D-1일, 비트코인 현물 ETF가 '가격 전쟁' 시작
글: 타라오판커
비트코인 현물 ETF 승인 시점이 다가오면서 시장은 요동치고 있으며 소식들은 전반적으로 혼재되어 있다.
거짓 정보로 인해 롱 포지션이 강제청산되며 비트코인이 급락한 데 이어, 기관들이 최종 양식 제출을 확정하고 기대감을 키우는 가운데 호재 소식이 연이어 나오고 있다. 동시에 SEC 투자자 교육 및 홍보국은 'FOMO(뒤처질까 두려움) 거부'를 선언했으며, 의장 게리 젠슬러(Gary Gensler)도 오늘 새벽 X 플랫폼을 통해 암호화폐 투자 경고를 다시 한번 발신했다.
공개된 데이터에 따르면, 비트코인 현물 ETF 신청 기관 13곳 중 이미 10곳이 수정된 최종 S-1 양식을 제출했으며 잇따라 ETF 수수료율을 인하했다. 내일, 첫 번째 현물 ETF가 마지막 승인 심사를 맞이하게 되는데, 게리 젠슬러의 경고는 마지막 무력한 분노인지, 아니면 사실을 미리 알고 있는 냉소적 위로인지 곧 밝혀질 것이다.
수수께끼는 곧 벗겨질 것이며, 기관 측면에서만 보면 모델 전쟁부터 가격 전쟁까지, ETF를 둘러싼 공방전은 이미 시작됐다.
01 기관들, 최종 업데이트 제출하며 앞다퉈 수수료 인하
1월 8일 어제, Hashdex를 제외하고 BlackRock, Ark Invest/21Shares, VanEck, WisdomTree, Invesco, Fidelity, Valkyrie 등 주요 신청기관 10곳이 수정된 최종 S-1 양식을 제출했다. 해당 양식은 2023년 12월 29일 이미 거의 확정된 상태였기 때문에 대부분 기관들은 세부사항 조정에 그쳤다.
최종 양식에 따르면 SEC의 요구에 응하기 위해 대부분 기관의 ETF 모델이 비트코인을 담보로 한 실물 모델이 아닌 현금 모델로 전환되었으며, 처음에는 실물과 현금 모델 병행을 고수했던 블랙록조차 마찬가지였다. 두 방식의 주요 차이점은 비트코인 구매 주체인데, 실물 교환은 마켓메이커와 AP(권한 참여자)가 비트코인을 직접 매입하는 반면, 현금 방식은 ETF 발행사가 현금으로 매입한다.
현금 모델 하에서는 ETF의 생성 및 상환 과정에서 펀드 지분이 현금에 대응되며, 발행사는 현금으로 BTC 실물을 구매하고 사이에 현금 보관자를 추가함으로써 실제 비트코인에 접촉하는 중개 기관 수를 줄이고 상대적으로 폐쇄적인 시스템을 구축하여 마켓메이커의 모든 거래를 더 쉽게 추적할 수 있게 한다. 이는 자금세탁 방지 문제를 완화시키며 실제 참여하는 은행 등의 금융기관 리스크도 배제할 수 있다.
이러한 상황 속에서도 실물 모델이 ETF 발행사 입장에서는 운영이 더 용이하고 리스크도 낮지만, SEC의 요구 아래 기관들은 이에 대해 항변하지 않았다. 다만 블랙록은 최신 업데이트된 S-1 양식에서 "실물 감독 승인 시점은 불확실하며 나스닥이 미래 어느 시점에 반드시 승인될 것이라는 보장도 없다"고 언급하며 간접적으로 어쩔 수 없음을 표현했다. 다른 한편으로, 피델리티(Fidelity), 위즈덤트리(WisdomTree), 블랙록(BlackRock), JP모건 증권(JPMorgan Securities)은 모두 제인 스트리트 캐피탈(Jane Street Capital)을 각각의 가능성이 있는 현물 비트코인 ETF의 '권한 참여자(AP)'로 지정했는데, 권한 참여자로서 브로커 딜러는 일괄 펀드의 창출 및 상환을 처리하게 되며, 여기에는 지분 및 관리자 간 현금 이체도 포함된다.
