비트맥스 창립자의 최신 글: 비트코인 3만5000달러 붕괴 후 바닥 다지기 준비
글: 아서 헤이스
번역: 메리 류, 비추비트푸시뉴스
미국 재무장관 재닛 옐런과 어리석은 연준 의장 제롬 파월은 결단력 있는 행동과 모호한 발언 사이에서 요동치고 있다. 그들이 실제로 움직일 때는 절대 그들과 맞서지 말아야 하지만, 단순히 구호만 외칠 때는 조심해야 한다. 많은 시장 신호가 당신을 필연적으로 손실로 이끄는 길로 오도할 수 있기 때문이다.
2023년 11월 1일, 미국 재무부의 분기별 재조달 공고(QRA)에는 옐런 장관이 대부분의 차입금을 만기가 1년 미만인 단기 국채(T-bills)로 전환하겠다는 선언이 포함됐다. 이는 머니마켓펀드(MMF)들이 연준의 역환매조건부매매(RRP) 프로그램에서 자금을 인출해 수익률이 더 높은 국채에 투자하도록 유도했다. 그 결과는 내 글 「Bad Gurl」에서 상세히 설명했듯이, 과거와 현재 모두 유동성을 주입하는 효과를 가져왔으며, 작업 완료 시 총액은 약 1조 달러에 근접할 것이다.
2023년 12월 중순, FOMC 기자회견에서 파월은 2024년 금리 인하 문제를 논의하고 있다고 발표했다. 이는 두 주 전만 해도 인플레이션이 재발하지 않도록 긴축 기조를 유지하겠다고 시장을 안심시켰던 입장과 극적인 전환이었다. 시장은 이를 이번 금리 인상 사이클에서 첫 금리 인하가 올해 3월에 있을 것이라는 신호로 받아들였다. 이후 이달 초에는 댈러스 연은행장 로건이 RRP 잔고가 0에 근접하면 양적긴축(QT) 속도를 서서히 줄일 것이라는 연막탄을 던졌다. 그 이유는 연준이 달러 유동성에 문제가 생기는 것을 원하지 않기 때문이라고 했다.
어느 것이 진짜 행동이고 어느 것이 공염불인지 되돌아보자. 옐런은 정부 차입 방식을 국채 중심으로 전환함으로써 지금까지 수천억 달러의 유동성을 실제로 추가했다. 이는 세계 금융시장으로 실제로 유입된 돈이다. 반면 파월과 다른 연준 이사들은 먼 미래의 금리 인하 및 QT 축소라는 큰 이야기만 나누고 있을 뿐, 실제 통화 자극은 전혀 제공하지 않았다. 그러나 시장은 이러한 행동과 언론을 동일시하며 11월 1일 이후 반등했고, 한 달 내내 상승세를 이어갔다.
내가 말하는 '시장'이란 S&P 500 지수와 나스닥 100 지수를 의미하며, 이 두 지수 모두 사상 최고치를 경신했다. 하지만 모든 것이 순조롭지는 않다.
달러 유동성의 진정한 경고등—비트코인—이 경고 신호를 보내고 있다. 미국 현물 ETF 출시 이후 비트코인은 48,000달러 고점에서 40,000달러 아래로 하락했다. 비트코인의 지역 고점과 일치하게, 2년 만기 미국 국채 수익률은 1월 중순 4.14%의 저점을 찍었고 현재 상승 중이다.
비트코인 최근 폭락의 첫 번째 주장은 그레이스케일 비트코인 트러스트(GBTC)의 자금 유출 때문이라는 것이다. 그러나 GBTC 유출을 새로 출시된 현물 비트코인 ETF의 유입과 순계산하면, 1월 22일 기준 순유입은 820억 달러에 달한다. 따라서 이 주장은 성립하지 않는다.
두 번째 주장, 즉 내 견해는 비트코인 시장이 은행 기간시설(BTFP)의 중단을 예측하고 있다는 것이다.
