ドーヴィ・ワン：熊市の「沈黙感」はまだ遠く、2026年はボラティリティを収穫するトレーダーにとって黄金の年
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ドーヴィ・ワン：熊市の「沈黙感」はまだ遠く、2026年はボラティリティを収穫するトレーダーにとって黄金の年
Primitive Ventures創業者が語るAIによる流動性の再構築、ホワイトカラーの5年以内の失業、およびTSMCを巡る地政学的競争。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察司会：Mr. Z（@168MrZ）
ゲスト：Dovey Wan（@DoveyWan）
「ビットコインはもはやARKKに追いつけない——AIが世界の流動性を吸い上げており、暗号資産市場はまだ本格的な『死寂感』すら感じていない。」Primitive Ventures創設者であるDovey Wan氏は、東西の資本界を結ぶ対話番組『168X』のインタビューで、長年にわたり米中両国のテクノロジー・キャピタル業界で実践してきた視点から、AIが世界の流動性構造に与える破壊的影響、ホワイトカラー労働者の生存危機、そして暗号資産の熊市における「鈍感力」という生存哲学を深く分析した。
技術者出身のDovey Wan氏は、カーネギー・メロン大学で情報システムの修士号を取得。かつては丹華資本（DHVC）の取締役社長を務め、Dfinity、Cosmos、StarkWareなど数十のブロックチェーン基盤プロジェクトへの初期投資を主導した。2018年には、外部LP（有限責任出資者）からの資金調達を行わず、完全に自己資本で運用される永続型ファンドPrimitive Venturesを設立し、暗号資産ネイティブなイノベーターへの投資に特化。また、暗号資産市場の厳冬期においても、独立したBitcoin Core開発者を支援している。現在、Primitive Venturesの投資ポートフォリオはDeFi、ゼロ知識証明、ビットコインLayer 2、AIインフラストラクチャーなど、最先端分野にまたがる50以上のプロジェクトを含む。
本稿は、168X（@168X_Fortune）番組の精選要約である——東洋の知恵と西洋のイノベーションを深く結びつけるトップクラスの対話プラットフォームであり、AI、ブロックチェーン、ロボティクス、宇宙技術、バイオエンジニアリングなどの先端分野に焦点を当て、技術・資本・人間の知恵がいかに人類文明の未来を再構築するかを探求する。番組は元銀行員のMr. Zが司会を務める。
流動性の大分裂：ビットコインはもはやARKKに追いつけない
「2024年から私は繰り返しツイッターで、暗号資産市場自体の流動性サプライチェーンに大きな構造的変化が生じていると述べてきました」と、Dovey氏は率直に切り出した。
彼女は、ビットコインとARKK（ARK Innovation ETF）の価格連動性を例に挙げた——
GPT登場以前、ARKKとビットコインの価格動向は極めて類似していた：両者とも本質的に、「評価額の拡大のみあり、価値の拡大なし」という純粋な流動性駆動型資産であった。
しかしGPT登場以降、AI関連成長株は実際の収益およびキャッシュフローを生み出すようになった。DeepSeekの登場による試練を経て、AI関連成長株の評価ロジックはさらに明確になってきた。
2025年半ばになると、決定的な乖離が現れた：ビットコインはもはやARKKの上昇ペースに追随できなくなった。これは、流動性が移動しつつあることを意味する——つまり、純粋な評価額拡大型資産から、実際のキャッシュフローによって価格付け可能なAI関連成長株へと資金がシフトしているのだ。
Dovey氏は、このためPrimitive Venturesは早くから、AIのコアサプライチェーン企業である台湾積体電路製造（TSMC）やSKハイニックスを追跡し始めていると指摘した。
さらに、彼女は興味深いトレンドを観察している：米国株式市場が「暗号資産市場化」しているという現象だ。
小口投資家（リテール）主導、高レバレッジ取引者が中心、極端なボラティリティ。最近の銀価格および金価格の急落も、暗号資産市場に似た特徴を示している。「過去に機関投資家が用いていた多くのモデルは、すでにまったく通用しなくなっている」と彼女は率直に語る。「また、トレーダーの人物像そのものも変化している。」
