글래스노드: 비트코인, '왕복 여행'을 연출하며 반등에 저항 압력을 받는 모습
저자: CryptoVizArt, Glassnode
번역: 백화블록체인
주요 요점: 비트코인의 강력한 상승세는 이번 주 4만 4500달러라는 연중 최고치를 돌파한 후 2023년 세 번째로 큰 매도 물량에 부딪히며 저항을 경험했다. 일부 체인 기반 가격 모델은 투자자의 원가 기준과 네트워크 처리량을 기반으로 한 '공정 가치'가 뒤처지고 있으며, 향후 3만 달러에서 3만 6천 달러 사이에서 횡보할 가능성이 있음을 시사한다. 최근 몇 개월간 가격이 강하게 상승함에 따라 비트코인 단기 보유자들이 통계적으로 의미 있는 수준에서 이익 실현을 하면서 상승세가 일시 정지되었다. 비트코인 시장은 이번 주 들어 4만 200달러에 개장하여 4만 4600달러의 연중 최고치까지 반등했으나, 주말에는 다시 4만 200달러 수준으로 크게 매도되며 왕복 움직임을 보였다. 연중 고점으로의 상승 과정에서는 하루 +5.0% 이상의 반등이 두 차례 발생했는데, 이는 표준편차 기준 +1 이상의 움직임이다. 이번 조정 역시 강력하여 2500달러 이상(-5.75%) 하락하며 2023년 세 번째로 큰 일일 낙폭을 기록했다. 우리가 지난주 보고서에서 언급했듯이, 비트코인은 올해 매우 좋은 성과를 거두었으며 연초 이후 150% 이상 상승하며 대부분의 다른 자산들을 능가하고 있다. 이러한 맥락에서 연말을 앞두고 새로운 미실현 수익에 대한 투자자들의 반응을 주의 깊게 관찰하는 것이 중요하다.
1. 체인 기반 가격 모델로 사이클 안내하기
시장 사이클을 이해하는 데 유용한 도구 중 하나는 다양한 투자자 그룹의 체인 거래 데이터를 기반으로 측정되는 투자자 원가 기준이다. 우리가 살펴볼 첫 번째 원가 기준 지표는 활성 투자자 실현 가격으로, Cointime 경제 프레임워크에 따라 비트코인의 비교적 공정한 가치를 산출한다. 이 모델은 전체 네트워크의 공급 긴축 정도(HODLing)에 따라 실현 가격에 가중치를 적용한다. 대규모 보유는 공급을 제한하고 추정된 '공정 가치'를 높이며, 그 반대의 경우도 마찬가지다. 아래 그래프는 현물 가격이 전통적인 실현 가격(하한선 모델)보다 높지만 사이클 역사적 고점보다는 낮은 구간을 강조하고 있다. 이를 통해 다음과 같은 관측이 가능하다. 역사적으로 실현 가격 돌파와 새로운 최고가(ATH) 형성 사이의 시간 간격은 14~20개월이었으며, 2023년 현재까지는 11개월에 해당한다. 새로운 ATH로 가는 길은 항상 활성 투자자 실현 가격을 중심으로 ±50%의 큰 변동을 포함하는데, 이는 각 사이클의 오실레이터 형태로 나타난다. 만약 역사가 우리에게 방향을 제시한다면, 이 '공정 가치' 모델(현재 약 3만 6천 달러) 주변에서 수개월간의 변동성을 예고하고 있다.
메이어 멀티플(Mayer Multiple)은 또 다른 인기 있는 비트코인 기술적 가격 모델로, 가격을 200일 이동평균과의 비율로 단순히 표현한다. 200일 이동평균은 광범위하게 인정받는 장기적 상승장 또는 하락장 기울기를 판단하는 지표로서, 과매수 및 과매도 상태 평가에 유용한 기준점이 된다.
역사적으로 과매수와 과매도 상황은 메이어 멀티플 값이 각각 2.4 이상 또는 0.8 이하일 때와 일치한다.
