Thala Protocol에 깊이 들어가기: Aptos 네이티브 스테이블코인 위에서 구축된 최초의 DeFi 프로토콜
최근 1개월 이상의 암호화폐 시장을 돌아보면 다시금 회복 조짐이 보이고 있다. 다양한 서사와 섹터 순환 속에서 신규 퍼블릭 체인 Aptos의 성과는 특히 인상적이었다. 1월 중순부터 불과 20일 만에 Aptos 가격은 4달러에서 20달러까지 치솟았으며, 아시아 시장 특히 한국 거래량은 한때 매우 뜨거웠다.
"가격 상승이 곧 정의"라는 원칙 아래 사람들은 쉽게 시장 심리에 주목하게 되고, Aptos에 언제 진입하거나 이탈할지에 대한 논의는 끊이질 않는다. 그러나 활기찬 시장 분위기와 대조적으로 현재 Aptos 체인의 실제 발전 상황은 다소 썰렁한 실정이다.
DefiLlama 통계에 따르면, Aptos 체인의 TVL(총 가치 잠금액)은 단 5300만 달러에 불과해 모든 퍼블릭 체인 중 31위를 기록했다. 체인 내 생태계 프로젝트 수, 스테이블코인 총량 등의 데이터 역시 인기 있는 신규 퍼블릭 체인들과 비교했을 때 상당한 격차를 보이고 있다.
데이터의 세로적 비교는 현재 Aptos 생태계의 취약함을 직관적으로 보여주며, 특히 네이티브 DeFi 및 스테이블코인 부족 문제가 더욱 두드러진다. Pancakeswap이 Aptos 전체 TVL의 절반 이상을 차지하고 있으며, 체인상 스테이블코인 USDC의 시장 점유율은 거의 80%에 달한다.
반면에 BSC, Curve, AAVE 등 유명 퍼블릭 체인 및 DeFi 애플리케이션들은 모두 자신만의 스테이블코인을 확보함으로써 경쟁 우위를 얻기 위해 노력하고 있다.
네이티브 스테이블코인은 퍼블릭 체인 생태계의 가치 기준점 역할을 하며 유동성을 자극하고 수익을 창출하여 성공적인 DeFi 앱 구축과 사용자 유치에 결정적이다. 이러한 요소가 부재한 것은 당연히 장기 경쟁력에 불리하며, 문제에는 해답이 존재하기 마련인데, 바로 이 공백을 메우려는 선구자가 조용히 등장했다: 바로 Thala Protocol.
해당 프로젝트는 Move 언어를 기반으로 Aptos 상의 네이티브 스테이블코인 MOD("Move Dollar")를 개발하였으며, 자체 AMM과 Launchpad를 결합해 비교적 완성도 높은 제품군을 구성하였다.
Aptos 시장 성과가 강세를 보일수록 그 가치는 생태계 프로젝트들로 더 쉽게 확산될 가능성이 있다. 그리고 이圈子 안에서 반복되는 패턴은 명확하다. 누락된 부분을 가장 먼저 채워주는 프로젝트들이 종종 더 큰 기회를 지니며, 사전에 주목하고 이해할 가치가 있다는 것이다.
2월 25일, 프로젝트의 테스트넷이 출시되었다. 실제 사용 후 Thala Protocol의 전모가 점차 드러나기 시작했으며, 이번 기사를 통해 심층적인 분석을 제공하고자 한다.
스테이블코인 MOD, Thala의 가치 기준점
Thala에서 스테이블코인은 전체 프로토콜의 기반이다. Aptos 상에서 네이티브 스테이블코인이 부족한 문제를 해결하기 위해, 프로토콜은 우선 새로운 스테이블코인 "Move Dollar"(MOD라고 약칭)를 도입한다. 이름에서도 쉽게 알 수 있듯이, MOD는 Move 언어 기반으로 개발되어 체인 상의 가치 저장, 교환 매개체, 회계 단위 기능을 수행한다. 동시에 MOD는 우선적으로 Aptos 생태계를 위한 것이며, 이를 통해 생태계 내 다양한 다른 DeFi 프로토콜과 상호작용할 수 있다.
