공개 블록체인 생태계의 '토지 재정'과 '소금기 땅화(鹽鹼化) 딜레마'

2024.04.28

공개 블록체인 생태계의 '토지 재정'과 '소금기 땅화(鹽鹼化) 딜레마'

현재 진정한 의미에서의 주요 자산 클래스는 세 가지뿐이다: BTC, ETH, 스테이블코인.

2024.04.28 - 01:35:47

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

현재 진정한 의미에서의 주요 자산 클래스는 세 가지뿐이다: BTC, ETH, 스테이블코인.

저자: BeWater Giga-Brain & 0xLoki

1️⃣ 영원한 동력원: 자산 발행

최근 흥미로운 개념 하나를 보게 되었습니다. 바로 【공용 블록체인의 토지 염기화】입니다. 많은 토지를 개간(L2)했지만 그 위에 나무 묘목(Dapp)을 심지 못하는 상황이죠. 공용 블록체인을 토지에 비유하면, 생태계는 마치 그 토지 위의 산업과 같으며, 더 추상적으로는 하나의 '재정 주체'로 볼 수 있습니다. 이런 시각에서 정부에 비유하자면, ETH(또는 다른 공용 블록체인)의 시스템 수입(또는 분배 가능한 가치)은 다음과 같이 세 부분으로 나눌 수 있습니다:

(1) 직접 수입/세금(Gas fee);

(2) 재정 적자(블록 보상);

(3) 비세수 수입, 주로 토지 재정(자산 발행);

TokenTerminal의 데이터에 따르면, 현재 ETH의 연간 수수료(세금에 해당)는 약 69억 달러이며, 비세수 수입 부분은 다음과 같습니다:

(1) 2020년 5월(DeFi Summer 이전), ERC20 토큰 총 시가총액은 ETH 시가총액의 약 100%에 달하는 1,000억 달러에 근접했습니다. 현재 총 시가총액은 4,490억 달러로, ETH 시가총액의 103%입니다;

(2) DeFi 토큰 총 시가총액은 1,153억 달러로, ETH 시가총액의 약 26%입니다;

(3) 상위 10개 L2의 FDV 합계는 973억 달러(유통 시가총액 300억 이상)로, ETH 시가총액의 약 22%입니다;

ERC20 토큰, DeFi 토큰, 상위 10개 L2의 시가총액은 각각 연간 수수료의 65배, 16배, 14배입니다. 따라서 지금까지 ETH 생태계뿐 아니라 전체 크립토 시장의 동력은 대규모 응용이 아니라 자산 창출/자산 발행이었습니다.

ETH의 발전 과정 역시 마찬가지였습니다. 대규모 ICO에서 시작해 DeFi Summer, NFT Summer, L2를 거쳐 현재의 Restaking에 이르기까지 말이죠. ETH 외의 생태계도 마찬가지로 RWA, 메임(Meme), 소셜파이(Socialfi), 명문(铭文) 등 모두 자산 발행을 중심으로 이루어져 있으며, 차이는 단지 【어떤 자산을 발행할 것인가?】와 【어떤 방식으로 자산을 발행할 것인가?】에 불과합니다.

2️⃣ 토지 재정 관점에서 본 ETH 생태계 구축

토지 재정은 조세 제도 개혁으로 인한 지방정부의 재정 부족에서 비롯됩니다. 부정할 수 없는 사실은, 토지 재정이 오랫동안 경제 성장에 긍정적인 역할을 하며 초기 자본 축적과 도시화 과정을 완성했다는 점입니다. 가장 단순화된 모델에서, 토지 관련 수입은 정부 수입이 되고, 이를 다시 투자나 이전 지출(공공 의료·교육 등의 인건비 포함)에 사용하며, 이는 소비를 촉진하고 고용을 유도합니다. 그리고 주택 가격의 【허구적 시가총액】 상승은 새로 발행된 가치를 고정시키며, 모든 사람이 부(정적) 또는 소득(동적)을 얻게 됩니다.

