Rage Trade: 영속적 페리피럴 거래 혁신자, 전 체인 유동성 구축
요약
(1) Rage Trade는 LayerZero가 지원하는 전 체인 퍼피추얼 선물 거래 플랫폼으로, 깊은 유동성을 통해 자본 효율성을 극대화하는 것을 목표로 합니다.
(2) 다른 퍼피추얼 거래 플랫폼과 비교했을 때, 그 경쟁력과 지속 가능성은 순환 유동성 및 80/20 Vaults와 같은 혁신적인 요소에서 기인합니다.
(3) Delta Neutral Vaults 전략은 GLP 스테이커들의 시장 리스크를 최소화하면서 USDC 스테이커들에게 수익을 제공합니다.
배경 소개
퍼피추얼 선물(perps)은 레버리지 거래, 헤징, 투기를 가능하게 하며 암호화폐 생태계의 핵심 인프라가 되었습니다. BitMEX가 2016년 퍼피추얼 선물을 처음 도입한 이후 대부분의 거래량은 Binance, OKX 등의 중심화된 플랫폼에서 발생해 왔습니다. DeFi의 발전에 따라 탈중앙화된 퍼피추얼 선물 거래도 점점 더 주목받고 있습니다. 이러한 현상의 주요 원인은 다음과 같습니다:
(1) 사용자가 자신의 자산을 직접 관리하고 싶어 함;
(2) 트레이더들이 KYC, 규제, 지리적 제한 등을 회피하여 레버리지 거래를 하고자 함;
(3) 사용자들이 플랫폼이 안정적이고 신뢰성 있게 운영되기를 바람 (이는 주로 연결된 블록체인에 달려 있음);
(4) 사용자들이 차익거래(arbitrage) 및 델타 중립(delta neutral) 전략을 통해 수익을 얻기를 원함.
유동성 깊이와 가스비는 사용자가 탈중앙화 퍼피추얼 선물 거래 플랫폼을 선택할 때 가장 중요하게 고려하는 두 가지 요소입니다. 깊은 유동성은 낮은 슬리피지를 보장하여 최적의 포지션을 취할 수 있도록 하며, 낮은 가스비는 높은 빈도의 거래를 가능하게 합니다. 왜냐하면 지불하는 수수료가 포지션 규모에 비해 미미하기 때문입니다.
왜 또 다른 퍼피추얼 선물 거래 플랫폼이 필요한가?
간단히 말해, 유동성 문제가 제대로 해결되지 않았기 때문입니다. Rage Trade는 어떻게 지속 가능한 방식으로 유동성을 유인할 수 있을까요?
앞서 언급했듯이, 사용자에게 깊은 유동성은 원활한 거래 경험을 제공합니다. 현재 시장에 존재하는 퍼피추얼 선물 거래 플랫폼들을 살펴보고 어떤 문제점이 있는지 분석해보겠습니다.
다양한 탈중앙화 퍼피추얼 거래 플랫폼 중 dYdX와 GMX는 단연 인기가 많으며 연간 거래액은 각각 2071억 달러와 464억 달러에 달합니다. 그러나 이 두 프로토콜의 장기적인 지속 가능성에 대한 의문은 여전히 남아 있습니다 — dYdX는 토큰 보상을 통해 유동성을 유도하며, GMX의 수익률은 트레이더의 손실에 의존합니다.
dYdX는 중앙집중형 한도주문방식(CLOB)을 채택하므로, 마켓메이커들이 한도주문을 통해 유동성을 제공해야 합니다. 이를 유도하기 위해 전체 토큰 공급량의 40%를 거래자 및 유동성 제공자에게 보상으로 할당합니다. 각 에포크 이후, 거래자는 거래 수수료와 포지션 크기에 따라 일정량의 dYdX 토큰을 획득합니다. 마켓메이커들은 제공한 유동성에 따라 거래를 수행하고 중앙화 거래소에서 자신의 포지션을 헷징함으로써 위험이 없는 dYdX 토큰을 벌 수 있습니다. 결국 가격이 하락하면 토큰 구매자들이 매도 압력을 가장 먼저 받게 되고, 마켓메이커들은 수익을 얻게 됩니다.
반면,GMX는 트레이더의 수수료와 손실에 기반하여 GLP 수익을 지급합니다. GLP 홀더들은 트레이더의 손실 금액, 정리된 자산, 그리고 모든 거래에 부과되는 수수료로부터 수익을 얻습니다. 그들의 전체 수익 구조는 트레이더의 손실에 의존하며, 트레이더의 수익은 GLP 풀에서 지급됩니다. 유동성 제공자 또한 리스크를 부담하며, 트레이더가 큰 수익을 올릴 경우 유동성이 고갈될 수 있습니다. 제공되는 수익률은 거래량에 기반하므로, 트레이더들이 매일 GMX를 사용하지 않는 한 거래량을 보장할 수 없습니다.