그러나 이름 너머 MOD의 설계 메커니즘은 더욱 주목할 만하다.
UST 같은 알고리즘 스테이블코인과 달리, MOD는 DAI와 유사한 방식인 담보 부채 포지션(CDP)과 초과 담보 모델을 채택하여 스테이블코인의 공급과 회수를 설계한다. 먼저 담보 부채 포지션(Collateralized Debt Positions, CDP)은 일반적으로 다양한 DeFi 프로토콜에서 볼 수 있는 금고(Vault) 개념이다. 본질적으로 스마트 계약 기반의 대출 관리 방식이다.
사용자가 프로토콜로부터 MOD를 빌리거나 발행하려면 일정량의 자산을 담보로 금고에 예치해야 한다. 사용자가 MOD를 상환하거나 소각하면 예치한 담보 자산을 회수할 수 있다. 담보 자산의 총 가치가 특정 안전 기준치 이하로 떨어지면 담보 자산은 정리된다. 중요한 점은 이 담보가 초과 담보라는 점이다. 즉, 사용자는 담보 자산의 총 가치보다 적은 양의 MOD만 빌릴 수 있으며, 각 MOD는 항상 1달러에 고정된다. 예를 들어, 1개의 MOD를 빌리기 위해서는 금고 내 담보 자산 총액이 약 1.5달러 정도 필요할 수 있다.
그렇다면 Thala 프로토콜에서 이러한 초과 담보 자산은 구체적으로 무엇이 될까?
공식 설계 문서에 따르면, MOD는 Aptos 네이티브 자산 및 멀티체인 자산을 지원하며 수익을 창출하는 담보 유형에도 꾸준히 관심을 두고 있다. 여기에는 유동성 스테이킹 파생상품, 유동성 풀 토큰(LP 토큰), 예금 증서 토큰 등이 포함된다.
현재 제품의 실제 인터페이스에서 USDC, APT, ETH, BTC 등의 체인 자산들을 초과 담보로 사용할 수 있으며, 사용자는 특정 Vault를 선택해 '관리' 버튼을 클릭하여 자산을 예치하거나 환급할 수 있다. 또한 인터페이스 오른쪽 상단에 표시된 실시간 담보율은 약 146%이며, 이는 담보 자산의 총 가치가 발행된 MOD 총 가치보다 높음을 의미한다.
MOD 자체의 설계 메커니즘을 이해한 후, MOD 관련 전체 비즈니스 프로세스를 연결하여 스테이블코인의 생산, 유통, 역할 및 이해관계자들을 더 깊이 분석할 수 있다:
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사용자는 자산을 금고(Vault)에 예치하여 초과 담보 방식으로 MOD 스테이블코인을 발행하거나 빌리며, 정상적인 경우 담보 자산을 환급할 수 있다;
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사용자는 MOD를 보유하면서 Staking 또는 Rebase 메커니즘을 통해 일정 수익을 얻을 수 있다;
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MOD를 빌리거나 환급할 때 발생하는 수수료(이자, 환급 수수료, 정리 벌금 등)는 Thala의 국고로 유입되며, 해당 수익은 프로젝트 토큰(THL) 보유자들에게 보상으로 지급된다;
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담보 자산 가격이 특정 기준치 이하로 하락하면 정리 절차가 발동된다. 이때 금고(Vault) 내 담보 자산이 빌린 MOD를 갚을 수 없게 되어 적자가 발생한다.
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적자를 메우고 금고 안정성을 유지하기 위해 "스테이블코인 풀"이 작동한다. 정리 발생 시 담보 자산 가격이 하락한다는 의미이다. 타인은 이 풀에 MOD 스테이블코인을 예치하여 할인된 가격으로 이러한 담보 자산을 구매할 수 있다.
