Huobi Growth Academy｜暗号資産市場マクロレポート：米欧関税「TACO」取引再び、米日国債利回り上昇で暗号資産市場は短期的に圧迫
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Huobi Growth Academy｜暗号資産市場マクロレポート：米欧関税「TACO」取引再び、米日国債利回り上昇で暗号資産市場は短期的に圧迫
マクロ環境、資金構造、市場制度の各側面から見ると、暗号資産市場が経験しているのは「崩壊」ではなく、外部ショックによって中断された再評価プロセスである。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察要約
2026年初、暗号資産市場は値動きの激しい相場に入ったが、これは巨視的対立の激化と世界的流動性の攪乱が共同で引き起こしたプレッシャーテストの段階にある。米国と欧州がグリーンランドの主権問題をめぐって関税脅威を交わした後、トランプ氏が立場を軟化させ、関税脅威を取り下げた。これにより、再びトランプ流のTACO取引が繰り広げられた。同時に日本と米国の長期国債利回りが同時に上昇しており、金利・流動性・リスク選好という三つの経路を通じて、世界のリスク資産に圧力をかけている。ビットコインは今回のショックの中で「安全資産」としての特性を示すことはできず、むしろドル流動性への高い依存性から最も大きな打撃を受けた。強調すべきは、この一連の下落は暗号資産市場自体の基本的悪化によるものではなく、巨視的不確実性の高まりを背景とした一時的な再評価であるということだ。巨視的環境・資金構造・市場制度の観点から見ると、暗号資産市場が直面しているのは「崩壊」ではなく、外生的ショックによって中断された再評価プロセスなのである。
一、グリーンランドから世界市場へ：トランプ流TACO取引の再演
従来の貿易赤字・産業補助金・為替紛争を巡る関税バトルとは異なり、今回の米欧摩擦の「価格決定の核心」は経済計算書ではなく、主権と地政学的支配権にある。関税は手段であり、領土と戦略的深さこそが目的なのだ。直接の発端はデンマーク、ノルウェー、スウェーデン、フランス、ドイツ、英国、オランダ、フィンランドの8か国がグリーンランドで共同軍事演習を行ったことだった。トランプ政権はこれを米国北極戦略利益に対する挑戦と位置づけ、即座に関税を道具化・政治化・主権化し、「売却するか、さもなくば課税するか」という二項的脅威を用いて、貿易措置と領土要求を一体化した。具体的には2月1日から上記欧州諸国に対して10％の制裁関税を課し、6月1日には25％まで引き上げる可能性があるとした。唯一の免除条件は、米国がグリーンランドを購入または長期的に支配する合意が成立することであった。これに対し欧州側も不確実性を増幅させた。デンマークはグリーンランドの主権は交渉不可能であると明言し、EUは緊急協議を即座に開始、対抗措置の準備を進め、特に重要なのは930億ユーロ規模の報復リストを保持していることだ。これは一時的な感情ではなく、制度化された「強圧阻止ツールボックス」である。こうして市場が直面するのは個別の摩擦ではなく、急速にエスカレートする可能性のある大西洋横断的対立枠組みとなった。双方とも「カードを積み上げている」が、争点は短期的な貿易利益ではなく、同盟秩序・資源支配・戦略的存在感そのものである。
しかし水曜日、トランプ氏はNATOとグリーンランドにおける協力枠組みで合意し、8か国への関税脅威を撤回した。またスイス・ダボスで開かれた世界経済フォーラムでの基調講演で、デンマーク領グリーンランドの「即時交渉」を求め、「米国だけがその安全保障を確保できる」と述べた。ただし武力行使で島を支配しようとはしないともほのめかした。これにより再びトランプ流の典型的なTACO取引が展開され、米株式市場は全面的に反発、暗号資産市場もわずかに回復したが、前の下落分を完全には取り戻していない。
