이더리움 ETF는 어떻게 승인될 수 있었을까? 시장이 진정으로 주목해야 할 점은……
글: 비추 Asher Zhang
5월 24일 미국 증권거래위원회(SEC)의 문서에 따르면, SEC는 블랙록, 피델리티, 그레이스케일 등을 포함한 여러 발행사가 제출한 현물 이더리움 ETF의 19b-4 양식을 승인했다. 전직 미국 증권거래위원회 의장 제이 클레이튼(Jay Clayton)은 이에 대해 이더리움 ETF 승인이 두 단계로 진행되고 있다고 언급했다(비고: SEC는 여전히 S-1 양식 승인이 필요함). 상장 자체는 이미 승인되었으나 제품 출시 승인은 아직 보류 중이지만, 해결해야 할 일부 문제들이 남아 있음에도 불구하고 이러한 승인은 필연적이라고 밝혔다.
어떤 의미에서 보면 이더리움 ETF는 실질적으로 이미 승인된 셈이다. 이러한 관점은 우리가 이더리움 ETF 승인 전에 작성한 기사 《이더리움 ETF 임박? 월스트리트와 SEC의 줄다리기》에서 정확하게 예측했으며, 그 배경 원인을 심층 분석한 바 있다. 그러나 시장에서는 여전히 많은 사람들이 이더리움 ETF 승인에 혼란을 느끼고 있으며, 더 중요한 사실을 간과한 채 승인 자체에만 과도하게 주목하고 있다. 본문에서는 이러한 복잡한 관계를 더욱 깊이 있게 해설하고, 이를 기반으로 이더리움의 향후 시장 전망과 영향에 대해 심층적으로 논의할 것이다.
이더리움 ETF 승인의 근본 원인부터 시작해보자
이더리움 ETF 승인이라는 사건으로 인해 암호화폐 업계에 진정으로 중요한 한 가지 사안이 다소 간과되었다. 많은 사람들이 이더리움 ETF 승인에 혼란을 느끼고 있지만, 바로 그 중요 사안을 간과하고 있기 때문이다. 따라서 우선 이더리움 ETF 승인의 근본 원인부터 살펴보자.
우리가 앞선 글 《이더리움 ETF 임박? 월스트리트와 SEC의 줄다리기》에서 이더리움 ETF 승인이 이루어질 것이라 전망한 이유는 다음 두 가지였다. 첫째, 미 SEC와 월스트리트가 '균형점'을 찾았는데, 바로 이더리움 ETF에는 스테이킹 조항이 포함되지 않는다는 점이다. 둘째, 그러나 첫 번째 이유만으로는 설명이 부족하며, 궁극적으로는 정치적인 이유로 인해 SEC가 결국 이러한 타협안을 수용하게 되었다는 것이다.
FIT21 법안은 공식 명칭이 《21세기 금융혁신 및 기술법(Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act)》이며, 5월 23일 미국 하원은 찬성 279표, 반대 136표로 이 법안을 통과시켰으며, 특히 민주당 의원들의 지지가 두드러졌다. FIT21 법안은 하원 금융서비스위원회(증권거래위원회 감독 담당)와 하원 농업위원회(상품선물거래위원회 감독 담당)의 공동 노력으로 추진된 것으로, 미국 내 암호자산 규제를 위한 체계적인 프레임워크를 마련한다는 점에서 매우 중요하다. 아래에서 좀 더 구체적으로 설명하겠다.
FIT21 규제 법안은 다양한 측면을 다루고 있으나, 본문의 주제와 관련된 핵심 요소 하나에 초점을 맞춰 설명하자면 바로 ‘암호자산 규제의 경계’ 문제이다. 미국에서는 증권거래위원회(SEC)와 상품선물거래위원회(CFTC) 사이의 암호자산 감독 권한이 오랫동안 모호했으며, 특히 이더리움이 그 논란의 중심에 있었다. CFTC는 이더리움과 비트코인 모두를 상품으로 간주하여 이미 비트코인과 이더리움 선물 상품을 출시했다. 비트코인의 경우, SEC는 자산 속성 자체에 큰 이견이 없으나 가격 조작 가능성을 우려하여 현물 ETF 승인을 오랫동안 미뤄왔다. 그러나 이더리움의 경우, SEC 관료들은 포스(PoS) 전환 이후 이를 증권으로 간주해 왔기에 현물 ETF 출시가 지연되어 왔다.
