ETF 결정의 시한이 임박하며 BTC 가격의 격렬한 변동 카운트다운
글: Yilan, LD Capital
소형 강우 엔진 시동
10월 13일, 미국 증권거래위원회(SEC)는 그레이스케일(Grayscale)이 GBTC를 현물 ETF로 전환하려는 신청을 거부한 것에 대해 법원 판결에 항소하지 않기로 발표했다. 해당 판결은 올해 8월 나왔으며, SEC가 그레이스케일 인베스트먼트의 GBTC를 비트코인 현물 상장지수펀드(ETF)로 전환하는 것을 거부한 결정은 잘못됐다고 판단했다.
이 결정적인 사건이 바로 이번 랠리를 촉발시켰다(아래 차트에서 CME BTC 미결제약정(OI)이 10월 15일부터 급격히 증가한 것을 확인할 수 있음). 이 기간 중 연준(Fed)의 금리 동결이라는 호재도 겹치며 BTC 랠리는 계속 이어졌다. 해시덱스(Hashdex), 프랭클린(Franklin), 글로벌 X(Global X) 등의 신청 일정이 다가오고, 11월 17일 '창구기간'이 다시 연장되면서 시장 조정의 명분을 제공하기도 했다. 시간적으로 가장 중요한 시점은 Ark & 21Shares의 이번 신청 건에 대한 최종 결정일인 1월 10일이며, 시장의 기대감이 이 시점에 집중되어 있다. 현재로서는 오는 다음 주 수요일(1월 3일)에도 승인 여부 결과를 알 수 있을 가능성이 있다.
현재 상태에서 현물 ETF 승인이 가능한가?
현물 ETF 승인 가능성에 대한 시장 예상은 매우 높다. 블룸버그 ETF 애널리스트 제임스 세파르트(James Seyffart)는 내년 1월 10일 이전에 비트코인 현물 ETF가 승인될 가능성을 90%로 보고 있다. SEC와 가장 가까운 정보 통로를 갖춘 그의 의견은 시장에서 널리 공유되고 있다.
암호화폐 종합 금융서비스 기관 BloFin의 옵션 데스크 및 리서치 부문 책임자 그리핀 아던(Griffin Ardern)은 1월 승인될 가능성이 있는 현물 BTC ETF를 위한 AP(Authorized Participants, 공인 참여자)들의 초기 자금 투입 연구를 발표했다.
그리핀의 분석에 따르면, 한 기관이 10월 16일 이후 같은 계정을 통해 코인베이스(Coinbase), 크라켄(Kraken) 등 규제 대상 거래소에 16.49억 달러를 송금하며 지속적으로 BTC와 소량의 ETH를 매수하고 있다. 16억 달러 규모의 현금 매수가 가능한 기관은 전체 암호화 시장에서도 극소수에 불과하다. 또한 U송금 경로가 이더리움이 아닌 튼(TRON)이고, 입금 활동 패턴으로 미뤄볼 때 이 계정은 북미 소재 전통 기관에 속할 가능성이 높다.
초기 자금(seed fund)은 이론적으로 규모 제한이 없지만, 거래 당일 충분한 유동성을 제공할 수 있다는 점만 입증하면 된다. 일반적으로 전통적 초기 자금 매입은 ETF 출시 2~4주 전에 이루어지며, AP(공인 참여자) 즉 마켓 메이커나 ETF 발행사의 포지션 리스크를 줄이기 위해 너무 이른 시점에는 진행되지 않는다. 그러나 12월 휴가철과 정산 영향을 고려하면 조기 매입이 시작될 가능성도 있다. 위의 증거들로 볼 때, 1월에 BTC 현물 ETF 승인이 이루어질 가능성은 충분히 타당하지만, 이것이 반드시 승인된다는 확정적 근거는 아니다.
ETF 승인 절차상 최대 240일이 소요되며, SEC는 반드시 최종 결정을 내려야 한다. Ark & 21Shares는 가장 먼저 신청한 기관으로, 이번 신청에 대한 SEC의 최종 결정 마감일은 2024년 1월 10일이다. 만약 ARK가 승인된다면, 다른 후속 신청사들도 거의 확정적으로 승인될 것으로 보인다.