だが、市場の変動を真正に拡大させたのは、欧州諸国に10％または25％の関税を課すことの数字でもなければ、再び関税を脅しておきながら妥協したことでもなく、それが象徴する制度的不確実性である。衝突の発火点は明確（関税タイムテーブル）だが、終着点は不明瞭（主権問題には「妥当な価格」がない）。実行は迅速に行える（行政命令で即効）、一方で交渉期間は長くなる可能性がある（同盟調整と国内政治に時間がかかる）。さらに「最大限の圧力→部分的妥協→再圧力」という繰り返しのテンポもあり、資産価格付けにはより高いリスクプレミアムが組み込まれることになる。世界的市場にとって、このような出来事はまず予想チャネルを通じてボラティリティを押し上げる。企業や投資家は最初にリスク露出を減らし、現金保有と安全資産への配分を増やしてから、政策が実際に実施されるかどうかを観察する。衝突が継続すれば、サプライチェーンコストとインフレ期待がさらに金利と流動性に伝播し、最終的に株式・信用・為替・暗号資産など、すべての「リスク選好に敏感な」領域に圧力を及ぼす。言い換えると、これは伝統的な意味での貿易摩擦ではなく、関税を梃子とする地政学的主権紛争であり、市場に対する最大のダメージは、交渉可能な経済問題を妥協困難な政治問題にエスカレートさせてしまうことにある。不確実性が主要変数になると、価格変動は「感情的撹乱」から「構造的プレミアム」へと変質する。まさにこれが現在の世界資産が共通して直面している価格決定の背景なのである。
二、金利ショックの起点：米日国債利回りの同時上昇
地政学的リスクが急速に再評価される中、世界の債券市場は最も直接的かつ「体系的信号意義」を持つ反応を示した。1月中旬、日本30年物国債利回りが単日に30bp以上急騰し、最高3.91％に達し、27年ぶりの高水準を記録した。ほぼ同時期、米国10年物国債利回りも4.27％まで上昇し、4か月ぶりの高値を更新した。世界的市場にとって、この「米日長期金利の同時上昇」は短期的な感情の揺れではなく、資産価格決定の基礎を変える構造的ショックであり、その影響は債券市場の範囲を大きく超えるものだ。まず明確にしておくべきは、日本が長年にわたって世界金融システムで果たしてきた役割は、単なる主権国債発行体ではなく、世界の低コスト流動性のアンカーであるということだ。過去20年以上、日本は持続的な超緩和金融政策を通じて、膨大な規模で低コストの円資金を世界に供給し、グローバルキャリートレードおよびクロスボーダー資金配分の基盤となってきた。新興市場資産、欧米クレジット商品、さらにはハイリスクな株式や暗号資産に至るまで、いずれにも「円を借りて高利回り資産に投資する」という潜在的ファイナンス構造が何らかの形で埋め込まれている。そのため、日本長期国債利回りが短期間で大幅に上昇することは、「日本債がより魅力的になった」という単純な意味を超えて、もっと深いシグナルを示している。つまり、世界金融システムにおいて最も安定的で安価な資金源が動揺しているのである。
一旦日本が安定した低コスト資金の供給を停止すれば、グローバルキャリートレードのリスク・リターン比は急速に悪化する。これまで円資金に依存して構築されたハイレバレッジポジションは、資金調達コストの上昇と為替リスクの拡大という二重の圧力に直面する。こうした圧力は初期段階では資産の崩壊として直ちに表れるわけではなく、まず機関投資家が自発的にレバレッジを低下させ、高変動資産への露出を縮小する方向に働く。この段階で、世界のリスク資産は「無差別に圧迫される」という特徴を示す――これは基本状況の悪化ではなく、資金源の変化によって引き起こされる体系的リバランスである。次に、米欧の関税摩擦がこのタイミングで重なることで、輸入インフレ期待がさらに高まり、金利上昇に「正当性ストーリー」を与えた。従来の消費財や低付加価値製造業を巡る貿易摩擦とは異なり、今回の潜在的関税が影響を及ぼすのは、高度製造業・精密機器・医療機器・自動車産業チェーンといった、付加価値が非常に高く、代替が難しい分野である。米国はこれらの分野で欧州諸国に構造的に依存しており、関税コストはサプライチェーンを通じて最終価格に順次伝播することは避けられない。市場の期待という観点では、これにより「インフレ中枢の低下」を前提とした金利価格付けの論理が再検討されることになる。短期的に関税が完全に発動していなくても、「発生する可能性があり、かつ迅速に逆転できない」インフレリスクそのものが、長期金利のリスクプレミアムを押し上げるのに十分なのである。
