바닥 다지기의 적기: 약세장에서의 2차 시장 바닥 투자 대상과 전략 탐討
진행자: Alex Mint Ventures 연구 파트너
게스트: 장신 Old Fashion Research 창립자, 정사위 헤드클래스 리서치 책임자, 로렌스 Mint Ventures 연구원
녹음 일시: 2023.11.03
안녕하세요, WEB3 Mint To Be에 오신 것을 환영합니다. 이 프로그램은 Mint Ventures가 주최하는 것으로, WEB3 세계에서 사실을 명확히 하고 현실을 이해하며 공감대를 찾기 위해 끊임없이 질문하고 깊이 있게 사고합니다. 저는 Mint Ventures의 연구 파트너인 Alex입니다. 오늘은 특별히 세 분의 전문가를 모시고 '약세장(熊市)'에서의 저점 매수(抄底) 전략에 대해 이야기 나누겠습니다.
공지: 본 에피소드에서 논의된 내용은 각 게스트 소속 기관의 견해를 반영하지 않으며 언급된 프로젝트는 어떠한 투자 권유도 아닙니다.
Alex: 이번 팟캐스트에는 웹3 분야의 세 투자자를 초대했습니다. 모두 1차 및 2차 시장에서 오랜 경험을 가진 분들입니다. 먼저 장신 선생님은 과거 분산형 캐피털과 바이낸스 랩스에서 투자를 담당하셨고, 현재는 올드패션 리서치의 창립자이십니다. 다음으로 정사위 선생님은 헤드클래스의 투자연구 책임자이며, 마지막으로 우리 Mint Ventures의 연구원 로렌스입니다. 세 분께서 간단히 인사와 업무 범위를 소개해 주시기 바랍니다.
장신: 안녕하세요, 저희 올드패션 리서치는 다중 전략 펀드입니다. 과거에는 M&A 중심으로 운영되며 주로 1차 시장 투자에 집중했지만, 최근 들어 2차 시장에서도 일부 투자와 자산 배분을 시작하고 있습니다.
정사위: 안녕하세요, 헤드클래스는 두 가지 일을 주로 합니다. 하나는 일반 대중을 위한 프로젝트 조사 보고서를 발간하는 것이고, 다른 하나는 2차 시장 투자 참여입니다. 저는 여기서 투자연구 업무 관리를 맡고 있으며, 일부 2차 시장 투자에도 직접 참여하고 있습니다.
로렌스: 저는 Mint Ventures에서 연구를 담당하고 있으며, 특히 DeFi 전체 카테고리, 스테이블코인, 파생상품 그리고 혁신적인 체인 상 프로젝트들을 주로 관찰하고 있습니다.
시장 사이클 판단
Alex: 첫 번째 질문은 사이클에 관한 것입니다. 현재 여전히 약세장이거나 그 말기에 있다고 보는 사람들이 있는 반면, 이미 강세장 초기라고 보는 사람들도 있습니다. 앞으로 오랜 기간 동안 깊고 긴 약세장 사이클이 다시 올 가능성에 대해서도 의견이 분분합니다. 세 분은 사이클을 판단할 때 어떤 기준을 사용하시나요?
장신: 제 개인적인 생각부터 말씀드리겠습니다. 유동성 측면에서 보면 지금은 완전한 약세장이라고 보긴 어렵습니다. 물론 강세장처럼 유동성이 넘쳐흐르는 상태까지는 아직 멀었지만, 점차 유동성이 회복되고 있다는 신호는 확인할 수 있습니다. 저는 현재를 '약세장 말기에서 강세장 초기' 또는 '약세장 후반부'로 보고 있습니다. 어제만 해도 SOL의 거래량이 약 30~40억 달러였고, 시가총액은 160억 달러 정도였습니다. 이더리움과 비트코인 역시 거래량이 회복세를 보이고 있습니다.
