Troveの崩壊の裏側：コレクタブルの派生商品化という早すぎた実験
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Troveの崩壊の裏側：コレクタブルの派生商品化という早すぎた実験
基礎が整う前に高層ビルを早々と建設すると、リスクが早期に拡大するだけです。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察コレクターズアイテムは、本当にすでに派生商品市場に投入する準備が整っているのでしょうか？
Trove は、かつて多くの人々から、コレクターズアイテムの金融化という物語における一歩先を進んだ試みと見なされていました。
そこには極めて想像力に富んだ未来像が描かれています。ポケモンカード、CS:GO スキン、高級時計からさまざまな文化財まで——流動性が低く、標準化された価格付けが困難なコレクターズアイテムが、指数化・レバレッジ化され、永久（ペルプ）派生商品市場へと押し出されるのです。こうしてそれらは、取引可能でヘッジ可能な金融商品へと変貌します。
しかし、1月20日に $TROVE が正式に上場すると、この構想は市場によって瞬く間に打ち砕かれました。
トークン上場と同時に価格は暴落し、公募価格を大幅に下回りました。「Trove の創設者が逃亡した」という非難やコミュニティによる権利擁護の声が急速に高まりました。予測市場 Polymarket では、「Trove の創設者が3月31日までに逮捕されるか？」という賭けのマーケットすら登場しました。
議論の焦点は、もはや単なる価格そのものではなく、トークン発行前後の一連の論争、およびプロジェクト全体に対する再検討と問い直しへと急速に移行しました。「Trove がパッケージ化し、市場に投入しようとした製品設計」は、果たして現実の条件において実際に実現可能なものとなっているのでしょうか？
これはさらに根本的な問いを引き起こします：「コレクターズアイテムは、本当にすでに派生商品市場に投入する準備が整っているのでしょうか？」
上場即暴落――Trove では何が起きたのか？
Trove の崩壊と信頼の完全な喪失は、1か月も経たないうちに一連の騒動によって加速的に進行しました。
1月6日、Trove は約2,000万ドルのFDV（完全希薄化評価額）でICOを開始し、最終的に1,150万ドルを調達しました。これは当初目標の4～5倍に相当する過剰調達でした。しかし、ICO期間中、プロジェクト側は既定の資金調達ルールを複数回変更し、募集期間の延長や配分詳細の修正などを実施。これにより、市場は実行面における不確実性を強く感じ始めました。
この不確実性は、予測市場にも同様に反映されました。ICOの終盤、Polymarket 上でTroveの資金調達結果に関連するマーケットは短時間のうちに激しく反転しました。当初の締め切り直前には結果がほぼ価格付けされていたものの、公式発表による一時的なルール変更を受けて、急激に反転しました。一部のチェーン上アドレスが、公告前後に正確にエントリー・エグジットを行い利益を得ていたこともあり、コミュニティ内での疑念の声が高まりました。
さらに劇的な転機は、TGE（トークン生成イベント）直前に訪れます。長らく「Hyperliquid エコシステムとの統合」を核とするストーリーを展開していたTroveが、突如として従来のロードマップを放棄し、代わりにSolana上でトークンを発行すると発表したのです。これにより、市場の期待は大きく裏切られました。
同時に、チェーン上探偵のZachXBTが、Trove関連の一部資金の流れに対して疑義を呈しました。また、複数のKOLが、割引購入および追加エアドロップを約束する高額なマーケティング報酬スキームを提示されたと公に告発しました。こうした信号が集中して現れたことで、プロジェクトの透明性とガバナンスに対する市場の懸念はさらに拡大しました。
結局、1月20日のTGE当日、$TROVEは上場直後に公募価格を大幅に下回り、価格は95％以上も下落しました。流動性プールは急速に枯渇し、早期参加者は甚大な損失を被りました。信頼は市場の価格形成プロセスにおいて完全に崩れ去り、「Trove の逃亡」「詐欺」「虚偽宣伝」などの非難が全面的に噴出しました。
こうした事態を受けて、市場はようやくTroveが構築しようとしていた製品そのものへと視線を戻し始めたのです。
「万物はペルプになりうる」――Trove の製品構想
