デジタル資産はどのように金融政策を変えるのか
TechFlow厳選深潮セレクト
デジタル資産はどのように金融政策を変えるのか
プログラマブルマネーおよび／または担保として利用可能な証券としてのデジタル資産の急速な発展は、中央銀行が伝統的な金融指標に依存することなく金融政策ツールとして機能する手段を提供している。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者｜Manmohan Singh--IMF上級経済学者
1980年代初まで、米国の金融政策は非常にシンプルであり、伝統的な銀行システム内で完結していた。その後、リポ取引やその他の担保利用を通じて、徐々に証券市場へと浸透し始めた。こうした手法の重要性は、伝統的銀行システムにおけるドル預金の準備率を次第に上回るようになっていった。
今日、大手銀行の資金調達部門とデジタル資産との関係がますます明確になる中で、振り子は再び逆方向へと戻りつつある可能性がある。ブロックチェーン上で担保された高速なデジタル資産が、担保市場でより顕著に活用されるようになるからだ。この変化は、2008年の金融危機以降低下してきた担保の再利用という観点から、金融政策に大きな影響を与える可能性がある。
担保の再利用と証券としてのデジタル資産
デジタル資産は、どのように担保市場で機能するのか？理論的には、所有権移転に基づく担保契約において、これらの資産を適格担保（証券と仮定すれば）として利用でき、最終決済も可能になる。これは、米国財務省証券の所有権移転の場合と同様である。
利益に基づく担保契約では、デジタル資産に対して料金が課される。証券のようなデジタル資産は再利用可能であり、重要なことに、従来の証券では正確に追跡できない担保チェーンの長さも、デジタル資産ではほぼリアルタイムで測定できる。透明性はオープンブロックチェーン技術の主な利点の一つであり、プライバシーや独自の取引戦略を明らかにすることなく、資産の流れを追跡可能にする。リスク管理者や規制当局にとって、チェーン上の担保ローンレバレッジを監視できる能力は極めて魅力的だろう。
効率的なデジタル資産：プログラマブルマネー
担保の再利用は、これまで金融政策フレームワークに組み込むのが難しい指標だった。担保に関する開示は通常、銀行の財務諸表の脚注に年1回程度記載されるのみである。監査基準は、ある担保が複数の機関の貸借対照表に同時に反映されているかどうかを示していない。しかし、もし担保の再利用が金融政策にとってそれほど重要ではなくなるなら、なぜかといえば、通貨自体が自然に高い流通速度を示し始める可能性があるからだ。
最近、Wong氏とManiff氏による連邦準備制度理事会の報告書には、「プログラマビリティ」についての議論が含まれている。これはスマートコントラクトの特徴であり、自動実行可能なコード断片であり、ブロックチェーン上に発行された特定のデジタル資産と関連付けられている。（これらは民間が発行する法定通貨価値を追跡するステーブルコインのようなものか、中央銀行デジタル通貨（CBDC）である。IOSCOは、担保市場にとって重要なのは、ステーブルコインが規制された証券と類似している点だと指摘している。）
数年来、デジタル資産の世界では「プログラマビリティ」が議論されてきたが、主流の金融プレーヤーがその重要性に気づき始めている。なぜか？プログラマブルなデジタル資産は非常に高い流通速度を示しており、一部の法域では伝統的通貨を上回っている可能性があるからだ。近年、量的緩和などの政策により中央銀行の貸借対照表上の準備が拡大する一方で、伝統的通貨の流通速度は急激に低下している。このような状況下で、高流通性の通貨が増加することは、金融政策に重大な影響を与える可能性がある。
暗号資産ステーブルコインのようなプログラマブルツールはすでに存在しており、非銀行機関によって発行されているため、これらは通貨ではなく、決済の最終性を提供できない。検証可能なオンチェーン取引額は年間1.1兆ドル以上、取引所報告ベースでは12兆ドル以上（オフチェーン交差部分は独立検証不可）に達しており、取引量は無視できない。主流の機関もこれを認識しつつある。
なぜこうした特定のデジタル資産は、伝統的銀行通貨よりもはるかに高い流通速度を示すのか？これらの資産は、未決済の支払いに縛られていた資金を解放することで、ユーザーの資金回転速度（および資本収益率）を向上させる——トレーダーから投資家、企業の財務責任者まで恩恵を受ける。また、従来の決済システムよりもはるかに迅速に決済が完了する——数分で済む場合が多く、数時間から数日かかる従来方式とは対照的だ。さらに、共有インフラ（ブロックチェーン）を利用しているため、機関間の逐次的で遅い決済プロセスが排除され、カウンターパーティリスクも低減される。また、返金や支払いの逆転を防ぐ最終的な解決策も提供され、これは従来の決済システムでは必ずしも保証されていない。何より重要なのは、APIベースのスマートコントラクトプラットフォーム上で発行されており、ユーザーがソフトウェアアプリケーションを構築して、たとえば支払いの帳簿合わせプロセスを改善できる点である。
しかし、FacebookのLibraを含む非銀行機関が発行するデジタル資産は、金融政策に問題を提起する。これらは担保をサイロ化して蓄積し、担保市場で再利用できなくなるため、グローバル流動性に影響を与える。欧州中央銀行（ECB）職員が発行したマクロプルードン報（Adachiら、2020年5月）によれば、Libraは3兆ドル規模の担保倉庫となる可能性があると指摘されている。
もし銀行がブロックチェーン上で商業銀行マネーをデジタル資産の形で発行すれば、中央銀行は新たな政策手段を得ることになり、現在休眠状態にある既存の中央銀行準備を活用できるようになる。中央銀行の準備金に裏付けられた商業銀行が発行するドルトークンは、FRBなどの中央銀行が進めているリアルタイム総括決済（RTGS）の取り組みと競合するのではなく、補完するものとなる。また、FRBのレイエル・ブレナード（Lael Brainard）が非銀行系ステーブルコインについて表明した、法律・規制・金融システムの安定性・私的資金への影響といった懸念は、銀行が発行する通貨には当てはまらない。
銀行は非銀行に続く形で市場に参入しつつある。スイスのSygnum銀行は1年前にFINMAから銀行免許を取得し、今年3月から中央銀行準備金100％に裏付けられたスイスフランのステーブルコインの発行を開始した。日本の銀行間ディーラーである東京タンシー（Tokyo Tanshi）は、ソフトウェア企業Digital GarageおよびBlockstreamとの合弁会社として、6月に日本FSAのイノベーションハブを卒業し、円建てステーブルコインを発行した。
デジタル資産がプログラマブルマネーおよび／または担保として利用可能な証券として急速に発展する中で、中央銀行は、金融政策の手段として伝統的通貨指標に依存する必要性を減らすことができる。もしそれが伝統的金融に適用可能であるならば、金融政策における「古いもの」が再び「新しいもの」となり得るのである。
TechFlow公式コミュニティへようこそ
Telegram購読グループ：https://t.me/TechFlowDaily
Twitter公式アカウント：https://x.com/TechFlowPost
Twitter英語アカウント：https://x.com/BlockFlow_News