어제 비트코인 거래량은 약 340억 달러, 이더리움은 139억 달러였는데, 이는 작년 말보다 30~40% 증가한 수치입니다. 데이터는 나중에 다시 확인하겠습니다. 거래량 측면에서 보면 유동성 고갈 상태에서 서서히 벗어나고 있다고 느낍니다. 특히 2022년 말에는 극심한 유동성 부족으로 인해 이상한 가격 폭락이나 급등 현상이 나타났지만, 그런 현상도 점차 줄어들고 있습니다. 심리적 측면에서도 특정 주제가 순환되거나 섹터 로테이션이 이루어지는 경향이 감지됩니다. 이 추세는 아직 명확하지 않지만, 일부 강력한 알트코인이 메인 플레이어들의 포지션 축적이 시작된 흔적을 보이고 있습니다. 비트코인도 장기간 횡보하던 구조를 돌파했고, 전반적으로 시장이 회복되는 분위기를 느낍니다.
정사위: 제 개인적인 견해를 말씀드리겠습니다. 이것은 기관의 입장이나 투자 조언이 아니니 참고만 해주시기 바랍니다. 결론부터 말씀드리면, 제가 장 선생님의 의견에 어느 정도 동의합니다. 아직 모든 자금을 투입해야 할 만큼 확실한 강세장 초기 단계는 아니라고 봅니다. 과거에는 단순히 약세장과 강세장 두 단계로 나눴지만, 지금은 세 단계로 나누는 것이 더 적절하다고 생각합니다. 즉, 일방적으로 상승하는 강세장과 일방적으로 하락하는 약세장, 그리고 그 사이의 전이 단계입니다. 지난 사이클을 예로 들면, 312 이후부터 2021년 11월까지가 일방 상승 국면이었고, 2021년 11월부터 2022년 11월까지가 일방 하락 국면이었습니다. 가장 미묘한 것은 바로 그 사이, 즉 2022년 11월부터 현재 그리고 미래 어느 시점까지의 구간입니다.
저는 이를 세 번째 단계로 보고 있습니다. 이렇게 보는 이유는 제가 주로 알트코인에 집중하기 때문인데, 이 세 번째 단계에서는 비트코인과 알트코인이 동기화되지 않으며, 심지어 알트코인끼리도 서로 다른 움직임을 보입니다. 기존의 두 단계로 나누면 비트코인과 알트코인 투자 전략 수립에 모순이 생길 수 있습니다. 현재 저는 마치 지난 사이클의 2019년 무렵에 있는 듯한 느낌입니다. 비트코인의 바닥은 작년 11월에 거의 형성됐을 가능성이 크지만, 많은 알트코인은 여전히 바닥 탐색 중입니다. 일부는 바닥이 보이기 시작했고, 또 다른 일부는 아직 탐색 중입니다. 저는 아직 모든 자금을 투입하지 않았으며, 완전한 강세장이 시작됐다고 보지도 않습니다.
로렌스: 저도 두 분의 견해와 비슷합니다. 현재가 약세장 말기라면 최소한 중후반부일 가능성이 큽니다. 아직 추가 하락 가능성은 있지만, 지금 매수한다면 선택한 자산이 지나치게 나쁘지만 않다면 시간만 손해볼 뿐 원금 손실은 없을 것으로 봅니다. 제 판단으로는 어떤 데이터를 보더라도 아직 강세장까지는 거리가 있습니다. 체인 데이터나 스테이블코인 총량 등 여러 지표를 종합하면 여전히 약세장 중후반부의 진탕 국면에 있다고 봅니다.
Alex: 저희도 주변 몇몇 분들과 주기성 문제에 대해 계속 논의해 왔습니다. 의문점은, 사람들은 약세장에서 강세장으로의 전환 시점이나 강세장 사이클의 도래 시점에 대해 비교적 높은 수준의 일치를 보이는 것 같습니다. 물론 이는 우리가 조사하거나 논의한 범위가 좁아서일 수도 있겠지만, 전체적으로 보면 2024년 하반기에서 2025년 사이에 본격적인 강세장 사이클이 올 가능성이 크다는 데 동의하는 분들이 많습니다. 이러한 일치성에 대해 반사성(reflexivity) 문제가 발생할 수 있지 않을까요? 즉, 모두가 그렇게 생각하면 오히려 강세장이 예정대로 오지 않을 수도 있다는 것입니다. 정 선생님은 이 문제에 대해 어떻게 생각하시나요? 이런 일치성은 주변 사람들만의 생각인지, 아니면 대부분의 사람이 그렇게 생각하는 걸까요?