이 사건은 긍정적인 영향을 주지 않을 것이다. 왜냐하면 연준이 아직 10년물 국채 수익률을 2~3% 수준으로 낮출 정도의 금리를 설정하지 않았기 때문이다. 이 수준에서야 비록 ‘너무 커서 도산할 수 없는(TBTF)’ 은행이 아니더라도 은행들의 채권 포트폴리오가 다시 수익을 내게 되며, 현재 대차대조표에는 거대한 미실현 손실이 남아 있다. 위 수준까지 금리가 내려가기 전에 BTFP 같은 정부 지원 없이는 이러한 은행들은 생존할 수 없다. 금융시장 호황은 옐런과 파월에게 잘못된 자신감을 심어줬다. BTFP를 중단하더라도 시장이 일부 TBTF 아닌 은행들을 파산시키지 않을 것이라 믿는 것이다. 그래서 정치적으로 독성이 강한 BTFP를 막아도 부정적 시장 반응은 없을 것이라 생각한다. 그러나 나는 정반대라고 본다. BTFP 중단은 소규모 금융위기를 촉발할 것이며, 이는 연준으로 하여금 공염불을 멈추고, 옐런으로 하여금 금리 인하, QT 축소, 혹은 양적완화(QE)를 통한 인쇄 재개로 나서게 할 것이다. 비트코인의 가격 움직임이 나의 옳음과 그들의 오류를 말해주고 있다.
연준은 인플레이션에 대한 극심한 공포 때문에 연설과 월스트리트저널 칼럼을 통해 시장을 자극하길 원한다. 미국의 패권 외교정책을 주도하는 호전적인 꼭두각시는 지금 또 다른 중동 전쟁에 빠져 있으며, 예멘 후티와의 전쟁은 끝없이 계속되고 있다. 다음에서 자세히 설명하겠지만, 이 전쟁이 중요하며 올해 11월 미국 대선 직전에 물자 인플레이션을 불안하게 급상승시킬 가능성이 있다.
서구 주류 금융 매체가 주장하는 것과 달리, 인플레이션은 여전히 대부분 파산한 미국인들에게 현실적인 문제다. 유권자들은 경제로 대통령을 결정하며, 현재 조 바이든 대통령과 민주당은 트럼프와 공화당에게 패배할 운명에 있다.
내 글 「Signposts」에서 썼듯이, 나는 3월 12일 BTFP 갱신 여부 결정 전까지 비트코인이 하락할 것이라 믿는다. 이렇게 빨리 일어날 줄은 몰랐지만, 비트코인은 30,000달러에서 35,000달러 사이에서 지역 바닥을 형성할 것으로 본다.
SPX와 NDX가 3월의 소규모 금융위기로 인해 하락할 때, 비트코인은 상승할 것이다. 왜냐하면 연준이 마침내 금리 인하와 인쇄라는 말을 "Brrrr" 버튼을 누르는 행동으로 전환했음을 나타낼 것이기 때문이다.
이제 나는 독자들을 위해 몇 가지 차트를 통해 왜 연준이 '공염불'을 멈추게 하려면 소규모 금융위기가 필요하다고 보는지 빠르게 설명하겠다.
이것은 달러 유동성 차트다. 연준이 2022년 3월 금리 인상과 양적긴축(QT)을 시작하면서 이 지수는 폭락했다. 그러나 2023년 6월 이후 RRP가 감소하면서, 이 지수는 2022년 4월 이후 최저 수준으로 회복됐다.
이 차트는 RRP와 TGA 잔고 변화의 순수한 합계로 구성된 하위 항목이다. 2023년 6월 미국 정부가 예산을 통과시킨 이후 약 8000억 달러의 유동성이 추가됐다.
거시적으로 보면, 연준의 대차대조표가 1.2조 달러 줄었음에도 불구하고 달러 유동성 수준이 비교적 높아 리스크 자산으로의 자금 유입이 계속되고 있다.
