포브스: 비트코인 현물 ETF 등장, 선물 ETF는 어쩌나?
글: Javier Paz, 포브스 기자
번역: Luffy, Foresight News
마이클 사피르(ProShares CEO), 사진 출처: AP
2024년 1월 이전 20개월 동안 미국 거래소에서 비트코인 펀드에 자금을 투자하고자 하는 투자자들은 선물 시장 진입 외 다른 선택지가 없었다. 미국 증권거래위원회(SEC)는 암호화자산 시장이 조작에 취약하다는 이유로 암호화폐 펀드 신청서 30건 이상을 거부했다. 해당 펀드들은 주요 암호화폐를 단순히 매수한 후 보유 자산을 주요 증권거래소에서 거래 가능한 주식 형태로 패키징하는 방식이었다.
암호화자산 시장이 '임의적이며 반복적'이라는 평가 속에서도 SEC는 규제를 받는 상품거래소에서 결정되는 가격을 기반으로 하기 때문에 비트코인 선물 ETF 승인에 동의했다. 비록 선물 가격 자체가 비트코인 현물시장에 기반한다는 점은 무시됐다. 그리하여 2021년 10월 ProShares 비트코인 전략 ETF(BITO)를 시작으로 13개의 선물 기반 비트코인 ETF가 등장하게 되었다. 메릴랜드주 베데스다에 본사를 둔 ProShares는 최초로 비트코인 ETF를 출시한 기관으로, 출시 당일 10억 달러 이상을 모집하며 역사상 가장 성공적인 ETF가 되었으며, 올해 1월 10일(SEC가 현물 ETF 10종의 거래를 승인한 날)까지 약 25억 달러의 자산을 축적했다.
하지만 올해 1월 출시된 비트코인 현물 ETF는 한 달 만에 340억 달러의 자산을 확보했으며(이 중 GBTC 폐쇄형 펀드에서 전환된 비트코인이 280억 달러 이상 포함됨) 비트코인 선물 ETF의 전망은 갑자기 어두워졌다. VanEck 디지털자산 제품 총괄인 Kyle DaCruz는 "투자자 관심사는 비트코인 선물 노출 제공 제품에서 직접적인 현물 노출 제공 제품으로 이동할 것"이라며 "현물 상품이 비트코인 가격을 더 정밀하게 추적한다"고 말했다. VanEck는 선물 기반 비트코인 펀드의 쇠퇴를 기다리지 않았다. 회사는 지난달 4300만 달러 규모의 Bitcoin Strategy Fund(XBTF) 선물 ETF를 폐쇄하고 새로운 현물 펀드인 VanEck Bitcoin Trust(HODL)를 지원하기로 했다. 새 펀드는 현재 1.76억 달러의 자산을 보유하고 있다.
반면 ProShares는 선물 ETF에 더욱 집중하고 있다. 자산 규모 20억 달러의 Bitcoin Strategy ETF(BITO)를 철수하거나 현물 펀드로 전환할 계획은 없다. 오히려 최근 일련의 보완적 선물 ETF 출시를 신청했는데, 이는 기존 펀드의 간접적 비트코인 투자에 레버리지를 추가하는 것을 목표로 한다. ProShares의 BITO 수수료율은 자산의 0.95%로, 새로 등장한 현물 ETF 경쟁사들의 수수료보다 약 3배 비싸다.
비트코인 선물 ETF, 출처: 포브스, 데이터 기준 2024년 2월 14일
배경
BITO 및 유사한 선물 기반 비트코인 ETF는 CME(시카고상업거래소) 등 규제받는 거래소에서 현금결제 선물계약을 매수한 후 이를 주식시장에서 자유롭게 거래 가능한 주식 형태로 패키징한다. 이러한 제품은 발행사가 실제 비트코인을 매수한 후 투자 포트폴리오 내 비트코인 지분 일부를 대표하는 주식을 제공하는 새로운 현물 ETF와 다르다. 선물 ETF는 매월 말 만기 시마다 새 계약을 연장 구매해야 하므로 복잡하고 비용이 더 들 수 있으며, 비트코인 가격 상승 시 잠재적 롤오버 비용이 수익을 갉아먹을 수 있다.