모델 외에도 더욱 눈길을 끄는 것은 운용 수수료율이다.현재까지의 상황을 보면 사용자 유형이 매우 유사하기 때문에 이 시장은 승자가 모든 것을 차지하는 규모의 경제를 갖추고 있으며, 시장 점유율을 차지하고 암호화시장에 먼저 진입하기 위해 ETF 신청 기관들은 이미 가격 전쟁에 돌입했다.
주요 ETF 수수료율 비교, 출처: 블룸버그
미국에서 ETF 제품의 평균 수수료율은 약 0.54% 수준이다. 그러나 세계 최대 자산운용 규모의 금융기관 중 하나인 블랙록은 단지 0.30%의 수수료율을 책정했으며, 첫 해에는 ETF 자산이 50억 달러에 도달할 때까지 0.20%라는 초저렴한 수수료율을 적용하겠다고 밝혔다. 블랙록의 강력한 압박 아래 많은 기관들도 비용을 규모로 바꾸기 위해 수수료율을 인하할 수밖에 없었다. 현재 Bitwise의 수수료율이 가장 낮아 0.24%에 머문다. 평균 이하인 VanEck는 지금까지 발표된 발행사 중 가장 낮은 영구 수수료율인 0.25%를 채택해 수수료 전쟁에서 두 번째로 낮은 위치에 있으며, 더 많은 암호화 커뮤니티의 지지를 얻기 위해 비트코인 ETF 수익의 5%를 비트코인 코어 개발자에게 기부하겠다고 공개적으로 밝히기도 했다. Ark/21Shares 역시 뒤지지 않아 계획 수수료를 0.80%에서 0.25%로 인하했으며, 처음 6개월 또는 ETF 자산이 10억 달러에 도달하기 전까지 관리 수수료를 면제하겠다고 발표했다. 거의 모든 기관의 수수료율이 평균보다 현저히 낮다는 것을 알 수 있다.
반대로 그레이스케일(Grayscale)은 수정된 S-3 양식에서 수수료를 기존 2%에서 1.5%로 낮췄을 뿐인데, 이는 그레이스케일 자체가 이미 규모와 유동성을 확보하고 있고, 지분 해제에도 일정 시간이 걸린다는 점을 고려하면 큰 폭의 수수료 인하가 적절하지 않기 때문이다. 결국 투자자들에게 있어 유동성은 수수료보다 훨씬 중요하다. 하지만 향후 시장 경쟁이 치열해질수록 그레이스케일이 계속해서 이러한 고고한 태도를 유지할 수 있을지는 미지수다.
규칙에 따르면, 현물 비트코인 ETF는 거래 전에 19b-4 양식과 S-1 양식을 모두 완료해야 하는데, 각각 증권거래소 규칙 변경 제안 및 잠재 발행자의 등록 신청을 의미한다. 이전에 11개 신청인이 19b-4 양식의 수정본을 제출했다. 그레이스케일, Valkyrie, ARK 21Shares, Invesco는 1월 5일 새로운 펀드 신청서를 제출했으며, Cboe BZX 거래소는 VanEck, WisdomTree, Pando Asset AG, Franklin Templeton을 위해 해당 양식을 제출했다.
현재까지 SEC가 19b-4 승인을 결정하고 S-1 양식을 효력 발생시킨다면, 발행사는 승인 후 다음 영업일부터 거래를 시작할 수 있다.
02 통과는 확정인가? 시장은 행동으로 투표했다
시장만 놓고 보면, 비트코인 현물 ETF 승인 가능성은 90%에 달하며, 일부 온라인 커뮤니티에서는 통과하지 않을 가능성을 언급했다가 집단 조롱당하기까지 했다.
하지만 시장의 행동 투표는 여전히 변하지 않고 있다. 며칠 전 CTC의 가짜 뉴스 사건이 또 다시 재현됐다. 같은 강제청산 사태지만 이번엔 상대방이 달랐다. CTC의 가짜 뉴스는 비트코인을 4만 달러 직전까지 끌어올렸던 반면, 이번 가짜 뉴스는 비트코인을 거의 10%나 폭락시켰다.
1월 3일은 비트코인 생일 15주년이었지만 시장은 전면적으로 급락했다. 오후 5시부터 비트코인은 지속적으로 하락해 45,000달러에서 최저 40,157.3 USDT까지 떨어졌으며, 24시간 만에 10% 이상 하락했다. 이더리움도 뒤를 따르며 2,380U에서 2,051.76U로 떨어졌고, 알트코인들도 예외 없이 거의 전면적으로 20% 이상 하락했다. 이 짧은 하락 과정에서 선물계약 강제청산이 계속 발생했으며, Coinglass 데이터에 따르면 전망 강제청산액은 4.89억 달러에 달했고, 이 중 롱포지션 강제청산이 4.66억 달러로 95% 이상을 차지하며 다시 한번 레버리지를 강력하게 정리했다.