첫 번째 위기
TBTF가 아닌 파산 은행들을 깊이 들여다보면, 우리는 옐런과 파월이 미국 은행업계를 구제하기 위해 행동을 취할 수밖에 없었다는 것을 알 수 있다. 위 차트에서 흰색은 S&P 지역 은행 ETF(KRE), 노란색은 2년물 국채 수익률이다. 이 지수에 포함된 은행들은 더 유명하고 수익성이 높은 TBTF 은행처럼 정부 예금 보증을 받지 못하는 중소형 은행들이다. 2023년 1분기에 수익률이 급등하면서 KRE가 폭락했고, 세 개의 TBTF가 아닌 은행(Silvergate, Signature, Silicon Valley Bank)이 2주 안에 파산했다. 시장은 연준이 BTFP를 통해 인쇄로 시스템을 구제할 수밖에 없다는 것을 알고 있었기 때문에 수익률은 다시 폭락했다.
두 번째 위기
일시적으로 모든 것이 안정됐지만, 시장은 통제 불능의 미국 적자와 이를 조달하기 위해 발행되어야 할 엄청난 채권 규모에 주목하기 시작했다. 2023년 9월 FOMC 기자회견에서 파월이 "금융시장이 연준의 긴축 업무를 대신 완료할 것"이라고 말하면서 이 문제는 더욱 악화됐다. 채권시장은 인플레이션 대응과 정부 차입 비용 증가를 위해 연준이 추가 금리 인상을 해야 한다고 원했지, 단순히 블룸버그 터미널 데이터를 가만히 보고 있을 뿐이라고는 생각하지 않았다. 장기금리가 특히 우려스럽게 빠르게 상승했고, 금융 시스템에 치명적인 '약세陡峭화(bear steepening)' 현상이 발생했다. KRE는 4월 은행 위기 당시 수준으로 다시 하락했다. 결국 옐런은 11월에 국채 중심의 차입 전환으로 행동을 취할 수밖에 없었다. 이는 채권시장을 구했고 주식과 채권의 강력한 공매도 커버링 반등을 유도했다.
희망(호피움)
시장은 이제 RRP 잔고가 언제 0에 근접할지 예측하며, 그 다음엔 무엇이 올지 궁금해하고 있다. 이에 대해 다양한 논의가 있으며, 연준이 '인쇄'라는 표현을 쓰지 않고 유동성을 늘리는 방법에 대한 추측도 많다. 하지만 아직 어떤 행동도 이루어지지 않았다. 2년물 국채 수익률은 반등했지만, KRE 가격은 계속 상승 중이며 시장은 환각제에 취해 있다. 만약 옐런과 파월의 주장이 맞다면, 10년물 국채 수익률은 마법처럼 3%에서 2%로 떨어질 것이다. 새로운 달러로 채권을 매입하지 않는 한 이런 일은 일어나지 않는다. 이것이 바로 2년물 수익률과 KRE 사이의 비정상적 괴리다. 나는 시장이 불쾌한 놀라움을 경험하게 될 것이라 믿는다. 왜냐하면 분명히 파월은 '울부짖기'만 할 뿐 실질적인 변화를 만들지 않을 것이기 때문이다.
이 복잡한 차트는 비트코인(흰색)과 2년물 국채 수익률(녹색)이 동일한 이야기를 하고 있으며, SPX(노란색)만 다른 이야기를 하고 있음을 보여준다. 2023년 11월 1일 이후 2년물 수익률이 하락하자 비트코인과 SPX 모두 상승했다. 그러나 2년물 수익률이 바닥을 치고 반등하자 비트코인은 하락했지만, SPX는 계속 상승했다.
비트코인은 세계에 연준이 인플레이션과 은행 위기라는 딜레마에 갇혔음을 말하고 있다. 연준의 해결책은 필요한 자금 지원 없이 시장에 은행들이 건전하다는 환상을 심어주는 것이다.
취약한 기반
짐 비안코는 훌륭한 차트들을 만들어냈으며, 본문의 나머지 부분은 그의 차트 분석에 집중할 것이다.
독자들도 아시다시피, 나는 북반구 겨울을 일본 홋카이도에서 보냈다. 이 계절의 눈에 띄는 변화는 미국인의 절대적 수량이다. 아시아에 거주하는 사람들조차 이 파우더 스노우 천국 방문은 어렵고 고통스럽다. 미국에 산다면 일본 여행은 더욱 시간과 비용이 많이 든다.
