TechFlowの報道によると、12月8日、HTX DeepThinkコラム執筆者でHTX Researchの研究員であるChloe（@ChloeTalk1）は、年末に近づくにつれてマクロ環境が鮮明な対比を見せていると分析した。米国では労働市場とインフレのシグナルが矛盾しており、日本は超緩和政策の終了を準備している。米連邦政府の一時閉鎖によりデータ発表が遅れたが、最新の初請失業保険申請件数は19.1万件に低下し、約3年間で最低水準となった。一方、ADPレポートは民間部門の純雇用減少が約3万2000人となり、製造業の採用が弱い状況にあることを示した。9月の個人消費支出（PCE）物価指数は前年比2.8％上昇し、コアPCEも2.8％に下落し、インフレの減速を示唆している。これらのデータは市場が12月の利下げ継続を予想する根拠となっているが、FRB次期議長の不確実性がボラティリティを増加させている。トランプ陣営からは、現国家経済会議（NEC）委員長のケビン・ハッセット氏がパウエル氏の後任として指名される可能性があるとの情報が出ており、その指名確率は11月末の30％から73％まで跳ね上がったことで、債券利回りが上昇した。
一方、日本銀行の金融政策スタンスは完全に反転した。『ジャパンタイムズ』によると、当局者は12月19日の会合で政策金利を0.5％から0.75％に引き上げる傾向にあるという。これは1995年以来の最高水準となる。植田和男総裁は「経済および賃金見通しが改善しており、金融環境は利上げを吸収できる」と述べており、この発言により円高と日本国債利回りの上昇が進んだ。米国と日本の政策分離はキャリートレードを打撃し、グローバルリスク資産にも圧力をかけている。
こうしたマクロ環境下で、ビットコイン市場はなお調整局面にある。Glassnodeの監視データによると、ETF資金流入がマイナス圏に転じ、先物の未決済建玉が減少し、ファンドレートも中立的になっており、機関投資家の守り姿勢がうかがえる。オプション市場からのシグナルはさらに注目すべきものだ。インプライドボラティリティ（IV）が全面的に低下しており、短期契約のIVは57％から48％、中期は52％から45％、長期は49％から47％に下落し、投資家のボラティリティ期待の弱まりを示している。また、短期の25-deltaスキューアは18.6％から8.4％へ急低下しており、以前のパニックによるプット買いの需要が急速に解消されていることを反映しているが、長期の調整はより緩やかである。かつてプットオプション購入中心だった資金フローは、価格の安定を受けてコールオプション購入にシフトしている。
もう一つのデータプラットフォームAmberdataのリスクリバーサル指標も、11月末から12月の25 Deltaリスクリバーサル値がそれぞれ-4.8および-4.9程度であり、プットオプションのプレミアムがコールオプションよりも高い状態が続いており、投資家は依然として下振れリスクへのヘッジを優先していることを示している。トレーダーらは、大型ファンドが年末のターゲット価格を過去最高値域から10万～11.8万ドルのレンジに下方修正し、8万～8.8万ドルの間で大量のプットオプションを購入していると指摘している。
総合的に見ると、FRBの利下げ期待とハッセット氏指名の不確実性、日銀の利上げ可能性といった政策分離、そして相反する経済データが短期的な駆動要因となっている。ビットコインオプション市場は、IVの圧縮、スキューソフト化と同時にリスクリバーサルがなおマイナスという矛盾したシグナルを示している。8万～8万2000ドルはビットコインの重要なサポートゾーンと広く認識されている。政策決定までの間、リスク管理戦略が極めて重要となり、市場では中長期的なロングポジションに対してプットによるヘッジを行う戦略や、低ボラティリティ下でのガンマ戦略の展開などが見られている。