そして、この背景にあるより根源的な原動力とは何か？AIによって従来の職場から追い出されたホワイトカラー層が、一斉に取引市場へと流入していることにある。
ホワイトカラーは馬車の馬である：AI終末論の5年カウントダウン
Dovey氏は衝撃的なデータを提示した：2025年前半、ニューヨーク市全体で新規雇用された職はわずか1,000件に過ぎなかった。
「金融マンたちは全員失業しました」と彼女は率直に述べ、「初級弁護士も失業しています。では彼らは何ができるのか？金融に関する知識を持ち、さまざまな金融商品へのアクセスルートを有し、ノウハウも備えています——つまり、ほぼ全員が地下室のトレーダーと化しています。」
このトレンドは、彼女がゲームストップ事件当時に執筆した記事とも呼応している——金融民衆主義と文化潮流が融合すると、市場参加者の構成は根本的に変化する。
Dovey氏は予言する：AIは新たなイデオロギーとなるだろう。彼女の友人の3歳の子供は、話し始めたばかりの頃から毎日AIと会話をしている。なぜなら親では、子どもの無限の好奇心に対応できないからだという。
「今後、この世界は非常に奇妙なものになるでしょう。しかし、多くの人々はその準備ができていません。」
だが、Dovey氏を真に懸念させているのは、さらに深い構造的断絶である。
従来の経済モデルは、経済が高度成長すれば雇用も増加すると仮定している。FRB（米連邦準備制度理事会）の「雇用と物価安定」という二重使命も、まさにこの前提に基づいている。
しかしAIは、この等式を破綻させる可能性があり、人類を『超高速成長＋超高失業率』という並存状態の世界へと導くかもしれない。
「人々はしばしば、蒸気機関が紡績工場の女性労働者を代替した事例を引き合いに出しますが」とDovey氏は言う。「しかし、私が思い浮かべるのは紡績工場の女性労働者ではなく、馬車の馬です。 より安価な『馬力』が登場すれば、資本は自然とコストが低い方を選択するでしょう。」
彼女の判断は極めて具体的である：今後5年以内に、シリコンバレーの大手企業は「特定機能を持つエンジニア」を必要としなくなる。会計、ビッグフォー監査、大量の文書処理を伴うサービス業の職種も、同様に5年以内にAIに置き換えられるだろう。
たとえこれらの企業が管理上の惰性や社会的責任から解雇を遅らせても、運営コストという負担がそのエコシステム的地位を脅かすようになれば、解雇は避けられなくなる。全体として見れば、およそ10年以内に、社会全体の運営モデルがAIの生産性によって完全に再構築されるだろう。
彼女は鮮烈な例を挙げる：マスク氏がTwitterを買収して大規模な人員削減を行った後、Twitterはむしろ良くなった。Googleであっても、エンジニアの3分の1を削減しても、十分に機能し続けるだろうと彼女は考えている。
「個人にとって、今後10年の最大の課題は、AIに対する抵抗力・免疫をいかに維持するかです」とDovey氏は締めくくる。
TSMCの地政学的戦略：「美しい娘」が二人の「兄貴」の間でどう生き延びるか
インタビューの中で、もう一つ深く考えさせられるトピックは、Dovey氏によるTSMCの地政学的戦略への詳細な分析である。Primitive Venturesは単にTSMCの株式を保有するだけでなく、この企業を体系的に研究するために2〜3年を費やした。
「私たちがTSMCを最も好む理由は、それがウェハー製造の独占企業であることに加え、創業者である張忠謀氏が極めて知的で、優れた後継者育成計画を持っているからです」とDovey氏は語る。彼女は実際に台湾へ赴き、張氏の自伝第二巻を購入し、その中に込められた経営継承に関する知恵を多く学んだと述べている。
彼女は、TSMCが直面する核心的なパラドックスを分析した：もしアリゾナ工場が3ナノメートルプロセスを迅速に展開すれば、TSMCは「釜底抽薪（かていしゅうしん）」のリスクに直面することになる——米国はTSMCを中国との交渉における最大のカードとして利用できるようになり、米国内での生産能力が成熟すれば、TSMCが台湾の「護国神山」として果たす戦略的価値は大幅に低下してしまう。
そのため、TSMCは日本との協力を通じて、当初の6ナノメートルから3ナノメートルへとアップグレードするという極めて巧妙な戦略を採ったのだ。 一方では、米国による「釜底抽薪」を許さず、他方では、米国側の職業倫理や官僚体制などの理由から進捗がそもそも遅いという事情がある。公私ともに、TSMCは代替ルートを確保する必要があったのだ。
