Glassnode 2023년 체인 데이터 회고: 연말 자본 유입으로 암호화 재도약, 다수 투자자의 토큰 이미 흑자 상태 도달
글래스노드 제공
번역: TechFlow
올해 마지막 트위터 게시물에서 글래스노드는 블록체인 상의 주요 변화를 간략히 살펴보고, 2023년 비트코인, 이더리움, 파생상품 및 스테이블코인 분야의 진화 양상을 탐구할 것이다.
요약
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디지털 자산에게 2023년은 놀라운 한 해였다. 비트코인은 172% 이상 상승했고 조정폭은 20% 미만에 그쳤으며, BTC, ETH, 스테이블코인 모두 순자본 유입을 기록했다.
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시장은 여러 중요한 기술적·체인온 가격 모델들을 돌파했으며, 특히 10월은 기관 자본 유입의 전환점이 되었다.
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장기 보유자는 역사적 최고 수준에 근접한 비트코인 공급량을 보유하고 있으며, 현재 대부분의 비트코인이 이익 상태에 있다.
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시장 구조에도 중대한 변화가 나타났다. 테더(USDT)가 스테이블코인 시장을 재주도하게 되었고, CME 선물이 바이낸스를 넘어섰으며, 옵션 시장이 눈에 띄게 성장했다.
디지털 자산에게 2023년은 특별한 한 해였다. 비트코인의 시가총액은 +172% 증가했으며, 디지털 자산 전체 생태계도 강력한 흐름을 보였다. 이더리움과 더 넓은 알트코인 시장은 시가총액이 90% 이상 성장했다.
이는 장기 약세장(예: 2021-22년) 이후 회복 국면에서 일반적으로 관찰되는 비트코인 지배력의 상승을 부각시키는 것이다. 이더리움은 비교적 약세를 보였는데, 샌프란시스코 업그레이드를 성공적으로 수행하고 L2 생태계가 성장했음에도 불구하고 ETH/BTC 비율은 0.052 수준으로 다년래 최저치까지 하락했다.
전통 자산인 주식, 채권, 귀금속 등에 비해 디지털 자산은 연간 두드러진 성과를 기록했지만, 그 상승세의 대부분은 10월 말 이후 반등에서 나왔다. 먼저 3만 달러라는 심리적 중요 가격선을 돌파했고, 많은 핵심 가격 구간들도 극복했다.
2023년 시장 조정 폭은 작았다
2023년 시장의 두드러진 특징 중 하나는 모든 가격 조정의 깊이가 매우 얕았다는 점이다. 역사적으로 BTC의 약세장 회복기와 강세장 상승 추세에서는 국지적 고점 대비 최소 -25% 이상의 조정이 발생했으며, -50%를 넘는 조정도 있었다.
그러나 2023년의 최대 낙폭은 국지적 고점 대비 마감가 기준 -20%에 불과했으며, 이는 매수세가 지지를 받았고, 연중 수요·공급 균형이 전반적으로 유리했다는 것을 나타낸다.
이더리움 역시 상대적으로 완만한 조정을 보였으며, 가장 깊은 조정은 1월 초에 -40%까지 도달했다. BTC 대비 약세를 보였지만, 이는 이더리움 머지 이후 공급 감소가 상대적으로 탄력적인 수요를 충족시키고 있음을 보여주는 건설적인 배경이다.
2022년 약세장의 혹독함은 2018~2020년 사이클보다 다소 덜했으며, 대부분의 주요 디지털 자산은 2023년 초 기준 ATH 대비 약 -75% 하락한 상태로 시작했다. 저점 이후의 강력한 반등으로 대부분 손실을 만회했다. 주요 자산들은 현재 여전히 각각 ATH 대비 -40%(BTC), -55%(ETH), -51%(스테이블코인 및 ETH 제외 알트코인), 스테이블코인 공급량(-24%)만큼 뒤처져 있다.
체인온 관점에서 보면, BTC와 ETH의 실현 상한가(Realized Cap)는 해당 자산에 유입된 자본의 회수 상황을 추적하는 뛰어난 도구를 제공한다. 2022년 약세장 동안 총 Realized Cap 축소는 이전 사이클과 유사한 수준에 도달했는데, 이는 BTC와 ETH의 순자본 유출이 각각 -18%, -30%였음을 반영한다.
그러나 자본 유입 회복 속도는 훨씬 느렸다. 비트코인의 실현 상한가(ATerH)는 715일 전에야 100%를 초과했다. 반면 이전 사이클에서는 시가총액 회복에 약 550일 정도 걸렸다.