さらに、米国自身の財政と債務問題が、長期米国債利回りの上昇に構造的背景を提供している。近年、米国の財政赤字と国債残高は継続的に拡大しており、市場の長期債務持続可能性への懸念は消えていない。関税摩擦がさらにエスカレートすれば、インフレ期待の高まりだけでなく、より多くの財政補助金・産業支援・安全保障支出が伴い、財政負担がさらに加重する可能性がある。この環境下で、長期米国債は典型的な「膠着状態」に陥っている。一方では地政学的不確実性と市場の避難志向が債券市場への資金流入を促進し、他方ではインフレと債務への懸念がリスク補償としてより高い期間プレミアムを要求する。その結果、利回り水準とボラティリティが同時に上昇し、無リスク金利そのものが「もはや無リスクではない」という状況となる。この三つの力が重なる最終結果は、世界の無リスク金利中枢の体系的上昇と金融環境の受動的引き締めである。リスク資産にとって、この変化は極めて強い貫通性を持つ。ディスカウント率の上昇は直接的に評価額の余地を圧迫し、資金調達コストの上昇は新たなレバレッジの抑制を招き、流動性の不確実性はテールリスクに対する市場の感受性を高める。
暗号資産市場はまさにこの巨視的背景のもとで圧迫されている。強調すべきは、ビットコインや他の主流暗号資産が「個別に標的にされた」わけではないことだ。彼らは金利上昇と流動性収縮の過程で、高変動性・高流動性のリスク資産としての役割を担っているのである。機関投資家が伝統市場での証拠金圧力やリスク露出制約に直面すると、最初に売却されるのは流動性が悪く調整コストが高い資産ではなく、迅速に現金化可能で価格弾力性が最大の銘柄である。暗号資産はまさにこの特徴を持っている。さらに、無リスク金利中枢の上昇は、暗号資産の相対的魅力も変えている。低金利・緩やかな流動性環境では、ビットコインなどの「機会費用」は低く、投資家はその潜在的成長にプレミアムを支払うことに前向きになりやすい。しかし米日長期金利が同時に上昇し、安全資産自体がより魅力的な名目リターンを提供し始めると、暗号資産のポートフォリオ戦略は必然的に再評価を迫られる。この再評価は長期的な弱気を意味するものではないが、短期的には価格が新しい金利環境に再び適合するために調整（下落）が必要であることを意味する。したがって、巨視的視点から見れば、米日国債利回りの同時上昇は暗号市場の「悪材料話」ではなく、明確な伝達チェーンの出発点である：金利上昇 → 流動性収縮 → リスク選好の低下 → 高変動資産への圧迫。このチェーンにおいて、暗号市場の調整は世界金融環境変化の結果を反映しているものであり、自らの基本的悪化によるものではない。これはつまり、金利と流動性のトレンドが根本的に逆転しない限り、暗号市場は短期間、巨視的シグナルに極めて敏感な状態が続くことを意味している。真の方向性の決定は、この一連の金利ショックのマージナルな変化を待つ必要がある。
三、暗号市場の真の状態：崩壊ではなく、一時的な圧迫
金利上昇自体が直接的に暗号市場を「打撃」するわけではないが、流動性とリスク選好の変化を通じて、明確で繰り返し検証可能な伝達チェーンを形成する。関税脅威がインフレ期待を高め、それが長期金利を押し上げ、金利上昇が融資・資金調達コストを引き上げ、金融環境が収縮することで、最終的に資金が体系的にリスク露出を削減せざるを得なくなる。このプロセスにおいて、価格変動は出発点ではなく結果である。真の原動力は、資金源と資金制約条件の変化にある。その中で、オフショアドル市場は極めて重要でありながら、しばしば過小評価されている。米欧の関税摩擦と地政学的不確実性が重なる中、グローバル貿易ファイナンスとクロスボーダー決済のリスクプレミアムが上昇し、オフショアドルの調達コストが上昇し始めた。この変化は必ずしも明示的な政策金利に現れるわけではなく、むしろ銀行間貸借・通貨間バイアス・資金調達の可及性に多く反映される。機関投資家にとって、これは証拠金要件の厳格化・リスク露出管理の慎重化・高変動資産への許容度の低下を意味する。伝統市場で変動が起き、相関が高まると、機関は流動性が悪く退出コストが高かったり、規制構造が複雑な資産を優先的に売却するのではなく、**変動率が高く、現金化効率が高く、ポートフォリオ調整に最も「都合が良い**」銘柄を減損対象とする。現在の構造下では、暗号資産はまさにこの二つの特徴を持つため、巨視的ショックの中で主要な「調整弁」の役割を担っている。