반대로 거부될 경우 ARK는 재신청을 해야 하며, 이론상 또 다른 240일의 심사 기간이 시작된다. 하지만 실제로는 2024년 3~4월 또는 그 이후에 다른 하나라도 승인된다면 ARK도 조기에 승인받을 가능성이 있다.
SEC의 입장에서는, 과거 그레이스케일의 GBTC를 현물 ETF로 전환하는 것을 거부한 이유는 두 가지였다:
첫째, 규제되지 않은 암호화폐 거래소에서의 거래로 인해 감시가 어렵고, 시장 조작이 현물시장에서 오랫동안 존재하는 문제라고 지적했다. SEC는 이미 암호화 선물 ETF는 승인했으나, 이들은 미국 금융당국의 규제를 받는 플랫폼에서 거래되기 때문이다. 둘째, 많은 BTC 현물 ETF 투자자들이 연금이나 은퇴자금 등을 사용해 투자하는데, 이들은 고변동성과 고위험 상품에 노출되면 손실을 입을 수 있다고 우려했다.
하지만 SEC는 그레이스케일에 대한 항소를 포기했으며, 다양한 자산운용사들의 ETF 신청 과정에서 보다 적극적인 소통을 하고 있다는 점에서 승인 가능성은 더욱 커지고 있다. 최근 SEC 웹사이트에는 두 개의 각서(memo)가 공개되었다. 하나는 동부시간 기준 11월 20일, SEC가 그레이스케일 비트코인 트러스트 ETF의 상장 및 거래 관련 규칙 변경안에 대해 논의한 내용이다. 같은 날 SEC는 세계 최대 자산운용사 블랙록(BlackRock)과 iShares 비트코인 트러스트 ETF의 상장 및 거래 관련 규칙 변경안에 대해 회의를 가졌다. 이 각서에는 블랙록이 작성한 2페이지 분량의 PPT도 첨부되어 있는데, 여기에는 ETF 환매 방식 두 가지가 소개되어 있다: 실물 환매 모델(In-Kind Redemption Model)과 현금 환매 모델(In-Cash Redemption Model). 실물 환매는 최종적으로 ETF가 보유한 비트코인 지분을 환매하는 것이고, 현금 환매는 동등한 현금으로 대체하는 것이다. 블랙록은 전자를 선호하는 것으로 보였으나, 현재는 In-Cash 조건에 동의한 것으로 알려졌다. 이달 20일까지 SEC는 각 ETF 신청사와 총 25차례 회의를 진행했다. 이는 새로운 두 가지 조건이 여러 차례 협의를 통해 도출된 것을 의미한다. 1) ETF는 실물 환매를 완전히 폐지하고 현금으로만 신규 설정 및 청산해야 하며, 2) SEC는 신청사들이 다음 S-1 서류 갱신 시 AP(공인 참여자, 즉 인수단) 정보를 명확히 밝히기를 원한다. 이 두 조건이 1월 10일 예정된 승인 시한 전에 충족된다면 모든 절차가 마무리된 것으로 보인다. 이러한 움직임은 SEC의 태도 변화를 시사하는 긍정적 신호다.
여러 이해관계자의 경합 관점에서 보면, 현물 BTC ETF 승인은 민주당이 다수를 차지한 SEC, CFTC, 블랙록 같은 자산운용 대형사, 코인베이스 등 산업계 주요 로비 세력 간의 이해관계가 얽힌 게임이다. 코인베이스는 대부분 자산운용사의 수탁기관으로 선택됨으로써 수익 증가에 유리하지만, 실제 수탁 수수료(보통 0.05%~0.25%)는 새로 생기는 국제 퍼피추얼 거래 수익이나 현물 거래 규모 확대에 비하면 크지 않다. 그러나 코인베이스는 현물 BTC ETF 승인 후 가장 큰 수혜자 중 하나이며, FTX 붕괴 이후 미국 암호화산업의 주요 정부 로비 단체로 자리 잡았다.
