그리고 프라이버시와 탈중앙화의 이상을 추구하며 정부 기관의 표적이 되는 초기 선교사 집단까지 다양하다. 첫 번째 집단은 내 일이 되었고, 두 번째 집단은 내 일의 의미를 의심하게 만들었으며, 세 번째 집단은 내가 두 번째 집단의 악취를 극복하고 처음 여기에 오게 된 이유를 기억하게 해준다.
규제 병목현상이 가열되고 있으며 붕괴 직전이다
산업은 여전히 발전하고 있으며 특히 규모 면에서는 계속 확장되고 있지만, 미국의 규제 전선에서는 혁신과 채택이 막혀 있다. 내가 규제 병목에 관한 서한을 발표한 지 거의 일 년이 되어간다. 리플(Ripple)과 그레이스케일(Grayscale)이 각각 소송에서 승소했고, 비트코인 ETF도 결국 승인되었지만, 예상대로 규제 전쟁은 아직 승리하지 못했다. 올해 4월에도 미국 증권거래위원회(SEC)는 미국 본사를 둔 유니콘 기업 Uniswap Labs에 웰스 통보(Wells notice)를 보냈다. 수백만 명의 사용자를 가진 Uniswap Labs는 단 한 사람에게서도 돈을 훔친 적이 없다. 금융 및 암호화 분야에서 흔히 발생하는 무수한 사기와 부정행위를 추적하는 대신, 코인베이스(Coinbase), 크라켄(Kraken), 유니스왑(Uniswap) 같은 산업의 핵심 기업들과 맞서 싸우고 있다. 이것은 "투자자 보호"를 위한 전쟁이 아니라 기술에 대한 전쟁이다.
기술에 대한 이 전쟁은 실제 영향을 미쳤다. 현재의 독소적인 규제 환경이 산업의 기본 구조를 어떻게 약화시키는지를 고려하면 다음과 같은 도전 과제들을 떠올릴 수 있다:
1. 창업자가 자신의 사명을 위해 감옥에 갈 각오가 되어 있지 않는 한, 많은 사람들이 암호화폐를 피하고 있다. 스타트업 운영 자체가 어렵기 때문에, 연방준비제도(Fed)가 자신의 자유를 위협하는 것은 정말 필요 없는 일이다.
2. 규제 압박은 합법적인 제품에 불균형적으로 작용한다. 즉, 램프앤덤프 방식의 밈코인으로 누군가를 직접 속이면 SEC로부터 처벌받지 않을 가능성이 있지만, 금융업계를 진정으로 변화시킬 수 있는 새로운 기술을 개발하는 것은 절대 금지된다. 따라서 우리는 실제로 가치를 창출하고 보유자에게 돌려주려는 진정한 가치 있는 토큰보다는 무가치한 쓰레기들이 더 많이 출시되는 현상을 보게 된다.
3. DeFi는 지난 3년간 실질적인 성장을 이루지 못했다. 탈중앙화 라인상의 자산은 놀랍게도 1,000억 달러에 달하지만(2021년의 1,800억 달러보다 낮음), 큰 폭의 성장을 위해서는 기관 자본이 필요하며, 규제가 명확해지기 전까지는 기관 자본이 체인에 올라오지 않을 것이다.
디지털 자산 거래는 규제 기관의 지원 없이도 혁신가에서 조기 채택자로의 이동은 가능하다. 그러나 다음 단계—조기 다수 채택자로의 전환—은 규제 기관의 지원 또는 기존 시스템의 붕괴 없이는 이루어질 수 없다.
즉, 토큰화와 블록체인의 점진적 확산은 기술적으로 불가피하다. 하지만 이 기술을 오늘 시작할지, 아니면 전제정치와 화폐 가치 하락의 잿더미 위에서 시작할지를 결정하는 권한은 규제 기관(과 유권자)에게 있다.
시간 범위를 제거하면 올바른 거래는 하나뿐이다. 장기적으로 탈중앙화를 지지하고, 법정통화 제도, 제도적 게으름, 그리고 관료주의에 질식하는 국가들을 숏포지션하라.
그러나 유동성 펀드를 운용하는 입장에서는 시간 범위가 중요하다. 예를 들어 인공지능(AI) 산업은 채택 속도에서 명백히 기록을 깼지만, 1970년대와 1990년대에는 두 차례의 'AI 겨울'을 겪었다. 지난 몇 달 동안 비트코인이 사상 최고치를 유지하기 위해 고군분투하는 가운데, 나는 이 산업이 서방에서 이 규제 전쟁에서 승리할지, 아니면 더 우호적이거나 언론이 말하는 '급진적' 정부가 집권할 때까지 지연될지를 고민하는 시간을 많이 보냈다.