공용 블록체인의 생태계 발전도 이와 유사합니다. 초기 ICO는 무질서한 도시화와 같았고, DeFi Summer, GameFi, NFT는 계획적인 도시화와 비슷하며, 경쟁적인 L1과 L2는 중심 지역의 수용 능력이 포화된 이후 계속해서 새로운 신도시를 건설하여 수요를 분산시키는 것과 같습니다.

이 과정의 장점은 새로운 자산을 지속적으로 창출할 수 있다는 점입니다. 특히 신도시를 건설할 때는 주택뿐만 아니라 상업시설, 교통, 의료, 학교 등 인프라를 함께 구축해야 하므로 대규모 투자 열풍이 발생하게 됩니다. 블록체인 생태계에서는 새로운 프로토콜과 새로운 자산을 계속해서 발행하는 것으로 나타나며, 이러한 새로운 자산들은 호황기에 생태계의 번영을 더욱 가속화합니다.

가장 전형적인 사례는 Curve 생태계입니다. 만약 Curve를 하나의 아파트 단지에 비유한다면, 이 단지에서는 주택뿐만 아니라 관리사무소, 주차 공간, 상가, 입구의 작은 편의점까지 모두 자산으로 증권화되어(코인 발행 후 상장) 있음을 알 수 있습니다. 이러한 방식은 논란의 여지가 있습니다. 지지자들은 이를 【생태계의 번영과 고도의 효율적 분업을 보여주는 사례】라고 주장하지만, 반대자들은 【거청의 세금이 이미 90년 후까지 걷혔다】고 비판합니다.

출처:@mrblocktw

3️⃣ 토지 재정의 남용이 초래한 염기화 문제

2022년은 경쟁적 L1과 L2의 발전 전환점이 되었으며, 그 배경은 2017년 1월부터 2021년 11월까지 ETH 월간 총 가스 사용량이 62.3배 증가했기 때문입니다. 따라서 경쟁적 L1과 L2는 본질적으로 ETH의 수요 유출을 받아들인 것입니다. 토지 재정 관점에서 보면, 중심 도시가 투자 및 거주 수요를 더 이상 감당할 수 없게 되면서 위성 도시와 신도시 건설이 시작되었고, 신도시에서 확보한 토지 양여금은 다시 인프라 구축에 사용되며 경제 순환이 재개되었습니다.

출처: Glassnode

그러나 이러한 순환은 끝이 있는 것이 아닙니다. 첫 번째 문제는 2022년 이후 시장이 약세로 전환하면서 수요 유출이 더 이상 존재하지 않는다는 점입니다. 두 번째 문제는 바퀴를 계속해서 반복 제작할 수 없다는 점입니다. 중심 도시의 학교들이 교외에 분교를 설립할 수 있듯이, ETH 메인체인의 DeFi, 인프라 프로토콜들도 다른 L1과 L2로 이전할 수 있기 때문입니다. 그래서 우리는 많은 L2에서 염기화 현상이 발생하는 것을 목격합니다. 이 현상의 본질은 ETH의 대부분의 수요가 【자산 발행】에 서비스되기 때문이며, 자산 발행 능력이 없는 L2는 본질적인 결함을 가지고 있습니다.

가장 직관적인 예로, 진정한 의미에서 성공한 메임 토큰(시가총액, 지속 기간, 커뮤니티 관심도)을 가진 블록체인은 ETH, BTC, Solana뿐이며, L2에서 비교적 알려진 AIdoge의 현재 시가총액은 겨우 1.2억 달러에 불과합니다.

또한, 자산 창조를 중심으로 한 생태계 발전 과정 속에서 몇 가지 흥미로운 모델도 파생되었습니다.

