TechFlowの報道によると、11月24日、HTX DeepThinkコラム執筆者でありHTX Research研究員のChloe（@ChloeTalk1）は、今週は米国および暗号市場にとって典型的な「前半集中・後半空白」構造になると分析した。感謝祭とブラックフライデーにより有効な取引日が圧縮され、9月のPPI、小売売上高、消費者信頼感指数、耐久財受注、11月22日週の初請失業保険件数といった主要指標がすべて月曜から水曜に集中して発表される。これに加え、連邦準備制度理事会（FRB）当局者が11月29日の沈黙期間に入る前の活発な発言も重なり、短期的なマクロ変動が拡大する可能性がある。一方で、政府機関の停止による遅延（第3四半期GDP改定値、10月個人所得・支出）や10月非農業部門雇用統計の欠如により、市場はハイフリーケンシーの雇用データに大きく依存しており、水曜日の初請失業保険件数は市場センチメントを左右する重要な変数となる。
こうした状況下、暗号市場は10月以降の大幅な調整を引き続き吸収している。ビットコインは高値から約30％下落し、ETF資金は継続的に純流出が続いており、Coinbaseのプレミアムも弱含み、全体的なリスク選好は低位にある。中期的には「縮表停止＋早期利下げ」がポジティブ材料となるものの、現時点ではむしろ「流動性シフト前のリバランス段階」という印象が強く、機関投資家やクオンツは依然としてポジションの縮小やヘッジを進めており、買い意欲は十分ではない。
デリバティブ市場の構造は、こうした防御的姿勢を明確に裏付けている：
CMEのBTC先物のプレミアムは4％未満に低下し、イールドカーブがフラット化しており、投機よりヘッジ需要が優勢であることを示している；
短期IVが長期IVを明らかに上回っており、休暇期間中の流動性リスクに対するボラティリティ期待を反映；
25-delta put skewは全期間でマイナスとなり、1週間のプットオプションのプレミアムがコールを10ポイント以上上回っており、資金が保険購入に費用をかける傾向を示唆；
BitgetやDeribitのデータでは、価格下落に伴いIVが上昇しており、「旧来型のパニックプライシングモデル」が再び出現している。
総合的に見ると、現在は下落局面の終盤にありながらも、リスク選好がまだ回復していない時期にあたる。今週の経済指標が消費と雇用の緩やかな弱さを示すものの、「ハードランディング」懸念を引き起こさなければ、一時的な技術的反発が生じる可能性がある。逆に、データが強めに出て利下げ期待を抑える場合、祝日の薄商状況下で短期的な売りが再燃するリスクもある。
こうした環境下では、市場は慎重な対応を好むだろう。ビットコインが8万ドル近辺まで調整した場合、中長期的なポートフォリオ需要が徐々に顕在化する観察ポイントとなる可能性がある。長期的な楽観ムードと短期的なボラティリティ圧力を両立させる「ロングテームロング＋ショートサイクルヘッジ」といった戦略は、機関が潜在的なリバウンドペースを評価するうえでの一つの選択肢となり得る。
