過去4か月間で、DeFiのロック価値は4倍に増加した。
最初、DeFiは暗号通貨界の万能薬だと誰もが思っていた。
「312暴落」後、暗号市場は低迷し、投資家のモチベーションは大きく低下した。DeFiエコシステムは流動性危機に直面し、ロックされた資産価値は11.6億ドルから7.4億ドルへと減少した。
しかし、MakerDAOの清算イベントでプロトコルが567万ドルの損失を被ったものの、半月後には500万ドル以上のDAIを一気にオークションで売却し、その迅速な対応に人々は驚かされた。
「312」以降、暗号市場は回復に向かい、DeFiも復活を遂げた。
「312」の後、約2か月かけてDeFiのロック資産額は再び10億ドルに回復し、さらに1か月後には20億ドルを突破。その後、20億ドルから30億ドルへの到達にはわずか20日しかかからなかった。
つまり、過去4か月間でDeFiのロック資産額は4倍になり、総時価総額は3か月で10倍に急騰した。
DeFiの爆発的成長はその価値回帰に加え、Compoundを筆頭とする「流動性マイニング」ブームによるところが大きい。
現在、DeFiの熱狂に乗じて、主要なパブリックチェーンや取引所がこぞってDeFiという概念を取り入れている。10倍、100倍のコインを期待し、投資家たちはDeFi上でICO時代の奇跡を再現しようとしている。
だが筆者は、DeFiは万能薬ではなく、むしろ媚薬（アファロディアック）であると考える。誰もがその力を利用し、一時の快感を得ようとするが、使い終わればますます無力感に陥るだろう。
現在、DeFiの効果は後半を迎えている。このまま暗号市場はDeFiの勢いでさらに上昇し続けるのだろうか？
4月14日、DeFiトークンの時価総額は10億ドルだったが、7月22日には100億ドルを超えた。
つまり、3か月余りでDeFiトークンの時価総額は10倍に膨れ上がった。
フレンドリーな投稿でこんな「ジョーク」を見かけた。「今後3カ月〜半年で、DeFiプロジェクトの時価総額は10倍になるだろう。理由は、DeFi自体が本当に急騰するからではなく、かつての『コイン改革』『チェーン改革』『取引マイニング』『ビジネスモデル』のように、各プロジェクトが相次いでトレンドに便乗し、次々とDeFiを名乗るからだ」と。
そう、富の誘惑の下、最近多くのプロジェクトが突如「ゲーム」「ギャンブル」といった従来の姿を脱ぎ捨て、「自分たちもDeFiをやっている」と宣言し始めた。もちろん、遅ればせながら登場した孫氏・孫宇晨も例外ではない。
7月21日、孫宇晨は自身のSNSでトロンのエコシステム製品の最新開発計画を発表した：
1. JUSTswap（トロン版Uniswap）は8月17日にリリース予定；
2. USDJおよびJSTのステーキングマイニングは8月31日に開始予定；
3. TRXは8月31日より正式にブロックチェーンオラクル市場に参入。
Compound以降、多数のDeFiアプリケーションが相次いで流動性マイニングメカニズムを導入した。
以前はトークンを発行していなかったDeFiプロジェクトも、富の誘惑に負けて次々とICOを行い、元々DeFiではなかったプロジェクトも「自分はDeFiだ」と主張し始めた。
DeFiは誰もが化粧できる花嫁のような存在となり、誰もが少しでも便乗しようとしている。
新たなDeFiプロジェクトが続々と登場し、富への神経を刺激している中、取引所が黙っているわけがない。
虎符の創業者・王瑞錫はSNSで率直に述べた。「DeFiプロジェクトを見かけたら、たった2つのステップ：1. 直接資金投入；2. 強制的に大儲け。」
数か月前までは先物取引所が主流だったが、DeFiの熱気により多くの取引所が方向転換。KuCoin、虎符、MEXC、Hobbitなどの取引量が上昇し、OKEx、Huobi、Binanceも新規上場を再開し、次々とDeFiコンセプトに注目している。
しかし不安なのは、「トレンド便乗」「強引な上場」など暗号業界の悪習が再び蔓延している点だ。例えば最近話題となったDeFiアグリゲータPlutusDeFiのトークンPLTは、複数の取引所によって強制的に上場された。その後、公式は声明を出し、PlutusDeFiが7月27日に正式に提携するのはKuCoinであると発表した。
取引所が黙々と利益を得る一方で、パブリックチェーンも次々とDeFi用のレールに「改造」され、DeFiという高速列車に乗り遅れないように躍起になっている。
トロン以外にも、EOSは新しいDeFiプロジェクト「DeFis」をローンチし、EOS REXリソースプールの貸出済みEOSリソースは73.61%に達した。他にもBytom、Nervos、Cardanoなど多くのチェーンがDeFiの移植を試みており、イーサリアムを見ながら嫉妬と羨望の念を抱いている。「DeFiの女神よ、イーサリアムではダメなら、私のところへお越しください。」
DeFiの現状について、FTX創業者SBFの見解に同意する。「現在のDeFi業界は一種のバブルの中にあり、取引量が急増しているというのは、実際には別のDEXにおける“刷り込み（ウォッシュトレード）”にすぎず、非常に危険な状態だ。これはDeFiの存亡に関わる問題であり、いかにバブルを穏やかに着地させ、問題を解決するかが、いま最も重要な課題だ。」