정사위: 우선 제가 수집한 정보는 아주 작은 표본에 불과합니다. 방금 말씀하신 대로, 내년 하반기 또는 내년 말쯤 강세장이 시작될 것이라는 전망이 실제로 제 주변에도 일부 있습니다. 하지만 동시에 더 낙관적인 시각도 존재합니다. 일부는 최근 이미 '철저한 바닥(铁底)'이 형성됐고 강세장이 시작됐다고 보는 사람들도 있고, 약세장 말기에서 강세장 초기로의 전환은 확실한 신호를 주지 않기 때문에 누군가는 현재가 그 중간 지점이라고 생각할 수도 있습니다.
또한 ETF 승인 기대감과 내년 4월경 예정된 반감기(halving)가 함께 작용하여 강세장을 촉발할 수 있다는 시각도 있습니다. 따라서 제가 접한 소규모 집단 내에서는 그렇게 일치된 견해는 아닙니다. 다만 만약 대부분의 사람들이 정말로 내년 하반기 혹은 내년 말이라는 시점을 예측한다면, 말씀하신 반사성 효과가 분명히 발생할 것입니다. 다음 분기 강세장이 온다고 예측되면 많은 사람들이 미리 저점 매수를 하거나 포지션을 잡을 것이며, 이는 전체 타임라인에 영향을 줄 수 있기 때문입니다.
Alex: 장 선생님은 해외에 계셔서 많은 친구, 프로젝트팀, 투자기관들과 접촉하고 계십니다. 장 선생님의 견해도 한번 들어보고 싶습니다.
장신: 네, 말씀하신 점 매우 잘 짚어주셨습니다. 알려진 예측은 당연히 반사성을 유발할 수 있습니다. 미국 주식시장이나 거시경제 사이클도 마찬가지인데, 금리 인하 시기나 연준의 정책 변화에 대한 예측 역시 반사성을 포함합니다. 예를 들어 올해 금리 인하가 어려울 것이고 내년 어느 시점부터 시작될 것이라는 전망은 시장에 영향을 미칩니다. 그런데 저는 암호화폐 시장의 반사성은 전통 시장만큼 강하지 않다고 봅니다. 암호화폐 시장이 거시경제나 주식시장과 연동되다가도 일정 기간은 오히려 독립적인 움직임을 보이기도 합니다. 올해 초까지만 해도 밀접한 연동이 있었지만, 최근 들어선 미국 주식은 조정 중인데 암호화폐는 여전히 강세를 보이고 있습니다. 그래서 암호화폐 시장 자체의 성장 특성이 있다고 생각합니다.
첫째, 거시경제 사이클은 영향을 받습니다. 예를 들어 내년 말쯤 금리 인하가 시작될 것이라는 전망은 강세장을 예고할 수 있습니다. 그러나 이와 함께 암호화폐 시장 고유의 특성도 고려해야 하는데, 시장 규모가 상대적으로 작기 때문입니다. 첫째, ETF 승인 기대감이 언제 실현될지가 중요합니다.
둘째, 미국의 전체적인 규제 환경은 여전히 매우 부정적입니다. 이전 사이클에서는 규제 완화에 대한 기대가 과도하게 반영되었는데, 언제 회복될지, 그리고 SBF 사건이 결론난 후 미국 주류 사회가 암호화폐에 대해 긍정적인 시각을 갖게 될지 여부가 산업 리듬에 영향을 줄 수 있습니다. 이러한 산업 고유의 특성은 거시경제만으로는 암호화폐 시장의 타이밍을 완전히 맞추기 어렵다는 점을 의미합니다.