3만 달러 저항선 돌파
비트코인 시장은 올해 여러 기술적·체인온 가격 모델들을 극복했다. 이는 우리가 얼마나 강력한 흐름을 겪고 있었는지를 인식하는 데 도움을 준다. 올해 초 1월의 단기 스쿼즈로 시장은 2022년 6월 이후 효과적으로 가격을 억제했던 200W-SAM🟠를 돌파했다. 이 상승은 또한 200일 이동평균선🔵을 돌파했고, 3월에 200주 이동평균선🔴의 저항에 부딪혔다. 이후 비트코인 가격은 8월까지 200일 이동평균선🔵과 실제시장평균가🟢 사이에서 박스권 움직임을 보였으며, 이는 비트코인 역사상 변동성이 가장 낮은 시기 중 하나였다. 이후 신속한 레버리지 해소 사건으로 인해 가격이 $29k에서 $26k로 하루 만에 두 장기 기술적 평균 가격선 아래로 떨어졌다. 그러나 10월 반등은 게임 체인저였다. 남아있던 모든 가격 모델들과 $30k라는 핵심 심리적 수준을 돌파한 것이다. 이후 비트코인은 연내 최고점 $44.5k까지 도달했으며, 현재 원고 작성 시점에서 약 $42k 부근에서 안정화되고 있다.
이 기사에서 독자가 주목할 수 있는 공통 주제는 10월 말 이후 자본 흐름, 시장 모멘텀, 성과가 어떻게 가속화되었는가 하는 점이다. 과거 글에서는 이를 BTC 가격이 3만 달러를 돌파한 것과 연결지었으며, 이를 "불확실한 회복" 단계에서 "열정적인 상승추세"로의 전환으로 설명했다.
특히 주목할 점은, 10월 반등이 이전 사이클에서 이러한 전환을 묘사했던 두 가지 중요한 수준을 돌파했다는 것이다:
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기술적 시장 중간점(Midpoint): 약세장 초반의 지지선이자 후반의 저항선 역할을 하는 광범위한 가격 수준. 이번 사이클에서는 3만 달러가 FTX 붕괴로 이어진 일련의 항복성 매도 직전의 마지막 주요 지지 구역이었다.
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Cointime 실질시장평균가: 활발한 투자자의 원가 기준을 반영한다. 이 모델은 우리가 ARK Invest와 함께 Cointime Economics 연구에서 개발한 것이다.
또한 비트코인 약세장 신호에서 회복되는 특징도 눈에 띄게 변화했는데, 10월 이후 모든 8개 지표가 모두 양의 영역으로 전환되었다. 2023년 대부분 기간 동안 지표들의 읽기는 불규칙했으며, 2019~2020년 기간과 매우 유사한 특성을 보였다.
이제 모든 8개 지표가 모두 활성화되면서, 비트코인 시장 구조의 다양한 지표와 분야에서 시장이 일반적으로 탄력적인 상승추세와 관련된 긍정적 영역으로 진입했음을 시사한다.
거래량, 수수료, 인스크립션 증가
그 이전까지 비트코인의 거래량은 상대적으로 정체되어 있었다. 그러나 10월 반등으로 비트코인 이체량이 24억 달러/일에서 50억 달러/일 이상으로 두 배 가까이 증가했으며, 이는 2022년 6월 이후 최고 수준이다.
또한 연간 BTC와 ETH의 거래소 유입·유출량이 증가하면서 현물 거래 관심이 전반적으로 확대되었음을 알 수 있다. 주목할 점은 BTC 거래량 증가 속도가 ETH보다 훨씬 빠르며, 이는 비트코인 지배력이 상승한다는 관측과 일치한다. 장기 약세장 이후에는 비트코인이 종종 투자자 심리를 주도하며 회복하는 것이 일반적이며, 이 차트는 그러한 현상을 시각적으로 잘 보여준다.
올해 비트코인 거래 건수는 사상 최고치를 기록했는데, 이는 Ordinals와 인스크립션의 예상치 못한 성장 때문이었다. 이러한 거래들은 텍스트 파일과 이미지 등의 데이터를 거래의 서명 부분에 삽입한다.
따라서 이제 우리는 두 가지 유형의 비트코인 거래를 평가할 수 있다:
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🟠 총 거래 건수
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🔵 화폐 거래량은 다년래 최고치에 근접하여 거의 역대 최고치인 372.5k/일에 도달했다.
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🔴 전통적인 화폐 거래 외에 인스크립션 거래가 매일 17.5만~35.6만 건 추가된다.