그러나 FIT21 법안(HR 4763)은 어떤 디지털 자산이 CFTC의 감독을 받는지, 어떤 것이 SEC의 감독을 받는지를 명확히 규정하고 있다. 즉, 미국 상품선물거래위원회(CFTC)는 "운영되는 블록체인 또는 디지털 장부가 기능적이며 탈중앙화되어 있는 경우" 디지털 자산을 상품으로 규제한다. 반면 미국 증권거래위원회(SEC)는 해당 블록체인이 기능적이지만 탈중앙화되지 않은 경우 디지털 자산을 증권으로 규제한다. 법안은 탈중앙화를 다음과 같이 정의한다. "다른 요구사항 외에도, 누구도 블록체인 또는 그 사용에 대한 일방적 통제권을 갖지 않으며, 발행인이나 관련 당사자가 디지털 자산의 20% 이상 또는 디지털 자산의 의결권을 보유하지 않는다." 이 정의에 따르면 이더리움은 명백히 상품에 해당하므로, SEC가 이전에 주장했던 이더리움의 증권성은 더 이상 성립하지 않는다. 5월 23일 하원에서 FIT21 법안 통과, 그리고 바로 다음 날인 5월 24일 이더리움 ETF 승인. 이 둘 사이의 인과관계는 명확하다.
이더리움 ETF 승인 이후의 심오한 영향
이더리움 ETF 승인은 단순히 이더리움 자체의 발전에만 영향을 미치는 것이 아니라, 전체 암호화폐 산업에 깊은 파장을 일으킬 것이다. 먼저 SEC와 월스트리트 사이에 형성된 잠재적 균형에 대해 간략히 살펴보자.
올해 2월, 밴에크(VanEck)는 스테이킹 조항을 제외한 수정된 S-1A 양식을 SEC에 제출했고, 최근 몇 일 동안 피델리티와 그레이스케일도 S-1 등록 신고서에서 스테이킹 관련 부분을 삭제한 후 재제출했다. 따라서 우리는 이 '균형점'이 다음과 같다고 추정한다. 즉, ETF 내 ETH가 스테이킹에 사용되지 않는다면 이더리움은 증권이 아니며, 반대로 스테이킹에 사용되는 ETH는 '증권'으로 간주된다. 이러한 이유로 시장에서는 다른 주요 암호자산들도 현물 ETF 출시 기회를 얻을 가능성이 크다고 보고 있으며, 특히 SOL에 주목하고 있다. 같은 PoS 메커니즘임에도 불구하고 이더리움은 되는데 왜 SOL 등은 안 되겠느냐는 것이다. 일견 타당해 보이는 이 주장이지만, SEC는 충분한 반론을 가지고 있다. 예를 들어 시장 조작 및 사기 거래 가능성, 혹은 이더리움의 충분한 탈중앙화 정도(이더리움은 존재 기간이 매우 길기 때문) 등을 들 수 있다. 단지 이더리움 ETF 승인 사례만을 근거로 다른 주요 암호자산들의 현물 ETF 출시를 단정하는 것은 무리가 있으며, 단기적으로는 새로운 현물 ETF가 빠르게 출시되기 어렵다는 것이 우리의 판단이다.
그러나 본문은 다소 긍정적인 입장을 유지한다. 그 주요 이유는 역시 FIT21 법안에 있다. 이것이야말로 주요 암호자산의 미래 방향을 결정할 진정한 핵심 법률이기 때문이다. FIT21 법안이 하원에서 순조롭게 통과된 것은 민주당의 강력한 지지 덕분이었으며, 만약 올해 미국 대선에서 민주당이 승리한다면 SEC 위원장도 민주당 성향 인사로 교체될 가능성이 높다. 이 경우 암호화폐 산업의 발전을 적극적으로 추진할 가능성이 크다. 더불어 미국은 AI 분야에서 확고한 기술 우위를 차지하고 있어 국가 전체 정책이 기술 혁신에 대해 보다 포용적이고 개방적인 태도를 취하게 되며, 이는 곧 미국의 기술 리더십을 유지하는 데 기여한다. 이는 고신기술 분야에 속하는 암호화폐 산업에도 분명한 혜택이 될 것이다.
이더리움의 향후 시장 전망은 어떻게 될까?