Alex: 혹시 주변에 우리가 가진 견해와 다르게, 강세장이 2025년에도 오지 않을 것이라거나 약세장이 매우 오랫동안 지속될 것이라고 보는 분들이 계셨고, 그 주장의 논리가 꽤 설득력이 있었다면 공유해주실 수 있을까요?
장신: 좋은 질문입니다. 저는 시장에 대해 매우 비관적인 견해를 가진 사람들을 만난 적이 있습니다. 예를 들어, 강세장이 이전처럼 6만 9천 달러까지 도달하지 못할 것이라는 주장이 있었죠. 제가 완전히 동의하는 입장은 아니지만, 그들의 근거를 설명드리겠습니다. 첫째, 미국의 규제 완화 기대가 이전 사이클에서 과도하게 반영되었다는 점입니다. 당시 강세장에서는 미국의 주류 기관뿐만 아니라 일반 투자자들도 다양한 채널을 통해 대거 진입했습니다. 실버뱅크, 페이팔, 로빈후드 등의 채널이 있었고, FTX의 입출금도 미국 내에서 매우 편리했습니다. 디파이를 통한 진입과 SBF, 트라이아치 등 펀드들의 지속적인 레버리지 확대는 시장 가격을 인위적으로 부풀렸습니다.
이러한 상황은 강한 규제 환경 아래서 재현되기 어렵습니다. 한 번 광란을 경험한 후, 같은 수준의 열광을 다시 유도하기는 쉽지 않을 것입니다. 둘째, 시장 전체 규모가 커졌다는 점입니다. 현재 비트코인의 시가총액은 약 6000억 달러입니다. 이를 2~3배로 늘리려면 1조 2천억~1조 5천억 달러가 필요합니다. 하지만 많은 사람들이 비트코인의 실제 활용 사례가 아직 이 정도 가치를 뒷받침할 만큼 성숙하지 않았다고 봅니다. 물론 저는 좀 더 낙관적인 입장입니다.
약세장 저점 매수 전략
Alex: 지금까지 사이클에 대한 전반적인 견해를 나누었습니다. 아마도 현재는 약세장 말기에서 강세장 초기로 넘어가는 과도기일 가능성이 큽니다. 유명한 투자 격언 중 "강세장은 망설임 속에서 태어난다"라는 말이 있는데, 의견이 분분하고 혼란스러운 시기가 오히려 강세장이 조용히 시작되는 시기일 수 있습니다. 좀 더 구체적인 질문을 드리겠습니다. 포지션 비중이 어떻게 되든, 여러분은 이미 저점 매수를 위한 배치와 실행을 시작하셨을 텐데요. 현재의 저점 매수 계획과 전반적인 접근 방식은 어떻습니까? 여기서 구체적인 프로젝트는 나중에 논의하고, 전략적인 관점에서 말씀드리겠습니다. 로렌스 먼저 말씀해 주세요.
로렌스: 저는 개인적으로 현재 거의 풀포지션 상태이며, 최근에는 일부 물량을 줄일 계획을 가지고 있습니다. 저점 매수는 작년 하반기부터 시작해서 정기적으로 투자해왔고, 최근에는 거의 풀포지션에 가까워졌습니다. 전반적인 전략은 작년 11월 FTX 사건 이후 극도로 비관적인 분위기를 느꼈을 때 시작되었습니다. 당시가 바닥인지 확신은 없었지만, 정기 투자를 시작했습니다. 그런데 올해 초 급등세가 예상보다 빠르게 나타나면서 약간 혼란스러웠습니다. '왜 이렇게 빨리 오르는 걸까?'라는 생각도 들었죠. 지난 1년간은 주로 정기 투자를 해왔습니다.
