아서 헤이스: 인쇄 화폐가 가속화된다면 암호화 자산 시장은 어떻게 될까?
저자: Arthur Hayes
번역: 도주, 금색재경
여러분 중 일부는 솔라나를 10달러 미만에 사서 200달러에 팔았기 때문에 지금 우주의 주인이라고 생각할지 모릅니다. 다른 사람들은 2021년부터 2023년의 약세장 기간 동안 법정화폐를 암호화폐로 바꾸는 현명한 선택을 했으며, 올해 1분기 가격이 급등함에 따라 포지션을 줄였습니다. 쓰레기코인을 비트코인으로 교환했다면 당신은 통과입니다. 비트코인은 역사를 통틀어 가장 만들기 어려운 화폐입니다.
강세장은 자주 오지 않습니다. 올바른 결정을 내렸음에도 불구하고 수익 잠재력을 극대화하지 못했을 때 그건 아이러니입니다. 우리 중 너무 많은 이들이 강세장을 추론하려고 애씁니다. 강세장이 계속되는 한, 그들은 매수하고 보유하며 또 다시 매수합니다.
가끔 저는 실패자처럼 생각하는 자신을 발견합니다. 그런 순간에는 소매 및 기관 투자 커뮤니티 전체가 믿기 시작한 거시적 주제를 스스로에게 상기시켜야 합니다. 즉, 주요 경제권(미국, 중국, EU, 일본) 모두 정부 재무제표의 레버리지를 낮추기 위해 자국 통화를 평가절하하고 있다는 것입니다. 이제 트래드파이(TradFi)는 미국뿐만 아니라 곧 출시될 영국과 홍콩의 현물 비트코인 ETF를 통해 이러한 서사를 직접 활용할 수 있으며, 고객들에게 이러한 암호 파생상품을 사용해 자신의 부의 에너지 구매력을 유지하라고 권고하고 있습니다.
법정화폐 대비 암호화폐가 크게 상승하는 근본 원인을 간단히 설명하고자 합니다. 물론 언젠가는 이런 서사가 더 이상 유효하지 않게 되겠지만, 그 시점은 아직 아닙니다. 지금 이 순간, 저는 테이블에서 칩을 걷어차는 충동을 억누르겠습니다.
제가 예측한 4월 15일 미국 세금 신고와 비트코인 반감기로 인한 약세 국면에서 벗어날 무렵, 독자들에게 왜 강세장이 계속되고 가격이 더욱 터무니없이 오를 것인지 이유를 상기시키고 싶습니다. 시장에서 여러분을 여기까지 이끌었던 것들—비트코인이 2009년 제로에서 2024년 7만 달러까지 올랐던 것—이 여러분을 저기에까지 데려다줄 것입니다(비트코인이 100만 달러에 이를 때까지). 그러나 주권부채 버블이 붕괴되기 시작하면서 법정화폐 유동성이 증가하고 비트코인 상승을 견인하는 거시적 환경은 점점 더 분명해질 뿐입니다.
명목 국내총생산(GDP)
정부의 목적은 무엇입니까? 정부는 도로, 교육, 의료, 사회 질서 등의 공공재를 제공합니다. 분명히 많은 정부들이 이러한 목록을 원하지만, 실제로는 죽음과 절망만을 제공하고 있죠... 하지만 제가 주제를 벗어났습니다. 이러한 서비스에 대한 대가로 우리는 세금을 납부합니다. 예산을 균형 있게 운영하는 정부는 일정한 세수 범위 내에서 가능한 한 많은 서비스를 제공합니다.
그러나 때때로 정부는 세금을 올리지 않고도 장기적으로 긍정적인 가치를 창출한다고 판단되는 일을 하기 위해 빌릴 수 있습니다.
예를 들어:
건설 비용이 많이 드는 수력발전 댐을 짓는 경우입니다. 정부는 세금을 올리는 대신 채권을 발행해 댐 건설비를 충당합니다. 그리고 댐이 가져올 경제적 수익이 채권 수익률을 달성하거나 초과하기를 기대합니다. 정부는 댐이 창출할 성장에 맞먹는 수익률을 제공함으로써 시민들이 미래에 투자하도록 유도합니다. 만약 10년 후 댐이 경제성장을 10% 이끌어낸다면, 투자자를 유치하기 위해 정부 채권 수익률은 적어도 10% 이상이어야 합니다. 정부가 10%보다 낮은 수익률을 지급하면, 그 차이는 국민의 이익을 희생해 정부의 이윤이 됩니다. 반대로 10%를 초과해 지급하면 정부가 국민의 이익을 감수하게 됩니다.