또한, 또 다른 인기 플랫폼인 Perpetual Protocol은 v1의 보험 기금 손실 문제를 줄이기 위해 v2 버전을 출시했습니다. 이는 보험 기금에서 자금 조달 수수료를 지불했기 때문이며, 기초 토큰 가격의 큰 변동은 높은 자금 조달 수수료를 초래했습니다.
v2 출시와 함께 진정한 유동성이 추가되었으며, 유동성 제공자가 보험 기금 대신 거래의 상대방이 되도록 했습니다. 그러나 기초 토큰 가격이 변동할 경우 v2 프로토콜에 유동성을 제공하면 손실이 발생할 수 있습니다. 대부분의 유동성은 팀 자체가 제공하며, 팀은 자신의 유동성을 활용해 거래를 수행하고 손실을 헷징해야 합니다. 결국 그들의 PnL은 마이너스가 되어 손실을 메우기 위해 $PERP 보상을 판매해야 합니다. 하지만 토큰 발행은 dYdX와 유사한 문제를 야기하며, 토큰은 기본적으로 유동성 제공자만 유인하게 됩니다.
위에서 살펴본 바와 같이, GMX, dYdX, Perpetual Protocol 등 기존 플랫폼들은 장기적인 지속 가능성 측면에서 문제점을 가지고 있습니다. Rage Trade는 트레이더와 유동성 제공자 모두에게 깊은 유동성과 원활하며 자본 효율적인 플랫폼을 제공함으로써 이러한 문제를 해결하고자 합니다.
본 문서에서는 Rage Trade가 다양한 체인에서 활용되지 않은 LP 토큰을 회수해 깊은 유동성 공급 메커니즘을 혁신하는 방법과, 기존 플랫폼들과 차별화되는 자본 효율성 및 수수료 구조에 대해 설명하겠습니다.
Rage Trade는 어떻게 작동하는가?
Rage Trade의 공식 문서와 BizYugo, 0xjager, 0x_d24.eth의 트위터 스레드를 참고하시면 운용 메커니즘에 대해 더 자세히 알 수 있습니다. 아래 이미지는 프로토콜의 작동 흐름을 보여줍니다:
간단히 말해, Rage Trade는 스팟 LP의 유동성을 최적화하고 $ETH 선물 계약의 자본 효율성을 10배 레버리지로 향상시키기 위한 두 가지 주요 구성 요소를 가지고 있습니다:
(1) 전 체인 순환 유동성 (Omni-chain recycled liquidity)
(2) 80-20 금고 (80-20 vaults)
전 체인 순환 유동성
Rage Trade는 GMX, Sushiswap 등 ETH/USD 수익 생성 풀에 연결되어 LayerZero를 통해 순환 유동성을 제공할 잠재력을 가지고 있습니다. 폴리곤(Polygon), 아발란치(Avalanche), 솔라나(Solana) 등 다른 체인에 예치된 다른 프로토콜의 LP 토큰이 어떻게 Rage Trade의 Arbitrum에서 유동성 역할을 할 수 있을까요?
그 해답은 바로 LayerZero입니다.
LayerZero는 본질적으로 체인 A에서 체인 B로 메시지를 전달할 수 있게 하는 메시지 전달 프로토콜입니다. 3CRV 금고를 예로 들면, 체인 A에서 3CRV LP 토큰이 담보로 사용될 때, 우리는 체인 B의 Rage Trade에서 가상의 유동성을 발행할 수 있습니다.
80-20 금고
이 시스템은 Rage Trade 팀이 처음으로 고안한 것입니다. 기본적으로 최소 80%의 LP 토큰은 기존 프로토콜에서 계속 수익을 창출합니다. 나머지 20%는 Rage Trade의 가상 유동성으로 사용됩니다.
이 메커니즘은 UNI V2에서 수익을 누리면서도 UNI V3의 집중 유동성 혜택을 동시에 누리는 것과 유사합니다.
이 80-20 금고는 고정된 비율에 머무르지 않고 동적 균형 상태에 있습니다. 자세한 작동 원리는 여기에서 확인할 수 있습니다.
기타 제품: 델타 중립 금고(Delta Neutral Vault)
GMX는 인기 있는 퍼피추얼 거래 플랫폼으로, 2023년 1월 기준 GLP 풀 내 유동성은 3.84억 달러 이상입니다.