이때 담보 자산을 구매하는 데 사용된 MOD는 정리로 인해 발생한 적자를 메우며, 이 MOD를 제공한 사람은 "스테이블코인 풀"의 LP로 간주되며 동일하게 수익을 얻는다. 제품의 안정성 풀 페이지에서도 MOD를 예치함으로써 다양한 자산 보상을 받을 수 있으며, 사용자는 간단히 Claim 버튼을 클릭함으로써 위 정리 로직의 수익을 실현할 수 있다.
MOD의 설계 세부사항을 넘어 전략적 가치를 고려할 때, 그 가치 기준점 역할이 더욱 뚜렷해진다: 스테이블코인 자체를 출발점으로 삼아 더 많은 제품 기능, 사용 시나리오 및 협업 가능성을 창출한다는 점이다.
Thala 프로토콜 입장에서는 MOD의 존재가 사용자에게 제품 이용을 위한 더 많은 이유를 제공한다. 수익을 얻을 수 있는 안정성 풀이든, 안정성 코인을 빌려 추가 수익을 추구하든, 사용자는 Thala 프로토콜 내에서 이를 완료해야 한다. 동시에 MOD의 빌림/반환 등의 메커니즘으로 인해 발생하는 수수료는 THL(Thala 프로토콜 토큰) 보유자들에게 분배되며, 이는 토큰 가치 포획의 중요한 원천이 된다.
또한 Thala를 넘어서 전체 Aptos 생태계 측면에서 보면, MOD의 발행과 공급은 다른 DeFi 프로젝트들에게 유동성 공급원이 되며, 더 많은 사용 시나리오와 활용성을 파생시킬 수 있다. 그러나 MOD는 본질적으로 여전히 "초과 담보" 유형의 스테이블코인이라는 사실을 잊지 말아야 한다. 가치 기준점 역할을 수행하면서도 고전적인 "스테이블코인 트라이앵글 딜레마"에 제약받을 수 있다—즉 어떤 스테이블코인도 가격 안정성, 탈중앙화, 자본 효율성의 3가지를 동시에 완벽하게 달성할 수 없다는 것이다.
MOD의 초과 담보 및 안정성 풀 등의 메커니즘은 1달러와의 고정을 최대한 보장하며 스마트 계약 설계를 통해 탈중앙화를 달성한다. 그러나 초과 담보는 자본 효율성 저하를 의미한다. 결국 "초과" 부분의 자산은 기회비용을 가지며, 담보된 자산이 더 많은 수익과 유동성을 창출할 수 있을까?
분명히 Thala도 이 문제를 인지하고 있으며, MOD 스테이블코인과 관련된 Thala Swap을 통해 이 트라이앵글 딜레마를 돌파하고자 한다.
Thala Swap, 스테이블코인에 유동성 제공
MOD에 더 높은 자본 효율성, 더 나은 유동성 및 더 많은 사용 시나리오를 제공하기 위해 Thala 프로토콜은 또 다른 제품을 설계했다: 자동 마켓메이커(AMM) 기반의 DEX인 Thala Swap.
Thala Swap에서 MOD 스테이블코인은 기본 자산으로 사용되며, 유동성을 얻기 위해 3가지 유형의 풀로 확장된다. 수익을 창출하면서도 다양한 풀 구성 규칙에 따라 서로 다른 자산들과 상호작용한다.
가중치 풀: 무허가 생성 및 자산 가중치와 수량 자유롭게 설계 가능
일반적으로 자동 마켓메이커(AMM) 기반 풀은 종종 2가지 자산만 포함하며, 두 자산의 가중치는 각각 50%이다. 반면 Thala의 가중치 풀은 무허가 하에서 사용자가 자유롭게 토큰 수량과 가중치가 다른 풀을 구성할 수 있도록 허용한다. 아래 그림처럼 THL, MOD, APT, wETH 네 가지 자산을 각각 25%씩 구성할 수 있다.