「万物はペルプになりうる（Everything is Perp）」は、Trove の初期のスローガンであり、その製品への野望を端的に表していました。
そのコア・ポジショニングは非常に明確です：コレクターズアイテムおよびRWA（リアルワールド・アセット）を対象としたペルプ型DEX（分散型取引所）です。この設計では、ポケモンカード、CS:GO スキン、高級時計などといった非標準的で流動性に乏しい文化財・実物コレクターズアイテムは、もはや単に売買を待つだけの受動的資産ではなく、指数化・レバレッジ化され、永久（ペルプ）コントラクト市場へと導かれ、取引可能・ヘッジ可能・清算可能な金融商品となるのです。
言い換えれば、Troveは、コレクターズアイテムを何らかのオラクル機構を通じて価格化し、それを基に指数化された価格基準を構築し、さらにその上にペルプ取引を実装し、それに伴う清算・リスク管理体制を整えることを目指していたのです。
ストーリーの観点からは、派生商品市場自体が暗号資産世界において最も成熟し、流動性が最も集中している領域の一つであり、RWAおよび非標準資産のブロックチェーン上への実装、ならびにブロックチェーン上で価格発見と流動性をいかに構築するかという課題は、長年にわたり繰り返し議論されてきた方向性です。この二つを組み合わせることは、確かに極めて想像力を掻き立てる物語を構成します。
しかしこのような製品ロジックを支えるには、一連の重要な前提条件が隠されています：
指数計算を支える広範に受け入れられる価格コンセンサスは存在するか？データソースはどのように選択されるのか？流動性が極めて低い、あるいは全く取引が成立しない状況下で、価格はどのように更新されるのか？異常な取引や操作行為はどのようにフィルタリングされるのか？清算およびリスク管理ロジックは、いかにして成立するのか？
これらの問いに対し、Trove のストーリーは、一貫して具体的な回答を示しませんでした。
なぜ「コレクターズアイテム・ペルプ」は現段階で実現できないのか？
Trove が試みたのは、単なるコレクターズアイテム取引プラットフォームではなく、「永久派生商品＋指数化価格付け」という金融アーキテクチャへとコレクターズアイテムを導入するという、より高度な取り組みでした。このアーキテクチャ自体が、基盤となる資産に対し、より高度な市場構造を要求します。
永久派生商品市場は本質的に、清算・証拠金・リスク管理などのメカニズムを支えるための安定的かつ継続的な価格システムに依存しています。そしてそのためには、検証可能で継続的に更新される価格情報源が必要不可欠です。成熟した暗号資産市場や伝統的金融市場では、BTCやETHといった銘柄は、巨大なスポット市場の深さや多数の取引所からの価格情報を用いて価格指数を構築できます。しかし、コレクターズアイテムの場合、たとえ高いコンセンサスと高額な取引価格を持つポケモンカードであっても、その取引はオークション市場、個人間取引、OTC（店頭取引）、専門市集など、多様なシーンに分散しており、取引価格はしばしば離散的・文脈依存的・非連続的です。このような特性ゆえに、これらの価格を構造化された金融指数に直接マッピングすることは極めて困難です。
通常のNFT市場でも同様の問題が存在します。価格は断続的な取引とコミュニティのコンセンサスによって形成されることが多く、そもそも流動性不足やボリューム操作、短期的な価格操作の影響を受けやすくなっています。こうした価格を指数・清算システムにそのままマッピングすれば、リスクはむしろ緩和されるどころか、むしろ増幅されます。
Trove は、外部市場のデータソースとオラクル機構によって価格問題を解決しようとしていましたが、現実は、上場時点までに、こうした資産に対して安定的かつ追跡可能な価格入力を提供できる、広く検証され成熟した価格情報源は存在していませんでした。
ゆえに、Trove が描いた「コレクターズアイテム・ペルプ」の構想は、現段階では、まだ現実的根拠を持たない製品アイデアに過ぎません。
これがその後のすべての不安定性の、最も初期の伏線となりました。
答えより先に「パッケージ化」が行われたとき、リスクはすでに拡大している
実際、「非標準化資産を指数化・派生商品化できるか？」という構想を提唱したのはTroveだけではありません。
ここ1年ほど、X（旧Twitter）上ではTCG RWA関連のプロジェクトが、コレクターズアイテム指数について言及したり、UIを公開したり、同様の方向性の製品を予告したりしてきました。しかし、今日に至るまで、こうした構想を実際に実装・運用に成功させた製品は、いまだひとつも存在しません。