GLP는 유니스왑의 LP와 유사한 유동성 풀로, 여러 종류의 토큰으로 구성되어 있습니다. 아래 이미지는 풀 내 각 토큰의 구성 비율을 보여줍니다.
출처: GMX
GLP는 39% USDC와 61% 기타 암호화폐로 구성되어 있으며, BTC, ETH 등의 변동성으로 인해 직접적인 노출이 발생하며, 이로 인해 GLP 가치는 쉽게 변동될 수 있습니다. 사용자들은 트레이더의 손실에서 수익을 얻고, esGMX와 플랫폼 수수료의 70% 형태로 보상을 받기 위해 GLP를 스테이킹하도록 유인됩니다. 그러나 시장 리스크로 인해, 수익을 얻더라도 GLP 스테이커는 여전히 손실을 입을 수 있습니다.
아래 그래프는 GLP의 수익률과 보상의 비교를 보여줍니다. 출범 이후 시장 리스크로 인해 GLP의 수익률은 -13%입니다.
출처: Ape/rture
Rage Trade는 이 문제를 해결하고자 하며, 시장 리스크를 줄임으로써 GLP 스테이커들이 수익을 확보할 수 있도록 합니다. 이를 위해 Delta Neutral Vaults 제품을 도입하였으며, 구체적으로는 Aave와 Uniswap에서 숏 포지션을 통해 BTC 및 ETH의 리스크 노출을 최소화합니다. 두 개의 상호 보완적인 독립 금고가 존재합니다: Risk-Off Vault와 Risk-On Vault.
Risk-On Vault는 Balancer에서 플래시론을 통해 BTC와 ETH를 조달한 후, Uniswap에서 USDC로 판매합니다.이 USDC와 Risk-Off Vault의 일부 USDC를 활용해 다시 BTC와 ETH를 차입하고 Balancer에 상환합니다. 이 과정은 실제로 AAVE에서 숏 포지션을 생성하는 것으로, Risk-On Vault가 BTC와 ETH를 차입하기 때문입니다.매 12시간마다 이 포지션은 수수료를 수취하고, AAVE와 GLP 담보 사이의 PnL을 재균형하며, GLP 예치물 구성에 따라 헷징을 재조정합니다.
출처: Rage Trade
Risk-Off Vault는 Risk-On Vault에 담보를 제공하는 핵심 역할을 하며, AAVE 대출의 건강 계수(1.5)를 유지하는 데 사용됩니다.
출처: Rage Trade
다음은 Risk-On Vault와 Risk-Off Vault 간의 비교입니다:
Delta Neutral Vaults의 시장 반응은 어떠한가요?
출시 당시 두 금고 모두 몇 분 만에 완판되며 사용자들의 높은 수요를 보여주었습니다.
Risk-On Vault와 GLP의 성과를 비교하면, Risk-On Vault의 수익률은 약 25%, GLP는 -13%로, 금고의 성과가 훨씬 우수합니다.
출처: Ape/rture
현재 GLP 기반의 다른 프로토콜과 비교했을 때, Rage Trade는 약 650만 달러의 GLP를 보유하며 GLP 가치 측면에서 주도적인 위치를 차지하고 있습니다.
출처: Dune
왜 우리는 Rage Trade가 뛰어난 성과를 낼 것이라 믿는가?
Arbitrum 생태계의 잠재력
Arbitrum가 Nitro 업그레이드와 Arbitrum Odyssey를 성공적으로 진행함에 따라, Arbitrum 생태계 내 프로젝트들은 지속적으로 주목받고 있습니다.
Arbitrum 생태계는 빠르게 성장하며 일일 거래량이 사상 최고치를 기록하고 있습니다. 또한 Arbitrum의 수수료는 L2 중에서도 가장 낮은 편이며, 이더리움의 보안성을 계승하고 있어 프로토콜 개발에 이상적인 선택지입니다.
출처: The Block
출처: L2fees
전 체인 통합 유동성
우리는 미래가 다중 체인이 공존하는 블록체인 구조라고 확신하며, 이에 따라 LayerZero와 현재의 Rage Trade에도 투자하였습니다.
대부분의 유동성은 각 체인에 분산되어 고립되고 조각화되어 있습니다. 바로 이 지점에서 LayerZero가 Rage Trade와 같은 프로토콜이 유동성을 수집할 수 있도록 도와줍니다.
Rage Trade는 Arbitrum 프로토콜의 유동성만 이용하는 것이 아니라, 이더리움(Compound, Sushi 등), 아발란치(Trader Joe, Benqi 등), BNB 체인(Pancake Swap 등), 폴리곤(Quickswap, Aave 등) 등 다양한 체인의 유동성을 활용할 수 있습니다.