좀 더 넓은 시각에서 거시경제를 살펴보겠습니다. 특정 민족 국가의 경제성장률은 인플레이션과 실질 성장을 포함한 명목 GDP로 표현됩니다. 정부가 재정 적자를 통해 명목 GDP 성장을 촉진하고자 한다면, 투자자들이 명목 GDP 성장률과 동일한 수익을 얻는 것은 자연스럽고 논리적인 일입니다.
투자자들이 명목 GDP 성장률에 상응하는 수익을 기대하는 것이 자연스럽지만, 정치인들은 그보다 낮은 수익률을 지불하는 것을 선호합니다. 정치인들이 정부 채권 수익률이 명목 GDP 성장률보다 낮은 상황을 조성할 수 있다면, 삼 뱅크먼 프라이드(Sam Bankman-Fried)가 효과적 이타주의 자선활동에 돈을 쓰는 것보다 더 빠르게 지출할 수 있게 됩니다. 가장 좋은 점은 이 지출을 위해 세금을 올릴 필요가 없다는 것입니다.
정치인들은 어떻게 이런 유토피아를 만들어낼까요? 그들은 트래드파이 은행 시스템을 이용해 저축자들을 경제적으로 억압합니다. 국채 수익률이 명목 GDP 성장률 아래에 있도록 만드는 가장 쉬운 방법은 중앙은행에 지시해 돈을 찍어 국채를 사들이도록 하여 인위적으로 국채 수익률을 낮추는 것입니다. 그런 다음 은행들에게 정부 채권이 대중이 투자할 수 있는 유일한 "적절한" 자산이라고 알립니다. 이렇게 해서 대중의 저축은 은밀히 낮은 수익률의 정부 부채에 투입됩니다.
정부 채권 수익률을 인위적으로 낮추는 문제는 부적절한 투자를 촉진한다는 점입니다. 첫 번째 프로젝트는 일반적으로 타당합니다. 그러나 정치인들이 재선을 위해 성장을 만들어내려 할수록 프로젝트의 질은 떨어집니다. 이 시점에서 정부 부채의 증가율이 명목 GDP 성장률보다 빨라집니다. 정치인들은 이제 어려운 결정을 내려야 합니다. 부적절한 투자로 인한 손실은 오늘 심각한 금융 위기를 통해 인식되거나, 아니면 내일 저성장 또는 제로 성장으로 나타납니다. 일반적으로 정치인들은 미래가 자신들의 임기 이후에 발생하기 때문에 장기적인 경기침체를 선택합니다.
부적절한 투자의 좋은 예는 정부 보조금 없이는 실행 불가능한 그린에너지 프로젝트들입니다. 수년간의 관대한 보조금 이후에도 일부 프로젝트는 투자 자본 수익을 얻지 못하거나 소비자에게 실제 비용이 너무 높게 느껴집니다. 정부 지원이 사라지면 수요가 줄어들고 프로젝트가 정체될 것이라는 점은 예측 가능합니다.
불황기에는 중앙은행이 '브르르(Brrrr)' 버튼을 누르는 강도가 아쉬드락 경보다 '매도' 버튼을 누르는 강도를 능가할 때 채권 수익률이 더욱 왜곡됩니다. 정부 채권 수익률이 명목 GDP 성장률보다 낮게 유지되어 정부의 부채 부담이 인플레이션으로 상쇄됩니다.
수익률
투자자의 핵심 과제는 언제 정부 채권이 좋은 투자가 되는지 이해하는 것입니다. 가장 간단한 방법은 명목 GDP 전년 대비 성장률과 10년 만기 정부 채권 수익률을 비교하는 것입니다. 10년 만기 채권 수익률은 향후 명목 성장에 대한 기대를 알려주는 시장 신호여야 합니다.
실질 수익률 = 10년 만기 정부 채권 수익률 - 명목 GDP 성장률
실질 수익률이 양수일 때, 정부 채권은 좋은 투자입니다. 정부는 일반적으로 가장 신뢰할 수 있는 차입자입니다.
실질 수익률이 음수일 때, 정부 채권은 나쁜 투자입니다. 투자자의 숙제는 은행 시스템 밖에서 인플레이션보다 더 빠르게 성장하는 자산을 찾는 것입니다.
주요 4개 경제권 모두 저축자를 경제적으로 억압하고 실질 수익률을 마이너스로 만드는 정책을 시행하고 있습니다. 중국, EU, 일본은 궁극적으로 미국의 통화정책을 따릅니다. 따라서 저는 미국의 과거 및 미래의 통화·재정 상황에 집중하겠습니다. 미국의 엔지니어들이 금융 조건을 완화하면 세계 다른 지역도 이를 따를 것이기 때문입니다.