이번 하락을 일으킨 사건 정보는 다양했지만, 미국 주식시장의 해초 부진과 연준의 금리 인하 기대 연장 외에도 매트릭스포트(Matrixport)의 보고서가 핵심 원인으로 널리 여겨졌다. 당일 매트릭스포트는 "왜 미국 SEC가 비트코인 현물 ETF를 다시 거부할 것인가?"라는 제목의 보고서를 발표하며 시장에서 크게 회자됐다. 이 보고서는 모든 신청이 핵심 요건을 충족하지 못했다며 SEC가 1월에 모든 제안을 거부할 것으로 예상한다고 주장했으며, 비트코인 가격이 36,000~38,000달러까지 하락할 것이라며 투자자들에게 풋옵션 매수를 권유했다. 당시 ETF 승인의 중요한 시기에 맞물려 많은 사람들이 이를 매트릭스포트의 내부 정보로 간주하며 공포가 빠르게 확산됐고, 수익을 본 투자자들이 즉시 매도했으며 일반 투자자들도 따라갔다. 가격 하락의 절정은 보고서 발표 후 정확히 4시간 뒤였다.
바로 시장의 열렬한 기대 때문인지, 정보의 변동성이 투자 심리를 더욱 무겁게 만들었다. 허위 사실임이 확인되자 비트코인 가격은 빠르게 회복됐으며, 가격이 승인 시점에 가까워질수록 급등 효과가 더욱 두드러졌다. 1월 첫 주 동안 USDT 시가총액은 18.3억 달러 이상 급증했으며, 유럽과 아시아 투자자들의 열기는 계속해서 뜨거워지고 있다. 미국 투자자를 대표하는 USDC 시가총액도 7.8억 달러 이상 늘었다. 현물 ETF를 둘러싼 베팅과 조정으로 인해 자금이 완전히 구매력으로 전환되지 않고 거래소에 머물러 있긴 하지만, 시장 전망에 대한 강한 낙관은 여전히 드러난다. 시장은 일치된 모습을 보이고 있으며, 오늘 아침 비트코인이 47,000달러를 넘어서며 작년 이후 최고치를 기록했다.
통과되지 않을 가능성은 존재하는가?
전체 시장을 보면 통과되지 않을 가능성은 계속해서 낮아지고 있지만, 막판까지 아무도 100% 통과를 장담할 수는 없다. 어쩌면 5%의 불승인 가능성이라 할지라도 예측 가능한 불승인 시점에 팔아버리는 행위는 일반 투자자에게 견디기 어려운 타격이 될 수 있기 때문이다. 이는 이전의 폭력적 레버리지 제거 과정에서 이미 확인할 수 있었다.
하지만 발행사들이 하나둘씩 자신들의 입장을 밝히고 있음에도 불구하고 SEC 측은 여전히 모호한 태도를 보이고 있다. 1월 6일, SEC 투자자 교육 및 홍보국은 'FOMO 거부'라는 제목의 글을 게시하며 투자자들에게 암호자산 리스크에 주의하라고 경고했다.
같은 시각, 월스트리트 비영리단체 Better Markets는 SEC에 11페이지 분량의 서한을 제출했다. 서한 내용은 매우 격렬했는데, SEC가 비트코인 ETF를 승인하면 "심각하고 역사적인 실수"가 될 것이라고 경고하며, 이는 "사기와 조작으로 완전히 오염된 시장에 미국의 승인 도장을 찍어주는 것"이라고 강조했다. 이 기관을 자세히 살펴보면, 유명한 반암호화 민주당 인사 엘리자베스 워런(Elizabeth Warren)과 SEC 의장 게리 젠슬러와 관계가 깊어 보인다. 이 서한이 공개된 후 일부 업계 인사들은 우려를 나타냈지만, 문서 내 잘못된 날짜와 명확하지 않은 ETF 신청자로 인해 이 파일이 올여름 초의 반대 문서를 업그레이드한 버전이라는 사실이 업계에 알려졌다.
