에어드랍 주소 200만 개 분석 보고서: 에어드랍 후 토큰 가격 상승은 25%에 불과, 광범위한 에어드랍으로 매도자 2배 증가

2024.05.23

에어드랍 주소 200만 개 분석 보고서: 에어드랍 후 토큰 가격 상승은 25%에 불과, 광범위한 에어드랍으로 매도자 2배 증가

에어드랍 규모는 가격 움직이나 변동성에 뚜렷한 영향을 미치지 않으며, "낮은 유통량"이 가격 변동의 주요 동인은 아닐 수 있다.

2024.05.23 - 02:53:32

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

에어드랍 규모는 가격 움직이나 변동성에 뚜렷한 영향을 미치지 않으며, "낮은 유통량"이 가격 변동의 주요 동인은 아닐 수 있다.

저자: MUSTAFA & IMAGECARL

번역: TechFlow

에어드랍은 토큰 생성 이벤트(TGE)의 일환으로 매우 흔하지만, 이에 대한 연구는 상대적으로 부족한 실정이다. 그 메커니즘은 간단하다—적격 지갑에 새로 발행된 토큰을 분배하여 초기 유통량을 확보하고, 체인상 거버넌스를 활성화하며, 거래를 촉진하고, 초기 기여자에게 보상을 제공하며, 새로운 사용자를 유치할 수도 있다.

우리는 이렇게 널리 사용되는 토큰 설계 요소에 대해 정량적 연구를 수행하여 모범 사례를 도출해야 한다고 생각한다. 우리는 40개 프로토콜에 걸쳐 200만 건 이상의 에어드랍 이벤트 데이터를 수집했으며, 토큰 설계자가 직면하는 두 가지 가장 중요한 결정을 분석했다:

토큰 공급량 중 얼마를 에어드랍해야 하는가?
누가 내 에어드랍에 참여할 자격이 있는가?

우리는 가격 성과, 변동성, 지갑 활동 등 다양한 방법을 활용해 이러한 질문에 답하려 했다. 우리의 분석 및 데이터셋은 공개될 예정이며(곧 출시), 기여자들이 데이터셋과 분석을 확장하도록 장려한다.

데이터셋

최종 데이터셋에는 40개 프로토콜에서 발생한 40건의 에어드랍 이벤트와 2,098,698개 고유 지갑의 활동이 포함된다. 참고로, 우리는 2023년 이전의 에어드랍만을 사용했다.

다음 40개 토큰의 이벤트를 분석하였다:

각 프로토콜에 대해 앞서 언급한 두 가지 지표—자격 유형과 에어드랍 규모—를 중심으로 분석을 진행했다.

자격 유형

“자격 유형”은 “광범위한 사용자(widespread users)”와 “핵심 사용자(core users)”로 구분된다. 전자의 경우 프로토콜이 일반적인 생태계 사용자에게 토큰을 에어드랍하는데, 예를 들어, 새 DePIN 프로토콜이 일정 기간 동안 다른 DePIN 프로토콜에 참여했던 지갑에 토큰을 에어드랍하거나 특정 체인상 커뮤니티(예: NFT)에 에어드랍하는 방식이다. 후자의 경우 프로토콜은 토큰 발행 이전부터 직접적으로 해당 프로토콜에 참여했던 사용자에게만 보상을 제공한다. 근본적으로 이 두 접근법은 다음과 같은 선택지를 구분한다: 에어드랍은 주로 마케팅 및 성장 도구로서 활용되어야 하는가, 아니면 프로토콜 출시 과정에서 가장 활발히 활동한 사용자들을 보상하는 데 집중되어야 하는가?

에어드랍 규모

또 다른 핵심 요소는 “에어드랍 규모”, 즉 에어드랍에 할당된 전체 공급량의 비율이다. 여기서의 의도는 단순하다: 존재하는 최적의 에어드랍 규모 범위가 있는가? 데이터셋 내 에어드랍 배분 규모는 다음과 같다:

중앙값은 약 10%이며, 이를 기준으로 비교적 균일하게 19개의 소규모 에어드랍과 21개의 대규모 에어드랍이 나뉜다.

분류

이벤트를 분류하는 목적은 전체 설계 선택을 비교하기 위함이다. 이를 위해 이벤트를 네 가지 조합으로 구성했다:

분석 및 통찰

먼저 밝혀두어야 할 점은, 우리의 분석은 엄격함과 통찰력 사이의 균형을 목표로 한다는 것이다. 토큰 시장처럼 다요인 환경에서는 가격 데이터나 지갑 데이터만으로 인과관계를 입증하기 어렵다. 일부 설계 조합이 다른 것보다 더 나은 성과를 보이는 것은 관찰할 수 있지만, 그러한 성과가 반드시 해당 설계 선택 때문이라고 주장하지는 않는다. 여러 요인의 조합, 특히 에어드랍이 각 범주 간 평균 가격 성과 차이를 초래할 수 있다고 본다.