이 차트는 흰색으로 실질 수익률(.USNOM 지수)을, 노란색으로 연준(Fed)의 재무제표를 표시합니다. 저는 비트코인 제네시스 블록이 출시된 2009년부터 시작했습니다.
보시다시피, 2008년 글로벌 금융위기의 디플레이션 충격 이후 실질 수익률은 양에서 음으로 전환되었습니다. 팬데믹의 디플레이션 충격으로 인해 이 지수가 다시 잠시 양으로 돌아왔습니다.
디플레이션 충격이란 경제 활동이 급격히 감소하면서 실질 수익률이 급등하는 것을 의미합니다.
2009년과 2020년을 제외하고, 주식, 부동산, 암호화폐 등에 비해 정부 채권은 나쁜 투자였습니다. 채권 투자자들은 광기 어린 레버리지를 사용해 거래해야만 좋은 성과를 거둘 수 있었습니다. 헤지펀드 꼭두각시 독자들에게 이것은 리스크패리티의 본질입니다.
이런 비정상적인 상태는 연준이 지폐를 찍어 정부 채권을 사들이며 재무제표를 확장하는 양적완화(QE) 과정을 통해 발생합니다.
실질 수익률이 마이너스였던 시기의 안전판은 과거와 현재 모두 비트코인(노란색)이었습니다. 비트코인은 로그 차트에서 비선형적으로 상승합니다. 비트코인의 상승은 순전히 법정 달러 가치 하락에 따라 가격이 책정되는 한정된 수량 자산의 함수입니다.
이것은 과거를 설명합니다. 그러나 시장은 전망적입니다. 왜 당신은 암호화폐 투자를 계속하고, 이 강세장이 이제 막 시작됐다는 확신을 가져야 할까요?
공짜 똥
모든 사람은 노력 없이 얻고 싶어 합니다. 분명히 우주는 결코 그렇게 싼 것을 제공하지 않지만, 정치인들이 세율을 올리지 않고도 혜택을 제공하겠다고 약속하는 것을 막지는 못합니다. 민주주의 국가의 투표함에서든, 혹은 더욱 독재적인 체제 속 묵시적 지지에서든, 모든 정치인에 대한 지지는 경제성장을 창출할 수 있는 능력에서 비롯됩니다. 단순하고 명백한 성장 지원 정책이 시행된 후, 정치인들은 인쇄기를 작동시켜 자신이 선호하는 유권자들에게 자금을 보내며 대중의 이익을 희생합니다.
정부가 마이너스 실질 수익률로 자금을 조달하는 한, 정치인들은 지지자들에게 공짜 물건을 제공할 수 있습니다. 따라서 민족 국가의 당파성과 양극화가 심할수록 집권 정당은 재선 가능성을 높이기 위해 없는 돈을 쓸 동기가 커집니다.
2024년은 세계적으로 중요한 해이며, 많은 주요국이 대통령 선거를 치릅니다. 미국 대선은 전 세계적으로 매우 중요합니다. 집권 민주당은 직을 유지하기 위해 어떤 수단도 동원할 것이며, 이는 오렌지머리가 지난 선거에서 "졌음에도" 공화당이 민주당에 대해 수상한 행동을 했다는 사실로 입증됩니다. 많은 미국인들이 민주당이 트럼프의 승리를 약간 조작했다고 생각합니다. 이것이 사실이라고 믿든 말든, 많은 사람들이 이런 견해를 갖고 있다는 사실 자체가 이번 선거의 내기를 매우 높게 만듭니다. 제가 이전에 말했듯이, 미국 중심의 평화(Pax Americana)의 재정·통화 정책은 중국, EU, 일본에 의해 모방되므로 대선을 주목하는 것이 중요합니다.
위의 그래프는 BCA Research의 자료로, 시간이 지남에 따라 미국의 정치 양극화를 보여줍니다. 보시다시피, 19세기 말 이후로 유권자들이 이렇게 양극화된 적은 없습니다. 선거 관점에서 보면, 이는 승자독식 구조를 만듭니다. 민주당은 자신들이 패배하면 공화당이 자신들의 많은 정책을 뒤집을 것임을 알고 있습니다. 다음 질문은, 재선을 확보하는 가장 쉬운 방법이 무엇인지입니다?
이건 어이없는 경제학입니다. 아직 선거 결과를 결정하지 않은 유권자들은 경제 상황에 따라 결정합니다. 위의 그래프에서 볼 수 있듯이, 선거 해에 대중이 경제가 침체에 빠졌다고 느끼면 현직 대통령의 재선 가능성은 67%에서 33%로 떨어집니다. 통화 및 재정 정책을 장악한 집권 정당이 침체를 피하려면 어떻게 해야 할까요?