Primitive Venturesの共同創業者Dovey Wanは指摘する。「当時の取引マイニングは少なくとも取引所の新規ユーザー獲得と取引量増加に貢献していたが、今回のDeFi流動性マイニングは……」
散乱した残骸以外に何があるのか？ましてや、偽のDeFiまで跋扈している。
とはいえ、今回のDeFiブームは以前のICO狂騒よりも一歩前進している。少なくとも今ではトークンを発行する前に製品を作る必要があり、以前のICOのように白書1枚で何千万ドルも調達できる時代とは違う。
ハッカーの「ATM」と化した時期もあったが、潜在的なリスクの一つは――規制当局の存在だ。
最近、米証券取引委員会（SEC）と米商品先物取引委員会（CFTC）は、暗号資産ポートフォリオアプリAbraに対して共同で制裁措置を科した：サービス停止と30万ドルの罰金。
金融分野は規制の重点対象であり、伝統的金融機関のビジネスを奪おうとするDeFiは、基本的に規制のグレーゾーンにある。
現在DeFiの勢いは好調だが、規制当局が気づかないはずがない。
DeFiは、非カストディ型の金融サービスを普遍的に提供しており、開放的な融資、取引所、ステーブルコイン、決済、アセット発行などを含む。利用者は、スマートコントラクトに投資することを望むすべての人物が対象となる。
Dovey Wanは述べる。DeFiは汎用的な分散型金融サービスとして、違法な有価証券発行（例：各種DeFiのエクイティトークン）だけでなく、外為問題（たとえば米ドルステーブルコインと非米ドル資産との交換）、違法な金融デリバティブ問題なども抱えている。
DeFi背後の運営チームが特定できれば、規制当局は一網打尽にできる。
現時点において、DeFiは人による管理・運用から完全に切り離すことは難しい。まず、DeFiのコードは極めて複雑で、メンテナンスや監査の工数が巨大である。また、ハッキング攻撃などの緊急事態に対処するには依然として人的介入が必要であり、過去のdForce盗難事件がその例だ。
さらに、DeFiは主に「金融サービス」を提供しており、その業務ロジックはビットコインの送金よりもはるかに複雑である。Abraは、米国のチームが意図的に流動性を提供していたため、SECに咎められたのである。
DeFiと比較されるべき存在がLibraだ。Libraは発表直後から厳しい規制の批判を受け、ホワイトペーパーを改訂し、より規制対応した条項を選んだが、それでもなお消滅の危機に瀕している。
DeFiがLibraと同じ道を辿らない保証はない。
現時点で見ると、DeFiのピークは徐々に過ぎようとしている。
7月16日以降、Compoundのロック資産額、貸借延べ額、資金規模はいずれも下降傾向を示している。
最近話題となったCOMPとBALも同じような動きを見せた。1週間で数倍に跳ね上がり、最高値に達した後、再び1週間で価格が半減した。
DeFi関連のコインが次々と上場→下落の繰り返しを見せている。もう一つの人気プロジェクトNXMも、最高値から半値以下に落ち込んだ。
7月27日、ビットコインが1万ドルを突破し、イーサリアム価格も年初来高値を更新。主要アルトコインが上昇する一方で、DeFi関連コインは吸血され、大幅下落した。
全てが同時に上昇する光景はなく、波は一浪一浪、次から次へと押し寄せる。「あなたが歌い終われば、私が舞台に上がる」のだ。
これは、今回のDeFiブームが基本的には業界内の参加者に限定されており、既存の資金によるゼロサムゲームにすぎないことを示している。認知的ハードルと操作的ハードルの高さが、外部からの資金やトラフィックを引き寄せられない原因となっている。
また、DeFiの真のユーザはすでに離れつつある可能性がある。
The Blockのデータによると、6月と5月を比較すると、分散型取引所の取引量は70%急増したが、ユーザー数は逆に減少した。
「さまざまなヤミ農作（ヤールマオ）行為が手数料を異常に押し上げ、結果として真のユーザーが追い出されている」と、業界関係者の一人は語る。
DeFiはイーサリアムの取引手数料を2018年以来の最高水準に押し上げており、先週だけで取引手数料は30%上昇した。
イーサリアム創設者V神（ヴィタリック・ブテリン）は最近のインタビューで、いわゆるYield Farmer（DeFiに流動性を提供して収益を得る人々）を批判し、「一部の流動性提供者が受け取っている高金利は、長期的には持続不可能だ」と述べた。
私もV神の意見に賛同する。長期的に見れば、DeFiの金利が伝統的金融の金利を1％以上も上回り続けることはあり得ない。
現時点でのDeFiの実用化には、以下の3つの大きな課題がある：
1. ブロックチェーンの基盤インフラは依然として強化が必要。
2. 市場は投機家によって支配されており、アプリが本当にユーザーを惹きつけ、価値を創造できるかどうかは検証待ち。
3. DeFiに関する金融規制の政策は依然として不透明であり、政策リスクは無視できない。
DeFiはあまりに過熱しており、一度冷却する必要がある。本当に満たされているニーズとは何か、どのような価値が創造されているのかを深く考えるべきだ。それこそが、より速く、より遠くへ進むための鍵となる。
*TechFlowは投資家の皆様に高値追いやリスクへの注意を呼びかけます。本稿の見解は投資勧誘を目的としたものではありません。
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