과도한 인센티브 마이닝이 초래한 허황된 번영: 높은 FDV 토큰 하락의 또 다른 관점

2024.05.21

과도한 인센티브 마이닝이 초래한 허황된 번영: 높은 FDV 토큰 하락의 또 다른 관점

프로젝트 팀과 사용자를 비난해서는 안 된다. 수익성이 있다면 언제나 이런 존재들이 등장할 것이다.

2024.05.21 - 04:50:51

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

프로젝트 팀과 사용자를 비난해서는 안 된다. 수익성이 있다면 언제나 이런 존재들이 등장할 것이다.

작자:dingaling

번역: TechFlow

최근 고FDV(Fully Diluted Valuation, 전액희석시가총액)에 낮은 유통량을 가진 프로젝트들에 대한 논의가 끊이지 않고 있지만, 이 논의들은 핵심적인 문제를 간과하고 있다. TGE(Token Generation Event, 토큰 생성 이벤트) 이후 토큰 시장이 지속적으로 하락하는 현상은 바이낸스뿐 아니라 OKX와 바이빗(Bybit) 등의 거래소에도 영향을 미치고 있다. 과거에도 고FDV/저유통량 프로젝트들이 출범한 사례가 있었지만 이번 상황은 그때와는 다르다. 아래는 현재 상황에 대한 나의 견해이다.

지난 몇 년간 주요 거래소들은 프로젝트가 상장되기 전에 방대한 사용자 수(예: 월간 활성 사용자 50만 명 이상) 또는 높은 TVL(Total Value Locked, 총 잠긴 가치, 10억 달러 이상)을 보유해야 한다는 엄격한 기준을 설정했다. 이러한 프로젝트들은 TGE에서만 상장될 수 있으므로 단 한 번의 상장 기회만 주어진다. 아비트럼(Arbitrum)이나 옵티미즘(Optimism) 같은 최상위 프로젝트들에게는 이러한 조건이 큰 문제가 되지 않는다. 단순히 에어드랍 가능성이 있다는 추측만으로도 많은 사용자를 유치할 수 있기 때문이다. 일반적으로 바이낸스나 코인베이스에 첫날 상장하면 화제성을 얻을 수 있지만, 당시 실제로 토큰을 발행할지는 불확실했다.

그러나 유명한 창립자나 벤처 캐피탈의 지원을 받지 못한 프로젝트들의 경우 이러한 요구 조건을 충족시키는 것이 큰 어려움이 된다. 이들은 사용자를 유인할 유동성 토큰이 없으며, 단지 미래의 에어드랍 가능성만으로는 사용자 참여를 이끌어내기 어렵다. 이를 해결하기 위해 프로젝트들은 체인 상 활동, TVL, 혹은 NFT 보유 여부에 기반한 포인트(점수) 시스템을 도입하기 시작했으며, 이는 미래의 특정 시점에 토큰 에어드랍이 거의 확정적임을 암시하며 사용자에게 보상을 제공한다.

당신이 새로 진입한 참가자라면, 과거에는 많은 프로젝트들이 제품 출시 당일 TGE를 진행하고 토큰 인센티브를 통해 dApp 활동을 장려했다. 만약 프로젝트가 제품-시장 적합성(Product-Market Fit)을 갖추지 못한다면 토큰과 프로젝트 모두 사라졌다. 반면 관심을 얻은 프로젝트는 거래소가 사용자 수요를 모니터링한 후 상장을 결정했다.

현재의 핵심 문제는: 토큰 유통 이전에 배포된 포인트가 이미 과열되어, 소규모 투자자들이 고FDV 상태에서 참여하게 되며 수익률은 제한적이라는 점이다. 다른 사용자보다 더 효율적으로 포인트를 획득해야만 더 큰 비율의 에어드랍을 받을 수 있다. 즉, 이것은 PVP 게임(사용자 간 경쟁)이다. 그들이 정말로 해당 프로토콜에 관심이 있을까? 대부분 그렇지 않다. 에어드랍 이후에도 계속해서 프로젝트를 지원할까? 아마 아닐 것이다. 왜냐하면 포인트를 효율적으로 모으는 과정 자체가 너무 피곤하기 때문이다.

프로젝트 측은 높은 인센티브를 활용하여 아무런 무작위 프로젝트라도 쉽게 "수백만"의 사용자와 트랜잭션 데이터를 얻을 수 있다. 하지만 대부분은 로봇 운영이다. 안타깝게도 한동안 주요 거래소들은 이러한 데이터의 진위 여부에 대해 전혀 신경쓰지 않았고, 의심스러운 프로젝트들도 상장하기로 결정했다. 이로 인해 많은 새로운 프로젝트들이 우후죽순처럼 등장했으며, 바로 포인트 모델을 채택해 토큰과 TVL을 확보하려 했다. 이들 프로젝트는 서로 비슷한 일을 하고 있지만, 각각 다른 형태의 토큰을 제공한다.

