신기한 사이클의 재현으로 BTC가 3만 달러까지 하락할 수 있으며, 단기적인 블랙스완은 누가 촉발할 것인가
저자: Asher Zhang, TechFlow
비트코인 ETF 승인이 난 이후 비트코인(BTC)의 단기 시장 전망은 현재 시장의 주요 관심사다. 사이클 측면에서 보면, 비트코인은 대규모 조정 국면을 맞이할 가능성이 높다. 자금 흐름 관점에서 보면, 주된 매도 압력은 어디서 오는가? 비트코인 단기 가격 움직임에 영향을 미치는 핵심 요소들은 무엇이며, 대규모 조정이 나타나는 근본 원인은 무엇인가? 본고에서는 이러한 질문들을 중심으로 논의해보고자 한다.
BTC가 사이클에 따라 조정된다면, 30,274달러 수준이 주요 지지선
비트코인은 4년마다 반감기가 발생하며, 이 업계에서는 4년 주기로 한 번의 호황과 불황 사이클이 반복된다. 이 4년 반감 사이클은 과거에도 여러 차례 입증되었으며 많은 투자자들이 이를 신뢰하고 투자 결정을 내리면서 비트코인 가격 흐름에 영향을 미친다. 이 외에도 비트코인 ETF는 비트코인 역사상 처음 등장한 제도로서, 일부 사람들은 이를 금 선물(ETF)과 비교하며 비트코인의 미래 전망을 예측하기도 한다. 전체적으로 볼 때, 두 가지 주장 모두 비트코인이 일정 조정을 거친 후 새로운 고점을 형성할 것임을 시사한다. 현재의 문제는 BTC의 조정 폭이 어느 정도까지 클 수 있는가 하는 점이다.
반감기 사이클 측면에서 살펴보면, 비트코인은 과거 세 차례의 불황에서 호황으로 전환되는 초기 단계에서 바닥권에서 강력한 반등을 경험했다. K차트의 피보나치 되돌림 수준을 기준으로 사이클 특성을 분석하면 다음과 같다. 첫 번째 사이클에서, 2013년 12월 비트코인은 최초의 호황기 정점인 1,175달러에서 저점 162달러까지 하락한 후, 2016년 6월 789달러까지 반등했으며, 이는 정확히 피보나치 되돌림 0.618의 황금 비율 구간에 해당한다. 이후 조정이 시작되어 0.382 구간에서 마무리되고 메인 상승 국면에 진입했다. 두 번째 사이클에서, 2017년 12월 비트코인은 두 번째 호황기 정점 19,891달러에서 저점 3,215달러까지 하락한 후, 2019년 6월 13,971달러까지 반등했으며, 이 역시 0.618 구간에 도달했다. 이후 첫 번째 조정은 반등 고점에서 약 0.539 수준(약 6,434달러)까지 진행됐고, 이어 코로나19 팬데믹으로 인한 시장 공포감 확산 속 두 번째 조정이 약 0.738 수준(약 3,791달러)에서 마무리되며 본격적인 상승장에 진입했다. 최근 비트코인 ETF 승인 이후 비트코인은 48,988달러까지 상승하여 반등 고점에서 0.618 구간에 도달했다. 만약 과거 사이클이 재현된다면, 이번 조정의 깊이는 약 0.382 수준이 될 가능성이 높으며, 이에 대응하는 저점 가격은 30,274달러다.
금 ETF 사이클을 참고하면, 2003년 3월 호주에서 세계 최초의 금 ETF가 출시되었고, 2004년 10월 미국 SEC가 미국 최초의 금 ETF인 GLD의 출시를 승인했다. 이후 2004년 11월 미국 금 ETF GLD가 정식 거래를 개시했다. 당시 연준(Fed)의 완화적 통화정책 아래, 첫 번째 금 ETF 출시 이후 금 가격은 크게 상승했으며, 미국 ETF의 실제 거래 개시까지 상승세를 유지했다. 미국 금 ETF GLD는 SEC 승인 이후 소폭 추가 상승했으나, 정식 거래 개시 후 2개월 이내에 약 9% 하락하며 ETF 승인 당시 가격을 하향 돌파했다. 이후 몇 년간 더 많은 자금이 시장에 유입되었고, 특히 2008년 금융위기를 계기로 금 가격은 1,000달러를 돌파했다. 최근 비트코인 ETF 승인 후 최고가 48,988달러를 기록했고, 1월 16일 기준 최저가는 41,360달러로, 최대 낙폭은 15.6%에 달했다. 낙폭만 놓고 보면 비트코인이 상당히 많이 하락한 것으로 보이지만, 아직 조정 기간은 짧은 편이다.