Dovey氏は、台湾の立場を次のような生き生きとした比喩で要約した：「台湾は、まるでとても美しい娘で、二人の兄貴が彼女を巡って嫉妬し合っているようなものです。」 彼女は、二人の「兄貴」が互いに嫉妬し合う間に、この「娘」は自分自身の基盤を猛烈に強化すべきだと考える——兄貴たちから得た知見を活かして自らの事業を立ち上げることで、将来、兄貴たちがもはや彼女を巡って争わなくなっても、十分にやっていけるようにするのだ。
彼女はこの論理をさらに広範な枠組みへと展開する：かつて台湾は軍事防衛に依存していたが、今やAIとコンピューティングパワーが一種の新型国防資産となりつつあるという点である。
NVIDIAが海外本部を台北に置き、ジェンセン・ファン（Jensen Huang）氏と張忠謀氏の間に見られる「親子」のような職業的継承関係、さらには日本の新首相・高市早苗氏が推進する製造業回帰政策——これらすべてが、グローバル半導体サプライチェーンにおける地政学的権力構造を再編している。
死寂感はまだ来ない：SpaceXの資金調達、鈍感力、そして熊市の生存法則
市場の先行きについて、Dovey氏の有名な論文『誰がブルマーケットを支えているのか』が、司会のMr. Zによって取り上げられた。現在の暗号資産市場における悲観的ムードに対して、彼女の判断は冷静かつ鋭い。
「市場の感情は間違いなくさらに冷え込み、価格もさらに下がるでしょう。真の熊市とは、非常に静かなものであり、『死寂感』を伴うべきです」と彼女は語る。「しかし、今は毎日新しいドラマが起こり、日々さまざまな争いが起きています。私たちはまだ『死寂感』に至っていないのです。」
彼女は特に、2026年に起こる重大な流動性リスクイベントとして、SpaceXのIPOを指摘した。報道によると、SpaceXは2026年半ばに約1.5兆ドルの時価総額で上場し、調達額は最大500億ドルに達する可能性がある。これが実現すれば、人類史上最大規模のIPOとなる。
「IPOだけで1.5兆ドルが必要です」とDovey氏は分析する。SpaceXの投資家は長期間保有しており、利益確定の時期を迎えている。さらに、xAIとの合併によって複雑化した株式構造も相まって、これは私募市場と公開市場の双方に及ぶ『大規模な小口投資家からの資金吸い上げ』イベントとなり、リスク資産市場全体に大きな流動性ショックを与えるだろう。
また彼女は、市場が既に極度に慎重になっていることに気づいている：良い決算発表が出ても、それは利益確定売りを誘発するだけであり、マイクロソフトのような時価総額1兆ドルを超える巨大企業でも、前後で15％の上下動が起こり得る——まるで「ミーム株」のように。
ボラティリティの極端化は、市場の生態系を変容させつつある。2026年は、決して楽な年ではないだろう。
異なるタイプのトレーダーに対して、Dovey氏は明確に異なるアドバイスを提示する：
あなたがボラティリティ・ハーベスト型のトレーダーであれば、2026年は『黄金の年』となるだろう——QRTやHRTといった定量的取引会社が大きく儲けている。しかし、方向性や主観的判断に基づくトレーダーであれば、特に慎重になる必要がある。
そして、Primitive Venturesのような長期資産配分を行う投資家としては、彼女は「鈍感力」を維持することを選択している：十分な現金準備を確保し、短期的な価格変動に対して比較的鈍感であり続け、真の『死寂』が訪れるまで辛抱強く待つのだ。
Primitive Venturesについて
Primitive Venturesは、Dovey Wan氏が率いる暗号資産分野のベンチャーキャピタルであり、外部LPからの資金調達を行わず、完全に自己資本で運用される。暗号資産ネイティブなイノベーターへの投資においては、100％の利益連動方式を採用している。投資ポートフォリオは、DeFi、ゼロ知識証明、ビットコインLayer 2、AIインフラストラクチャーなど、最先端分野にわたる。
168Xについて
168Xは、東洋の知恵と西洋のイノベーションを深く結びつけるトップクラスの対話プラットフォームであり、技術・資本・人間の知恵がいかに人類文明の未来を再構築するかを探求することを目的としている。AI、ブロックチェーン、ロボティクス、宇宙技術、バイオエンジニアリングなどの先端分野に焦点を当て、世界の指導者や思想的リーダーとの対話を通じ、東西両軸のユニークな視点から、未来の富とイノベーションの核心的原動力を明らかにする。番組は元銀行員のMr. Zが司会を務める。
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