Grayscale: 암호화폐의 공급 측 역학
작성자: Michael Zhao
번역: Lynn, 화싱차이징
공급 개념은 자본시장 역학에서 핵심적인 역할을 한다는 것은 비밀이 아니다. 이는 전통적인 주식 분야(유통주 발행이 기업의 주가에 영향을 미침)에서도 명백하며 급속도로 성장하는 암호화 세계에서도 마찬가지다.
Grayscale Research는 역사적으로 이러한 자산의 공급 역학 변화를 촉발시켜 온 비트코인 반감기, 이더리움의 머지(Merge), 샤펠라(Shapella) 업그레이드와 같은 중대한 공급 이벤트들을 분석했다. 우리는 이러한 사건들이 단순한 기술적 이정표를 넘어 미래의 공급 구조를 재편하고 시장의 가격 결정 방식에까지 영향을 줄 수 있는 전환점이라고 믿는다.
그레이스케일 암호화 부문 출범과 함께, 우리는 이러한 분석을 다른 암호화 자산들로 확장한다. 공개주식의 경우 공급 변화가 각각의 시가총액에 비해 일반적으로 점진적이지만, 암호화 자산은 갑작스러운 변화를 겪으며 동일하게 빠른 시장 반응을 유도할 수 있다.
암호화폐 공급이란 무엇이며 왜 팽창되는가?
근본적으로 공급 인플레이션은 의도적으로 도입된 특성이다. 그 주요 목적은 개발팀, 투자자, 그리고 보다 광범위한 사용자 커뮤니티라는 세 가지 핵심 그룹의 이해관계를 조율하는 것이다:
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개발팀에게: 통제된 공급 인플레는 중요한 자금 조달 메커니즘이다. 공급을 점진적으로 늘림으로써 프로젝트는 지속적인 개발, 유지보수 및 혁신에 필요한 자원을 확보할 수 있다. 안정적인 자원 유입은 프로젝트의 장기적 성장과 생존 가능성을 보장하는 데 필수적이며, 이는 궁극적으로 투자자와 사용자의 신뢰를 강화하는 데 기여한다.
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투자자에게: 공급의 증분적 증가는 직접적인 수익으로 전환될 수 있다. 스테이킹이나 보유를 통해 보상을 제공하는 암호화폐 생태계에서 공급 증가는 투자자에게 실질적인 리턴을 제공할 수 있다. 이러한 메커니즘은 초기 투자를 유인할 뿐 아니라 프로젝트에 대한 장기적 참여를 장려한다.
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커뮤니티에게: 보다 넓은 사용자 및 참여자 관점에서 보면, 공급 인플레는 생태계 내 적극적인 참여를 촉진하는 데 기여한다. 새로 생성된 공급량의 일부는 종종 커뮤니티 이니셔티브, 보조금 및 프로젝트에 할당된다. 이러한 노력들은 성장을 자극하고 혁신을 촉진하며 생태계 전체 가치를 높이는 것을 목표로 한다.
공급 인플레이션은 잠재적 이점을 지니고 있지만 적절한 균형을 이루는 것이 중요하다. 과도한 인플레이션은 자산 가치 하락을 초래하여 커뮤니티와 투자자 사이의 신뢰를 약화시킬 수 있다. 이러한 미묘한 균형은 다양한 암호화 자산들의 공급 인플레이션 및 배분 사례를 고려할 때 암호화폐 분야의 핵심 고려사항이다:
출처: token.unlocks.app, 2022년 12월 기준 데이터
다음 섹션에서는 다양한 형태의 공급 인플레이션이 역사적으로 가격에 어떻게 영향을 미쳤는지, 어떤 산업군이 더 심각한 인플레이션을 경험했는지, 그리고 공급 외부 요소들의 미묘함들을 살펴볼 것이다.