순환 유동성 혁신
Rage Trade는 지속 가능한 방식으로 유동성을 유도하는 혁신적인 능력을 가지고 있습니다. GMX와 Tri-crypto 등의 프로토콜 성공 사례를 바탕으로, 사용자는 자신의 LP 토큰을 예치하여 Rage Trade에 유동성을 제공할 수 있습니다.
특히 주목할 점은, 사용자가 추가 수익을 얻기 위해 수익을 창출하는 LP를 예치하도록 유도하면서도 토큰을 과도하게 발행하지 않아도 된다는 점입니다.
둘째, 이는 전통 금융보다 DeFi가 가지는 유연성과 조합성(composability)을 증명합니다 — 이러한 LP 토큰들이 2차적으로 활용되는 것은 유동성 제공이 하나의 예에 불과합니다.
최적의 차익거래 플랫폼
대부분의 GMX 트레이더들은 GMX와 CEX 간 가격 차이에서 수익을 얻는 차익거래자들입니다. 마찬가지로, 가격이 오라클 가격에서 벗어날 경우 Rage도 차익거래자를 유치할 수 있습니다.
그러나 GLP 풀과 오라클을 사용하는 GMX와 달리, vAMM 가격 책정 방식을 사용하는 Rage는 오라클 없이 독립된 시장을 형성하므로 차익거래자들에게 더 매력적일 수 있습니다.
vAMM은 독립된 시장이므로, 차익거래자들은 CEX에서 자신의 포지션을 헷징하고 가격 차이에서 수익을 얻을 수 있습니다.
거대한 성장 기회
전통적인 중심화 거래소와 비교할 때, 탈중앙화 퍼피추얼 선물 분야는 아직 초기 단계에 있습니다. The Block, Tokenterminal, Dune Analytics의 데이터에 따르면, 2022년 12월 기준 퍼피추얼 선물 시장 규모는 3890억 달러였으며, 탈중앙화 퍼피추얼 선물은 약 25억 달러에 불과해 전체의 0.8%에 머무릅니다. 중심화 현물 거래소와 비교할 때, 탈중앙화 퍼피추얼 선물 계약은 엄청난 성장 잠재력을 가지고 있습니다.
출처: The Block, Tokenterminal, Dune Analytics
미래를 그리며
초기 CRV 금고에 대한 빠른 반응은 LP 토큰 회수에 대한 강한 수요를 보여줍니다. 앞으로 폴리곤, 아발란치, 솔라나, 아프토스, 수이 등 다양한 체인의 프로토콜 금고가 사용되기를 기대합니다. 현재 Rage Trade는 ETH-USDC 거래쌍만 제공하고 있지만, 곧 더 많은 거래쌍이 출시되어 사용자들에게 더 많은 선택지를 제공할 것이라 믿습니다.
Rage의 프로토콜 코드는 오픈소스이며, 파트너들은 SDK를 사용해 가장 유동성이 높은 ETH 퍼피추얼 상품에 통합하고 금융 상품을 개발할 수 있습니다. Rage Trade 위에서 구축할 수 있는 다른 잠재적 제품들에는 델타 중립 스테이블코인, 다양한 구조화 상품, 옵션 포지션의 델타 헷징, 로봇을 활용한 수수료 수익 및 시스템 관리자 참여 등이 있습니다. Abracadabra, UXD Protocol, Sentiment 등은 델타 중립 금고 이해관계자들에게 레버리지 수익을 제공하였으며, Sushiswap은 사용자들이 유휴 LP를 Rage에 투입해 수익을 얻도록 허용하고 있고, Resonate는 델타 중립 금고에 고정 수익을 제공하며, Sperax는 달러 담보의 10%를 Risk-Off Vault에 예치합니다.
이러한 파트너십은 제품 사용 및 개발 과정에서 Rage Trade에 대한 신뢰를 입증합니다. 출시 이후 Rage Trade는 스마트 컨트랙트 결함에 대비한 보험을 가입했으며, 일부 예치금을 통해 프로토콜의 정상 작동을 보장하고 있습니다.
Rage Trade는 사용자에게 우수한 거래 경험을 제공하는 순환 유동성과 80-20 Vaults, 스테이커들에게 수익을 제공하는 Delta Neutral Vaults 등 중요한 혁신을 보유하고 있습니다. 팀이 지속 가능성과 보안에 기울이는 노력에 기반해, 우리는 Rage Trade의 성공에 확신을 갖고 있습니다.
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