현재 메이어 멀티플 지표는 1.47이며, 이는 이전 사이클에서(2021년 11월 ATH 포함) 일반적으로 저항대 역할을 했던 1.5 수준 근처이다. 2021-22년 하락장의 심각성을 반영하듯, 이 수준을 돌파한 지 33.5개월이 지났으며, 이는 2013-16년 하락장 이후 가장 긴 기간이다.
비트코인의 '공정 가치'를 평가하는 또 다른 관점은 NVT 가격 모델을 통해 체인상 활동을 가격 영역으로 전환하는 것이다. NVT Price는 네트워크를 달러 기준 가치 결제 계층으로서의 효용을 기반으로 네트워크의 근본적 가치를 추정하려 한다.
여기서 우리는 빠른 신호와 느린 신호를 제공하는 28일 및 90일 변형을 함께 고려한다. 전형적인 하락장에서 상승장으로의 전환 국면에서는 28일 변형이 90일 모델보다 더 높은 속도로 거래되는 것을 확인할 수 있는데, 이 현상은 10월 이후 계속되고 있다.
NVT 프리미엄(NVT Premium)은 느린 90일 NVT 가격 대비 현물 가격을 평가하는 데 사용할 수도 있다. 최근 반등은 2021년 11월 시장 정점 이후 NTV 프리미엄 지표가 기록한 가장 격렬한 피크 중 하나였다. 이는 네트워크 처리량 대비 단기적으로 잠재적인 '과대평가' 신호를 나타낸다.
2. 한계 투자자
이전에 우리는 새로운 투자자들(즉, 단기 보유자 STH라고도 함)이 국지적 고점과 저점 등 단기 가격 움직임을 형성하는 데 큰 영향을 미친다는 점을 논의했다. 반대로 시장이 장기적 극단에 도달할 때, 즉 새로운 ATH 돌파나 고통스러운 매도 사태 및 바닥 형성 기간에는 장기 보유자들의 활동이 더 큰 영향력을 행사하는 경향이 있다.
STH 행동의 영향력을 강화하기 위해 아래 그래프는 가격 변동(추세 및 변동성)과 이 투자자 집단의 수익성 변화 사이의 관계를 강조하고 있다:
STH 수익성 공급: 현재 현물 가격보다 낮은 원가 기준을 가진 STH가 보유한 '수익 중인' 토큰 수량.
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30D-Floor: 지난 30일 동안의 최저 '수익 중인' STH 토큰 공급량.
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90D-Floor: 지난 90일 동안의 최저 '수익 중인' STH 토큰 공급량.
이러한 30D 및 90D 지표를 통해 우리는 서로 다른 시간 창 내에서 '수익 중인' STH 자본의 비율을 측정할 수 있다. 즉, 이 지표들을 비교함으로써 얼마나 많은 STH 토큰이 30일 이내, 30~90일, 그리고 90일 이상의 기간 동안 '수익 중인' 상태에 있는지를 파악할 수 있다.
역사적으로 새로운 ATH 반등은 90일 보유 지표가 200만 비트코인을 넘을 때 동시에 발생했는데, 이는 이 그룹(강력한 투자자 기반)이 다소 긴 보유 기간을 유지하고 있음을 시사한다. 10월 이후의 반등은 주로 30일 변형을 끌어올렸으며, 이는 3만 달러 이상의 사이클 중간 수준을 넘어 아직 탄탄한 STH 기반이 형성되지 않았음을 나타낸다.
또한 2023년의 추이는 과거 사이클에 비해 상대적으로 낮은 수준을 보이며, 이는 우리가 이전에 논의했던 상대적 공급 긴축 상황을 더욱 강화한다.
3. 단기적 공포와 탐욕
다음 단계는 이러한 새로운 투자자들의 공포와 탐욕이 심화되는 시기를 식별하는 도구를 만드는 것으로, 과매수(고점) 또는 과매도(저점) 신호에 초점을 맞춘다. 이전에도 논의한 바 있는 STH 공급 손익비(Supply Profit/Loss Ratio)는 미실현 손익의 비율을 제공한다. 아래 그래프에서 볼 수 있듯이:
역사적으로 손익비 > 20은 과열 상태와 일치한다.
