베일더의 토큰화 펀드 BUIDL 분석: RWA 자산이 DeFi로 향하는 아름다운 신세계를 열다
글: Will 아망
올해 BlackRock(베일리드)가 BTC 스팟 ETF 도입을 성공적으로 추진하며 암호화 자산을 전통 금융에 접목시킨 지 두 달 후인 2024년 3월 21일, BlackRock은 Securitize와 손잡고 이더리움이라는 공개 블록체인 상에서 최초의 토큰화 펀드 BUIDL(BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund)을 출시하며 다시금 전통 금융을 암호화 시장으로 끌어들였다.
BUIDL 펀드의 출시는 RWA 자산 토큰화 과정에서 중요한 이정표를 의미한다. 세계 최대 자산운용사인 BlackRock이 BUIDL 펀드를 통해 블록체인 기술이 금융 체계를 어떻게 혁신할 수 있는지를 보여주었으며, 암호화 자산과 현실 세계 자산(RWA) 간의 원활한 연결을 실현하고 있다.
저희는 작년에도 트래드파이(TradFi)와 디파이(DeFi)를 연결하는 데 있어 토큰화 펀드의 중요성을 분석한 바 있으며, 특히 펀드 형태의 자산은 (1) 규제 대상이며, (2) 비교적 표준화된 디지털 표현 방식을 갖추고 있어 RWA 자산의 최적 운반수단이라고 볼 수 있다. 참고 자료: RWA 만자 연구보고서: 펀드 토큰화의 가치, 탐색 및 실천.
따라서 본 글에서는 BlackRock의 토큰화 펀드 BUIDL이 어떻게 운영되는지, 그리고 USDC를 통해 어떻게 DeFi와 연계되어 전통 금융이 암호화 세계로 진입하는 문을 열게 되는지를 심층 분석해보겠다.
1. BUIDL 펀드의 운영 구조
당신이 1,000달러를 스테이블코인 USDC에 투자하면, USDC 발행사인 Circle은 해당 자금을 국채 등의 자산에 투자하지만 그 수익은 Circle이 취득하게 된다. 반면 당신이 1,000달러를 BlackRock의 BUIDL 펀드에 투자한다면, 이 펀드는 각 토큰 당 1달러의 안정적인 가치를 유지하면서 동시에 당신을 대신해 자산을 운용하여 투자 수익을 제공할 수 있다.
이것이 바로 BUIDL이다. 스테이블코인처럼 보이지만 사실상 '증권(security)'이다.
먼저 BUIDL의 '증권' 속성에 대해 설명하고, 이후 유동성 스테이블코인으로서의 가능성을 살펴보겠다.
A. 펀드 주체
BUIDL 펀드는 BlackRock이 영국령 버진아일랜드(BVI)에 신설한 SPV(Special Purpose Vehicle) 주체이며, 미국 증권법 및 투자회사법 규정에 따라 SEC에 Reg D 증권 면제를 신청했으며, 자격을 갖춘 투자자(qualified investors)에게만 개방된다.
B. 토큰화 및 체인 상 로직
Securitize LLC는 BUIDL 펀드의 토큰화 플랫폼로서 펀드의 체인 상 로직을 담당하며, 이를 규제 당국이 요구하는 형식의 데이터로 변환함으로써 규제 요건을 충족시킨다.
또한 Securitize LLC는 펀드의 양도 대행사(transfer agent)로서 토큰화된 펀드 지분을 관리하며, 펀드 인수, 환매 및 배당 관련 사항을 보고한다.
Securitize Markets(미국 ATS(Alternative Trading System) 라이선스 보유, FINRA 등록 브로커 딜러 자격 보유)는 펀드 판매 대행사로서 적격 투자자들에게 해당 제품을 제공한다.
투자자는 Anchorage Digital Bank, BitGo, Coinbase, Fireblocks 등 다양한 암호화 자산 커스터디 옵션을 유연하게 선택할 수 있다.
C. 기초 자산 운용
BlackRock Financial은 펀드 매니저로서 펀드의 투자를 책임진다.
뉴욕멜론은행(Bank of New York Mellon)은 펀드 기초 자산의 커스터디언이자 행정 관리자 역할을 수행한다.
PwC는 펀드의 감사 업무를 맡았다.
D. 자금 운용
BUIDL 펀드의 총 자산은 100% 현금, 단기 미국 국채, 하룻밤 리포 계약 등 '유사' 달러 현금 자산에 투자되며, 이를 통해 각 BUIDL 토큰은 1달러의 안정적인 가치를 유지한다.
BUIDL 토큰은 리베이스(rebase) 방식으로 월간(Paid Monthly) 이자를 분배하는데, 매일 발생하는 배당금을 새로운 토큰 형태로 투자자의 지갑 계좌에 직접 '에어드롭'하는 방식이다.
E. 24/7/365 실시간 인수/환매
Securitize는 투자자들에게 법정화폐(USD) 기반의 24시간 연중무휴(24/7/365) 펀드 인수/환매 서비스(Issuance & Redemption Process)를 제공하며, 이러한 즉시 정산 및 실시간 환매 기능은 다수의 전통 금융기관이 오랫동안 달성하고자 했던 핵심 목표이다.
