Coinbase: 데이터로 말하는 미국 시장에서의 입지 강화
글: David Han, 기관 연구 분석가
번역: DAOSquare
요약
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미국 내 현물 비트코인 ETF 승인 이후 뉴욕 거래 시간대가 가격 변동성과 거래량에 미치는 영향이 더욱 두드러지게 나타났다.
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스테이블코인 사용은 유럽 및 미국의 낮 시간대에 걸쳐 비교적 고르게 분포된 반면, 체인 상 거래량과 수수료 데이터는 미국 시간대에 더 크게 치우쳐 있다.
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이러한 편중된 활동 양상은 미국 내 암호화폐에 대한 큰 수요와 산업의 추가 성장 가능성 및 자본 유입 잠재력을 강조한다고 판단된다.
암호화폐 산업은 전 세계적으로 운영되지만, 미국 시장 시간대(그리고 유럽 시간대 후반부)의 거래량은 시장 유동성과 가격 변동성에 상당한 영향을 미친다. 이는 미국 내 현물 비트코인 ETF 승인 이전부터 이미 그러했으며, 특히 중심화 거래소(CEX) 플랫폼에서는 그 후 더욱 두드러졌다. 거래량 증가는 미국과 유럽 거래 시간대의 더 큰 가격 변동성과 하루 전체 시장 수익률 확대로 이어졌다.
체인 상 지표들도 유사한 양상을 보여준다. 비트코인과 이더리움의 거래량은 모두 미국 시간대에 정점을 이루며, 저조한 시간대 대비 피크 시간대의 거래 비용이 최대 50%까지 증가할 수 있다. 탈중앙화 거래소(DEX)의 거래량도 CEX와 유사한 패턴을 따르지만, 미국의 체인 상 지배력은 CEX만큼 뚜렷하지 않다. 반면 스테이블코인 사용 측면에서 거래량과 활성 사용자 수는 미국과 유럽 시간대에 걸쳐 균등하게 분포된다.
결론적으로, 규제 여건의 어려움에도 불구하고 이러한 데이터는 미국이 거래 및 체인 상 활동에서 막대한 영향력을 행사하고 있음을 명확히 보여준다고 본다. 미국 내 현물 비트코인 ETF의 성공과 광범위한 비트코인 시장에 미치는 눈에 띄는 영향은, 규제 명확성이 암호화폐 시장에 새로운 자본 유입을 가능하게 하는 핵심 역할을 한다는 점을 다시 한번 입증한다.
중심화 거래소(Centralized Exchange)
새로운 기관 자금 풀 접근 외에도, 미국 내 현물 비트코인 ETF의 2차 효과는 CEX 거래량이 미국 시간대에 더욱 집중되는 경향이다. ETF 승인 이전에도 미국 시장 개장 시간(미국 동부시각 오전 9~10시)에는 이미 거래량 정점이 발생했는데, 이는 아시아와 유럽 시장 개장 시간의 약 2배 수준이었다(그림 1 참조). 그러나 현물 ETF 출시 이후 미국 내 모든 현물, 퍼피추얼 선물, 그리고 비-퍼피추얼 선물 상품의 거래량은 다른 시장 시간대보다 거의 3배까지 증가했다.
1월 11일 이후 미국 시간대의 현물 CEX 거래량은 130~200% 증가하여, 아시아와 유럽 거래량의 80~120% 증가율을 크게 상회했다. 퍼피추얼 선물도 미국 피크 시간대에 거래량이 약 70% 증가(23억 달러에서 38억 달러로)했으며, 아시아와 유럽 피크 시간대는 각각 20%, 50% 증가(10억에서 12억, 10억에서 15억 달러)에 그쳤다. 퍼피추얼 선물 거래량 증가는 특히 주목할 만한데, 이 도구들이 사실상 전적으로 미국 외 지역에서 거래되기 때문이다. 이는 오프쇼어 참여자들이 미국 시간대의 더 강한 현물 유동성을 활용하거나, 미국 트레이더들이 오프쇼어 법인을 통해 해당 시장에 진입하고 있음을 시사할 수 있다.