5월 24일, 암호화폐 유명 인플루언서 신어(神鱼)는 BTC ETF 경험과 시장 공개 정보를 기반으로 ETH ETF의 시간표를 다음과 같이 전망했다. 5월 23일: ETH 19b-4意外 통과, 마켓메이커들이 유동성 확보를 위해 ETH 현물을 매수하기 시작; 6월 초: S-1 승인 가능. BTC ETF 사례 참조 시 최소 2주 소요되나 일반적으로는 3개월 정도 소요 예상; 6월 중순: S-1 승인 후 즉시 거래 개시 또는 며칠 내 개시; 6월~12월: 초기 자금 유입은 주로 개인 투자자 중심이며, 전체 자금의 80~90%를 차지할 전망. 기관 참여는 제한적일 것으로 보이며, ETHE가 GBTC와 유사하므로 시장은 일정 부분 차익실현 및 매도 압력을 받을 수 있음. 이러한 매도 충격을 감당할 수 있을지는 지켜볼 필요; 12월 이후: 시간이 지남에 따라 기관 투자자들의 점진적 진입 예상.
본문은 이더리움 ETF 승인 이후 이더리움의 강세장 전환이 불가피하다고 본다. 이는 수요 측면에서의 증가가 직접적인 원인이지만, 비트코인 ETF 승인 당시의 흐름을 단순히 복제하지는 않을 것이다. 가장 큰 차이는 거시경제 환경이다. 올 초 비트코인 ETF 승인 당시 시장은 연준(Fed)이 6월부터 금리를 인하할 것으로 기대했으며, 비트코인 반감기 이후 강세장 전환에 대한 기대감이 매우 컸다. 이는 비트코인 가격 상승을 크게 견인했다. 비록 올해 이더리움의 흐름이 비트코인만큼 강력하지는 않았지만, 이미 상당한 상승률을 기록한 상태다. 향후 이더리움의 움직임은 주로 비트코인의 흐름을 따를 것이며, 비트코인의 방향성은 다시 연준의 정책 변화를 주시해야 한다.
현재 시장은 전반적으로 이더리움의 향후 전망에 대해 낙관적인 태도를 보이고 있다. 스탠다드차타드 은행 외환 및 디지털자산 연구 책임자인 조프 켄드릭(Geoff Kendrick)은 이더리움 현물 ETF 승인 후 12개월 이내에 239만~915만 개의 이더리움이 유입될 것으로 예상한다고 밝혔다. 달러 기준으로 약 150억~450억 달러에 해당하며, 이더리움의 연말 목표가는 8,000달러, 2025년 말에는 14,000달러에 도달할 것으로 전망했다.
버스타인(Bernstein)의 애널리스트는 현물 이더리움 ETF 승인이 이더리움 가격을 75% 이상 상승시켜 6,600달러까지 끌어올릴 것으로 추정했다. SEC가 1월 비트코인 관련 상품을 승인한 후 몇 주 내에 비트코인 가격이 75% 급등한 것을 감안하면, ETH도 유사한 흐름을 보일 것으로 예상된다. 라이라(Lyra)의 창립자이자 전 월스트리트 옵션 트레이더인 닉 포스터(Nick Forster)는 "라이라 옵션 시장의 신호에 따르면, 6월 28일까지 이더리움이 5,000달러에 도달할 확률은 약 20%, 7월 26일까지 5,500달러를 넘을 확률도 20% 수준이다"라고 말했다.
마무리하며
본문은 이더리움 ETF 승인의 배경을 다음과 같이 요약한다. 미국 SEC와 월스트리트가 타협점을 찾았으며, 이는 궁극적으로 미국 정책의 전환, 특히 FIT21 법안의 통과라는 큰 흐름과 연결된다. FIT21 법안의 통과는 민주당의 주도로 이루어졌지만, 본문은 이보다 더 근본적으로 미국 국가 정책의 전환과 관련 있다고 본다. OpenAI, 구글, 엔비디아 등이 AI 분야에서 지속적으로 선도하고 있는 가운데 미국 경제는 회복탄력을 유지하고 있다. 이는 연준이 서둘러 금리를 인하할 필요가 없다는 점을 의미하지만, 동시에 정책 입안자들이 AI와 밀접한 블록체인 산업을 포함한 첨단 기술 분야에 대해 보다 개방적이고 포용적이며 혁신을 장려하는 태도로 전환하게 만들었다. 이는 블록체인 산업의 급속한 발전을 가속화시키며, 암호화폐 산업의 번영이 머지않아 도래할 수도 있음을 시사한다.
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