명목 GDP 성장은 정부 지출의 직접적인 영향을 받습니다. Bianco Research의 이 차트에서 알 수 있듯이, 미국 정부 지출은 명목 GDP의 23%를 차지합니다. 이는 집권 정당이 필요한 지출 수준만큼 충분히 빌릴 의사가 있다면 마음껏 GDP를 찍어낼 수 있다는 의미입니다.
중국 정부는 매년 GDP 성장률을 결정합니다. 그런 다음 은행 시스템이 필요한 수준의 경제활동을 이끌어낼 만큼 충분한 신용을 창출합니다. 많은 서구식 교육을 받은 경제학자들에게 미국 경제의 "강함"은 혼란스럽습니다. 왜냐하면 그들이 모니터링하는 많은 주요 경제 변수들이 경기침체를 예고하고 있기 때문입니다. 그러나 집권 정당이 마이너스 금리로 자금을 조달할 수 있는 한, 그들은 계속 집권하기 위해 필요한 경제성장을 창출할 수 있습니다.
이것이 바로 조 바이든 대통령이 이끄는 민주당이 정부 지출을 극대화하기 위해 온갖 노력을 다하는 이유입니다. 그 후 재닛 옐런(Janet Yellen) 재무장관과 제롬 파월(Jerome Powell) 연준 의장은 미국 국채 수익률이 명목 GDP 성장률보다 분명히 낮도록 보장해야 합니다. 어떤 인쇄술적 완곡 표현을 만들어낼지는 모르겠지만, 저는 그들이 대통령과 그의 정당이 재선될 수 있도록 필요한 조치를 취할 것이라 믿습니다.
그러나 오렌지머리가 승리할 수도 있습니다. 그런 경우 정부 지출은 어떻게 될까요?
위의 차트는 2024년 이후 바이든 또는 트럼프가 대통령으로 재임할 경우의 적자 규모를 예측합니다. 보시다시피, 트럼프의 지출은 슬로우 조(Slow Joe)보다 더 많을 것으로 예상됩니다. 트럼프는 또 다른 감세를 추진하고 있으며, 이는 적자를 더욱 확대시킬 것입니다. 어느 노인 꼴통을 고르든, 정부 지출이 줄어들지 않을 것임을 확신하셔도 좋습니다.
의회예산처(CBO)는 현재 및 가정된 미래 정치 환경에 기반해 정부 적자를 예측하며, 대규모 적자가 예상된다고 발표했습니다. 근본적으로, 정치인들이 4%의 차입으로 6%의 성장을 창출할 수 있다면, 왜 지출을 멈춰야 할까요?
위에서 언급한 바와 같이, 미국의 정치 상황은 인쇄기의 진화에 대해 제게 확신을 주고 있습니다. 여러분이 2008년 글로벌 금융위기와 팬데믹을 "해결"하기 위해 미국 통화 및 정치 엘리트들이 했던 일이 터무니없다고 생각한다면, 여러분은 아직 아무것도 본 게 아닙니다.
아메리카 평화(Pax Americana) 외곽의 전쟁은 여전히 우크라이나/러시아와 이스라엘/이란 전선에서 주로 진행되고 있습니다. 예상대로, 양당의 전쟁광들은 대리전을 수십억 달러의 차입금으로 계속 후원하는 데 만족하고 있습니다. 갈등이 격화되고 더 많은 국가가 혼란에 휘말릴수록 비용은 오직 증가할 뿐입니다.
요약
북반구의 여름철로 접어들면서 정책 결정자들이 현실로부터 잠시 숨을 돌릴 기회를 가지게 되고, 암호화폐의 변동성은 낮아질 것입니다. 최근의 암호화폐 하락을 활용해 천천히 포지션을 늘리기 위한 최적의 시기입니다. 저는 지난주 큰 타격을 입은 쓰레기코인 리스트를 가지고 있습니다. 다음 글에서 그것들에 대해 논의하겠습니다. 앞으로도 많은 토큰이 출시되겠지만, 1분기처럼 인기를 끌지는 못할 것입니다. 이는 프리세일 투자자가 아닌 사람들에게 좋은 진입 기회를 제공합니다. 어떤 형태의 암호화폐 리스크가 당신을 설레게 하든, 향후 몇 개월은 포지션을 늘릴 수 있는 황금 기회를 제공할 것입니다.
정치인들이 자선과 전쟁에 돈을 쓰면서 인쇄가 가속화될 것이라는 당신의 직감은 옳습니다. 현직 엘리트들이 계속 집권하고자 하는 욕망을 과소평가하지 마십시오. 실질 금리가 양수로 전환된다면, 당신의 암호화폐에 대한 믿음을 다시 평가하십시오.
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