첫 번째는 에어드랍 헌터(Airdrop Hunter)의 등장입니다. 토지 재정에 비유하자면, 개인 대상 에어드랍은 마치 【화폐화된 판자촌 개조】와 같습니다. 먼저 토지를 양여하여 인프라 구축 자금을 마련하고 초기 거주자(사용자)에게 보상을 지급합니다. 이 사용자들의 활동과 거주가 더 많은 사업자를 유치하며, 생산과 생활의 번영은 다시 토지를 더욱 가치 있게 만듭니다. 따라서 우리는 공용 블록체인의 인센티브가 점점 더 관대해지고, zkfair, Blast, Manta 같은 게임 체인저들이 등장하는 것을 목격합니다. 그러나 이는 점점 더 심각한 내부 경쟁 상태로 이어지며, 단기 인센티브의 지속 가능성은 점점 더 낮아지고, 수익을 노리는 냉혹한 수확자들이 계속해서 등장하고 있습니다.

두 번째는 개발자 인센티브의 등장입니다. 토지 재정에 비유하자면, 기업 대상 에어드랍은 산업 정책과 더 유사합니다. 정부가 새로운 산업단지에 입주하는 기업에게 거의 무료의 토지, 저금리 대출, 행정 지원 등의 일련의 우대 정책을 제공하듯, 유일한 요구사항은 특정 시점부터 충분한 세금을 기여하는 것입니다. 크립토 산업에서도 공용 블록체인은 투자, 인큐베이션, 마케팅 협력, 토큰 인센티브 등을 제공할 수 있지만, 프로토콜은 공용 블록체인에 TVL, 사용자 수, 거래 건수 등을 기여해야 합니다. 전형적인 사례가 많으며, 일부 공용 블록체인은 생태계 발전을 촉진하기 위해 별도의 조직(Near의 Proximity Labs 등)을 설립하기도 합니다.

C 대상이든 B 대상이든, 장기간 동안 보조금으로 인한 산출은 비용을 상회하지 못하는 경우가 많아 다음과 같은 문제들을 야기합니다: 1) 보조금에 맞춰 개발하는 프로그래밍(예: Blast 상의 프로젝트들이 동질화됨) 2) 인센티브 지급 후 사용자가 급감하며 '귀신 도시'가 되는 현상. 하지만 그렇다고 해서 이러한 인센티브가 의미 없다고 볼 수는 없습니다. 기술 혁신과 신시장 창출은 어느 정도의 거품을 동반하기 마련입니다.

4️⃣ 비옥한 땅을 찾아서

【토지 염기화】는 더 높은 효율성을 찾아야 한다는 의미입니다. 먼지는 투자 원칙 중 하나로 【물고기가 있는 곳에서 낚시를 하라】고 말합니다. 암호화 세계에서 물고기는 자산 창출(또는 발행) 능력을 의미합니다. 오직 큰 생태계 혹은 새로운 자산 창출 능력을 가진 곳에서만 큰 기회가 생깁니다.

비트코인 생태계는 현재 최대이자 유일한 전 분야 수준의 기회입니다. 명문의 등장과 발전은 비트코인 버전의 【르네상스】라 할 수 있습니다. 예술은 직접적인 생산성 향상을 가져오지 않지만, 명문 또한 마찬가지입니다. 그러나 발행 방식의 변화를 가져오며, 비트코인이 크립토의 주목 중심으로 회귀하고 커뮤니티의 합의와 참여자를 결집시킬 수 있게 됩니다. 현재의 비트코인 생태계는 수백 년 전 서유럽과 같으며, Merlin, Bitlayer, BSquare, RGB++을 대표로 하는 비트코인 L2, BitSmiley을 대표로 하는 고자산형 DeFi가 생산력을 혁신하는 산업혁명을 일으키려 하고 있습니다.

