Coinbase 출품, 기관 투자자를 위한 필수 가이드: 1분기 암호화 시장 보고서 분석
출처: Coinbase&Glassnode
번역: Yanan, 비추 BitpushNews
본 가이드는 Coinbase Institutional과 Glassnode가 공동으로 제작한 조사 보고서로, 기관 투자자를 위한 핵심 암호화 시장 지표와 트렌드를 심층적으로 분석합니다.
시장 개요
암호화폐 시가총액
암호화폐 시가총액은 비트코인(BTC), 이더리움(ETH), 토큰 및 스테이블코인 등을 포함하는 글로벌 디지털 자산 시장의 가치를 반영하는 중요한 지표입니다. 2023년에는 BTC와 ETH의 강세에 힘입어 암호화폐 시가총액이 108% 이상 증가했습니다.
암호화폐 시장 점유율
암호화폐 시장 점유율은 특정 암호화폐의 시가총액이 전체 암호화폐 시가총액에서 차지하는 비중을 측정합니다. 2023년에는 현물 비트코인 ETF 승인 전망이 밝아지고 자금이 우량 자산으로 이동하면서 BTC의 점유율이 상승했습니다. 일부 시장 참가자들은 또한 2024년 4월 예정된 비트코인 반감기를 잠재적인 가격 상승 촉매제로 보고 있습니다.
상관관계
역사적으로 암호화폐는 전통 자산군과 낮은 상관관계를 유지해왔습니다. 2022년은 모든 자산이 동반 하락했던 예외였으나, 2023년에는 다시 과거 패턴으로 회귀하며 암호화폐가 비시스템적 리스크 원천 중 하나임을 나타냈습니다.
포트폴리오 다각화
암호화폐를 포트폴리오에 배분하면 전통 포트폴리오의 리스크 분산과 수익률 향상에 기여할 수 있습니다. 본 표에서는 MSCI ACWI(MSCI 올 컨트리 월드 인덱스) 60%, 미국 Agg(블룸버그 바클레이즈 US 아그리게이트 본드 인덱스) 40%로 구성된 포트폴리오에 소량의 Coinbase 핵심지수(COINCORE)를 추가했을 때의 효과를 분석했습니다. COINCORE는 시가총액 기준 가중 평균 방식의 암호화폐 지수로 분기별 리밸런싱되며, BTC와 ETH의 비중이 각각 65.3%, 28.7%로 합쳐서 약 94%를 차지합니다. 분석 기간은 2018년 3월부터 2023년 10월까지로, 암호화폐 시장의 두 가지 주요 변동 사이클을 포함하고 있습니다. 결과적으로 COINCORE를 포함한 포트폴리오는 절대 수익률과 리스크 조정 수익률 모두에서 개선되었습니다.
스테이블코인 유통 공급량
스테이블코인은 안정적인 가치 유지가 목적인 디지털 통화로, 일반적으로 달러 또는 기타 법정통화와 1:1 고정 환율로 연동되며 해당 준비자산을 보유합니다. 법정통화 기반 스테이블코인이 시장을 주도하고 있으며, 시장 참가자들은 스테이블코인을 평가할 때 준비자산의 규모와 유형을 주목해야 합니다.
비트코인
BTC 가격과 시가총액
2023년 비트코인 가격은 155% 이상 상승했습니다. 시장 참가자들은 인플레이션 둔화와 더불어 현물 암호화 ETF 승인 가능성 확대 등 여러 요인에 고무되었습니다.
사이클 저점 이후 BTC 가격 추이
비트코인은 지금까지 네 번의 완전한 상승·하락 사이클을 경험했습니다. 본 차트는 2022년부터 시작된 현재 시장 사이클을 이전 사이클들과 비교하여 보여줍니다.
실제 보유자 기준 순 미실현 손익(NUPL)
순 미실현 손익(NUPL)은 상대적 미실현 이익과 상대적 미실현 손실 간의 차이를 의미합니다. 조정된 NUPL은 동일 실체 주소 간 거래("내부" 거래)를 제외함으로써 실제 경제 활동을 더욱 정확하게 측정하고, 조정되지 않은 NUPL보다 최적화된 시장 신호를 제공합니다.