블랙록은 이미 암호화폐 관련 주식형 펀드인 iShares Blockchain and Tech ETF (IBLC)를 출시했다. 그러나 이 펀드가 출시된 지 1년 이상 지났음에도 운용자산(AUM)은 1000만 달러에도 못 미친다. 따라서 블랙록 역시 현물 BTC ETF 승인을 추진할 충분한 동기가 있다.
또한 블랙록, 피델리티(Fidelity), 인브레스트(Invesco) 등 전통 자산운용 대형사들의 진입은 정부 규제 측면에서도 독특한 역할을 할 수 있다. 블랙록은 세계 최대 자산운용사로서 약 9조 달러의 자산을 운용하고 있으며, 미국 정부와 연준(Fed)과 긴밀한 관계를 유지하고 있다. 미국 투자자들은 법정화폐의 인플레이션 리스크를 헤지하기 위해 비트코인 등의 암호자산을 합법적으로 보유하고자 하는 열망이 강하다. 블랙록 등 기관들은 이를 충분히 인식하고 정치적 영향력을 이용해 SEC에 압박을 가하고 있다.
2024년 대선 정치적 경합 측면에서, 암호화폐와 인공지능(AI)은 2024년 선거 주기의 핵심 이슈로 부상하고 있다.
민주당, 바이든 행정부, 백악관, 대통령이 임명한 규제기관들(SEC, FDIC, Fed)은 대체로 암호화폐에 반대하는 입장이다. 그러나 민주당 내 젊은 국회의원들과 그들의 유권자 상당수는 암호화폐를 지지하고 있어 전환 가능성이 존재한다.
공화당 대선 후보들은 암호화 혁신을 더 지지할 가능성이 높다. 공화당 지도자 론 디샌티스(Ron DeSantis)는 CBDC(중앙은행 디지털화폐) 도입을 금지하고 비트코인 및 암호기술 혁신을 지원하겠다고 밝혔다. 주지사로서 그는 플로리다주를 미국 내 암호화폐 친화 지역 중 하나로 만들었다.
트럼프는 과거 비트코인에 대해 부정적인 발언을 했지만, 작년에는 NFT 프로젝트도 출시했다. 또한 그의 주요 지지 기반인 플로리다주와 텍사스주는 전반적으로 암호화 산업을 지지하는 성향이다.
가장 큰 불확실성은 민주당 소속 SEC 의장 게리 젠슬러(Gary Gensler)로부터 나온다. 젠슬러는 비트코인을 제외한 코인베이스 상의 대부분 토큰 거래는 불법이라고 주장한다. 젠슬러 의장 아래의 SEC는 암호화폐에 대해 엄격한 입장을 취하고 있다. 코인베이스는 자체 핵심 사업 방식에 대한 SEC 소송을 진행 중이며, 바이낸스(Binance)도 유사한 소송을 맞고 있고 법정에서 방어 중이다. 최악의 경우, 규제 타격으로 인해 코인베이스 수익의 3분의 1 이상이 사라질 수 있다고 베렌베르크 자본시장 애널리스트 마크 팔머(Mark Palmer)는 말했다. "단기간 내에 SEC 다수 위원들의 입장을 바꾸는 것은 거의 희망이 없다."
코인베이스와 기타 기업들이 원하는 것은 법원 판결을 기다리는 것이 아니라, 의회가 암호화폐를 증권 규제에서 분리시켜 주는 것이다. 코인베이스 등 기업의 경영진들은 SEC의 토큰 규제 권한을 제한하고, '스테이블코인'(예: 코인베이스가 지분을 가진 USDC 등 디지털 달러 토큰)에 대한 규칙을 마련하는 법안을 추진하고 있다.
암호화 기업들은 또한 방어에 나서고 있다—자사가 반자금세탁(AML) 요건을 따라야 한다는 법안에 로비를 통해 반대하고 있다. 경영진들은 블록체인 기반 자산과 거래의 탈중앙화 세계에서는 이러한 요건 준수가 비용이 많이 들거나 사실상 불가능하다고 주장한다. 그러나 랜섬웨어 공격이나 테러 자금조달에 토큰이 활용될 때마다 그들의 임무는 더욱 어려워진다. 이스라엘 공격 전후로 하마스 관련 조직들은 모두 암호화폐 기부를 요청했다.