ETH의 성장 속도는 이번 사이클에서 다소 느릴 수 있지만, 여전히 올바른 방향에 있다는 사실은 변하지 않습니다. DEX, 동물 머리 이미지, P2E 미니 게임을 반복적으로 만드는 것은 의미가 없지만, 여전히 구조적인 기회가 존재합니다. 이러한 분야는 전통 세계의 "신규 인프라"와 비슷합니다. 첫 번째 확실한 기회는 Restaking입니다. Restaking에 대해서는 이미 많이 이야기했지만, LRD는 단지 시작일 뿐이며, 그 하류 및 파생 서비스 분야에는 아직 해결되지 않은 일련의 수요가 존재합니다.

주목할 두 번째 하위 분야는 ZK 하드웨어 가속입니다. 앞으로 1~2년은 ZK의 대규모 폭발기일 가능성이 높습니다. 그러나 실제 비즈니스에서 대부분의 프로젝트는 ZK 증명 생성을 수초 또는 수분 안으로 제한해야 하며, 현재 상황에서 CPU만으로 계산하는 것은 거의 불가능합니다. 따라서 고성능 하드웨어를 통한 ZK 증명 생성 가속이 현재 가장 선호되는 방법입니다.

ZK에 있어 하드웨어 가속의 중요성은 DeFi에 있어 오라클의 중요성과 동일하며, 현재 ZK 분야에서 가장 절박하고 필수적인 인프라입니다. 백억 달러 규모의 프로젝트가 등장할 가능성이 매우 큽니다. 현재 우리는 이미 많은 관련 프로젝트들이 꾸준히 전진하고 있는 것을 목격하고 있습니다.

출처:@coinbase

비탈릭은 올해 홍콩 Web3 Festival에서도 ZK-SNARK 증명 생성의 비효율성을 지적하며, 하드웨어 가속을 통해 증명 생성을 가속화할 필요가 있다고 언급했습니다.

이 분야의 전형적인 대표는 Cysic인데, 하드웨어와 컴퓨팅 파워 네트워크라는 두 가지 측면(ZK 하드웨어 가속의 두 핵심 수요)에서 Proof Generation and Verification Layer로서 ZK의 대규모 적용을 위한 실시간 증명 솔루션을 제공합니다.

출처:@cysic_xyz

또한 우리는 다른 생태계들도 차별화된 생태 구조를 보여주고 있음을 확인할 수 있습니다. 예를 들어 Solana의 DePIN과 메임 생태계, Near의 AI 메임화 및 DA 서사, StarkNet의 게임 생태계 활성도 등은 자산 창출 능력을 갖추고 있으며 아직 "도시화"를 완료하지 못한 공용 블록체인들로, 우리가 더 큰 기대를 걸어볼 만합니다.

마지막으로 주목해야 할 주제는 자산 효율성 향상과 유동성 레이어(즉, 자산 재사용) 구축입니다. 2023년 MakerDAO가 다수의 RWA를 도입하고 Blast가 등장했을 때, 유동성 레이어의 씨앗은 이미 뿌려졌습니다.

현재 진정한 의미의 대규모 자산은 세 가지뿐입니다: BTC, ETH, 스테이블코인. 광의로 보면, Restaking은 이미 ETH의 유동성 레이어의 초기 형태를 형성했고, Ethena는 스테이블코인 유동성 레이어의 청사진을 제시했습니다. 그러나 가장 큰 자산인 BTC는 여전히 더 초기 단계에 있으며, 최근 이 추세가 더욱 뚜렷해지고 있습니다. Lorenzo, StakeStone, Solv 등의 프로젝트가 새로운 진전을 이루고 있습니다. 특히 곧 출시될 Babylon은 BTC의 "저금리" 현실을 완전히 바꾸며, 처음으로 BTC에 체인상 수요 측 수익을 제공할 가능성이 큽니다. 이를 기반으로 Lorenzo와 기타 잠재적 경쟁자들은 자산 활용 잠재력을釋放하는 가능성을 제공하게 됩니다. ETH와 스테이블코인에 비해 BTC Restaking과 유동성 레이어 구축에는 더 큰 비합의 기회가 존재합니다.