Alex: 저도 말씀드리겠습니다. 저희 기관은 작년 두 시점에 저점 매수를 진행했습니다. 하나는 루나 폭락 당시, 다른 하나는 FTX 폭락 당시였습니다. 시장 예상을 벗어난 극단적인 사건이 발생했을 때 상당량을 매수했습니다. 저 개인적으로도 이 두 시점에 포지션을 크게 늘렸습니다. 현재 제 전체 포지션은 풀포지션에 소규모 레버리지를 단 상태입니다. 소규모 레버리지란 현물 자산을 담보로 일부 자금을 빌려 추가로 자산을 매수한 것을 의미합니다. 최근 반등 폭이 큰 일부 자산은 일부 물량을 줄였기 때문에 현재는 풀포지션에 아주 소규모 레버리지 상태입니다. 전반적인 전략은 앞서 로렌스가 말씀하신 것과 비슷합니다. 지금 좋은 우량 자산을 매수하면 장기적으로 볼 때 시간만 손해볼 뿐 수익률은 괜찮을 것으로 봅니다.
저의 전략은 정기 투자보다는 극단적인 사건 발생 시 대규모 매수를 좋아합니다. 이후에 또 다른 극단적 사건이 발생하면 레버리지 비중을 더 늘릴 계획입니다. 그렇지 않다면 현재 포지션을 유지할 것입니다. 단기적으로 너무 빠르고 급격한 상승이 나타나면 일부 물량을 줄일 수 있습니다. 결국은 향후 여전히 하락 변동성이나 예상치 못한 사건이 발생할 가능성을 노리는 것입니다. 만약 그런 일이 없다면, 강세장 수익률이 다소 낮아질 수 있겠지만, 이것이 제 개인적인 전략입니다. 정 선생님께서는 개인적으로 또는 헤드클래스로서 참고할 수 있는 저점 매수 전략이 있으신지요?
정사위: 우선 제 개인적인 접근법부터 말씀드리겠습니다. 구체적인 저점 매수 계획은 투자 스타일과 전략에 따라 다릅니다. 제 투자 스타일은 크게 세 가지입니다. 첫째, 주로 알트코인에 집중하며 비트코인, 이더리움은 거의 하지 않습니다. 둘째, 장기 투자 위주이며 중단기 투자는 거의 하지 않습니다. 셋째, 주로 역발상(좌측) 투자를 하며, 추세 투자(우측)는 거의 하지 않습니다. 이러한 전제 하에, 제 현재 포지션은 두 분과 다소 다를 수 있습니다. 전체적으로 보면 다소 낮은 편입니다. 구체적인 저점 매수 계획을 말씀드리면, 시기적으로 보았을 때, 말씀하신 대로 강세장은 망설임 속에서 태어납니다. 약세장 말기에서 강세장 초기로 전환될 때, 저는 먼저 비트코인과 이더리움을 일부 매수합니다. 비트코인과 이더리움을 보유함으로써 상승장을 놓칠 위험을 줄일 수 있고, 하락 시에도 손실 폭이 크지 않기 때문입니다.
지난 사이클을 보면, 2019년 말은 이미 꽤 좋은 구매 시점이었습니다. 312는 10년 또는 20년에 한 번 있는 극단적 상황이었지만, 이번 사이클에서는 기초 확률이 낮은 이런 사건을 고려하지는 않겠습니다. 물론 언제든지 블랙 스완은 발생할 수 있습니다. 진짜로 점점 강세장으로 전환된다고 느껴질 때, 저는 알트코인 배치를 시작할 것입니다. 알트코인 매수도 분할 매수합니다. 앞서 언급했듯이 알트코인들 간의 움직임은 동기화되지 않습니다. 예를 들어 제가 관심 있는 10개의 알트코인 중, 최근 두 달 사이에 세 개는 이미 포지션을 채웠고, 여섯 개는 일부만 매수했거나 아직 손을 대지 않은 경우도 있습니다. 이것이 어려운 점인데, 관심 있는 각 프로젝트의 바닥 탐색 구간과 그 시기, 위치를 판단해야 하기 때문입니다.