목표를 향해 나아가는 일부 법안들이 있다. 예를 들어 하원 금융서비스위원회는 코인베이스가 지지하는 암호화 시장 구조 및 스테이블코인 관련 법안을 통과시켜 본회의 표결을 위한 길을 열었다. 그러나 상원의 민주당 의원들이 이 법안을 제출할지, 혹은 조 바이든 대통령이 암호화폐 법안에 서명할지는 아직 징후가 없다.
올해 예산안이 의회의 주요 우선순위이며, 2024년에는 선거 모드로 전환되기 때문에 논란이 되는 암호화폐 법안은 당분간 진전이 어려울 가능성이 있다.
"FTX의 붕괴는 좌절이었지만, 의회 내 일부 인사들은 암호화폐가 피할 수 없는 현실임을 인식하고 있다," 블록체인 협회 CEO 크리스틴 스미스(Kristin Smith)가 말했다. 지금 당장 이 산업은 비트코인 ETF라는 목표에 만족해야 할지도 모르며, 로비 활동은 내년에 법안 통과를 위한 결승선 향해 계속 이어질 것이다.
그레이스케일의 최근 연구에 따르면, 미국인의 52%(민주당 지지자 59%, 공화당 지지자 51%)가 '암호화폐는 금융의 미래다'라는 진술에 동의했다. 응답자의 44%는 향후 암호자산에 투자하고 싶다고 답했다.
SEC 입장에서는 여전히 가장 중요한 반대 이유는 BTC 내재적 조작 가능성을 근본적으로 해결할 수 없다는 점이다. 그러나 우리는 곧 그 결과를 알게 될 것이다—다양한 이해관계자들의 압박 속에서 SEC가 결국 BTC 현물 ETF를 승인할지 말지를.
현물 BTC ETF 및 BTC 가격 영향 민감도 분석
미국은 아직 직접적인 현물 비트코인 연계 ETF를 출시하지 않았지만, 투자자들은 기존 제품 구조를 통해 비트코인 시장에 참여하고 있다. 이러한 제품들의 운용자산(AUM)은 이미 300억 달러를 넘었으며, 이 중 약 95%가 현물 비트코인 관련 상품에 투자돼 있다.
미국 내 현물 BTC ETF 출시 이전, BTC 투자 방법 및 상품 구조에는 트러스트(예: 그레이스케일 비트코인 트러스트 GBTC), BTC 선물 ETF, 유럽 및 캐나다 등 해외에서 이미 출시된 현물 ETF, 그리고 BTC를 구성자산으로 포함한 사모펀드 등이 있다. GBTC만의 AUM도 234억 달러에 달하며, 가장 큰 BTC 선물 ETF인 BITO의 AUM은 13.7억 달러, 캐나다 최대 현물 BTC ETF BTCC의 AUM은 3.2억 달러다. 기타 사모펀드의 BTC 편입 내역은 투명하지 않아 실제 총액은 300억 달러보다 훨씬 클 수 있다.
현물 ETF와 기존 대체 투자 상품 비교
현물 ETF는 기존 트러스트/폐쇄형 펀드(CEF)에 비해 추적 오차(tracking error)가 낮다(BITO, BTF, XBTF는 매년 비트코인 현물가 대비 7~10% 수익률이 뒤처짐), 사모펀드보다 유동성이 뛰어나며, 관리 수수료도 낮은 잠재적 장점이 있다(GBTC 대비). 예를 들어 Ark는 신청서에서 수수료를 0.9%로 책정했다.