BTC 공급 수익성
암호화폐 유통 공급량은 손실 공급량(비용 기준이 현재 현물가격보다 높은 모든 코인)과 이익 공급량(비용 기준이 현재 현물가격보다 낮은 모든 코인)으로 구성됩니다. 공급 수익성을 관찰하면 현재 시장 사이클 내에서 암호화폐 가격의 위치를 파악할 수 있습니다. 이전의 암호화폐 시장 사이클은 세 가지 단계 특성을 보였습니다:
저점 형성기: 장기간 가격 하락으로 인해 손실 공급량 비율이 상승하는 하락장 후반기(이익 공급량 비율 < 55%)
광열기: 상승장에서 가격이 포물선 형태로 급등하며 이익 공급량 비율이 지배적인 시기(이익 공급량 비율 > 95%)
상승·하락 전환기: 저점 형성기와 광열기 사이의 전환기로, 공급 수익성이 균형 상태에 가까운 시기(이익 공급량 비율 55%~95%)
BTC 일일 활성 주소 수
활성 주소 수는 네트워크 내에서 발신자 또는 수신자로 활발히 거래되는 고유 주소의 수를 말하며, 사용자 채택도, 네트워크 상태 및 경제 활동을 측정하는 데 중요한 지표입니다.
BTC 일일 활성 실체 수
활성 주소 수는 중요하지만, 한 명의 실체가 여러 주소를 가질 수 있으므로 활성 실체 수에도 주목해야 합니다. 실체란 동일 네트워크 실체가 통제하는 주소 클러스터를 의미하며, 이는 고급 휴리스틱과 Glassnode의 독자적인 클러스터링 알고리즘으로 추정됩니다. 여기서 '고급 휴리스틱'이란 불완전한 정보 하에서도 추정이나 의사결정을 가능하게 하는 경험, 지식, 관찰 패턴 기반의 복잡한 방법이나 기술을 말합니다.
장기 보유자가 보유한 BTC 총 공급량
Glassnode는 장기 보유자(LTHs)를 적어도 155일 이상 암호화폐를 보유한 투자자로 정의합니다. 이 보유 기간은 해당 자산이 매도될 가능성이 크게 낮아졌음을 의미합니다. 따라서 장기 보유자의 행동 양상을 관찰하는 것은 암호화폐 시장의 사이클 변화를 예측하고 잠재적 정점과 저점을 식별하는 데 효과적인 지표가 됩니다.
BTC 연율화 3개월 변동성
암호화폐가 자산 클래스로서 성숙하고 기관 참여가 늘어남에 따라 변동성은 안정적으로 감소하는 추세입니다.
BTC 월별 실현 변동성 밴드
이 차트는 한 달간 실현 변동성에 볼린저 밴드를 적용하여 잠재적인 변동성 전환점을 식별합니다. 변동성이 한 달 평균에서 표준편차 이상 벗어날 경우 반전 가능성이 큽니다.
BTC 실현 가격과 MVRV
실현 가격은 각 코인이 체인 상에서 마지막으로 거래된 당일 가치를 기준으로 계산된 암호화폐 공급의 평균 가격이며, 일반적으로 시장의 온체인 비용 기준으로 간주됩니다. MVRV는 시가총액(Market Value)과 실현 가치(Realized Value)의 비율로, 시장가(현물가)와 실현 가치(실현 가격) 사이의 비율을 나타냅니다. MVRV가 2.0이라는 것은 현재 가격이 시장 평균 비용 기준의 두 배임을 의미하며(평균 보유자는 두 배 수익), 1.0은盈亏平衡(손익 무효), 0.50은 현재 가격이 시장 평균 비용 기준보다 50% 낮음을 의미합니다(평균 보유자는 50% 손실). 극단적인 MVRV 값은 시장이 과열되었거나 저평가된 구간, 그리고 투자자들의 수익률이 평균(실현 가격)을 크게 상회하거나 하회하는 시기를 나타냅니다.
BTC MVRV 모멘텀
이 차트는 MVRV 비율과 6개월 단순 이동평균(SMA)을 모멘텀 지표로 함께 표시합니다. MVRV가 6개월 SMA를 상회하는 기간은 일반적으로 매크로 시장의 상승 추세를, 하회하는 기간은 하락 추세를 나타냅니다. 사이클 전환점은 종종 MVRV가 SMA를 강하게 돌파하는 형태로 나타납니다. SMA 위로 강하게 돌파하면 대량의 BTC가 현재 가격보다 낮은 수준에서 취득되었음을, 아래로 돌파하면 현재 가격보다 높은 수준에서 취득되었음을 시사합니다.
BTC 파생상품
BTC 선물 거래량
암호화 선물 거래량은 전통적 선물(정기 또는 달력 선물이라고도 함)과 영구 선물(perps)로 나뉘며, 후자는 암호화폐에만 존재합니다. 영구 선물은 만기가 없어 보유자가 롤오버를 수행할 필요가 없습니다.
BTC 선물 미결제약정
영구 선물이 BTC 선물 거래의 주류이지만, 전통적 선물은 헤지 및 스팟 아비트리지 거래에 널리 활용되며 BTC 선물 미결제약정에서 여전히 중요한 비중을 차지합니다.
