流動性マイナーの進化：投機的な傭兵からインフラ提供者へ
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流動性マイナーの進化：投機的な傭兵からインフラ提供者へ
DeFiは貸し借りや取引、デリバティブを提供するだけでなく、流動性マイニングはDeFiに特有の真のイノベーションである。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：境界のLilyKing、現任 Cobo COO、米中弁護士、社会政策、協働メカニズムおよびコラボレーション・アーキテクチャを深く研究。
概要
流動性はDeFiのインフラである。ビットコインのマイナーが提供する計算能力がビットコインのインフラであるように、流動性マイニングに特化したDeFiファンド（業界をリードするチームにはSBFのAlemenda Researchや神魚のDefi As a Service-DAASファンドなどがある）もまた、DeFiのインフラ提供者である。
流動性マイニングはCrypto世界にのみ存在する収益モデルであり、VCモデルのように伝統的金融から理解されやすいものではない。しかしVCと比較すると、リスクリターン比には明確な優位性がある。市場中立戦略を用いて元本を保護しつつ、低コストで新規プロジェクトのトークンを取得し、成長機会を捉えることができる。現在この収益モデルは市場から見過ごされており、稀有なブルーオーシャンの機会となっている。
流動性マイニングには、スマートコントラクトの審査、オンチェーンデータの観察、ハッカーリスクの監視、資金効率の最大化、マルチシグウォレットの管理といった多くの専門的スキルが高壁として存在する。エリートなCryptoネイティブチームは、長年のオンチェーン情報分析能力と実践経験により、従来の金融資本に対して大きな優位性を持っている。
流動性マイニングはチーム化・機関化が進み、資本・情報・技術の優位性を築きつつあるが、これらのチームや機関が必ずしも企業という組織形態を持つとは限らず、むしろDAOの形で存在することが多い。
流動性マイニングとDeFiプロトコルの関係は、短期的な投機的資本から長期的なインフラパートナーへと進化している。DeFiファンドはDAO to DAOの形で真に可能性を持つプロトコルと協力し、長期的に流動性を提供してその成長を支援し、トークン保有者としてガバナンスに参加するとともに、取得したトークンの価値上昇から最大のリターンを得る。
本文：
流動性マイナーはDeFi世界において重要だが謎めいた存在であり、アプリケーション開発者やベンチャーキャピタルほど注目されていないが、彼らがいなければDeFiプロトコルは機能しない。流動性——円滑な取引を支える十分な量のトークン——がなければ、DeFiプロトコルは人々が使えるアプリケーションではなく、単なる数行のコードにすぎない。流動性マイナーはDeFiの中心的な参加者であり、その投資戦略の核はさまざまなDeFiプロトコルに流動性を提供することにある。これにより、DeFiプロトコルの大部分の利益を得るとともに、低コストでプロトコルのガバナンストークンを入手できる（コストはベンチャーキャピタルよりも低い場合さえある）。
本稿では、流動性マイナーがDeFiエコシステムで果たす独自の役割と、今後の進化の方向性について考察する。
流動性マイニングとは何か？
DeFiプロトコルの素晴らしさは、送金、貸出、取引などの多様な金融活動を、伝統的金融の高価で複雑な仲介機関なしに可能にすることにある。本質的には、誰でも参加可能なP2P取引を実現するスマートコントラクトである。例えば、主要なDEX（分散型取引所）の多くはAMMモデル（自動マーケットメーカー）を採用しており、ユーザーが提供するトークンによって流動性プールを形成し、ユーザーはそのプールとプロトコルの自動化プログラムを使ってトークンを取引する。伝統的な証券取引所では、資本提供は大手機関投資家に集中しているが、DeFiはこれを非中央集権化している。