따라서 저는 다양한 알트코인의 가격대에 따라 다른 시기에 매수를 고려합니다. 또한 유동적인 자금을 일부 확보합니다. 지난 사이클에서 저는 제 포트폴리오 일부가 큰 수익을 낼 것이라고 확신했습니다. 하지만 실제로는 제가 이해하기 어려운 코인들이 강세장에서 엄청난 수익을 올리는 것을 보았습니다. 그래서 이후에는 약간의 추세 투자도 시도하게 되었습니다. 현재 시장은 초기 단계이며 특별한 행태가 나타날 수 있기 때문에, 일부 자금을 이런 흐름에 시도해 보는 것입니다. 물론 역발상 투자가 제 핵심이고, 추세 투자는 시도 수준에 그칩니다.
Alex: 방금 알트코인에 대해 언급하셨는데, 약세장에서 알트코인을 저점 매수할 때 어떤 기준으로 선택하시나요? 대략적인 접근 방식이 있으신지요?
정사위: 대략적인 프레임워크는 간단합니다. 첫째, 좋은 프로젝트, 둘째, 좋은 가격. 프레임은 간단하지만 실행은 매우 어렵습니다. 좋은 프로젝트란 기본적으로 우수한 프로젝트를 의미하며, 결과적으로 좋은 자산이 됩니다. 좋은 자산은 매우 우수한 프로젝트여서 가격이 다소 매력적이지 않아도 괜찮거나, 중간 수준의 프로젝트라도 가격이 매우 매력적일 경우입니다. 예를 들어 유니스왑(Uniswap)은 대부분의 시장 참가자들이 기본적으로 우수한 프로젝트라고 생각하지만, 현재 가격이 매력적인지, 즉 다음 강세장에서 얼마나 오를지, 그 확실성은 얼마인지, 또는 단순히 수학적 기대값으로 계산하면, 이렇게 좋은 프로젝트라도 반드시 좋은 자산이 되지는 않는다고 봅니다. 이것이 제 개인적인 견해입니다.
반면, 백마코인처럼 우수하지 않은 프로젝트들도 있습니다. 이들은 발전 과정에서 많은 불확실성을 내포하고 있어 향후 좋아질 수도 있고 나빠질 수도 있습니다. 일반적으로 저는 이런 프로젝트를 고려하지 않지만, 현재 시가총액(FDV)이 1억 달러 미만이라면 더 관대한 기준을 적용합니다. 시가총액이 낮고, 심지어 천만~2천만 달러 수준이라면 일부 포지션을 시도합니다. 만약 잘못되어 실패하면 인정하고, 만약 예상대로 성장하면 유니스왑 같은 백마코인을 뛰어넘는 수익률을 얻을 수 있기 때문입니다. 종합적으로 보면, 프로젝트를 평가할 때 기본적인 요소와 가격을 모두 고려해야 합니다. 때때로 이 업계의 가격 변동성이 너무 크다고 느끼기 때문에, 저는 기본적으로 5대5, 때로는 6대4로 나눠서 6은 가격에, 4는 기본적인 요소에 배분합니다.
Alex: 방금 개인적인 접근법을 말씀하셨는데, 기관 차원에서 개인적인 접근법과 다른 점이 있으신가요?
정사위: 기관은 자금 규모와 운영 스타일이 달라 다릅니다. 먼저 저희 기관은 전체 자금을 여러 투자 매니저가 운용하며, 저는 그 중 일부를 담당합니다. 제가 운용하는 부분은 개인적인 스타일과 유사합니다. 이는 우리 대표가 요구한 사항인데, 개인 스타일대로 하지 않으면 두 가지 방법을 동시에 실행할 수 없기 때문입니다. 차이점은 주로 두 가지입니다.
첫째, 기관은 자금 규모가 크기 때문에 개인적인 운영보다 덜 공격적입니다. 예를 들어 추세 투자 측면에서, 제가 추세 기회를 발견하면 시도할 수 있지만, 큰 자본의 경우 그렇게 하지 않고 확신이 있을 때만 행동합니다.
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