포인트 시스템은 dApp이나 블록체인 사용 경험을 유도하는 데 어느 정도 효과적이었지만, 현재는 모든 프로젝트가 일종의 포인트 에어드랍을 시행하고 있으며, 시장의 유동성과 기회 비용은 사상 최고치에 이르렀다. 예를 들어, 당신이 1만 달러를 특정 프로토콜에 예치하고 매일 세 달 동안 작업을 완료한 결과, TGE에서 5000달러 상당의 에어드랍을 받았다. 그런데 FDV가 무려 10억 달러에 달하는 것을 발견했다. 모두가 예상했던 FDV는 5억 달러였는데 말이다. 현재 시장 상황에서 합리적인 선택은 이 에어드랍 토큰을 매도하고 유동 자금을 새로운 프로토콜로 이전하는 것이다.

이러한 이유로 인해 상장 시점의 FDV가 부풀려지게 된다. 왜냐하면 거래소와 VC들은 이러한 프로젝트들이 큰 성장 잠재력을 지녔다고 판단하지만, 실상은 사용자들과 그들의 친구들이 공동으로 과열시킨 결과이기 때문이다. 이제 똑같은 가치의 에어드랍을 얻기 위해 매일 트위터에 코드를 게시하는 상황을 상상해보자. 결국 모든 친구들에게 차단당하지만, 여전히 성공적으로 에어드랍을 받는다. 그러나 이것이 프로젝트에 실제적으로 별 도움이 되지 않는다는 것을 깨닫고, 당신은 토큰을 매도하기로 결정한다.

결국 시장 참여자들의 기대는, 모든 프로젝트가 TGE 이전에 자신의 노력에 대해 보상을 완전히 지불하고, 그것도 풍부한 수익과 함께 해야 한다는 것으로 변질되고 있다. 만약 어떤 프로젝트의 에어드랍이 실패한다면(가격 하락 또는 farmer들에게 할당된 비중이 매우 낮다면), TGE 이후 두 번째 라운드에서 고품질의 사용자 유지가 어려워진다.

이러한 악순환은 점점 더 많은 사람들이 토큰 상장 첫날 에어드랍 물량을 매도하도록 만들며, 신규 토큰의 시장 성과를 더욱 악화시키고, 원래 존재할 수 있었던 자연스러운 수요를 파괴하며, 다른 에어드랍 계획을 가진 프로젝트들까지 연쇄적으로 피해를 입힌다.

이 문제를 어떻게 해결할 수 있을까?

첫째, VC(벤처 캐피탈)가 이 문제의 책임을 지지 않아야 한다고 생각한다. VC들이 FDV를 끌어올릴 수는 있지만, 일반적으로 1년간의 록업 기간이 있다. 우리는 왜 FDV가 과도하게 부풀려지는지를 고민해야 한다. 최상위 VC들은 탁월한 팀, 우수한 사용자 유치/TVL, 그리고 좋은 스토리텔링을 찾고 있다.
프로젝트 팀과 사용자 역시 비난받아서는 안 된다. 수익이 발생하는 한 사람들은 계속 나타날 것이다. 이는 암호화폐의 특징 중 하나이며 결함이 아니다.
따라서 현재 CEX(중앙화 거래소)가 상당한 권한을 보유하고 있다. 이것이 마음에 들지 않더라도 현재 시장에서 바이낸스에 상장되면 자동으로 TGE 시점의 FDV가 상승한다는 사실을 인정해야 한다.

따라서 나는 주요 거래소들이 다음의 조치를 취할 것을 제안한다:

이미 2차 시장에서 거래 중이며 높은 사용자 수요를 입증한 토큰들을 더 많이 상장하라. 자체 호스팅 발표를 통해 수수료를 벌 수 있지만, 모든 프로젝트에 TGE 이전에 포인트 시스템을 강요하는 것은 산업 전체에 해롭다.
실제 유기적 사용자와 시장 적합성을 갖춘 프로젝트를 찾아내고, 토큰이 인센티브 구조 내에서 자연스럽게 통합되도록 보장하라.
유통량이 극도로 낮은(5% 미만) 토큰 발행은 피하라.
허위 데이터를 제시하는 프로젝트에 속지 마라.
실제로 탄탄하고 충성도 높은 커뮤니티를 구축한 팀을 보상하라, 단순히 에어드랍을 노리는 사람들에게는 그러지 말라.
TGE 시점의 에어드랍 품질을 평가할 줄 아는 분석가를 채용하라, 여기에는 TGE 이후 토큰 활용 계획도 포함된다.
에어드랍 수령자가 토큰을 매도할지 보유할지 여부를 고려하라. 전자일 경우라면 상장을 거부하는 기준으로 삼아야 한다.