이 경우 명백한 장점은 스왑 선택지가 늘어난다는 점이다. 네 가지 자산이 동일한 풀에 있으므로 각 자산은 다른 자산과 거래할 수 있으며, 즉 THL-MOD-APT-wETH 사이에 6가지 다른 교환 가능성이 존재한다. 더 많은 교환 가능성은 이론적으로 사용자의 교환 의지를 높여 풀 내 수수료를 증가시키고, LP 제공자들에게 보상을 더 많이 제공할 수 있다.
또한, 풀에 추가된 MOD와 다른 자산들의 가격은 강한 연관성이 없다. 풀 구성 전략 측면에서 우선적으로 고려할 수 있는 안전 요소다. 가중치 풀은 무허가이므로 MOD는 다양한 풀에 더 쉽게 추가될 수 있으며, 이는 MOD 자체의 유동성을 높이고 사용자의 풀 구성 전략을 다양화한다.
안정성 풀: 동등 가치 자산 교환을 위해 설계됨
전통적인 AMM 풀은 여러 자산 간 교환에 잘 작동하지만 특정 상황에서는 부족하다. 예를 들어 wETH와 ETH, 혹은 stETH와 ETH처럼 두 자산의 가치가 동일한 경우, 일반 AMM 풀은 이러한 거래쌍 교환 시 효율이 낮다.
Thala Swap의 안정성 풀은 Curve의 설계를 참조하여 위와 같은 시나리오(스테이블코인, 합성/포장 자산, 스테이킹 파생상품 등)에 특화되어 사용자는 낮은 수수료로 교환이 가능하다.
아래 그림처럼, 스왑 기능에서 MOD-USDC로 구성된 안정성 풀을 찾을 수 있다. 두 스테이블코인 자산 모두 달러에 고정되어 있으며, 일반적으로 가치는 1:1이다. 사용자는 LP로서 자산을 예치해 수익을 얻거나, 해당 풀에서 한 스테이블코인을 다른 것으로 교환할 수 있다.
비네이티브 스테이블코인이 Aptos 생태계에 진입해 MOD 기반 풀에 참여하고자 할 경우, 먼저 안정성 풀에서 MOD로 교환할 수 있다. 이는 실제로 다른 체인의 유동성이 Aptos로 진입하는 것을 용이하게 한다.
유동성 유도 풀: 허가 기반 생성, 가중치 풀과 원리 동일, 신규 자산 발행에 적합
가중치 풀은 여러 자산을 할당하고 가중치를 설정할 수 있는 원리가 신규 자산 발행에 좋은 도구를 제공한다. Balancer의 설계 규칙과 유사하게, 유동성 유도 풀은 특수한 유형의 가중치 풀로서, 특정 시간 동안 두 자산의 초기 및 종료 가중치를 설정함으로써 사용자의 유동성이 풀 내 자산 교환에 참여하도록 유도한다.
DeFi에 익숙한 사용자라면 금방 깨닫겠지만, 이 메커니즘은 실질적으로 개선된 형식의 네덜란드 경매다. 풀 내 두 자산의 초기 가중치가 다르므로, 발행할 신규 자산의 초기 가중치가 낮으면 상대 가격이 더 높아진다. 시간이 지남에 따라 풀이 시작되면 경매로 분배되는 자산의 가격은 매수/매도 압력에 따라 주기적으로 변화하며, 시장 행동 속에서 분배 자산의 가격은 점차 낮아지다가 결국 두 자산의 가중치가 같아진다.
이러한 유동성 유도 풀은 기존 IDO 방식보다 더 공정한 방법으로 새 토큰을 배포하기 쉬우며, 따라서 Aptos 생태계 내 다른 프로젝트들의 호감을 얻기 쉽다. 생태계 프로젝트가 자체 토큰 배포를 원할 경우, 유동성 유도 풀 기능은 Thala Swap이 프로젝트 발사대(Launchpad) 역할을 할 수 있게 한다:
Aptos 상의 생태계 프로젝트는 Thala Swap에서 위와 같은 유동성 유도 풀을 직접 선택하여 가중치 및 지속 시간 등의 매개변수를 설정함으로써 신속하게 실행할 수 있다. 사용자 인터페이스 상에서 유동성 유도 풀은 새로운 토큰의 경매를 의미한다.