1년 회고: 토큰 총 공급 인플레이션
그림 1에서 볼 수 있듯이, 다양한 암호화 산업군 모두에서 토큰 공급 팽창의 전반적인 추세가 나타난다. 모든 산업군에서 공급량 증가가 일관되게 관찰되었다. 이 추세는 일부 프로젝트들이 적극적으로 사업을 확장하고 있는 것과 일치한다. 동시에 다른 블록체인 네트워크들은 검증자 또는 마이너들에게 운영 모델의 일환으로 토큰을 체계적으로 분배하고 있다.
그림 1: 대부분의 암호화폐 산업군은 올해 들어 공급량을 전반적으로 늘렸다. 출처: Coingecko, Grayscale Research, 2023년 12월 1일 기준 데이터. 설명 목적으로만 사용됨. 지수는 관리되지 않으며 지수에 직접 투자할 수 없다. 구성 비중은 변동될 수 있다.
이 차트는 몇 가지 주목할 만한 경향을 드러낸다. 우선, 소비자 및 문화, 유틸리티 및 서비스, 스마트 계약 플랫폼(SCP) 산업군이 올해 들어 가중 평균 인플레이션 수준이 가장 높았으며, 반면에 통화 산업군이 가장 낮았다. 이 관측 결과는 우리의 예상과 부합한다. 통화 카테고리는 역사상 가장 오래된 암호자산인 비트코인을 포함하며, 그 대부분의 인플레이션은 이전 년도들에 발생했다. 반면에 소비자 및 문화, 유틸리티 및 서비스 산업군은 비교적 새로운 자산을 포함하며 대체로 생명주기의 초기 단계에 있다. 따라서 이러한 신생 산업의 인플레이션은 작은 유통 공급량 기반에서 시작되기 때문에 상대적으로 큰 백분율 성장을 유도한다. 또 다른 흥미로운 측면은 유통 공급량의 갑작스러운 급증인데—이에 대해 자세히 다룰 것이다. 하지만 먼저 올해 들어 전반적인 실적과 그것이 산업 실적에 미친 영향을 점검할 필요가 있다(그림 2).
그림 2: 인플레이션이 큰 산업군일수록 연초 이후 가격이 낮은 경향이 있다. 출처: Coingecko, Grayscale Research, 2023년 12월 1일 기준 데이터. 설명 목적으로만 사용됨. 지수는 관리되지 않으며 지수에 직접 투자할 수 없다. 구성 비중은 변동될 수 있다.
놀랍지 않게도, 결과는 공급 인플레이션과 가격 추세 사이에 상당한 관계가 있음을 보여준다. 즉, 공급 인플레이션이 높은 산업군은 일반적으로 연간 가격 하락 경향을 보였다. 이 발견은 부문별로 관찰된 유통 공급량의 두드러진 피크를 더 깊이 탐구하기 위한 기초를 마련한다.
클리프 언락(Cliff Unlock)
그림 1에서 우리는 토큰 공급량이 갑작스럽고 현저하게 증가하는 것을 주목했는데, 이는 가파른 절벽과 놀랄 만큼 유사하다. 이는 '클리프 지급(cliff vesting)' 또는 '클리프 언락(cliff unlock)'의 사례로, 토큰이 갑작스럽게 대량으로 해제되는 현상을 설명하는 용어다. 일부 프로젝트는 안정적인 성장 전략을 반영하거나 네트워크 참여자들과의 사전 정의된 보상 일정에 부합하도록 토큰을 점진적으로 방출할 수 있지만, 다른 프로젝트는 주요 개발 단계 완료나 펀딩 라운드와 같은 주요 이벤트 동안 대량의 토큰을 즉시 방출할 수도 있다.
이러한 대규모 릴리스는 일반적으로 토큰의 스마트 계약이나 거버넌스 프로토콜에 사전 정의되어 있어 공급량 차트에서 관찰되는 '클리프' 형태를 만든다. 실제 사례로, 한 블록체인 스타트업이 처음에 1년간 토큰을 락업한 후 핵심 팀에게 총 공급량의 20%를 한 번에 방출하는 경우를 들 수 있다. 이런 방출은 공급량 차트에서 급격한 상승으로 나타나며, 다른 토큰들의 점진적 증가 또는 안정된 공급량과 뚜렷한 대조를 이룬다. 옐로스톤 국립공원에서 늑대를 갑작스럽게 재도입한 것이 과학자들에게 자연 생태계에서 포식자의 역할을 연구할 수 있는 독특한 기회를 제공했던 것처럼, 새롭게 추가된 토큰 블록의 갑작스러운 도입 역시 다양한 블록체인 생태계의 토큰 이코노믹스를 연구할 수 있는 실험적 변수 조정의 기회를 제공한다.