그러나 미국 베이비붐 세대가 스키 리조트에서 눈에 띄게 늘었다. 베이비붐 세대는 역사상 가장 부유한 세대다. 주식과 집값이 사상 최고치이기 때문이다. 또한 그들의 현금 보유액이 수십 년 만에 처음으로 수익을 내고 있다. 코로나 팬데믹 기간 거의 죽음과 마주했던 세대(당시 사망자는 주로 고령의 비만자, 즉 베이비붐 세대였다)로서, 이제 세계를 여행할 때가 됐다.
미국 최상위 10% 가계는 연준의 각종 인쇄 프로그램을 통해 주입된 금융자산의 약 65%를 보유하고 있다. 베이비붐 세대는 가장 부유한 세대로, 그들의 소비가 매우 강력한 미국 경제를 뒷받침하고 있다.
애틀랜타 연은행은 2023년 4분기 GDP 성장률이 강력한 +2.4%에 이를 것으로 예측했다—너무 강력하고, 아주 강력하다!
그러나 미국의 다른 지역은 이미 파산했으며 빚에 허덕이고 있다.
상위 10%는 금융자산의 약 65%를 보유하지만 부채는 약 8%만 보유하고 있다. 하위 90%는 부채의 92%를 보유하지만 자산은 35%만 갖고 있다.
이러한 극심한 부와 부채의 불균형은 민주주의 국가 정치인들에게 문제를 안긴다. 정치인들은 부자를 더 부유하게 만들기 위해 최선을 다하지만, 파산한 일반 국민의 지지를 받아야 당선된다. 그래서 인플레이션이 발생하면 문제가 되는 것이다.
현재의 소비자물가지수(CPI) 산출 방식은 사기(Fugazi)다. 우리가 1980년이나 1990년대 CPI 산출 방식으로 돌아간다면 실제 인플레이션율은 약 +10%이며, 뉴스에서 보는 +3%와는 다르다.
그래서 최신 여론조사에서 트럼프가 바이든을 근소하게 앞서는 것이다.
요약하면, 미국 정치는 서커스와 같다. 부자들은 자신이 좋아하는 꼴통 후보의 인지도를 높이기 위해 광고를 사고, 그 꼴통은 평민의 표를 얻기 위해 춤을 추며 노래한다. 바이든은 부자와 가난한 자 모두에게 좋은 것을 나눠줘야 승리할 수 있다. 냉소적인 거시적 관점에서 전략은 부자가 소유한 주식시장을 부풀려 세수를 늘린 후, 그로부터 걷은 세금을 가난한 자에게 복지로 돌려주는 것이다.
상위 10%가 소득세의 74%를 납부한다. 이 거대한 기여는 주식시장 상승기의 거대한 자본이득세에서 비롯된다. 따라서 미국 정부의 재정은 주식시장 실적과 직결돼 있다.
바이든은 서로 다른 임무를 가진 두 명의 '금융 장군'을 두고 있다. 옐런은 미국 재무부 권한을 활용해 주식시장을 부양해야 한다. 그녀는 국채 발행 일정 조정이나 TGA 축소를 통해 이를 수행할 수 있다. 파월은 인플레이션을 수용 가능한 수준으로 낮춰야 하며, 금리 인상과 연준 대차대조표 축소를 통해 이를 달성할 수 있다.
옐런의 임무는 파월보다 훨씬 쉽다. 옐런은 더 많은 국채를 발행하거나 TGA를 현재 7500억 달러에서 0으로 줄임으로써 단독으로 주식시장을 부양할 수 있다. 파월은 통화 공급을 줄이고 금리를 올릴 수 있지만, 지정학적 문제에 대한 통제력은 제로다. 또한 정부 적자 또는 흑자의 규모에도 영향을 줄 수 없다. 정부가 막대한 적자를 유지하려 한다면, 옐런은 이를 적절히 자금 조달해 상품과 서비스 수요를 증가시킬 것이다. 이 경우 파월의 연준 인플레이션 억제 노력은 무력화될 수밖에 없다.