사이클 측면에서 보면, 비트코인은 실질적으로 이미 금 ETF와 유사한 경로를 따르고 있다. 즉, 승인 직전까지 상승세를 유지하다가 승인 후 단기 조정을 겪는 양상이다. 현재 비트코인의 조정 폭은 금보다 크지만, 조정 기간은 여전히 짧은 상태다. 과거 소규모 호황기 정점의 사이클을 기준으로 보면 아직 조정이 충분하지 않다고 볼 수 있으나, 비트코인의 외부 거시환경이 크게 변화한 만큼, 블랙스완 사건을 고려하지 않는다면 조정 폭은 과도하게 커지지 않을 것으로 본다. 본고는 비트코인이 과거 금과 유사한 박스권 조정 국면을 경험할 가능성이 높다고 보며, 이 기간은 주로 메이저 플레이어들이 물량을 정리하고 다시 모으는 '워싱 아웃(washout)' 단계라고 판단한다.
그레이스케일 GBTC가 주요 매도 압력이었으나, 매수세가 버텨냄
비트코인의 매도 압력은 주로 익절 물량에서 비롯된다. 하나는 시장 전반의 조정 기대 심리인데, 비트코인은 바닥에서 반등한 이후 아직 큰 폭의 조정을 겪지 않았기 때문에 '고점 두려움(fear of high prices)' 심리가 형성되고 있다. 이를 뒷받침하는 이론적 근거는 앞서 언급한 사이클 이론이다. 또 다른 주요 매도 압력원은 그레이스케일의 GBTC다.
GBTC가 비트코인 ETF로 전환되기 이전까지 장기간 할인율(-premium) 상태를 유지했는데, 2022년 12월에는 할인율이 무려 50%까지 확대되기도 했다. 그러나 2023년 그레이스케일이 SEC 소송에서 승소한 이후 GBTC의 할인율은 지속적으로 축소되었다. 미국 SEC가 비트코인 ETF를 승인한 이후, GBTC 보유자들의 익절 매도가 시장에 단기적인 매도 압력을 가했다.
야후 파이낸스(Yahoo Finance)에 따르면 현물 비트코인 ETF는 첫날 46억 달러의 거래량을 기록했고, 둘째 날에는 총 31억 달러의 거래량을 기록했다. BitMEX 리서치의 통계에 따르면, 현물 비트코인 ETF 상장 둘째 날 GBTC에서 4.84억 달러가 유출되었고, 첫 이틀 동안 총 5.79억 달러가 유출되었다. 전반적으로 GBTC 자금은 순유출 추세를 보이고 있다.
비록 GBTC가 주요 유출처였지만, 실제로 매수세는 이 매도 압력을 버텨냈다. 현재 상황은 여전히 메이저 플레이어의 워싱아웃 단계로 볼 수 있다. 암호화폐 자산 운용사 EMC Labs의 모니터링 데이터에 따르면, GBTC는 첫 이틀 동안 5.79억 달러 순유출을 기록했고, 나머지 ETF들은 8.19억 달러 순유입을 기록하여 전체적으로 2.4억 달러 순유입을 기록했다. 10일부터 12일까지 비트코인은 연속 3일 동안 12개월 만에 최대 CEX 입금량을 기록했으며, 누적 입금량은 30만 개 이상이었다. 그러나 동시에 출금량도 증가하여 순입금은 1.6만 개에 그쳤다. 13일부터 14일까지 입금량은 빠르게 5.8만 개로 감소했고, 출금량은 동반 증가하여 CEX 내 비트코인은 2만 개 순유출을 기록했다. 따라서 10일부터 14일까지는 오히려 순유출 상태였으며, 이는 매수세가 매도 압력을 버텨냈다고 볼 수 있다. CEX 내 10~14일 동안 축적된 매수 잠재력(Buying Power)은 33~36억 달러 수준으로, 이 매수세는 여전히 위축되지 않았다. 이 지표는 비트코인/ETH 순입금 및 안정화폐의 CEX 순유입액을 종합적으로 비교한 것이다. 안정화폐 발행량은 지난주에만 17억 달러가 새로 생성되었으며, 1월 첫째 주의 21억 달러를 포함하면 총 38억 달러가 늘어났다. 외부 자금 유입 속도는 지난 3개월 중 가장 높은 수준을 유지하고 있다. 종합적으로, 비트코인은 현재 워싱아웃 국면에 있으며, 매도와 매수세가 새로운 균형을 이루는 조정 과정에 있다. 이 조정이 마무리되면 비로소 본격적인 상승의 시작이 될 가능성이 높다.