아래 차트에서 보듯, 설립 이후 올해 1월 30일까지 BITO는 기준지수인 Bloomberg Galaxy Bitcoin Index에 대해 8%p 낮은 수익률을 기록했다. 누적 수익률과 현물가격 수익률 사이에는 배당금 지급 및 펀드 현금 이자 등 기타 요인을 포함한 차이가 있음을 유의할 필요가 있다. 순수 현물 ETF는 아직 배당금을 지급하지 않는다.
설립 이후 BITO의 BTC 지수 기준 성과. 짙은 녹색은 BITO 가격 수익률(배당 재투자 미포함), 옅은 녹색은 누적 총 수익률(배당 재투자 포함), 노란색은 BTC 지수 수익률(%). 출처: 블룸버그
이러한 추가 메커니즘과 증가된 비용을 고려하면 SEC가 처음에 선물 ETF를 승인한 것은 다소 의외일 수 있다. 그러나 SEC 위원장 게리 겐슬러(Gary Gensler, 과거 파생상품 감독기관 CFTC 책임자 역임)는 규제받는 거래소에서 거래되는 상품을 추적하는 ETF를, 대부분 규제되지 않는 암호화폐 거래소에서 거래되는 현물 상품보다 더 안심하고 있는 것으로 보인다.
강력한 출발을 한 ProShares BITO는 비트코인 선물 펀드 시장에서 90%의 점유율을 차지하고 있다. 1월 10일부터 2월 16일 사이 BITO 운용자산은 1.26억 달러 줄었지만, 전체 자산은 여전히 2023년 10월 중순보다 13억 달러 많다. 당시 기관 투자자들이 현물 ETF 승인을 예상하며 비트코인에 강세를 보이고 선물 ETF를 매수하기 시작했다.
1월 11일 이후 BITO의 대규모 유출 원인은 정확히 밝혀지지 않았으나, 단기 매수자들의 이익 실현이 상당 부분 차지할 가능성이 크다. 캐시 우드(Cathie Wood)의 Ark Invest는 보유한 BITO 지분을 자사의 현물 ETF인 Ark 21Shares Bitcoin ETF로 전환해 약 9300만 달러의 수익을 얻었다.
2021년 10월 이후 BITO ETF 운용자산 규모, 출처: Ycharts
핵심 통계
BITO 비트코인 환산 보유량, 출처: 포브스, ProShares
2024년 1월 11일~2월 14일 기간 비트코인 유입(유출) 현황, 출처: 포브스
거래량 비교. 녹색은 최근 24거래일 평균 거래량(단위: 백만 달러), 노란색은 최근 하루 거래량(단위: 백만 달러). 출처: 포브스, ProShares, CME
전망과 영향
ProShares의 BITO는 자산기준 수수료율 0.95%, 자산 약 20억 달러로 연간 약 1900만 달러의 안정적인 수익원을 갖추고 있다. 만약 ProShares가 현물 ETF로 전환한다면 경쟁사들과 맞서기 위해 수수료율을 2/3 가량 삭감해야 할 수도 있다(비용도 함께 감소하겠지만). BITO는 ProShares가 제공하는 40종 이상의 상장지수상품 중 하나이며, 회사 전체 운용자산은 640억 달러에 달한다. 회사는 이전 폐쇄형 펀드 시절 수수료율 2%였던 비트코인 트러스트(GBTC)와 유사한 접근을 취하고 있으며, ETF 전환 시 수수료율을 1.5%로 낮췄다. 반면 대부분의 신규 현물 ETF 경쟁사들은 수수료율이 약 0.26% 수준이다. ProShares의 공개 입장은 GBTC의 높은 비용을 경험, 운영 효율성, 유동성, 낮은 스프레드 등을 강조하며 정당화하려는 그레이스케일 CEO 마이클 소넨샤인(Michael Sonnenshein)의 주장과 일치한다.
ProShares CEO 마이클 사피르는 "BITO의 지속적인 성공은 많은 투자자들이 질서 있고 효율적이며 고도로 규제된 시장에서 비트코인 노출을 얻고자 하며, 세계 최대 은행 중 하나인 JP모건체이스가 자산을 보관해주는 점에 있다고 믿는다"고 말했다.