코로나 이후 미국 인플레이션이 두드러진 이유는, 전 세계 물류 운송이 어려운 가운데 연준 인쇄 자금으로 국민에게 자극책을 지급했기 때문이다. 코로나 봉쇄와 백신 정책으로 인한 인력 부족과 생산 차질이 있었다. 그 결과 인플레이션은 1970년대 말과 1980년대 초 이후 최고 수준에 도달했다.
비슷한 글로벌 공급망 위기가 다시 발생하고 있지만, 이번에는 엘니뇨 현상과 서방 선박들의 바브엘만데브 해협 폐쇄가 원인이다.
나팔수와 희망
해운은 오래되었지만 중요한 산업이다. 철도, 도로, 항공에 비해 해상 운송은 킬로미터당 운임이 가장 저렴하다. 파나마 운하나 바브엘만데브 해협이 없다면 선박은 호른곶이나 희망봉을 돌아야 한다. 엘니뇨 기후 패턴으로 인해 파나마 운하가 가뭄을 겪고 있으며, 수위가 평균 이하로 떨어져 통과 가능한 선박 수가 줄었다. 예멘 후티의 비대칭 드론 전쟁은 서방 선박의 바브엘만데브 해협을 실질적으로 봉쇄했다. 이제는 희망봉을 돌아야 한다.
이러한 우회는 전 세계 운송량의 20~30%에 영향을 미치며, 시간과 비용을 크게 증가시킨다. 인플레이션 통계학자에게는 다른 조건이 동일할 때, 배로 운송되는 모든 것은 더 비싸진다. 인플레이션은 상당한 시차를 두고 나타나므로, 이 상황이 지속된다면 몇 달 후에야 그 영향이 나타날 것이다. 시장은 미국과 기타 지역의 전년 대비 인플레이션 데이터 하락에 기뻐하지만, 이는 값비싼 승리일 수 있다.
엘니뇨 현상은 이제 시작됐다. 온화한 엘니뇨는 일반적으로 1~2년간 지속된다. 이번 엘니뇨가 얼마나 심각하든, 올해 11월에는 여전히 존재할 것이다. 안타깝게도 바이든 지지자라면, 그는 기상에 무력하며 인간은 카르다셰프 I형 문명이 아니다. 엘니뇨와 기후변화는 전체적으로 파나마 운하 수위를 낮춰 통과 가능한 선박 수를 줄이고 있다.
파나마 운하를 통한 해운 활동 감소는 중요한데, 미국은 일부 화물을 유럽을 통해 동부 해안 항구로 우회해 파나마 운하를 피하고 있기 때문이다. 그러나 아시아에서 유럽으로 가는 서방 선박들의 화물이 이제는 홍해를 통하지 않고 아프리카를 돌아야 하기 때문에 운송 비용과 시간이 증가할 것이다.
후티는 이스라엘을 지지하는 모든 국가의 선박을 공격하겠다고 선언했다. 그들은 이스라엘의 가자 전쟁을 전쟁범죄자인 총리 '비비' 네타냐후 등이 주도하는 종족학살이라 본다. 이슬람과 아랍 형제를 지지하기 위해, 그들은 2000달러짜리 드론으로 상선을 공격한다. 저렴한 드론 한 대가 수억 달러짜리 선박을 완전히 무력화시킬 수 있으니, 이것이 바로 비대칭 전쟁의 정의다. 생각해보라: 2000달러짜리 드론을 무력화시키기 위해 미국은 210만 달러짜리 미사일을 발사해야 한다. 후티가 목표를 한 번도 명중시키지 못하더라도, 미국은 드론 하나당 1000배 더 많은 방어 비용을 지불해야 한다. 수학적으로, 이 전쟁에서 미국은 절대 이길 수 없다.
다른 국방부 관계자 세 명에 따르면, 고가의 해군 미사일(최대 210만 달러)을 사용해 간단한 후티 드론(추정 수천 달러)을 파괴하는 비용이 점점 더 우려되고 있다. — Politico
미국
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Arthur Hayes