BTC 선물 연율화 롤링 베이시스(3M)
암호화 시장에서 베이시스는 역사적으로 양수였습니다(시장 분리 상황 제외). 베이시스의 극단적 변동은 양방향 모두에서 시장 심리의 큰 변동과 관련이 많습니다.
BTC 영구 선물 자금 조달료
영구 선물은 만기가 없어 롤오버가 필요 없습니다. 현물가격과의 가격 격차를 유지하기 위해 자금 조달료 메커니즘이 도입됩니다. 이 수수료는 정기적으로 롱과 숏 사이에서 이전되며, 자금 조달료가 양수일 경우 롱 포지션 보유자가 숏 포지션 보유자에게 지급하고, 음수일 경우 그 반대로 지급합니다.
BTC 영구 선물 청산
청산은 선물 포지션이 초기 증거금의 일부 또는 전부를 잃었을 때 거래소가 강제로 포지션을 종료시키는 것을 의미합니다. 대규모 청산은 가격 급변의 정점 또는 바닥을 예고할 수 있습니다.
BTC 옵션 미결제약정
기관 투자자들의 진입이 늘어남에 따라 2023년 옵션 미결제약정이 증가했습니다. 2023년 10월 BTC 옵션 미결제약정이 처음으로 BTC 선물 미결제약정을 초과했습니다.
BTC 전통적 선물 사양
비트코인 선물은 다양한 거래소에서 서로 다른 규모와 액면가로 제공됩니다.
BTC의 다음 주요 시장 이벤트: 비트코인 반감기
우리는 2024년 2분기에 예정된 비트코인 반감기가 토큰 성과에 긍정적인 영향을 줄 수 있다고 예측합니다. 그러나 아직 지원 증거가 제한적이므로 이러한 관계는 여전히 투기적입니다. 반감기는 지금까지 세 차례 발생했으며, 특히 이전 사건들이 글로벌 유동성 조치 등 다양한 요인의 영향을 받았던 점을 고려하면 명확한 패턴이 아직 완전히 형성되지 않았습니다.
이더리움
이더리움(ETH) 가격과 시가총액
2023년 이더리움(ETH) 가격은 90% 이상 상승했습니다. Shapella 업그레이드의 성공과 현물 ETF 승인 전망 개선으로 시장 참가자들의 기대감이 높아졌습니다.
사이클 저점 이후 가격 추이
이더리움은 지금까지 두 번의 완전한 상승·하락 사이클을 경험했습니다. 본 차트는 2022년부터 시작된 현재 시장 사이클을 이전 사이클들과 비교하여 보여줍니다.
이더리움 미실현 순손익(NUPL)
미실현 순손익은 상대적 미실현 이익과 상대적 미실현 손실 간의 차이를 의미합니다.
이더리움(ETH) 공급 수익 상태
암호화폐 유통 공급량은 손실 공급량(비용 기준이 현재 현물가격보다 높은 모든 코인)과 이익 공급량(비용 기준이 현재 현물가격보다 낮은 모든 코인)으로 구성됩니다. 공급 수익성을 관찰하면 현재 시장 사이클 내에서 암호화폐 가격의 위치를 파악할 수 있습니다. 이전의 암호화폐 시장 사이클은 세 가지 단계 특성을 보였습니다:
저점 발견 단계: 장기간 가격 하락으로 인해 손실 공급량 비율이 상승하는 하락장 후반기(이익 공급량 비율 < 55%)
광열 단계: 상승장에서 가격이 포물선 형태로 급등하며 이익 공급량 비율이 지배적인 시기(이익 공급량 비율 > 95%)
상승·하락 전환 단계: 저점 발견 단계와 광열 단계 사이의 전환기로, 공급 수익 상태가 균형에 가까운 시기(이익 공급량 비율 55%~95%)
이더리움(ETH) 주간 활성 주소 수
활성 주소 수는 네트워크 내에서 발신자 또는 수신자로 활동하는 고유 주소의 수를 의미하며, 사용자 채택률, 네트워크 건강성, 경제 활동 등을 측정하는 중요한 지표입니다.
이더리움 연율화 3개월 변동성
암호화폐가 자산 클래스로서 성숙하고 기관 참여가 증가함에 따라 변동성은 안정적으로 감소하는 추세입니다.
이더리움 월별 실현 변동성 밴드
이 차트는 한 달간 실현 변동성에 볼린저 밴드를 적용하여 잠재적인 변동성 전환점을 식별합니다. 변동성이 한 달 평균에서 표준편차 이상 벗어날 경우 반전 가능성이 큽니다.
이더리움(ETH) 실현 가격과 MVRV
실현 가격은 각 코인이 체인 상에서 마지막으로 거래된 당일 가치를 기준으로 계산된 암호화폐 공급의 평균 가격이며, 일반적으로 시장의 온체인 비용 기준으로 간주됩니다. MVRV는 시가총액과 실현 가치의 비율을 의미하며, 시가총액(현물가)과 실현 가치(실현 가격) 사이의 비율을 나타냅니다.