대부분의 인스크립션은 텍스트 기반이며, BRC-20 🔵이라는 새로운 토큰 표준과 관련이 있다. 절정기에는 비트코인 네트워크에서 하루에 30만 건 이상의 인스크립션이 생성되었으며, 이는 4월의 이미지 기반 인스크립션 🟠(하루 17.2만 건) 피크를 크게 상회했다(이미지는 크기가 커서 수수료 증가 시 인스크립션 비용이 더 높다).
비트코인 생태계의 폭발로 인해 마이너의 수수료 수입이 크게 증가했으며, 2023년에는 일부 블록에서 수수료가 6.25 BTC 보조금을 초과하기도 했다. 올해 두 차례 수수료 급등이 있었으며, 현재 수수료는 마이너 수입의 약 4분의 1을 차지한다. 이는 2017년과 2021년 강세장 단계와 유사하다.
흥미롭게도 인스크립션은 확인된 거래의 50%를 차지하지만, 놀랍게도 블록 공간의 10~15%만 차지한다. 이는 텍스트 파일이 작고, SegWit 데이터 할인과 관련된 세부사항 때문인데(이 주제는 WoC-39에서 소개한 바 있다).
올해 인스크립션 거래는 마이너의 총 거래 수수료 수입의 15~30%를 차지했다. 이는 SegWit 할인이 직관적이지 않음을 부각시킨다. 즉 인스크립션 거래는 블록 공간(byte 기준)을 소수만 차지하고, 많은 수수료를 지불하며, 동시에 확인된 거래의 약 절반을 차지한다.
실제로 인스크립션과 SegWit 데이터 할인은 마이너들이 동일한 최대 크기 블록에 더 많은 거래를 담아 더 많은 수수료를 받을 수 있게 한다. 인스크립션 수요가 지속된다면, 특히 네 번째 반감기가 다가오는 상황에서 마이너 수입에 의미 있는 영향을 미쳐 마이너 경제를 개선할 가능성이 있다.
이더리움 생태계 관련 데이터
이더리움의 경우 올해 체인온 활동은 다소 침체된 모습이었으며, 다시 한번 10월이 뚜렷한 전환점이 되었다.
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활성 주소는 하루 약 39만 명 수준에서 비교적 안정적
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최근 거래량은 하루 97만 건에서 111만 건으로 증가
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ETH 이체량은 하루 18억 달러에서 29억 달러로 증가
이더리움의 시장 가격이 전반적으로 대시장을 따라가지 못했지만, 생태계 자체는 계속해서 확장, 성숙, 발전하고 있다. 특히 확장되는 레이어-2 블록체인에 묶인 총 가치(TVL)가 60% 증가했으며, 현재 120억 달러 이상이 브릿지에 묶여 있다.
이러한 레이어-2 체인들은 이더리움 블록 공간을 확장하고자 하며, 데이터와 최종성을 이더리움 메인체인에 앵커링함으로써 보안을 유지하려 한다.
이더리움의 또 다른 핵심 성장 분야는 새로운 지분증명(PoS) 합의 메커니즘을 통해 스테이킹된 ETH 총량이다. 올해 들어 스테이킹된 ETH 수량은 119% 성장했으며, 현재 스테이킹 프로토콜에 묶인 ETH는 3463.8만 개를 초과한다. 샌프란시스코 업데이트도 4월에 성공적으로 출시되어, 2020년 12월 비콘 체인 출시 이후 처음으로 스테이킹 참여자들이 인출을 완료할 수 있게 되었고, 스테이킹 제공업체와 설정이 재편되었다.
앞으로의 전망
비트코인 가격이 좋은 흐름을 보였지만, 상당 부분의 비트코인이 여전히 투자자 지갑에 장기 보유 상태로 잠들어 있다. 총 유통 공급량 1,957.4만 BTC 중 1,490만 개 이상(76.1%)이 거래소 외부에 보관되어 있으며, 155일 이상 이동되지 않았다. 올해 들어 82.5만 BTC가 추가되었으며, 이는 단기 보유자 공급량을 231.7만 BTC라는 사상 최저 수준으로 만들었다.
시장이 회복되면서 대부분의 투자자가 보유한 토큰이 이익 상태로 돌아갔다. 아래 차트는 손실 상태의 총 통화량이 약 190만 비트코인으로 줄었음을 보여주며, 이 중 대부분은 장기 보유자들이 2021년 고점 부근에서 매수한 물량이다.