1월 8일 밤, SEC 의장 게리 젠슬러는 다시금 X 플랫폼을 통해 암호자산 투자/서비스 제공자가 연방 증권법을 포함한 관련 법률을 위반할 수 있다고 언급하며, 암호자산 투자는 극도로 높은 리스크를 수반하며 일반적으로 격렬한 변동성을 동반한다고 강조했다. 많은 주요 플랫폼과 암호자산이 이미 파산하거나 가치 하락을 경험했으며, 투자 환경은 사기 행위로 가득 차 있다고 지적했다.
SEC 의장, 암호화 투자 리스크 경고 글, 출처: X 플랫폼
2021년 선물 ETF 승인 전에도 게리 젠슬러가 유사한 발언을 했던 것을 감안하면, 일부 사람들은 이를 승인 신호로 해석하기도 한다. 오늘 아침에는 디지털 커머스 상공회의소(Digital Chamber of Commerce)의 설립자이자 CEO인 페리앤(Perrianne)이 트위터를 통해 미국 증권거래위원회(SEC)가 검토 중인 신청자들의 S-1에 대한 보충 의견을 발표했다고 전했다.
다른 한편으로 흥미롭게도 비트코인 ETF는 다시 한번 연기될 가능성도 있다. 폭스 비즈니스(Fox Business)의 기자 엘리너 테레트(Eleanor Terrett)는 현재 현물 비트코인 ETF 위원회 투표에 예정된 일정표가 없지만, SEC 위원회 각 위원은 자신이 적절하다고 판단할 경우 검토를 요청하고 전체 위원회 투표를 진행할 권리가 있다고 밝혔다. 심지어 현물 비트코인 ETF가 위임 승인을 통해 할당 및 승인된 이후에도 그렇다고 말했다.
03 소식 공방전 계속, 신중함이 최고의 지혜
현재까지 진위 여부를 둘러싼 공방전은 계속되고 있으며, 내일 최종 결론을 기다리고 있는 상황에서 시장의 상승 기대감은 여전히 두드러진다. Deribit 데이터에 따르면, 많은 비트코인 콜옵션들이 1월 26일 만기, 행사가 50,000달러에 집중돼 있다. 그러나 11월 초와 비교해 콜옵션 대비 풋옵션 프리미엄은 8%에서 약 2%로 하락했다. 비트코인 시장 심리 점수는 이미 76점에 달하는데, 이는 2021년 11월 중순 비트코인이 69,000달러의 최고점 근처에서 움직이던 시점 이후 가장 높은 수치다. 핫이슈를 한 번도 놓친 적 없는 스탠다드차타드 은행도 다시 한번 예측을 내놓으며 ETF의 추진으로 내년 말 비트코인이 344% 급등해 25만 달러에 이를 것이라고 전망했다.
하지만 각 ETF가 설정한 초기 투자 시드 펀드를 보면, 아직은 그렇게 높은 구매력이 존재하지 않는 것으로 보인다. 현재 새로 진입하는 ETF 중 가장 높은 Bitwise의 초기 투자는 고작 50만 달러에 불과하며, Pantera Capital은 비트코인 현물 ETF 승인 시 Bitwise에 2억 달러를 투입할 의사가 있다고 밝혔다. 다음으로 VanEck는 이미 7,250만 달러를 투입했다. 대가 블랙록은 비트코인 현물 ETF에 1,000만 달러의 시드 펀드만 투입했지만, VanEck에 따르면 블랙록의 비트코인 현물 ETF 출시 후 첫 주 안에 20억 달러 이상의 자금이 몰릴 준비가 돼 있다고 한다.
물론 1월에 일부 ETF가 승인되지 않을 경우 다른 ETF는 3월로 순연될 수 있지만, 이는 시장 심리에 타격을 줄 것은 불보듯 뻔하다. 시장의 일반 투자자들을 살펴보면, 대부분 승인 가능성이 크다고 생각하며 고점 매수자가 계속 늘고 있지만, 많은 이들이 자신의 리스크를 헤지하기 위해 풋옵션을 매수하고 있다고 밝히기도 한다.
아마도 이런 중요한 순간일수록 신중함이 최고의 지혜일 것이다. 어쩌면 10%의 하락이 비트코인 현재 가격 기준으로 그리 크지 않게 느껴질 수 있지만, 개인에게는 결코 무시할 수 없는 손실이 될 수 있기 때문이다.
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