S&P 글로벌: 현물 이더리움 ETF는 ETH의 집중 위험을 증가시킬 수 있음
글쓴이:앤드류 오닐
번역: 백화블록체인
미국은 올해 5월에 이더리움 스팟 거래소 상장 펀드(ETF)를 승인할 가능성이 있으며, 이 펀드는 투자자들에게 이더리움의 현재 시장 가격 노출을 직접 제공하게 된다. 이더리움 지분형 ETF의 도입은 이더리움 네트워크의 합의 메커니즘에 참여하는 검증자 구성에도 영향을 줄 수 있다. 기관 보관인이 참여함으로써 탈중앙화 스테이킹 프로토콜인 Lido의 집중도는 감소할 수 있다. 그러나 동시에 새로운 집중 리스크가 발생할 수도 있는데, 특히 이러한 ETF에 포함된 대부분의 이더리움을 단일 실체가 스테이킹하는 경우 더욱 그렇다. 미국의 스팟 이더리움 ETF는 긍정적이든 부정적이든 간에 집중 리스크에 중대한 영향을 미칠 수 있으므로, 집중 리스크에 대한 지속적인 모니터링이 그 어느 때보다 중요해지고 있다.
1. 미국, 곧 스팟 이더리움 거래소 상장 펀드(ETF) 출시 예정
2023년 미국 증권거래위원회(SEC)가 이더리움 선물 ETF를 승인했고, 2024년 1월 10일에는 비트코인 스팟 ETF를 승인한 이후, 시장 참가자들은 다음으로 이더리움 스팟 ETF가 출시될 것으로 예상하고 있다. 현재 SEC는 이더리움 스팟 ETF 승인을 위한 여덟 건의 신청서를 심사 중이며, 최초 결정의 공식 마감일은 2024년 5월 23일이다.
캐나다와 스위스 및 기타 유럽 국가들은 이미 스팟 이더리움 ETF를 승인했다. 암호화폐 데이터 집계업체 CoinGecko에 따르면, 2024년 2월 기준 전 세계 스팟 이더리움 ETF의 운용 자산 규모는 약 20억 달러이다.
2. 스테이킹의 리스크와 수익
스테이킹을 수행할 때 암호화폐 소유자는 블록체인 네트워크에서 거래를 검증하는 데 도움을 주기 위해 자신의 토큰을 잠금 상태로 둔다. 검증자는 스테이킹 보상을 받을 수 있지만, 비활동 상태이거나 무효 거래를 승인할 경우 처벌받을 위험에도 직면하게 되며, 이 경우 자신의 스테이킹 지분이 감소할 수 있다. 이더리움 소유자는 직접 이더리움 네트워크에 지분을 맡기고 검증자로서 참여할 수 있다. 또한 디지털 자산 보관기관이나 탈중앙화 스테이킹 프로토콜을 통해 스테이킹할 수도 있다. 보관기관과 탈중앙화 스테이킹 프로토콜은 여러 검증자의 스테이킹 지분을 통제한다.
3. 그러나 이더리움 네트워크 내 집중 리스크에 영향을 줄 수 있음
단순히 이더리움을 보유하는 스팟 이더리움 ETF는 이더리움 합의 메커니즘 내 검증자 구성에 영향을 미치지 않는다. 그러나 스팟 이더리움 ETF가 스테이킹 기능을 포함한다면, 적어도 자금 유입이 충분히 큰 경우 검증자 구성에 영향을 미치게 될 것이다. 미국의 스팟 비트코인 ETF가 승인 후 한 달 만에 달성한 약 120억 달러의 거래량(2024년 2월 14일 기준)을 고려하면, 만약 미국의 스팟 이더리움 ETF가 스테이킹 기능을 포함하고 규모가 충분히 크다면, 이는 긍정적이든 부정적이든 간에 이더리움 네트워크의 검증자 집중도를 변화시킬 수 있을 정도로 충분하다. 따라서 ETF 발행자가 어떻게 선택하느냐가 집중 리스크에 어떤 영향을 미칠지를 이해하는 것이 매우 중요하다.
4. 이더리움의 합의 메커니즘과 집중 리스크
블록 하나를 완료하기 위해 이더리움의 지분 증명(PoS) 합의 메커니즘은 전체 검증자의 최소 3분의 2 이상이 체인상의 각 새로운 블록이 유효하다고 확인해야 한다. 블록 완료는 이더리움 상의 금융 거래 결제에 필수적이다. 만약 전체 검증자의 3분의 1 이상이 동시에 비활동 상태이거나 악의적 의도로 행동한다면 새로운 블록은 완료될 수 없다. 따라서 다수의 노드가 동시에 비활동 상태이거나 악의적으로 공모할 가능성에 대한 집중 리스크를 모니터링하는 것은 매우 중요하며, 구체적으로 다음과 같은 요소들이 포함된다.
단일 실체 또는 탈중앙화 스테이킹 프로토콜이 통제하는 검증자의 비율;
네트워크 검증을 위해 동일한 클라이언트 소프트웨어 패키지를 사용하는 검증자의 비율(클라이언트 집중 리스크). 이 소프트웨어의 버그로 인해 검증자가 비활동 상태에 빠질 수 있기 때문이다. 다양한 회사에서 개발한 복수의 클라이언트 소프트웨어 패키지가 존재하여 다양성과 중복성을 통해 이러한 리스크를 완화할 수 있다.
자세한 내용은 2023년 10월 11일 발표된 「신뢰할 수 없는 시스템에서 무엇을 신뢰할 수 있는가: 금융 응용을 위한 퍼블릭 블록체인」을 참고하라.
이더리움 네트워크에서 가장 큰 검증자는 탈중앙화 스테이킹 프로토콜인 Lido로, 스테이킹된 이더리움의 집중도가 약 33%라는 임계치 바로 아래에 있다(「신뢰할 수 없는 시스템에서 무엇을 신뢰할 수 있는가: 금융 응용을 위한 퍼블릭 블록체인」의 ‘이더리움의 Lido 집중도가 우려되는가?’ 항목 참조, 2023년 10월 11일 게재). 우리의 견해로는, 이더리움 스테이킹 ETF를 발행하는 미국 기관들이 Lido와 같은 탈중앙화 프로토콜과 직접 협력할 가능성은 낮아 보인다. 대신 기관급 디지털 자산 보관기관을 선택함으로써 Lido의 검증자 집중 리스크를 낮출 수 있다. 그러나 ETF가 전체적으로 집중도에 미치는 영향은 스테이킹 지분을 여러 보관기관 사이에 분산시키는지 여부에 달려 있다.
Coinbase Global Inc.(Coinbase)는 이더리움 네트워크에서 두 번째로 큰 비율인 15%의 검증자를 통제하고 있다(그래프 1 참조). 만약 Coinbase가 ETF로부터 대규모의 새 스테이킹 이더리움을 확보한다면, 이는 점점 커지는 이더리움의 집중 리스크가 될 수 있다. Coinbase는 최근 승인된 11개의 미국 비트코인 ETF에서 보관기관 역할을 맡았으며, 해외에서 운용되는 가장 큰 세 개의 이더리움 스테이킹 ETF에서도 스테이킹 기관으로 명시되어 있다. 새로운 디지털 자산 보관기관들의 등장은 ETF 발행자가 스테이킹 지분을 다양한 실체들 사이에 분산시킬 수 있도록 하여 이러한 리스크를 완화할 수 있다.
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