점진적인 분배는 여러 요인의 영향을 받을 수 있어 가격에 미치는 영향을 파악하기 어려울 수 있지만, 클리프는 더 명확한 사례를 제공한다. 그들의 거대한 규모와 유통 공급량에 대한 직접적인 영향 덕분에, 공급 변화가 가격 결정에 어떻게 영향을 미치는지를 식별하고 이해하기 쉬운 지표가 된다.
우리의 암호화 산업 분석에서 우리는 순환 공급량 언락이 5%에서 10% 사이인 약 400건의 개별 사례에 특히 주목했다. 이 조사는 2021년 1월 1일부터 2023년 12월 1일까지의 기간을 포함한다. 우리는 시장 반응을 관찰하기 위해 평균 가격 차이를 95% 신뢰구간과 함께 그래프로 표시했다(그림 3). 이 분석은 각 언락 이벤트 전후 30일의 가격을 비교하여 이러한 중요한 공급 언락이 전반적으로 시장 가격에 어떻게 영향을 미치는지를 포괄적으로 이해할 수 있게 해준다.
그림 3: 언락일 이전에는 가격이 높은 경향이 있고, 이후에는 낮은 경향이 있으며 이는 예상과 일치함. 출처: Coingecko, Grayscale Research, 2023년 12월 1일 기준 데이터. 설명 목적으로만 사용됨. 과거 실적이 미래 실적을 예시하지 않는다.
흥미로운 패턴이 나타났다: 일반적으로 가격은 공급 언락 이벤트 30일 전에 상승하는 경향이 있어 시장이 선제적으로 반응함을 나타낸다. 반대로 언락 후 30일 동안 가격이 눈에 띄게 하락한다. 이 그래프를 부문별로 더 깊이 분석하면(그림 4), 이 추세가 암호화폐 시장의 다양한 영역에서 적용됨을 알 수 있다:
그림 4: 암호화폐 산업별 언락 전후 가격 차이 분석. 출처: Coingecko, Grayscale Research, 2023년 12월 1일 기준 데이터. 설명 목적으로만 사용됨. 과거 실적이 미래 실적을 예시하지 않는다. 지수는 관리되지 않으며 지수에 직접 투자할 수 없다. 구성 비중은 변동될 수 있다.
처음에는 놀라울 수 있지만, 통화 부문은 클리프 언락 이벤트 전후 30일 동안 가장 두드러진 가격 변동을 보였다. 그러나 주목할 점은 이 부문이 단지 9건의 그러한 클리프 언락만 경험했다는 것이다. 반면에 유틸리티 및 서비스 산업군은 191건의 클리프 언락을 경험했다(그림 5). 부문 간 언락 빈도의 현격한 차이는 다른 부문에 비해 사례 수가 적기 때문에 통화 부문의 데이터가 편향되었을 가능성을 시사한다. 그러나 우리가 그림 2에서 본 바와 같이, 통화 산업군은 전반적으로 이미 대부분의 인플레이션을 경험했다.
그림 5: 산업별 클리프 언락 횟수. 출처: Coingecko, Grayscale Research, 2023년 12월 1일 기준 데이터. 설명 목적으로만 사용됨. 과거 실적이 미래 실적을 예시하지 않는다. 지수는 관리되지 않으며 지수에 직접 투자할 수 없다. 구성 비중은 변동될 수 있다.