위 그림처럼, 사용자는 Thala의 Launchpad 페이지를 통해 새 프로젝트의 상세 정보, 관련 링크, 토큰 분배 현황 등을 직접 확인할 수 있으며, 유도 풀에서 규정한 자산을 사용해 현재 시장 수요 공급 상황 하에서 새 토큰을 교환할 수 있다.
실제로, Launchpad는 Aptos 생태계 발전의 증폭기 역할을 한다. 풀 구성의 용이성과 MOD 스테이블코인의 지원을 고려하면, Aptos 생태계 프로젝트는 신규 자산 발행 시 Thala Swap을 우선적으로 고려할 수 있으며, 객관적으로 MOD가 다양한 생태계 프로젝트 간 유동성을 창출하는 조건을 제공한다.
한 가지 가능한 전망은, Thala 프로토콜이 스테이블코인 발행, 2차 시장, 1차 시장을 하나로 통합한 체인상 DeFi 프로토콜이 될 수 있다는 점이다. 스테이블코인과 발사대를 통해 Aptos 내 타 프로젝트와의 협력을 강화하고, 다양한 풀 구성 전략과 수익을 통해 사용자 참여를 유도할 수 있다.
미래 전망
Thala의 테스트넷은 며칠 전에야 시작되었으며, 현재 이미 2만 5천 명 이상이 테스트에 참여했다. 제품의 미래 발전을 단정하긴 어렵지만, 현재 시점에서 보면 Thala는 제품을 다듬을 수 있는 일정한 역량을 갖추고 있음을 알 수 있다.
지난해 10월 시장이 침체된 상황에서도 프로젝트는 Shima Capital, White Star Capital, Parafi Capital이 공동 리드하고 BECO Capital, LedgerPrime, Infinity Ventures Crypto, Qredo, Kenetic, Big Brain Holdings, Karatage, Saison Capital, Serafund 등 전략적 투자자들이 참여한 가운데 600만 달러의 시드 펀딩을 성공적으로 마쳤다.
미래를 전망해보면, 부정할 수 없는 사실은 신규 퍼블릭 체인들의 경쟁은 성능 서사에만 국한되지 않는다는 것이다. 체인이 과연 좋은지 아닌지는 궁극적으로 생태계와 애플리케이션 관점에서 평가되어야 한다. Aptos에 스테이블코인, 자산 유동성, 생태계 구축 도구를 제공하는 Thala 프로토콜은 기능적으로 Aptos의 생태계 및 네이티브 스테이블코인 부족 문제를 완벽하게 해결하고 있다.
제품이 보여주는 기능과 설계 철학을 보면, 초과 담보 방식의 MOD는 탈중앙화와 안정성을 겸비하면서도 Thala Swap과 연계해 자본 활용 효율을 최대한 높이고, 스테이블코인의 "불가능한 삼각형"을 돌파하고자 노력한다. 그리고 MOD + Swap + Launchpad의 조합은 내부에서 외부로 가치를 창출하는 플라이휠 효과를 보여준다:
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내부적으로 MOD에 수익 창출 기능과 시나리오를 부여하고, 다양한 거래쌍 구성에 개방적으로 참여를 장려하여 프로토콜 내 MOD 사용을 촉진;
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외부적으로 Aptos 생태계 프로젝트들이 국고 자산을 MOD와 상호작용하도록 유도하여, Aptos 생태계 내 MOD 사용을 촉진.
더 많은 애플리케이션이 MOD와 심층적으로 협력하고 통합될수록, Thala에서 제공하는 거래쌍은 더 많아지고 유동성도 더욱 깊어지며, 동시에 Launchpad를 통해 더 많은 프로젝트가 1차 시장에서 토큰을 발행하게 되어 Aptos DeFi 생태계의 기반 축이 될 수 있을 것이다. 미래가 기대된다.
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