(SS&C, Tokenization of Funds - Mapping a Way Forward)
전통적인 펀드 운영 절차는 상대적으로 비효율적이며, 여러 참여자가 각각의 장부(예: 증권 장부와 은행 장부)를 관리하기 때문에 인수/환매 과정에서 종종 T+3+5+N일의 지연이 발생한다.
반면, 펀드가 토큰화됨으로써 체인 상에서 통합 장부를 통한 실시간 정산이 가능해져 거래 비용을 크게 낮추고 자금 운용 효율을 극대화하였으며, 이는 금융 산업에 있어서 이정표적인 혁신이라 할 수 있다.
기타 장점은 다음과 같다:
모든 펀드 참여자들이 블록체인 상에서 데이터에 접근하고 조회할 수 있으므로, 다수의 보고 및 장부 조정이 필요 없어져 여러 참여자들의 등록 및 관리 수요가 크게 간소화된다.
또한 펀드 인수 및 환매 과정이 직접 정산되어 투자자의 계좌(전자 지갑)에 입금되며, 거래의 최종성이 확보되어 시장 리스크 및 상대방 리스크가 제거된다.
또한 블록체인 기반의 더 효율적인 원자 정산(atomic settlement)을 통해 24시간 가격 책정 및 실시간 정산이 가능하다.
2. '증권' 본질을 가진 BUIDL 토큰의 대상은 누구인가?
2.1 허가형 ERC-20 토큰
BUIDL 토큰은 이더리움 위에 발행된 ERC-20 토큰이지만, '증권'이라는 본질적 특성과 KYC/AML/CTF의 규제 준수 요구, 최소 투자액 500만 달러 제한으로 인해, 검증된 '화이트리스트' 투자자들 사이에서만 유통되며, 이는 허가형(Permissioned) ERC-20 토큰이다.
Steakhouse의 리서치 보고서에 따르면, 대부분의 미국 국채 기반 RWA 프로젝트들도 규제 준수를 고려해 공개 블록체인 상에서 허가형 토큰 발행을 선택하고 있음을 알 수 있다.
(Overview of BUIDL, BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund, Ltd)
2.2 BUIDL 토큰의 적합 대상은 누구인가?
BUIDL 펀드는 강력한 규제 준수 '증권' 특성과 허가형 ERC-20 토큰 특징을 결합함으로써 자산의 충분한 안정성을 보장한다.
(1) 기초 자산의 안전성: 단 하나의 거래 상대방 리스크(BlackRock)만 존재하며, SPV의 파산 격리 및 은행 수준의 규제 준수 커스터디가 이루어진다.
(2) 체인 상 자산의 안전성: 엄격한 KYC 기반의 허가형 진입; SEC 규제 준수 거래소 진입; 기관급 암호화 자산 커스터디 업체와의 협력.
현재로서는 전통 금융 시나리오는 제외하더라도, 이러한 강력한 규제 준수 구성 하에서 BUIDL은 기관 수준(안정코인 발행사, DeFi, L2 등 모든 프로젝트 팀의 금고 포함)의 암호화 자산을 위한 담보층(Collateral Layer)을 구축하여 자산의 안정성과 함께 꾸준한 수익을 창출할 수 있다.
예를 들어 스테이블코인 발행사인 Tether가 자신의 금고 자산 대부분을 BUIDL 펀드에 배치할 수 있다면, 가장 큰 규제 문제인 기초 자산의 투명성 부족 문제를 해결할 수 있다. Circle의 경우 기초 자산이 이미 BlackRock이 관리하고 있으므로, Tether가 수시로 감사 보고서를 발표하는 것보다 훨씬 더 신뢰할 수 있다.
또한 MakerDAO가 이전에 백만 달러 이상을 들여 복잡하게 구축했던 BlackRock 미국 국채 ETF 구매 경로는 이제 Securitize에서 적격 투자자 계좌를 개설하기만 하면 되므로, 안전하고 간편하며 무위험이다.
3. 토큰화 펀드의 USDC 유동성
3.1 USDC를 통한 BUIDL 유동성 확보
앞서 언급했듯이, '증권' 규제로 인해 BUIDL 토큰은 '화이트리스트' 투자자들 사이에서만 유통되므로, 24/7/365 인수/환매 기능만으로는 충분하지 않다.
이에 BlackRock은 Circle과 협력하여 스마트 계약으로 제어되는 USDC 유동성 풀을 설립하여 BUIDL:USDC = 1:1 비율의 24/7/365 실시간 교환을 실현하였다.
(twitter.com/jerallaire/status/1778416442691428778)
Circle 공동창업자이자 CEO인 제레미 얼레어(Jeremy Allaire)는 4월 11일 "현실 세계 자산(RWA)의 토큰화는 투자자들의 고통점을 해결할 수 있는 빠르게 성장하는 새로운 제품 카테고리이며, USDC는 투자자들이 토큰화 자산을 빠르게 이동시켜 비용을 줄이고 마찰을 제거할 수 있도록 도울 수 있다. 우리는 BUIDL 투자자들에게 이 기능을 제공하게 되어 기쁘며, 블록체인 거래의 핵심 이점—속도, 투명성, 효율성—을 보여줄 수 있게 되었다"고 말했다.