가격 및 변동성 효과

에어드랍 효과를 측정하는 중요한 지표 중 하나는 가격 영향이다. 우리는 에어드랍이 가격에 영향을 미칠 수 있는 시간 창 내에서의 효과를 측정하고자 하였다. 대부분의 에어드랍은 TGE 시점에 발생하므로 가격 데이터 분석 시 혼란 요인이 존재한다. 우리는 에어드랍 이후 2개월간의 가격 데이터를 수집하여 암호화 지수로 표준화하였으며(부록 참조), 가격 변화율을 계산했다. 시작 가격은 에어드랍 후 24시간 기준으로 설정하여 초기 가격 발견(즉, 즉시 매도하는 행위)을 고려하였다.

에어드랍 후 가격 변화

총 40건의 에어드랍 중 2개월 후 가격이 상승한 것은 10건에 불과했다. 성과 범위가 다양하게 나타났지만, 아래 그림의 네 가지 범주를 살펴보면, 모두 60일 후 10~40% 하락하는 경향을 보였다. 이는 우리가 토큰 언락 기사에서 관찰한 대규모 클리핑 배분과 일치한다. 큰 기대를 받는 토큰 배분 이벤트(공급량의 1% 초과)는 일반적으로 매도 압력을 발생시키며, 일정 시간 후 낮은 수준에서 안정화된다. 이 효과는 에어드랍 이벤트의 누적이 있을 때 더욱 증폭될 가능성이 높다.

흥미로운 통찰을 몇 가지 도출할 수 있다:

대규모+광범위 사용자 그룹이 가격 성과 및 변동성 측면에서 가장 낮은 성과를 보였다.
전반적으로 핵심 사용자 그룹이 광범위 사용자 그룹보다 가격 성과 및 변동성 측면에서 우수했다.
에어드랍 규모는 가격 성과나 변동성에 결정적인 영향을 미치지 않았다.

또한, 네 개 프로토콜이 대부분의 공급량을 에어드랍했다. 이들은 DYDX(50%), GAS(55%), VELO(60%), AMPL(67%)이다. 우리는 에어드랍 규모와 가격 사이에 상관관계가 있을 것으로 예상했으나, 이 그룹 내에서도, 모든 토큰에서도 관찰되지 않았다(미표시). 그러나 상관관계 부재는 팀이 대부분의 토큰을 에어드랍하더라도 2개월 후 여전히 긍정적인 가격 변화를 기록할 수 있음을 시사한다(VELO +105%).

지갑 행동

에어드랍 성공을 측정하는 또 다른 유용한 지표는 사용자가 받은 토큰을 어떻게 처리하는지 이해하는 것이다. 각 프로토콜에 대해, 우리는 에어드랍 후 60일 동안 수령자의 지갑 활동을 분석했다. 복잡성을 고려해, 사용자가 토큰을 다른 지갑으로 이체하거나 DEX 외부에서 교환한 경우(예: 거래소로 송금)는 고려하지 않았다. 거래소 입금을 규모적으로 추적하는 것은 현실적으로 불가능하므로, DEX 데이터만을 비교 분석에 유용한 대리 변수로 제시하며, 이는 아마도 매도자들의 하한선 기준이 될 것이다.

일반적으로 사용자를 세 가지 유형으로 분류한다: 매도자, 보유자, 매수자. 이 분류를 위해 60일 동안의 순변화량을 계산했다—변화 없는 사용자는 보유자, 보유량이 증가한 사용자는 매수자, 감소한 사용자는 매도자로 분류한다.

60일 지갑 행동 에어드랍 분석

다음 두 가지 통찰을 얻을 수 있다:

광범위한 에어드랍은 매도자 수를 두 배로 증가시킨다. 평균적으로 광범위한 에어드랍 수령자는 핵심 사용자보다 토큰을 매도할 가능성이 더 높았다. 이는 직관적이다. 사용자가 이전에 사용하지도 않은 서비스나 심지어 들어보지도 못한 서비스로부터 토큰을 받으면, 관심 있는 자산으로 교환할 가능성이 높아진다. 더 강력한 증거는, 매도자 비율이 가장 높은 상위 10개 프로토콜 중 8개가 "광범위" 배분을 시행했다는 점이다.
핵심 사용자에게 소규모 에어드랍을 하면 매수자 수가 4~8배 증가한다. 데이터에 따르면, 에어드랍 규모가 작을수록(<10%) 그리고 핵심 사용자를 대상으로 할수록 매수자 비율이 가장 높게 나타났다. 이 또한 직관적이다. 이들은 가장 활발한 사용자들이므로 거버넌스 또는 유동성 투표에 참여하기 위해 토큰을 추가로 구매할 가능성이 높기 때문이다.