현물 ETF 출시는 또한 뉴욕시간 오후 3시에 모든 제품군에서 새로운 거래량 급증을 초래했다. 이는 ETF 발행사들이 펀드 가격을 기준지수와 일치시키려는 노력 때문인데, 현재 운용 중인 10개 현물 ETF 중 6개는 뉴욕시간 오후 3~4시 사이의 CME CF 비트코인 리퍼런스 레이트 – 뉴욕 버전(BRRNY)을 추종한다. 따라서 인가된 참여자(Authorized Participants)들은 현금 창출(및 환매) 모델의 일부로 기초 자산인 비트코인을 매입하며, 일반적으로 CME 비트코인 선물과 같은 규제 대상 상품을 통해 포지션을 헷징한다(해외 퍼피추얼 시장에 접근할 수 없는 경우). 실제로 뉴욕시간 오후 3~4시는 CME 비트코인 선물 거래량이 가장 많은 구간이며, 다른 시간대보다 60% 이상 높다.
수익률 변화
비트코인의 미국 내 유동성 지배력은 가격 움직임에서도 드러난다. 그림 2의 파란색 부분은 시간별 수익률 밴드 차트(수익률 밀도 분포를 보여줌)와 검은색 선으로 표시된 10~90백분위수 범위를 나타낸다. 수익률 범위가 넓은 시간대는 앞서 살펴본 거래량 그래프와 일치하며, 미국 시장 개장 초기의 높은 거래량이 일반적으로 더 큰 가격 변동성으로 이어짐을 시사한다. 이는 유동성과 변동성 측면에서 미국 시장 개장 시간이 당일 거래자들에게 최적의 기회를 제공함을 의미한다.
주요 금융 센터 시간대(오전 8시~오후 5시)의 전시장 수익률을 비교하면 지역 간 차이를 더 폭넓게 이해할 수 있다. 그림 3의 바이올린 차트는 뉴욕과 런던 시간대의 수익률 분포가 넓게 퍼져 있음을 보여준다(핵밀도추정법을 이용한 수익률 확률을 표현하며, 「바이올린」의 너비는 특정 수익률 달성 확률을 나타냄). 반면 홍콩 시간대의 수익률은 훨씬 집중되어 있다. 이는 미국(그리고 어느 정도는 미국 개장 시간과 겹치는 유럽 마감 시간)의 트레이더들이 비트코인 가격 형성에 중요한 역할을 하고 있음을 다시 한 번 부각한다고 판단된다.
글로벌 분산형 네트워크
비트코인과 이더리움이 전 세계적으로 접근 가능하고 탈중앙화된 특성을 지녔음에도 불구하고, 미국 시간대에 활동이 정점을 이룬다. 미국 시간대의 거래 비용이 저점 대비 50% 이상 증가한 점이 이를 입증한다(그림 4 참조). 이는 세계 다른 지역에 비해 기술 숙련도와 자본력이 높은 미국 내 거주자 수가 많기 때문이라고 판단된다. 또한 미국 트레이더들이 다양한 지갑과 거래소에서 포지션을 관리하는 행위가 이 같은 활동의 일부를 차지할 수 있으며, 이는 해당 시간대의 CEX 거래량 증가와도 일치한다.
체인 상 DEX 거래량 역시 미국 시장 거래 시간대에 활동이 정점을 이루는 모델을 추가로 확인시켜 주지만, CEX에 비해 그 차이는 덜 뚜렷하다. 아시아 시장 개장 시간(UTC 0)의 DEX 거래량은 미국 피크 시간대의 약 70% 수준으로 뚜렷한 증가세를 보이며, CEX는 미국 피크 시간대의 30% 미만이다(그림 5 참조). 이러한 거래량 비율은 ETF 승인 전후에도 큰 변화가 없었다.