BTC 단기 전망은 주로 거시경제 환경 변화에 달려있다
비트코인의 향후 전망에 대해 다양한 의견이 존재한다. 본고에서는 주요 의견 몇 가지를 간략히 소개하며 독자들의 참고용으로 제시한다.
캐서린 우드(Cathie Wood, 목동이)는 "ETF 승인이 난 후 일부 사람들이 예상하는 '호재 소각'으로 인한 급락은 발생하지 않을 것"이라며 "우리의 5년간 투자 경험에 따르면, 이 새로운 자산군으로 유입될 자금, 특히 기관 자금은 상당할 것"이라고 말했다. 이어 "기관이 비트코인에 소량만 배분하더라도 희소 자산으로 부상하고 있는 비트코인의 가격을 크게 끌어올릴 수 있다"고 강조했다.
Mindao는 "단기적으로는 대규모 자금 유입은 없을 것"이라며 "비트코인 ETF의 시장 점유율은 이미 약 2% 수준에 도달했고, 시장은 기존 자금을 소화하고 정착할 시간이 필요하다"고 말했다. 또한 Bitwise의 수석 투자 책임자 매트 후건(Matt Hougan)의 말을 인용해 "시장은 현물 비트코인 ETF의 단기적 영향을 과대평가하고 있지만, 장기적 영향은 과소평가하고 있다"고 덧붙였다. Kiwi는 "단기적으로는 자금이 이미 상당 부분 들어온 상태라 하락 조정이 나타날 것이며, 추가 대규모 자금 유입은 기대하기 어렵다"고 진단했다.
아서 헤이즈(Arthur Hayes)는 "암호화폐의 불장은 이제 초입 단계에 있다. 우리는 자신의 열정을 통제해야 하며, 경계심을 갖고 투자를 해야 한다. 간단히 말해, 올해 3월 모든 암호화폐가 급락할 준비를 하고 있다. 다양한 사건들이 그것을 예고하고 있다. 나는 3월 초 역레포 잔고가 2,000억 달러에 도달할 것으로 믿는다. 이 추정은 2023년 다른 시점에서의 하락 속도를 기반으로 계산된 것이다. 만약 3월 초 역레포 잔고가 제로에 근접한다면 금융시장은 하락하기 시작할 것이다. 나는 3월 초 비트코인이 어떤 가격에 있든 20~30%의 조정을 겪을 것이라 예상한다. 미국에 상장된 현물 비트코인 ETF 거래가 시작되면, 이 워싱아웃은 더욱 심화될 수 있다"고 경고했다.
종합하면, 장기적으로 비트코인 전망에 대해서는 누구나 긍정적인 입장이다. 이것이 본고의 초점은 아니다. 단기적으로 보면, 비트코인 가격에 영향을 미치는 주요 요인은 비트코인 ETF로 유입되는 자금 규모이며, 음跌(음지하게 하락)하면서 워싱아웃을 진행하는 것이 더 가능성 높은 시나리오다. 이외에도 연준의 금리 인하 기대가 지연될 경우, 미국 주식시장과 암호화폐 시장 모두에 큰 조정을 가져올 수 있는데, 이것이 본고가 예상하는 블랙스완 사건이 될 수 있다. 자산 성격상 비트코인은 본질적으로 리스크 자산이며, 미국 주식시장에 진입함에 따라 거시경제 요인의 변화에 의해 더 큰 폭의 조정을 받을 수 있다.
결론
사이클 측면에서 보면, 비트코인이 과거 패턴대로 조정된다면 저점은 약 3만 달러 부근이 될 것이다. 이동평균선(MA) 관점에서 보면 MA200이 중요한 불상 지지선이며, 현재 이 수준은 약 3만3천 달러 부근에 위치해 있어 실제 주요 지지선이 될 것이다. 단기적으로 이 수준을 일시적으로 하향 돌파하더라도 빠르게 회복될 것으로 보인다. 단기적으로 본고는 BTC가 일정 기간 음跌 형태의 워싱아웃 국면을 겪을 가능성이 높다고 본다. 이 기간 동안 가장 큰 불확실성은 거시경제 요인이며, 이로 인해 비트코인이 또 한 번의 신기한 사이클을 재현할 수도 있다.
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