レポート解説：Marvell（MRVL）の光AIが爆発的成長期を迎える——なぜ高評価にもかかわらず、モルガン・スタンレーのトップアナリストは様子見を選んだのか？
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レポート解説：Marvell（MRVL）の光AIが爆発的成長期を迎える——なぜ高評価にもかかわらず、モルガン・スタンレーのトップアナリストは様子見を選んだのか？
MRVL を保有している方、あるいは AI チップおよび光インターフェース関連のサプライチェーンで投資対象を探している方は、この反論的な見解がどのような論理に基づいているかをぜひご確認ください。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Rita
TechFlow 読み解きガイド
モルガン・スタンレーのアナリスト、ジョセフ・ムーア氏は5月28日にマーベル（Marvell、MRVL）に関するレポートを更新しました。マーベルは先日、過去最高を記録した四半期決算を公表し、経営陣は年間業績予想を大幅に上方修正しました。ウォールストリートではほぼ一様に買い推奨の声が上がっていますが、ムーア氏は少数派として「等権重（ニュートラル）」評価を維持。同時に、目標株価を172ドルから195ドルへと引き上げました——ただし、この2度の引き上げとも、当時の株価を下回る水準でした。ムーア氏は、AI関連の成長機会は確かに存在すると認めつつも、現時点の株価にはその期待がすでに織り込まれていると指摘しています。MRVLを保有している方、あるいはAIチップや光インターコネクト関連のサプライチェーンで投資対象を探している方は、この「逆張り」の声がどのような論理に基づいているのか、ぜひご確認ください。本稿では要点を精選・解説しています。
3つのキーポイント
① 決算は過去最高を記録、経営陣が年間業績予想を大幅に上方修正。 2026年4月期（マーベル2027会計年度第1四半期）の売上高は24億1800万ドルで、前年同期比約28％増、市場予想（24億60万ドル）をわずかに上回りました。1株当たり利益（EPS）は0.80ドルで、市場予想と一致。より重要なのは今後の見通しです：経営陣は2027会計年度（FY27）の売上高予想を約115億ドル（前年比約40％増）、さらに2028会計年度（FY28）は約165億ドル（前年比約45％増）へと上方修正しました。次四半期の売上高ガイダンスの中央値は27億ドル（前年同期比35％増）で、市場予想を約1億ドル上回ります。
② ムーア氏は「ニュートラル」評価を維持——株価が成長をすでに織り込んでいるため。 195ドルの目標株価は、2027年カレンダーリア（オプション費用を含むEPSベース）の予想EPSに対する約40倍のPERに相当します。ムーア氏は、マーベルを当社のトップピックであるNVIDIAと比較しています：両社の株価はほぼ同水準（約198ドル vs. 212ドル）ですが、NVIDIAの次会計年度のEPSは約13ドルで、マーベルの約6ドルの2倍以上です。ムーア氏は、マーベルがこの水準で株価を維持するには、今後も継続的なEPSの上方修正、ネットワークシェア拡大の実績、あるいはカスタムチップの大規模出荷の確実性——この3つの要素すべてが実現する必要がありますが、現時点ではいずれも未達成であると指摘しています。
③ AI成長の2本柱：一方は走り、もう一方はまだ登り始め。 「走り」は光インターコネクト分野です。ムーア氏はFY27の成長率予想を約50％から70％超へと大幅に上方修正。特に光モジュール製品ラインは、今後数四半期で年間売上高10億ドルに達すると予想されています。「登り始め」はカスタムAIチップ（クラウド事業者が専用に設計依頼するチップ）です。ムーア氏はFY28への期待感を高めていますが、新たな大口顧客向けの量産開始はFY28まで待つ必要があり、今年度中にこの収益を見込むことはできません。
「等権重」評価の根拠：チャンスは本物、しかし価格も本物
ムーア氏はマーベルのAI関連チャンスを否定しておらず、3つの成長ドライバーすべての予想を上方修正しています。問題は、株価がすでに先行して上昇している点にあります。
予想EPSに対する40倍というPERの裏には、複数の前提条件が同時に成立する必要があります：光インターコネクトの需要が持続的に拡大すること、カスタムチップが「立ち上がり」から「大量出荷」へと移行すること、そしてストレージおよびエンタープライズ事業の落ち込みが止まること。このうち1つでも実現しない場合、このPER水準は維持できなくなります。