なぜなら、基盤となる市場は、こうした金融構造を支えるための現実的条件を、現時点ではまだ備えていないからです。価格コンセンサスは非連続であり、流動性は不足しており、データ検証・リスク管理メカニズムも未熟であり、インフラ自体がまだ初期段階にあります。この状況で試みるというのは、地盤が整っていない土地に超高層ビルを建設しようとするようなものです。
Trove の問題は、現在の技術・市場水準では到底実現不可能な製品形態を、「すでに実現可能」という形で事前にパッケージ化し、市場に急速に押し出したことにあります。資金と感情が市場に流入するにつれ、本来であれば事前に解決すべき問いが放置されたままとなり、最終的にはシステム全体を逆襲しました。
Trove がその後行った一連の操作と論争、そして最終的な崩壊は、もともと脆弱だった前提条件を単に加速・拡大させただけに過ぎません。
遊び方から構造へ――コレクターズアイテムRWAの現実的選択肢
より現実的な視点に戻ると、現段階で比較的主流かつ成熟したコレクターズアイテムのブロックチェーン上実装の試みは、依然としてNFTによる検証および所有権表示に集中しており、指数化・派生商品化へと直接進むことはありません。
ガチャプラットフォームからコレクターズアイテム取引市場まで、RWA分野では近年、多様な製品形態が登場しています。
Collector Crypt や Courtyard などのプラットフォームは、ガチャ体験や発行効率を起点として、取引流通性および市場の活性化に焦点を当てています。こうしたアプリケーションは、参加ハードルを効果的に下げ、実物コレクターズアイテムのブロックチェーン上流通への導入スピードを加速させています。
しかし、資産価値が高まり、参加者規模が拡大するにつれ、市場の期待と要請も進化します。単に「取引できるかどうか」だけでなく、より多くのユーザーが、基盤となる構造の検証可能性、プロセスの一貫性、そして重要な情報の継続的な確認・追跡可能性を重視するようになっています。
そのため、一部のチームは、アプリケーション層のユーザーエクスペリエンスから、よりインフラ寄りの課題解決へと重心を移し始めています。Renaiss がその一例です。こうしたプラットフォームは、実物コレクターズアイテムのための長期運用可能なインフラを構築することを目的としています。その製品の重点は、ガチャや取引といった「遊び方」に留まらず、検証可能な信託管理、資産状態の透明性、追跡可能な決済システムといった、より基盤的な課題の解決に優先的に取り組んでいます。検証可能な資産状態とプロセスの透明性そのものを製品の一部と捉え、運用中に創業チームの実名公開を維持し、定期的にAMAを開催してコミュニティとの対話を続けることで、金融化の可能性を探る以前に、反復的に検証可能な信頼構造をまず構築しようと試みているのです。
コレクターズアイテムが、より高頻度・より金融化された取引シナリオへと徐々に進む際に、長期運用を支える鍵となる変数は、一見「華やか」ではない、こうした基盤的な設計であるかもしれません。
結論
実物資産およびコレクターズアイテムのトークン化市場は、今まさに台頭しつつあり、需要は着実に蓄積され、関連市場規模の将来性についても、継続的に議論されています。
RWA.xyz の統計によると、過去3年間でRWAのトークン化市場規模は実に380％成長し、現在では約300億ドルに達しています。一部の市場機関は、2034年までにはこの市場が30兆ドルに達するとの予測も提示しています。
しかし、金融レイヤーに近づけば近づくほど、地盤を厚くする時間が必要になります。価格メカニズム、データソース、流動性構造、検証可能な信託管理および決済――これらは、単なる物語で飛躍的に完成させることが可能な要素ではありません。
地盤が整わないまま、早すぎる高層ビル建設を試みれば、リスクは単に先送りされるどころか、むしろ事前に拡大してしまうでしょう。
おそらく将来的には、より多くの参加者の参画、より成熟したインフラ、そしてより堅固な市場構造の出現とともに、コレクターズアイテムの派生商品も実現可能な形を見出すことでしょう。しかし少なくとも現時点では、この道に必要なのは、より速い「パッケージ化」ではなく、地盤を一層一層、丁寧に固めていくための、より長い時間なのです。
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