큰 언락 이벤트 이후에는 부정적인 가격 변동이 더욱 뚜렷한 경향이 있는데, 이는 예상과 부합하는 발견이다. 5%~10%의 언락량과 2%~5%의 언락량의 영향을 비교하면, 언락량이 클수록 가격에 미치는 부정적 영향이 더 크다는 것을 알 수 있다(그림 6).
그림 6: 더 큰 언락량은 언락 전후 가격에 더 두드러진 영향을 미친다. 출처: Coingecko, Grayscale Research, 2023년 12월 1일 기준 데이터. 설명 목적으로만 사용됨. 과거 실적이 미래 실적을 예시하지 않는다.
심층 분석 및 기타 고려사항
집계 분석은 일반적으로 인플레이션 증가가 가격 하락을 유도하는 경향이 있음을 보여주지만, 이러한 추세가 보편적이지 않다는 점을 인식하는 것이 중요하다. 유틸리티 및 서비스 부문의 대표적인 예로는 Chainlink의 LINK가 있으며, 이는 2023년 해당 산업의 인플레이션에 크게 기여했다. LINK는 2023년 세 차례의 중대한 클리프 언락 이벤트를 겪었으며, 5억 달러 이상의 토큰이 해제되었다. 본문에서 제시된 전반적 추세에 따르면 LINK의 가격이 크게 하락할 것으로 예상할 수 있다. 그러나 놀랍게도 그렇지 않았다. LINK의 가격은 공급량 언락과의 관계에서 예상되는 패턴을 따르지 않았으며, 이는 공급량 언락과 가격 변동 간의 상관관계가 개별 토큰 및 그 고유한 시장 환경에 따라 상당히 달라질 수 있음을 나타낸다.
그림 7: Chainlink의 LINK 공급 언락은 전반적인 공급 언락 추세를 따르지 않는 것으로 보인다. 출처: Coingecko, Grayscale Research, 2023년 12월 1일 기준 데이터. 설명 목적으로만 사용됨. 과거 실적이 미래 실적을 예시하지 않는다.
2023년 LINK의 클리프 언락은 사설로 이루어졌으며, 배정된 물량은 직접적으로 Chainlink Labs로 갔다. 이러한 언락의 성격을 고려할 때, 언락량이 크더라도 Chainlink 팀이 판매하지 않았거나 마켓메이커와 협력하여 토큰 가격에 미치는 중대한 영향을 완화했다고 보는 것이 타당하다. 이러한 사례는 중요한 측면을 강조한다: 클리프 언락의 수취자는 그 시장 영향력을 결정하는 데 핵심적인 역할을 한다. 수취인이(이 경우 Chainlink Labs처럼) 대량의 토큰을 독립적으로 또는 전문 트레이더를 통해 거래할 능력을 갖추고 있다면, 이러한 능력은 언락이 토큰 가격에 미치는 영향을 상당히 좌우할 수 있다. 이것은 모든 사설 언락에 반드시 적용되는 것은 아니지만, 강력한 시장 영향력과 많은 자원을 가진 성숙한 프로젝트의 경우 충분히 가능한 일이다.
결론
암호화폐 토큰 이코노믹스를 깊이 분석하면 공급 언락의 미묘함을 이해하는 것이 가격 역학을 이해하는 데 필수적임을 알 수 있다. 언락 수취인과 대량 토큰을 복잡한 방법을 사용해 거래할 수 있는 능력 등은 핵심 고려사항이다. 토큰을 관리하는 팀들에게 이 분석은 전략적 접근법을 제안한다: 더 작고 더 자주 언락하는 방식을 선택하면 시장의 격렬한 변동을 피하면서 토큰 가격 안정성을 도울 수 있다. 프로토콜 팀들이 성장하고 확장함에 따라 전략적으로 공급 언락을 관리하는 것은 프로젝트의 지속 가능한 성장을 촉진하는 강력한 도구가 될 수 있다. 투자자들이 디지털 경제를 계속 탐색해 나갈 때 이러한 메커니즘을 이해하는 것은 건전한 경제적 참여의 선순환을 갖춘 프로젝트와 붕괴 위험에 직면한 프로젝트를 구별하는 데 도움이 될 수 있다.
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