현물 ETF 경쟁사에 비해 BITO의 높은 수수료율이 대규모 환매를 유도하지 않을 가능성도 있다. 관성은 오랫동안 자산운용 분야의 강력한 힘이었다. HanETF 공동창업자 헥터 맥닐(Hector McNeil)은 "자산운용 규모의 약 75~80%가 15년 이상 된 상장지수펀드에 투자되어 있다"며 "금융 플랫폼과 시스템에 너무 깊이 스며들어 있어서 그냥 돈을 벌고 있는 셈"이라고 설명했다.
ProShares의 비용이 높은 펀드에 투자자를 계속 묶어둘 수 있는 또 다른 요인은 세금일 수 있는데, 특히 많은 장부 이익을 보유한 BITO 투자자들에게 부과되는 자본이득세와 비교할 때 더욱 그렇다.
하지만 신규 자금은 어떨까? 투자자가 현물 비트코인 ETF 대신 선물 ETF에 자금을 배분할 이유가 있을까? 이는 더 어려운 논점이다. 실제로 특정 자산의 경우 선물 기반 상품 ETF가 다른 자산보다 더 의미 있을 수 있다. 예를 들어 원유는 저장이 어렵다. 맥닐은 "현물을 보유하면 큰 탱크에 저장해야 하는 문제가 있다"며 "실물 상품 저장에는 일정한 비용이 발생한다"고 말했다. 하지만 그는 현물 금 ETF는 이런 문제에 직면하지 않는다고 지적했다. "금은 가치가 매우 높고 부피가 작아 금고에 쉽게 보관할 수 있으며 유동성 좋은 현물 시장도 존재한다." 비트코인이 '디지털 골드' 형태로 마케팅되고 저장이 용이하다는 점을 고려하면, 금의 사례가 더욱 설득력을 가진다.
암호화폐 시장이 하락할 경우 선물 기반 펀드가 비트코인보다 더 나은 성과를 낼 수 있다. 프리미엄 기간 동안 BITO는 현물가격을 따라잡기 어려울 수 있지만, 장기 선물가격이 가장 높을 때 반대로 롤오버 비용이 저렴해지는 만큼 BITO에게 불황기에 유리할 수 있다. 21.co 공동창업자이자 사장인 오펠리아 스나이더(Ophelia Snyder)는 "선물 ETF는 더 복잡한 상품이므로 대부분의 사람에게 적합하지 않다"며 "이는 매수 후 보유 전략보다는 전술적 전략 상품"이라고 말했다.
ProShares의 전망
ProShares 비트코인 전략 ETF는 여전히 회사의 주요 암호화폐 펀드이지만, 이 자산운용사는 최근 5개의 추가 ETF 출시를 신청했다. 이 펀드들은 스왑 계약 거래(새로운 형태의 비트코인 노출)를 활용하며 북미 현물 ETF를 사용하되 암호화폐 포지션을 직접 보유하지 않으며 Bloomberg Galaxy Bitcoin Index 기준 레버리지 일간 수익을 제공하려 한다:
출처: 미국 증권거래위원회(SEC), ProShares 문서
ProShares의 타깃 고객은 수익을 확대하고자 하는 트레이더들로, 이는 레버리지를 이용해 수익을 증폭시킬 수 없는 현물 ETF와의 차별점이다. 이러한 고위험 펀드는 아직 거래 승인이 나지 않았지만, SEC가 이미 비트코인 가격 다방향 베팅 및 레버리지 상품들을 승인한 점을 고려하면 상장 허용 가능성은 높다.
ProShares의 두 번째 암호화페 선물 ETF인 ProShares Short Bitcoin Strategy ETF(BITI, 자산 약 5800만 달러)는 비트코인 가격의 1.0배 역방향 수익을 목표로 하지만, 주로 비트코인 선물 계약을 매도함으로써 투자목표를 달성한다는 점에서 차이가 있다.
높은 제품 비용에도 불구하고 ProShares BITO는 비트코인 선물 ETF 시장에서의 지배적 위치 덕분에 숙련된 암호화폐 트레이더 사이에서 입지를 굳혔다. ProShares는 수익 확대 또는 리스크 헷징을 원하는 기관 투자자들을 끌어들일 레버리지 상품 생태계를 구축하고 있다. 다만 Hashdex, GlobalX, Ark21 Shares 등 다른 발행사들이 제공하는 유사 상품들과의 경쟁에 직면해 있다(해당 업체들이 계속 운영한다고 가정할 경우).
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