こうした背景のもと、ビットコインは今回のショックで金と同じような避難特性を示すことができなかった。この現象自体は異常ではなく、むしろその資産属性の進化の自然な結果である。初期に「デジタルゴールド」として語られていたのとは異なり、現在のビットコインはむしろドル流動性に強く依存する巨視的リスク資産に近い。それはドル信用システムから独立して運営することはできず、その価格はグローバル流動性・金利水準・リスク選好の変化に極めて敏感である。オフショアドルが逼迫し、長期金利が上昇し、機関が証拠金の補充やポートフォリオの変動率低下を急ぐ場合、ビットコインは自然と優先的に売却される対象となる。対照的に、今回のショックでは金と銀が着実に上昇しており、その背景には短期的なリターン期待ではなく、中央銀行の需要・実物的属性・「非主権化」特性による避難プレミアムがある。地政学的対立がエスカレートし、主権リスクが再評価される環境下では、こうした「国籍なき」資産が資金からより支持されやすくなる。これはビットコインの「機能不全」ではなく、市場がその役割を再校正していることの表れである。ビットコインは危機時の安全地帯ではなく、流動性サイクルにおける増幅器である。その強みは極端なリスクのヘッジではなく、流動性拡大局面においてリスク選好の回復に極めて敏感であることにある。この点を理解することで、巨視的ショック時に不適切な期待を抱くことを回避できる。
構造的観点からは、価格が明らかに調整したとはいえ、現在の暗号市場は2022年のような体系的リスクを再現していない。大手取引所やステーブルコインの信用危機は発生しておらず、連続的な清算ウォーターフォールやオンチェーン流動性の凍結も観測されていない。長期保有者の行動は依然として比較的秩序立てられており、その保有分散は強制売却よりも合理的な利確として現れている。ビットコインが重要な価格レベルを下回ったことで確かに一部の清算を誘発したが、全体規模と連鎖効果は前回の弱気市場と比べて明らかに小さく、むしろ巨視的ショック下でのポジション再均衡に近く、市場自体の構造的崩壊ではない。言い換えると、これは内因的不均衡によって引き起こされた「崩壊」ではなく、外生的ショックが主導する一時的な圧迫なのである。
四、結論
米欧貿易摩擦のエスカレートと米日国債利回りの同時上昇が引き起こした今回の市場変動は、特定の資産や市場に限定された「一点リスク事件」ではなく、グローバル流動性・金利中枢・リスク選好をめぐる体系的再評価プロセスの本質を持つ。このプロセスにおいて、暗号市場の下落は自らの基本的悪化や制度・信用面の失敗によるものではなく、現在の金融システム内で果たしている役割の自然な帰結である。つまり、高流動性・高弾力性・巨視的条件に極めて敏感なリスク資産として、流動性収縮と金利上昇局面で優先的に圧迫される存在なのである。より長い時間軸で見ると、この調整は2026年に暗号市場が進行中の構造的再評価プロセスを否定するものではない。むしろ、一つの変化が明確に浮き彫りになっている。暗号資産は「ストーリー主導・感情価格付け」という初期段階から脱却し、より成熟し、より制度化された価格決定フレームワークに入りつつあるのだ。この枠組みでは、価格はもはや物語やスローガン、単一事象によって主導されるのではなく、巨視的流動性・金利構造・リスク選好の変化を内包する関数として始まっている。投資家にとって真の挑戦は短期的な値上がり・値下がりを判断することではなく、分析フレームワークを速やかに更新し、「ストーリー市場」から「巨視的市場」への移行という長期的トレンドを理解し、それに適応できるかどうかにある。
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