ECB作業論文：DeFiのガバナンスは極めて集中化しており、規制のアンカーを確立することが困難

TechFlowより、3月27日、欧州中央銀行（ECB）が作業論文を発表し、Aave、MakerDAO、Ampleforth、Uniswapの4つの主要なDeFiプロトコルのガバナンス構造について詳細な分析を行った。その結果、これらのプロトコルの「非中央集権性」が著しく過大評価されていることが明らかになった。

論文の主な発見は以下の通りである：

1. ガバナンストークンの保有が極端に集中している。4つのプロトコルいずれにおいても、上位100人の保有者がそれぞれ80％を超えるトークン総量を保有しており、AaveおよびUniswapでは上位5人の保有者が約半数のトークンを保有している。Ampleforthではさらに集中度が高く、上位5人の保有者が約60％を占めている。また、大量のトークンはプロトコル自身のアドレス（例：資金管理用ウォレット、創設者アドレス）や、中央集権型／非中央集権型取引所に帰属しており、その中でもバイナンス（Binance）が最も多くのガバナンストークンを保有する中央集権型取引所である。

2. 投票権が少数の委任代理人に集中している。トップレベルの投票者は、多くが委任された代理人であり、その約3分の1は身元が特定できない状態である。残りの特定可能な投票者は、個人、Web3関連企業、大学のブロックチェーン関連団体、およびベンチャーキャピタル機関が主である。たとえばUniswapでは、著名なVC機関a16zがトップ投票者となっており、その委任者数は100人から125人に増加している。

3. 「非中央集権性」には明確な「実態と乖離」が存在する。論文は、大多数のDeFiプロトコルにおける実際の支配権が依然として少数の実体に集中しており、自らが掲げる「非中央集権性」とは大きく乖離していると指摘。一部のプロトコルは「疑似DeFi（pseudo-DeFi）」的特徴を持つとさえ評価されている。

規制面に関して、論文は、現行の公開データではガバナンストークン保有者および投票者の実在する身元を効果的に追跡することが困難であるため、ガバナンストークン保有者、開発者、または中央集権型取引所を規制の基準点（anchor point）とする方針には大きな課題があると述べている。論文では、トークン保有状況の透明性向上、関係各者のガバナンス責任の明確化、DAO専用の法的枠組みの検討などにより、DeFiの規制体制を整備していくことが提言されている。