取引を円滑に、価格スリップがほとんどない状態で行うためには、DeFiプロトコルには十分な流動性（十分な量と種類のトークン）が必要となる。そのため、2020年に流動性マイニング（流動性提供者へのインセンティブ付与メカニズム）が登場したことが、「DeFiサマー」（DeFiにロックされた総価値が4月の8億ドルから9月には100億ドルに急増）において極めて重要な役割を果たした。今日では、ほぼすべてのDeFiプロトコルが立ち上げ段階で流動性マイニングのインセンティブを提供している。
流動性マイニング計画は通常、2種類の報酬を提供する：取引手数料とプロトコルのガバナンストークンである。まず、DEXがユーザーから徴収する取引手数料の大部分は、実際には流動性マイナーに分配される。代表的なDEXであるSushiswapの場合、各取引に対して0.3%の手数料を課しており、そのうち0.25%は流動性提供者に、0.05%はトークン保有者に配分される。さらに、流動性提供者はSushiトークンの報酬も得る。Sushiはリスクキャピタル向けのトークン販売さえ行っておらず、すべてのトークンを流動性マイニング計画を通じて分配している。
一部のプロトコルは、創業チーム、初期投資家、流動性提供者のためにトークンを割り当てる。通常、こうしたプロトコルは30〜40%のトークンを流動性マイニング計画に充てている。2021年12月9日に公開トークンを発行したクロスチェーン取引アグリゲーターXY Financeを例に挙げれば、35%のトークンを流動性マイニングに割り当てており、一方でVC投資家はシードラウンドからストラテジックラウンドまで合わせて24%を得ている。
流動性マイナーは確かにプロトコルから多くの恩恵を受けている。USDCやUSDTのようなステーブルコインのみを提供したり、保有するトークンをヘッジするなど、市場中立戦略を採ることもでき、それでもDeFiプロトコルの大部分の収益を獲得しつつ、無料でそのトークンを入手できるのである。
エリート流動性マイナーになる秘訣
流動性マイニングは誰にでも開放されているが、もちろんタダ飯はない。DeFiは依然として規制のない無法地帯であり、もし関わったDeFiプロトコルが詐欺だったり、ハッキングされれば、すべての資金を失い、訴える先もない。同時に、流動性マイニングはDeFiにしか存在しない独自の仕組みであり、伝統的金融のプレイヤーはそれがどのように儲かるのかほとんど理解できない。
私は、常にこのゲームに関わってきた最も経験豊富な流動性マイニングチームと協力する機会があり、そこでのトップランナーたちが以下のような豊かな専門知識を身につけ、流動性マイニングを最大限に活用していることを観察した：
1）潜在的な詐欺や欠陥を特定するためにスマートコントラクトをどう審査するか
2）ハッキングリスクをどう評価するか
3）オンラインデータをどう監視してプロトコルの財務状況を追跡するか
4）大口資金「DeFi Whale」のウォレットをどう追跡し、その動向が市場に与える影響を把握するか
5）リスクとリターンを管理するために、さまざまなプロトコル間で資金をどう配分するか
6）ローンプロトコルや自動複利を活用して、どう資本効率を最大化するか
7）チームの協力と迅速な対応を可能にする多層的なマルチシグウォレットをどう構築するか
上記のすべての暗号原生の専門知識は、従来の投資家にとって依然として非常に異質なものである。最近、数十億ドル規模の伝統的資本が暗号資産に流入しているとはいえ、流動性マイニングを中心とした投資機会は大きく見過ごされており、なお稀有なブルーオーシャンである。
mercenaries 資本の終焉
流動性マイニングの将来は楽観視できない。これはDeFiの流動性問題に対する完璧な解決策とは遠く、プロトコルが継続的に大量の自社トークンで流動性マイナーに報酬を支払い続ければ、トークン価値は確実に希薄化する。逆にプロトコルが報酬を減らしたり停止すれば、流動性マイナーはより高いトークン報酬を提供する他のプロトコルへと移動してしまうだろう。