이는 RWA 자산이 DeFi 세계로 진입하는 데 있어 이정표적인 조치이다.
3.2 ONDO Finance의 BUIDL 유동성 시도
RWA 미국 국채 프로젝트 선두주자인 ONDO Finance는 3월 27일 자사의 토큰화 펀드 상품 OUSG에 9,500만 달러 규모의 BUIDL 토큰을 추가했으며, 여기에 Circle이 제공하는 BUIDL용 USDC 유동성 풀까지 더해져 사용자들의 최대 고통점이었던 T+2 자금 환매 문제를 해결하고, Ondo OUSG 펀드 지분의 24/7/365 실시간 인수/환매를 실현하였다.
이는 첫 번째 DeFi 프로토콜이 BUIDL을 대규모로 채택한 것을 의미한다.
(Introducing Instant, 24/7/365 Subscriptions and Redemptions; Shifting OUSG Funds into BlackRock’s BUIDL)
3.3 BUIDL의 미래
Circle이 BUIDL 펀드를 통해 DeFi의 문을 열었으므로, 이는 암호화 시장 참가자들에게 중요한 자금 운용 옵션을 제공하고 있다.
Bankless가 Securitize CEO와 진행한 인터뷰에서 Carlos Domingo는 현재 BUIDL 펀드가 특히 다음 기관 수준 시장 참가자들에게 적합하다고 언급했다.
(1) 대규모 자금 조달을 받은 Web3 프로젝트팀. 이들은 막대한 자금을 오프체인에 보유하고 있으며, BUIDL을 통해 온체인과 오프체인을 원활히 연결할 수 있고, 이 시장 규모는 수십억 달러에 달할 것이다.
(2) 스테이블코인 발행사. 이들은 본질적으로 자금 배치의 필수 수요가 있으며, 예를 들어 Circle의 자금 배치는 이미 BlackRock이 관리하고 있다. 앞서 언급한 ONDO Finance의 OUSG 펀드 자금 배치와 Mountain Protocol 또한 BUIDL 자산 배치를 계획하고 있다. 이 시장은 수백억 달러 규모이다.
(3) 스테이블코인 자체. 현재 USDC, USDT 같은 스테이블코인은 이자가 발생하지 않는다. 만약 이러한 무이자 스테이블코인을 이자가 발생하는 스테이블코인으로 대체하고, 포장(wrapped)하여 유통시킬 수 있다면, 이는 매우 큰 가능성을 지닌다. 스테이블코인 시장 자체가 수천억 달러 규모이기 때문이다.
예를 들어 ONDO Finance의 USDY 스테이블코인이 이러한 시도를 하고 있으며, Aptos와 Solana에도 진출하고 있다. 자산의 충분한 안전성을 유지하면서도 안정적인 수익과 유동성을 동시에 실현하고 있다.
4. RWA 토큰화가 가져올 잠재력
BlackRock CEO 래리 핑크(Larry Fink)는 블룸버그와의 인터뷰에서 명확히 밝혔다. 자산 토큰화는 BlackRock의 다음 전략 방향이 될 것이며, "금융 자산의 토큰화가 다음 트렌드가 될 것이라 믿는다. 즉 모든 주식과 채권이 하나의 장부에 기록될 것"이라고 말했다.
프랭클린 템플턴(Franklin Templeton)이 이미 공개 블록체인 상에서 토큰화 펀드를 시행하고 있지만, BlackRock이라는 항공모함은 전통 금융이 RWA 신세계로 진입하는 문을 열었다. 특히 Circle이 BUIDL에 USDC 유동성 풀을 제공한 이후에는 DeFi의 컴포저빌리티(composability) 문을 활짝 열었다.
가장 현실적인 사례는 BUIDL이 기관 수준 암호화 자산을 위한 담보층(Collateral Layer)을 구축하여 자산의 충분한 안정성과 함께 안정적인 수익을 실현한다는 점이다. 우리는 ONDO Finance 사례를 통해 이미 이를 확인할 수 있었으며, 체인 상 펀드 상품의 24/7/365 실시간 인수/환매가 가능함을 입증했다.
(app.rwa.xyz/treasuries)
마지막으로 국제결제은행(BIS)이 최근 발표한 보고서 'Finternet: the Financial System for the Future'를 인용하며 마무리하겠다.
"최근 수십 년간 디지털 기술의 발전이 인간의 삶을 변화시켰음에도 불구하고, 금융 시스템의 상당 부분은 여전히 과거에 머물러 있다. 많은 거래가 여전히 며칠이 걸리며, 시간 소모적인 정산, 메시지 전송 및 결제 시스템과 물리적 서류 기록에 의존하고 있다. 따라서 금융 시스템의 효율적 운영은 중요한 공공 정책 목표이다.
이러한 블록체인 기반의 Finternet이야말로 금융 시스템의 미래가 될 것이다."
(Finternet: the Financial System for the Future)
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