제안

우리의 분석은 네 가지 주요 통찰을 드러냈다:

핵심 사용자에게 에어드랍한 경우 에어드랍 후 두 달 내 가격이 더 높게 나타난다.
에어드랍 규모는 가격 성과나 변동성에 유의미한 영향을 미치지 않으며, 이는 “낮은 유통량”이 가격 변동성에 다른 요인만큼 영향을 주지 않을 수 있음을 의미한다.
광범위 에어드랍 그룹의 매도자 수는 핵심 그룹의 두 배이다.
소규모 에어드랍 + 핵심 사용자 그룹에서 매수자 수가 4~8배 증가한다(보유량 증가).

데이터를 통해 일반적인 에어드랍 설계에 대한 편향을 도출했지만, 프로토콜의 구체적 맥락과 목표는 항상 고려되어야 함을 명심해야 한다.

제안 #1: 광범위한 대중보다 핵심 사용자 중심의 에어드랍 선호

더 많은 매도를 유발할 가능성이 있는 사용자에게 에어드랍함으로써 발생하는 기회비용을 고려할 때, 우리의 첫 번째 일반적인 견해는 에어드랍이 보다 광범위한 대중보다 유동성 유도 및/또는 사용 촉진에 기여한 핵심 사용자에게 주로 이루어져야 한다는 것이다. 우리의 직관은 핵심 사용자를 보상하면 더 높은 보유자 유지율을 이끌어낼 것이며, 이는 데이터로도 입증되었다. 비사용자를 사용자로 전환하는 가능성은 낮으며, 일반적으로 관심과 자금을 핵심 커뮤니티의 인센티브 제공에 집중하는 것이 더 낫다. 핵심 사용자에게 에어드랍하면 매수 momentum과 상대적으로 높은 가격 형성도 유도할 수 있다.

제안 #2: 소규모 에어드랍 선호

에어드랍 규모가 가격 및 변동성에 유의미한 영향을 미치지 않는다는 점을 고려하면, 우리는 대규모보다 소규모 에어드랍을 유지하는 것을 선호한다. 토큰은 사용과 유동성을 유도하는 데 도움이 되며, 특히 팀이 제품을 계속 반복 개선할 계획이라면(고정화 계획이 아닐 경우), 더 많은 보유량을 확보함으로써 미래의 사용자 및 유동성 유치를 위한 인센티브 자금을 마련할 수 있다. 다만, 에어드랍은 여전히 초기 리스크 자본에 의미 있는 보상을 제공하고 커뮤니티에게 인센티브 순간을 제공할 만큼 충분히 커야 한다는 점에 유의해야 한다.

어떤 경우에는 대규모 에어드랍이 더 바람직할 수 있다. 예를 들어, 대규모 에어드랍은 투표권 집중을 방지하고 악의적 행위자가 네트워크에 영향을 미치는 것을 어렵게 만들 수 있다. 그러나 팀과 투자자들이 잠긴 토큰으로 투표할 수 있도록 허용한다면 이러한 위험 요소를 줄일 수 있다.

관찰: “낮은 유통량”은 가격 변동의 주요 원인이 아닐 수 있다

마지막으로 제안이라기보다는 관찰로, 데이터는 “낮은 유통량” 이론이 가격 급등의 주요 원인이라는 주장을 뒷받침하지 않는다. 논리적으로, 낮은 유통량은 공급을 제한하므로 가격 상승을 유도해야 한다. 그러나 우리는 소규모 및 대규모 에어드랍 그룹 간에 유의미한 관계를 관찰하지 못했으며, 모든 그룹이 60일 후 가격이 낮아지는 경향을 보였다. 또한, 상대적 변동성 분석에서도 에어드랍 규모에 따른 유의미한 차이를 드러내지 않았는데, 낮은 유통량이 더 높은 변동성을 초래할 것으로 예상했기 때문이다. 오히려 대규모+광범위 사용자 그룹의 변동성이 훨씬 더 높았다!

무한한 자원과 지식을 가진다면, TGE 전후 프로토콜 TVL을 평가하여 에어드랍 규모가 TVL 유지성에 영향을 미치는지, 그리고 TGE 가격과 마지막 주요 투자 간 비율을 분석하는 등의 연구를 확장할 것이다.