MVRV가 2.0이라는 것은 현재 가격이 시장 평균 비용 기준의 두 배임을 의미하며(평균 보유자는 두 배 수익).
MVRV가 1.0이라는 것은 현재 가격이 시장 평균 비용 기준과 같음을 의미하며(평균 보유자는 손익 무효).
MVRV가 0.50이라는 것은 현재 가격이 시장 평균 비용 기준보다 50% 낮음을 의미합니다(평균 보유자는 50% 손실).
극단적인 MVRV 값은 시장이 과열되었거나 저평가된 시기, 그리고 투자자들의 수익률이 평균값(실현 가격)에서 크게 벗어난 시기를 식별하는 데 도움이 됩니다.
이더리움(ETH) MVRV 모멘텀
이 차트는 MVRV 비율과 모멘텀 지표로 사용되는 6개월 단순 이동평균(SMA)을 보여줍니다. MVRV가 6개월 SMA를 상회하는 기간은 일반적으로 매크로 시장의 상승 추세를, 하회하는 기간은 하락 추세를 설명합니다.
사이클 전환점은 종종 MVRV가 6개월 SMA를 강하게 돌파하는 것으로 나타납니다. SMA 위로 강하게 돌파하면 대량의 ETH가 현재 가격보다 낮은 수준에서 매수되었음을, 아래로 돌파하면 현재 가격보다 높은 수준에서 매수되었음을 시사합니다.
이더리움(ETH) 총 스테이킹 가치
스테이킹은 지분증명(PoS) 블록체인에서 보안을 확보하기 위해 자산을 담보로 맡기고 추가 토큰을 보상으로 받는 투자 방식입니다. ETH 스테이킹을 위해서는 최소 32개의 ETH를 담보로 맡기고 검증자 노드를 운영해야 합니다.
이더리움(ETH) DeFi 내 총 잠금 가치(TVL)
총 잠금 가치(TVL)는 이더리움 블록체인 상 스마트 계약에 잠겨 있거나 탈중앙화 애플리케이션에 예치된 자산의 총액으로, ETH, 스테이블코인 및 다양한 토큰을 포함합니다. 이는 이더리움 생태계 내 금융 활동과 유동성 상태를 평가하는 중요한 지표입니다.
이더리움(ETH) 파생상품
이더리움 영구 선물 거래량
암호화 선물 거래량은 전통적 선물(정기 또는 달력 선물)과 영구 선물(perps)로 나뉘며, 후자는 암호화폐에만 존재합니다. 영구 선물은 만기가 없어 보유자가 롤오버를 수행할 필요가 없습니다. 이더리움 선물 거래량은 영구 선물이 주류를 이룹니다.
이더리움 영구 선물 미결제약정
이더리움 선물 미결제약정은 대부분 영구 선물에 집중되어 있으며, 전통적 선물의 거래량은 상대적으로 적습니다.
이더리움 선물 연율화 롤링 베이시스(3M)
암호화 시장의 베이시스는 일반적으로 양수입니다. 그 극단적 변동은 양방향 모두에서 시장 심리의 격렬한 변화와 밀접하게 연결됩니다.
이더리움 영구 선물 자금 조달료
현물가격과의 가격 격차를 유지하기 위해 영구 선물은 자금 조달료 메커니즘을 도입합니다. 이 수수료는 정기적으로 롱과 숏 사이에서 이전되며, 자금 조달료가 양수일 경우 롱 포지션 보유자가 숏 포지션 보유자에게 지급하고, 음수일 경우 그 반대로 지급합니다.
이더리움(ETH) 옵션 미결제약정(주간)
현물 ETF 전망과 2024년 이더리움의 발전에 대한 기대감이 커짐에 따라 이더리움 옵션 미결제약정은 2023년 4분기에 사상 최고치를 기록했습니다.
이더리움(ETH) 전통적 선물 사양
이더리움 선물은 다양한 거래소에서 서로 다른 규모와 액면가로 제공됩니다.
이더리움(ETH)의 다음 주요 시장 이벤트
Shapella 업그레이드의 성공적인 마무리 후, 이더리움 커뮤니티는 2024년 1분기 도입 예정인 Cancun('Decun') 업그레이드를 기다리고 있습니다. Cancun 업그레이드는 주로 Proto-Danksharding 도입을 통해 이더리움 네트워크의 확장성과 보안성을 강화할 예정입니다. Proto-Danksharding은 2층 거래 수수료를 크게 낮추고 이더리움 네트워크의 초당 거래 처리 능력을 크게 향상시키는 것을 목표로 하고 있습니다.
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