그러나 지난 3주 동안 상황이 변화하기 시작했다. 전 대통령 도널드 트럼프(Donald Trump)가 디지털 자산 산업을 공개적으로 지지하면서 워싱턴의 기조가 갑작스럽게 바뀌기 시작한 것이다:
1. 모든 사람의 예상을 깨고 이더리움 ETF가 SEC에 의해 급속히 승인되었다.
2. SAB 121에 따라 암호화폐 커스터디를 엄격히 제한하려는 SEC의 규정에 대해 의회가 반대했으며, 이전에 암호화폐에 적대적이었던 수많은 민주당 의원들이 찬성 투표를 했다.
3. 디지털 자산계에서 널리 환영받는 '금융 혁신 및 기술 법안'(Financial Innovation and Technology Act)은 더 많은 규제 명확성을 제공하고 SEC의 관할권을 제한한다는 점에서 하원을 통과하여 상원에 회부되었다.
4. 디지털 자산 커뮤니티가 갑자기 트럼프 캠페인을 지지하는 것으로 돌아서자, 바이든 캠페인팀은 갑작스럽게 자신들의 커뮤니티 외부 확장 활동을 시작했다. 그러나 며칠 후 바이든은 의회가 SAB 121 법안을 폐지하려는 시도를 거부함으로써 커뮤니티의 모든 지지를 잃었다.
젠슬러(Gensler)의 몰락
상황을 더 잘 이해하기 위해, 2주 전 텍사스 오스틴에서 열린 연례 코인센터 갈라(CoinCenter Gala) 행사장에서 나는 대부분의 산업 정책 및/또는 리더십 팀과 함께 있었다. 분위기는 상당히 들떴고 연설자들은 최근 워싱턴에서의 승리를 고려할 때 "마침내 우리가 이기기 시작했다"고 인정했다. 하원 다수당 원내총무 톰 에머(Tom Emmer)도 청중에게 인사하며 미국 증권거래위원회 위원장 게리 젠슬러(Gary Gensler)에게 경고했다. "내 말을 들어, 게리—네 날들은 얼마 안 남았다." 나는 그 자리에 앉아 생각했다. "정말 그때가 온 걸까?"
대선은 규제 병목을 깨뜨리는 망치가 될 수 있다. 트럼프가 승리한다면, 최악의 경우 젠슬러는 사임하고, 최선의 경우 감옥에 갈 수도 있다. SEC 위원장 재직 기간 동안 독재적으로 권력을 남용한 것(이제 법원에서도 더 자주 지적됨) 외에도, 젠슬러는 힐러리 클린턴(Hillary Clinton) 캠페인의 수석 재무 책임자였기 때문에 트럼프 정부의 적이라는 이미지를 갖게 되었다.
바이든이 이기고자 한다면, 젠슬러를 제거하는 것은 암호화폐 유권자의 지지를 얻고 엘리자베스 워런(Elizabeth Warren)과 같은 급진 좌익과 거리를 두는 가장 직접적인 방법이 될 수 있다. 워런은 암호화폐 문제에 있어 민주당의 실질적 대변인 역할을 해왔으며, 그녀의 이러한 이견은 FIT 21 투표에서 명확하게 드러났다. 전 하원의장 낸시 펠로시(Nancy Pelosi)조차 공화당과 함께 찬성표를 던졌다.
나는 현재 젠슬러 시대가 향후 6개월 이내에 끝날 가능성이 70~80%라고 본다. 그 날이 오면 전 세계 디지털 자산 시가총액이 30% 이상 상승할 것으로 예상되며, 즉 약 1조 달러 정도가 될 것이다.
만약 주사위가 남은 20~30%의 가능성에 떨어지거나(또는 내 예측이 완전히 어긋나서) 바이든 임기가 끝날 때까지 추가로 4년의 바이든 정부와 2년의 젠슬러가 더 지속된다면, 나는 '암호화 자산 증권'이라고 부르는 그의 지속적인 파괴 행위에 베팅할 것이다. 좋은 사람들은 패배하고, 유일한 승자는 암호화 회사와 미국 납세자로부터 수표를 받는 로펌들뿐일 것이다. 그들은 앞으로 4년간 정면 충돌할 것이다.
그러나 두 가지 자산 클래스는 이러한 타격에서 거의 자유롭다. 하나는 공식적으로 암호화 상품으로 인정된 비트코인이고, 다른 하나는 가치 창출을 시도하지 않고 문자 그대로 모방으로 태어났지만 문화적 시대정신을 반영하는 대리 거래로 진화한 밈코인이다. 중앙은행의 재정적 무책임과 Z세대, 밀레니얼 세대의 금융적 허무주의로 인해 이 두 자산 그룹은 계속 성장할 것이다. 이러한 시장에 대한 전문 저서도 집필 중이지만, 다음 기회에 다루도록 하겠다.