DEX는 비교적 새로운 제품이며, 이를 뒷받침하는 시장 구조(예: 전통적인 중심화된 제한가 주문서 대 자동 시장 조성자)의 차이 때문에 CEX만큼 뚜렷한 거래량 편차를 보이지 않는 것으로 판단된다. 이는 2019년 Flash Boys 2.0 논문 이후 비로소 시작된, 유리한 체인 상 거래 전략(그리고 더 넓은 의미의 최대 추출 가능한 가치, MEV)을 다룬 새로운, 보다 공평한 경쟁 환경을 창출했다.
또한, 유일한 거래 주소 수는 지역별 사용을 명확히 나타내는 지표라고 보기 어렵다. 에어드랍 기대 심리로 인해 이러한 수치는 왜곡될 수 있는데, 특히 거래 수수료가 낮은 솔라나(Solana)에서 그러하다. 솔라나의 선도적 DEX 어그리게이터인 주피터(Jupiter)의 에어드랍은 4단계 중 단지 1단계만 발표된 상태이며, 향후 일정은 아직 확정되지 않았다. 따라서 이 지표는 당분간 상당한 편향을 유지할 것으로 예상된다.
DEX 외에도, 우리는 스테이블코인 이체가 시간대별 암호화폐 사용을 판단하는 또 다른 핵심 지표라고 본다. 중요한 점은 스테이블코인 이체 통계가 DEX 활동처럼 단기적인 에어드랍 인센티브에 의해 왜곡되지 않는다는 것이다. 또한 흥미롭게도, 이 활동은 미국 시장 시간에 크게 치우치지 않는다.
대부분의 거래량을 차지하는 솔라나 기반 USDC 이체는 유럽 시간대에 정점을 이루지만, 이더리움 기반 거래량은 미국 시간대에 더 크게 편중된다(그림 6 참조). 즉, 크기는 작지만(피크 시간대 시간당 활성 이체 건수 약 1.7만 건, 저점은 1.3만 건), 이체 총 건수는 미국 시간대 초반에 약한 고점을 형성하는 것으로 보인다. USDT 거래량 역시 유럽 시장 거래 시간대에 정점을 이루며, 이체 건수는 유럽 낮 시간대에 지속적으로 높은 수준을 유지한다. 이는 달러 기반 스테이블코인이 특히 달러 자산이 현지 금융 시스템에 원활히 통합되지 않은 지역에서 더 넓은 글로벌 침투를 달성했음을 시사한다.
결론
지난 몇 년간 미국의 규제 환경이 전반적으로 도전적이었음을 감안할 때, 미국(그리고 다소 적은 정도로 유럽)이 암호화폐 시장에서 보이는 전반적인 지배력은 다소 놀라울 수 있다. 그러나 우리는 미국의 강력한 자본 기반, 시장 투자 문화, 기술 숙련 인구라는 장점을 고려할 때, 미국의 암호화폐 분야에서의 과도한 영향력이 더 광범위한 의미를 갖는다고 본다.
미국에서의 현물 비트코인 ETF 승인은 이정표적 사건으로, 중요한 신규 자금원을 열어주었으며 시장을 미국 활동에 더욱 집중시키는 계기가 되었다. 이는 미국의 법규와 정책이 암호화폐 시장을 형성하는 데 있어 얼마나 중요한지를 부각시킨다. 또한 이러한 발견은 다른 지역에 비해 미국 투자자 심리가 시장 흐름의 주요 동력으로서 가지는 관련성을 강조한다고 생각한다. 미국 내 현물 비트코인 ETF 승인이 보여주듯이, 미국 규제의 추가적 명확성과 보다 원활한 암호화폐 접근은 미국의 암호화폐 시장 지배력을 계속해서 강화할 것으로 판단된다.
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