ムーア氏はレポート内で意図的にNVIDIAと比較しています。両社の株価はほぼ同水準ですが、NVIDIAの次会計年度EPSはマーベルの2倍以上であり、同じ金額で得られる利益基盤には大きな差があります。これがムーア氏が「ニュートラル」評価を下す核心的根拠の一つです。
マーベルがAIサプライチェーンで担う役割とは
マーベルはGPUを製造していません。その強みは、GPU同士、ラック同士の間でデータを高速かつ効率的に転送する「インフラ」を提供することにあります。AIトレーニングクラスターが大規模化すればするほど、チップ間で伝送されるデータ量は膨大になり、高速光インターコネクトの需要はさらに高まります。これは現在、マーベルの最も堅固な事業領域であり、ムーア氏も最も高い可視性（visibility）を示しています——Inphi社買収で得た光モジュール製品ラインは、今後数四半期で年間売上高10億ドルに達すると予想されます。もう一つの成長ポイントは、クラスター内部の「Scale-up」向け光学ソリューションで、売上高は約1億5000万ドルから3億ドル超へと拡大すると見込まれています。
もう一つのロジックがカスタムチップです。クラウド事業者は、単一のGPUベンダーへの過度な依存を避けるため、マーベルに自社向けAI専用チップの設計を依頼します。ムーア氏はFY28への期待感を高めており、その根拠は3つ：既存のカスタムチップ事業、それに付随する周辺製品の販売、そしてFY28に量産開始が予定されている新たな大口顧客の存在です。ただし、この量産は来年度以降の話であり、今年度中には収益化されません。
一方で、ストレージ、エンタープライズデータセンター、従来型ネットワークといった事業領域は、在庫調整が続いており、短期的には明確な回復のきっかけが見えていません。
モルガン・スタンレーが「賭けているもの」「賭けていないもの」「注視すべきもの」
「賭けているもの」は、マーベルの光インターコネクト戦略が成立し、AIデータセンター向け需要が継続することです。目標株価の引き上げおよび長期業績予想の上方修正は、まさにこの点を反映しています。「賭けていないもの」は、現時点の株価にさらなる上昇余地があるかどうかです。ムーア氏は「オーバーウェイト（積極推奨）」ではなく「ニュートラル」を選択しました。
「注視すべきサイン」は3つあります：光モジュール製品ラインが今後数四半期で年間売上高10億ドルに達するか、新たな大口顧客向けカスタムチッププロジェクトがFY28に予定通り量産・出荷を開始できるか、そしてストレージおよびエンタープライズ事業の回復兆しがいつ現れるか。この3つのうち1つでも予想を下回れば、40倍というPERは再計算が必要になります。
本稿は、第三者証券会社のレポートをTechFlowが整理・解説したものであり、文中で引用された投資評価、目標株価、業績予想およびその他判断は、当該証券会社アナリストの見解であり、その所属機関の立場を代表するものであって、TechFlowの見解を示すものではありません。また、本稿はいかなる投資勧誘または投資助言を構成するものでもありません。
ご読解の際は以下の3点にご留意ください：第一に、目標株価はアナリストが今後約12か月間の株価動向について提示した予測であり、保証や約束ではありません。業績や市場環境の変化に応じて頻繁に見直されます。第二に、売主（セラー）側のレポートは原則としてポジティブな傾向を持ち、また一部の分析対象企業とは当該証券会社との投資銀行業務関係が存在する可能性があります。第三に、レポートの真価は、その主軸となるロジックおよびその前提条件にあり、単一の目標株価にとどまるべきではありません。ロジックを読み取ることが、最も重要です。
市場にはリスクが伴います。投資判断はあくまでご自身の責任において行ってください。本稿は、いかなる証券の売買を推奨するものではありません。
データ出典：マーベル2027会計年度第1四半期決算（米SEC Form 8-K）・モルガン・スタンレー・レポート（ジョセフ・ムーア氏、2026年5月28日）・公開アナリスト評価集計（MarketBeat、GuruFocus、Benzinga）
TechFlow Research · 2026年6月
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