역사적으로 손익비 < 0.05는 과매도 상태와 일치한다.
손익비 ~ 1.0은 손익 균형을 나타내며, 일반적으로 현재 시장 추세 내에서 지지/저항 수준과 일치한다.
1월 이후 이 지표는 1 이상에서 거래되며 여러 차례 재테스트와 지지를 경험했다. 역사적으로 이러한 상황은 상승 추세 중에 흔히 나타나는 '저점 매수' 투자자 행동 패턴과 관련이 있다.
또한 10월 반등은 이 지표를 20이라는 과열 수준을 훨씬 상회하는 위치로 밀어올렸는데, 이는 높은 리스크 구조를 나타내며 NTV-Premium 지표와 유사한 '과열' 상태를 보여준다.
위의 진동 지표는 STH가 보유한 미실현 수익/손실을 설명하며, 이는 그들의 '지출 동기'로 간주될 수 있다. 다음 단계는 이러한 새로운 투자자들이 실제로 행동하여 수익(또는 손실)을 실현하고, 공급을 시장으로 되돌려 보내며 매도 압력(저항)을 유발하는지 여부를 평가하는 것이다.
아래 그래프는 STH 실현 수익/손실을 나타내는 네 가지 다른 측정 방법을 시가총액 기준으로 표준화하여 보여준다:
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STH 거래소 수익량 및 STH 실현 수익
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STH 거래소 손실량 및 STH 실현 손실
이 연구의 핵심 통찰은 실현 손익과 거래소 거래량의 읽기가 동시에 발생하는 시기를 식별하는 것이다. 즉, STH들이 대량의 토큰을 거래소로 보내며, 취득 가격과 처분 가격 사이의 평균 차이가 크다는 것을 의미한다.
이러한 맥락에서 이번 주 4만 4200달러까지의 상승은 높은 수준의 이익 실현 활동을 유도하였으며, 이는 이 집단이 장외 수익에 기반해 유동성 수요에 따라 행동했다는 것을 시사한다.
그런 다음, STH의 실현 수익이 과거 90일 평균보다 1개 이상의 표준편차만큼 증가한 날짜를 강조함으로써 이 관측 결과를 더욱 정교하게 다듬을 수 있다. 지난 3년간 이 지표가 지역적 정점에 있었음을 확인할 수 있다.
동일한 작업 흐름을 활용하면, STH의 큰 손실 기간은 일반적으로 주요 매도 사건 동안 1개의 표준편차 수준에 도달한다. 이는 투자자들이 당황하여 최근 확보한 토큰을 거래소로 되돌려 매각하고 있음을 나타낸다.
물론, 우리는 이 두 지표를 하나의 차트에 통합하여 STH 집단의 소비 행동을 기반으로 최근의 과열/과매도 상태를 식별하는 도구를 만들 수 있다.
우리가 볼 수 있듯이, 최근 4만 4200달러까지의 상승은 STH의 통계적으로 유의미한 이익 실현과 함께 발생했다. NTV 프리미엄과 장기간 유지된 실현 손익비 외에도, 잠재적인 수요 포화(고갈)가 작용하고 있음을 나타내는 여러 요인이 복합적으로 작용하고 있음을 알 수 있다.
4. 결론
비트코인은 이번 주 왕복 움직임을 보이며 연중 최고치까지 반등한 후 주 초 개장가로 되돌아왔다. 지금까지 매우 강했던 2023년 이후의 이번 반등은 저항을 받은 것으로 보이며, 체인 데이터는 STH가 핵심 동인임을 시사하고 있다.
우리는 비트코인의 국지적 과대평가 및 과소평가를 강조하는 일련의 지표와 프레임워크를 제시했다. 이 지표들은 투자자 원가 기준, 기술적 평균, 거래량 등의 체인 기반 기본 요소를 활용한다. 그런 다음 미실현 손익 지표에서 교차점을 찾을 수 있는데, 이는 투자자들이 언제 칩을 테이블 위에서 치우기 시작하는지를 보여준다.
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