디지털 자산의 새로운 시대
비트코인의 디지털 황금 이론 외에도, 광범위한 디지털 자산 분야에서 투기 자산에서 투자 가능한 자산으로의 가장 의미 있는 전환은 토큰이 규제 기관과 충돌하지 않고 가치를 축적할 수 있는 순간에 발생한다. 일부 논의는 디지털 자산이 상품인지 증권인지에 초점이 맞춰져 있지만, 또 다른 중요한 논의는 암호화 자산이 기저 기술의 원칙을 위반하지 않고 어떻게 규제를 준수할 수 있는가 하는 점이다. 예를 들어, 개인정보 보호와 무허가가 핵심 원칙일 때 모든 보유자에게 KYC를 요구하는 것은 불가능하다.
규제가 명확해진다면 디지털 자산 시장은 변혁을 겪으며 지금까지 가장 큰 불장을 열 수 있을 것이다. 아래는 주요 전망들이다:
1. 서사에서 제품-시장 적합성으로의 전환
현재 암호화 자산이 규제에 부합하며 가치를 축적할 수 있는 경로가 없기 때문에, 대부분의 암호화 자산 발행자는 가치를 창출할 수 있는 제품을 만들려는 노력조차 하지 않는다. 아이러니하게도, 가치 창출 능력은 소비자가 자신의 열심히 번 돈을 지불할 만큼 실제로 그 제품에 대한 수요가 있는지를 판단하는 훌륭한 시험대가 된다. 반면, 암호화 창업자들은 소비자가 별 관심을 두지 않는 것을 만들고, 사용자들에게 토큰을 지급하며 사용하도록 유도하는 경우가 많다. 그래서 몇 가지 일이 일어난다. 건축 품질이 향상되고…
2. 프로젝트는 성공을 측정할 더 명확한 기준을 갖게 될 것이다
현재 많은 디지털 자산의 평가는 완전히 시장 감정과 경쟁에 기반해 자유롭게 설정된 수치처럼 보인다. 대부분의 시장이 유효하지 않은 것은 사실이며, 주식 거래조차 수익과 크게 동떨어져 거래되는 경우가 많지만, 주식시장은 정수를 최상위로 끌어올리는 데 성공하고 있다. 따라서 실제 제품-시장 적합성과 수익을 가장 잘 반영하는 토큰들이 대화와 포트폴리오에서 더 자주 주도하기 시작할 것이다. 이는 다시…
3. 더 편리한 디지털 자산 자금 조달 환경
디지털 자산 자금 조달은 주로 프라이빗 마켓에 치우쳐 있으며, 토큰 발행 후 자금 조달 능력은 창립자가 처한 시장 메커니즘에 따라 주사위를 던지는 식이 된다. 이는 '대체 투자'의 주기적 상승과 하락을 초래하며, 각 새 사이클마다 상장 전에 화려한 자금 조달을 한 새 프로젝트들이 등장하지만 자금을 고갈시키거나 다음 약세장에서 효과를 내지 못하는 경우가 많다. 때로는 실제로 훌륭한 제품을 개발했더라도 마찬가지다. 이후 프라이빗 마켓은 다음 대기열로 넘어간다. 이 반복 주기에는 상당한 비용과 가치가 버려진다. 따라서 더 강력한 기반이 마련되면 프로토콜이 자금을 조달하기 쉬워지고 동시에…
4. M&A 시장의 번성
2022~2023년 기간 동안 우리는 많은 DeFi 프로젝트들이 좌초되는 것을 목격했는데, 이들은 자금이 풍부한 DeFi 프로젝트들의 주요 인수 대상이 될 수 있었다. 예를 들어, 자금이 풍부한 유니스왑(Uniswap)이나 AAVE는 체인 상의 거래 및 옵션 시장에서 잘 운영되지만 자금이 부족한 참여자들을 인수해 DeFi 슈퍼앱이 될 수 있다. 또는 선도적인 현실 세계 자산(RWA) 프로토콜 중 하나와의 토큰 교환을 통해 RWA에 실질적으로 진입할 수도 있다(RWA 프로토콜의 거래 가격은 유니스왑 시가총액의 1% 수준일 수 있음). 암호화 자산 개인과 전체 시장의 성숙은 우리가 디지털 자산에서 이전에 본 적 없는 방식으로 가치를 창출하고 제품 개발과 혁신을 크게 가속화시켜 채택에 더 가까이 다가갈 수 있도록 하는, 진정한 전략적 거래 기회를 열어줄 것이다. 예를 들어 일부 레이어1 블록체인은 M&A를 활용해 필요한 제품을 인수해 공공재로 전환할 수 있다. 이는 사용자 비용을 낮추면서 체인 자체의 사용량과 가스 비용을 증가시켜 네트워크 토큰의 가치를 끌어올릴 수 있다.