반면 이익 상태의 공급량은 현재 유통 공급량의 90%를 초과했으며, 10월 반등으로 역사적 평균을 상회했다. 2023년 초에는 공급량의 50% 이상이 손실 상태였음을 감안하면, 이는 역사상 가장 빠른 회복 중 하나다(2019년 반등 다음으로 빠름).
아래 차트는 2015년 이후 각 연도별로 이익 상태 공급량 비율의 변화를 보여준다. 연도별 구분이 완벽하진 않지만, 비트코인 고전적인 4년 사이클을 통해 몇 가지 흥미로운 패턴을 발견할 수 있다:
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🟠 약세장 바닥/회복기: 저점 부근에서 매도한 통화들이 이익 영역으로 돌아오면서 이익 상태 공급량이 크게 증가.
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🔵 초기 강세장: 전반적인 상승 추세로 대부분의 통화가 이익 상태가 되며 새로운 사상 최고치로 향함.
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🟢 강세장 종료기: 시장이 사상 최고치에 도달하고 모든 토큰이 이익 상태가 되며, 시장이 고갈됨.
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🔴 주요 약세장: 시장 정점 이후 다수의 토큰이 손실 상태로 전환.
구조는 간단하지만, 이 프레임워크는 2015-16년, 2019-20년, 그리고 2023년 지금까지의 진전 사이에 유사성이 있음을 잘 보여준다.
마지막으로 투자자 수익성 주제에 대해, 2023년은 장기 보유자, 단기 보유자, 일반 보유자를 모두 이전의 손실 상태에서 적절한 이익 상태로 전환시켰다. 각 집단의 NUPL 지표는 아직 흥분될 만큼 높은 수준은 아니지만, 각 집단의 손익분기점을 분명히 상회하고 있다.
성숙해가는 파생상품 시장
2020~2023년 사이클의 두드러진 특징은 선물과 옵션 시장이 가격 노출과 유동성의 주요 장소로 자리잡았다는 점이다. 2023년은 중요한 해였는데, 옵션 시장의 미결제약정 규모가 선물 시장과 맞먹거나 오히려 초과할 정도로 성장했다.
두 시장 모두 현재 160억~200억 달러의 미결제약정을 보유하고 있으며, Deribit이 옵션 시장의 90% 이상을 계속 지배하고 있다. 이는 비트코인에 대한 기관 관심이 증가하고 있음을 나타내며, 트레이더와 포지션 보유자들이 옵션 시장을 활용해 더욱 복잡한 거래, 리스크 관리, 헷징 전략을 실행하고 있음을 보여준다.
선물 시장 내에서도 주목할 만한 지배력 변화가 나타났다. 규제를 받는 시카고상업거래소(CME)가 보유한 미결제약정이 역사상 처음으로 바이낸스 거래소를 초과한 것이다. 다시 한번 10월이 이러한 전환의 핵심 순간이었으며, 이는 기관 자본 유입을 시사한다.
BTC와 ETH 선물 거래량은 10월에 증가하여 일평균 520억 달러에 도달했다. 비트코인 계약이 거래량의 67%, 이더리움 계약이 33%를 차지했다.
선물 시장에서의 현금 및 아비트리지 수익률은 연간 세 가지 다른 단계를 거쳤으며, 이는 해당 분야로의 자본 유입 이야기를 전달한다:
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1월부터 8월까지 수익률은 약 5% 수준에서 변동했다. 이는 단기 미국 국채 수익률과 크게 다르지 않아, 거래의 추가 위험과 복잡성을 고려하면 상대적으로 매력이 없었다.
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8월부터 10월까지 수익률은 3% 미만으로, 26,000달러까지 가격 하락과 함께 낮은 변동성과 함께 하락했다.
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10월 이후 수익률은 8%를 돌파했다. 선물 베이시스가 현재 미국 국채 대비 300bp 이상 유지되고 있어, 마켓메이커 자본이 디지털 자산 분야로 복귀할 동기를 갖게 되었다.
스테이블코인 공급량
이전 사이클에서 비교적 새로운 현상은 스테이블코인이 시장 구조에서 맡는 큰 역할인데, 트레이더들의 주요 호가 통화이자 시장 유동성의 주요 공급원이 되었다.
2022년 3월 이후 스테이블코인의 총 공급량은 하락세를 보이며 정점 대비 26% 감소했고, 이는 시장 유동성에 큰 장애가 되었다. 이는 규제 압박(BUSD를 증권으로 지목한 SEC), 자본 회전(이자 없는 스테이블코인보다 미국 국채 선호), 약세장에서의 투자자 관심 감소 등 여러 요인 때문이다.
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