実際、流動性マイナーは過去に主にmercenary capital（傭兵的資本）として機能してきた。彼らは常に最高報酬を提供するプロトコルへと移動し、短期間で得たトークンを、報酬計画による希薄化を恐れてすぐに売却することが多かった。
このような不安定な関係は、しばしばプロトコルと流動性マイナーの双方にとって損失となる：流動性マイナーがプロトコルのトークンを売却し始めると、価格が下落し、結果として流動性マイニングのインセンティブの魅力が低下する。そのため流動性マイナーは去り、流動性が枯渇し、プロトコルは利用不能になってしまう。
こうした流動性マイニングの欠陥が、プロトコル側のさまざまな革新を促した。DeFi 2.0の先駆者とされるOlympus DaoはPOL（Protocol Owned Liquidity：プロトコルが所有する流動性）の概念を考案し、自社トークンを割引価格で提供して流動性トークンと交換するボンドメカニズムを設計した。このモデルを採用するプロトコルは、流動性を流動性マイナーから借りるのではなく、自らがその流動性を掌握する。同時に、多くのプロトコルが、流動性マイナーが獲得したトークンを一定期間ロックさせるよう求めるなど、インセンティブ計画を見直している。
ますます多くの流動性マイナーもまた、DeFiプロトコルとの長期的なウィンウィン関係こそがリターンを最大化する鍵であることに気づき始めている。そこで彼らは、直接DeFiプロトコルの開発者と対話し、共に協力してプロトコルの成長を支援する方法を探っている。彼らはすでにガバナンストークンを保有しており、今や投票から提案作成に至るガバナンス活動に積極的に参加するようになっている。これはつまり、流動性マイナーがリスク投資家の一部の責任を担い始めていることを意味し、彼らは信じるプロトコルに賭け、その成長を支援しているのである。
変化する環境は、ますます多くの流動性マイナーに、資本と知識を集約することのメリットを認識させている。流動性マイニングは次第にチームスポーツになりつつある。流動性マイナーが団結するとき、彼らは自然と暗号原生の形態——DAO（分散型自律組織）に向かう。Don Key Finance（新人がベテランの戦略をコピーできるソーシャルプラットフォーム）や、Aladdin Dao（DeFiの達人が厳選したプロトコルにコミュニティで共同投資する）といった初期の事例がすでに見られる。これら2つのプロジェクトは実際、活発なDAOメンバーをインセンティブするために自社トークンを発行している。
DAOはすでにDeFiプロトコルの背後にある主要な組織形態となっているため、今後はプロトコルと流動性マイナーの間で、より多くのDAO対DAOの協力が生まれることが期待される。
インフラ提供者としての流動性マイナー
流動性マイニングは多くの点でビットコインマイニングと類似している。流動性マイナーもビットコインマイナーも、ブロックチェーン世界に重要なインフラを提供している。ビットコインマイナーは計算能力を貢献してビットコインブロックチェーン上の取引を実現し、その対価としてビットコインを得る。流動性マイナーは資金を貢献してDeFiプロトコル上の取引を支援し、その対価としてプロトコルのガバナンストークンを得る。すでに複数のビットコインマイニング企業が上場しており、主流の投資家はそのビジネスモデルを理解している。しかし、流動性マイニングの可能性はまだ過小評価されている。
ブロックチェーンにおける最も魅力的なビジョンの一つが「バリュー・インターネット」である。価値の移転には、流動性が不可欠なインフラなのである。
DeFiにおける多くのアプリケーションは、融資、取引、デリバティブなど、伝統的金融で慣れ親しんだもののオンチェーン版にすぎない。トークンを保有または取引することは、伝統的金融で資産を扱うのと本質的に変わらない。しかしDeFiはそれだけではない。流動性マイニングは、DeFiにしかない真のイノベーションである。その出現は私たちに思い出させてくれる——DeFiは、伝統的金融の枠組みに収まらない全く新しい投資形態を生み出すということを。
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