디지털 자산에 이 산업에 들어온 순간부터 우리는 디지털 자산의 촉매제와 기본 요소를 거래해왔으며, 이는 이 시장의 미래에서 가장 희망적인 시기일 수 있다. 이러한 구조적 변화는 기관 투자자들이 다른 자산 클래스에서 한 세기 동안 해온 것처럼 진정한 가치를 찾기 위해 유사한 모델을 적용할 수 있게 하며, 시장으로의 가장 큰 자본 유입을 가져올 수도 있다.
하르만 캐피탈(Hartmann Capital)에서 우리의 핵심 디지털 자산 이론은 "앞으로 10년 내 대부분의 자산이 토큰화될 것이다"는 것이다. 이는 역설적인 관점이지만, '뚱뚱한 프로토콜' 논쟁도 인사하고 있고, 래리 핑크(Larry Fink)는 물론 제이미 다이먼(Jamie Dimon)(비트코인을 참을 수 없지만)조차 토큰화의 열렬한 지지자다. 이러한 지도자들 대부분은 토큰 안에 포장된 자산과 그것이 해방할 기회와 저축에 초점을 맞추고 있지만, 우리는 이 전체 과정을 구동하는 인프라에 집중하고 그 지분을 보유하며, 궁극적으로는 금융에서 실물 자산, 지적 재산권, 개인 데이터에 이르기까지 모든 시장에서 수수료를 획득하고자 한다.
도화선에 불을 붙이다
미국 대통령 선거의 시기와 디지털 자산 분야의 규제 운명은 다가오는 중앙은행의 정책 전환과 정확히 맞물려 있다. 유럽중앙은행(ECB)이 금리 인하의 첫걸음을 뗐지만, 연방준비제도(Fed)는 아직 첫 번째 금리 인하를 시행하지 않았으며, 이제 2024년 한 차례 인하, 2025년에는 금리가 약 4% 수준으로 떨어질 것으로 예상된다.
긴축 정책 시작 이후 연준은 자산 부채표를 약 1.7조 달러 축소하는 데 성공했지만, M2 통화 공급량은 여전히 사상 최고 수준에 근접해 있다.
지금까지 이 통화 공급량 중 6.44조 달러가 연 수익률 약 5%의 머니마켓펀드(MMF)에 투입되었다. 금리가 인하되면 자본 조달이 더 쉬워지면서 위험 자산이 더욱 매력적으로 변할 뿐 아니라, 무위험 대안 역시 매력이 떨어진다. 2~3조 달러의 유휴 자금이 다시 시장에 유입될 때, 느슨한 정책 초기 단계나 저금리 환경 전반에 걸쳐 디지털 자산 가격의 급등을 목격할 수 있을 것이다.
결론
정치적 결과에 관계없이 금리 인하는 눈앞에 있다. 그렇게 되면 자금이 흐르게 된다. 이 자금의 흐름은 미국 증권거래위원회의 지도부나 권한이 바뀌거나, 법원과 의회를 통해 디지털 자산에 대한 관할권을 잃는지 여부에 크게 좌우된다. 그러나 결과는 여전히 이분법적이다. 현재 제도 하에서는 비트코인과 밈코인이 번성하지만, 더 건설적인 규제 체계 하에서는 디지털 자산의 진정한 혁신이 수조 달러의 금융 가치를 서비스하고 수천억 달러의 가치를 얻을 수 있게 된다.
거래는 여전히 이분법적이며, 핵심을 단단히 잡고 올바른 제도를 선택해야 한다. 어떤 결과가 나오든, 향후 4년간 이 두 진영 모두 거대한 잠재력을 가진 거래 공간으로 기능할 수 있다.
마지막으로, 연례 코인센터 행사에서 디지털 자산 선구자인 에릭 부어헤스(Erik Voorhees)가 한 기조 연설의 일부를 인용하며 마무리하고자 한다. 암호화의 전망과 왜 미국에서 디지털 주권 전쟁을 반드시 승리해야 하는지—이 산업이 가장 가깝게 반영하는 원칙 위에 세워진 국가에 대해 말이다.
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
@hartmanncap