잠재적 자금 유입:
기존 수요
GBTC의 수수료 구조가 개선되지 않는 한, GBTC의 AUM 상당 부분이 유출될 것으로 예상되지만, 이는 새로운 ETF 수요로 보완될 것이다. 현재 58,440조 달러의 자산운용 AUM 중 1%가 BTC로 유입되고, 첫 해에 그 중 5%가 유입된다고 가정하면, 58,440×1%×5% = 약 290억 달러의 기존 자산운용 자금이 유입된다. 첫날 10%의 자금이 유입된다면, 29억 달러의 매수 압력(10%×290억 달러)이 발생한다. 이러한 자금 유입과 BTC 상승 저항선을 고려하면, 10월 13일 BTC 시가총액 5570억 달러(BTC 가격=26,500달러)를 기준으로, 현물 ETF로 인한 자금 유입만을 고려한 목표 가격은 53,000달러다(주요 고려 요소는 상승 저항선이며, 자금 유입 요인의 가격 영향은 시장 거래량의 동적 변화로 인해 예측이 어렵다). 그러나 시장 심리의 복잡성으로 인해 상승 후 급락하는 상황도 충분히 발생할 수 있다.
금 ETF의 AUM 2,090억 달러와 비교해 보면, BTC 시가총액은 금의 1/10 수준이다. 따라서 BTC 현물 ETF의 AUM이 금 ETF AUM의 10%인 209억 달러에 도달할 수 있다고 가정하자. 첫 해에 1/10×209억 달러 = 약 21억 달러의 순유입이 발생할 것으로 보인다(금 ETF 승인 후 첫 해에 전체 AUM의 약 1/10이 유입되며, 이후 점차 축적되고, 2년차 AUM은 1년차의 1.2배 수준, 6~7년차에 가장 큰 유입이 있었으며, 이후 AUM은 감소함. 나머지 매수 압력은 수년에 걸쳐 점진적으로 실현됨).
따라서 SPDR 골드(미국 스테이트 스트리트 글로벌 어드바이저즈가 발행한 ETF로 가장 크고 유명한 상품)를 기준으로 보면, SPDR의 AUM은 570억 달러이며, BTC 현물 ETF의 AUM이 SPDR의 10~100%, 즉 57억~570억 달러에 도달할 수 있다고 가정할 수 있다(첫 해 유입액은 1/10×5.7억~57억 달러 = 5.7억~57억 달러). 금 ETF 승인 후 첫 해에 전체 AUM의 약 1/10이 유입되었고, 이후 점차 축적되는 패턴을 고려하면, SPDR 기준으로 추정한 BTC 첫 해 5.7억~57억 달러의 자금 유입은 매우 보수적인 예측이다.
매우 보수적인 금 ETF 비교와 58,440조 달러의 자산운용 AUM 중 1%가 BTC로 유입된다는 가정을 통해, BTC 현물 ETF 승인 후 첫 해 자금 유입은 약 54억~290억 달러 수준으로 예상된다.
신규 수요
소매 투자자층의 신규 채택을 고려한다면, 미국 내 BTC 보유 비율은 2019~2023년 각각 5%, 7%, 8%, 15%, 16%로, 전 세계 국가 중 21위다. 현물 BTC ETF 승인은 이 비율을 더욱 끌어올릴 가능성이 크다. 이 비율이 20%까지 증가한다고 가정하면, 1,320만 명의 신규 소매 고객이 추가된다. 평균 가계소득 12만 달러를 기준으로, 1인당 1,000달러의 BTC를 보유한다고 가정하면, 약 130억 달러의 신규 수요가 발생한다.
결론
점점 더 많은 투자자들이 비트코인을 가치 저장 수단 또는 디지털 골드로서의 장점을 인식하게 되고 있으며, ETF 출시 가능성은 점점 높아지고 있고, 반감기(halving)가 다가오며 연준의 금리 인상 중단 효과도 겹치면서, 내년 상반기 BTC 가격은 53,000달러 수준까지 오를 가능성이 크다.
반면, 이더리움 현물 ETF는 BTC 현물 ETF와 동일한 240일의 신청 절차를 거쳐야 하며, 이더리움은 증권으로 분류되는 논란이 BTC보다 크기 때문에, 승인 시점은 BTC 현물 ETF보다 훨씬 늦어질 것으로 예상된다. 따라서 아마도 젠슬러가 암호화폐에 더 우호적인 지도자로 교체될 때 비로소 이더리움도 자신의 ETF 랠리를 맞이하게 될 것이다.
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