6200倍の驚異的な利益、誰がモールスレッドの最大の勝者なのか？

出典：華爾街見聞

「国産GPU初上場」として、モールスレッドが科创板に初登場した際の驚異的な上昇幅は市場の熱意をかき立てた。これは同社の技術的希少性に対する直接的な評価であるだけでなく、AIブームの中で国産ハイエンド計算チップの将来性に対する市場の強い期待を浮き彫りにしている。

12月5日、モールスレッドは正式に科创板に上場し、初値は650元で、発行価格114.28元に対して468.78％急騰した。取引時間中には最高688元まで達し、上昇率は502％に達し、時価総額は一時2700億元を超えた。初値ベースでは、1単位（500株）を保有する投資家の含み益は28万元以上となり、今年最も儲けが出た新規上場株の一つとなった。記事執筆時点では、同株の最新価格は1株あたり590.59元で、上昇率は416.79％である。

モールスレッドは初期投資家に対しても驚異的なリターンをもたらした――最初期の投資機関の一つであるPeixian Qianyaoの初期投資は帳簿上の評価額で6262倍以上もの増益を記録し、資本市場における神話を作り出した。

今回のIPOには267の機関が価格提示に参加し、公募価格提示倍率は1572倍に達した。南方基金、易方達基金などの主要機関が数百のファンド商品を動員して応募した。調達資金は約80億元で、今年の科创板最大規模のIPOとなった。現在なお黒字化には至っていないものの、売上高比時価総額倍率（P/S）は122倍とNVIDIAなど海外大手を大きく上回っており、市場がその将来の成長性と技術的独自性に高いプレミアムを付けていることを示している。

国内唯一のNVIDIAと機能面で対抗可能な企業として、モールスレッドは自社開発のMUSAアーキテクチャに基づき、単一チップ上でAI計算、グラフィックレンダリング、物理シミュレーション、動画コーデックの分野での技術的突破を実現した。黒字転換は早くても2027年と予想されており、申請から上場までわずか158日というスピードで、「科创板スピード」を体現した。

モールスレッド創業者兼会長・総経理の張建中氏は、全機能GPUチップについて毎年1世代のペースで進化させ続けると述べ、クラウド側およびエッジ側をカバーする全シーン対応のコンピューティングプラットフォーム構築を目指すと強調した。彼は「AIが進化し続ける限り、計算需要はバブルではない」と語った。

機関投資家から注目される「希少銘柄」

モールスレッドは初値決定段階において機関投資家の極めて高い関心を集めた。発行公告によると、267の機関投資家が有効な価格提示を行い、配分対象ファンドは7555件、有効申込株数は704.06億株に上り、公募価格提示倍率は1572倍に達し、今年の大多数の新規上場株を大きく上回った。

参加機関の顔ぶれも豪華で、公募ファンド86社、私募ファンド124社、証券会社30社、保険機関13社が価格提示に参加した。うち、南方基金は404本の商品を動員し、累計52.85億株の購入を申請。易方達基金は389本、工銀瑞信と富国基金はそれぞれ345本、265本の商品を用いて応募した。

モールスレッドのネット上での初回当選確率は0.02423369％であった。11月24日の購入申し込み開始時点で、発行価格114.28元/株は今年の新規上場株で最高価格を記録した。今回のIPOによる調達額は約80億元で、今年の科创板最大規模のIPO案件となった。

同社は2023年6月30日に科创板IPO申請が受理され、12月5日の上場までわずか158日間であった。BtoBおよびBtoC両面で深く展開する国内唯一の国産GPUベンダーとして、モールスレッドは資本市場において「模倣困難な希少銘柄」と見なされている。

初期投資家が6200倍の利益

モールスレッドは2020年の設立当初からいち早くプライベートマーケットの注目を集め、驚異的なスピードで資金調達を進め、累計調達額は100億元を超え、上場前の株主数は86人に達した。

その資金集めの力は調達総額だけでなく、初期投資家への驚異的なリターンにも表れている――初期投資機関の一つであるPeixian Qianyaoの初期投資は帳簿上の評価額で6262倍以上の増益を達成し、資本市場の神話を創出した。

モールスレッドの誕生はちょうど2020年の中国半導体投資ブームと重なり、GPU分野には多くの有力企業がひしめいていた。激しい競争の中でも、「中国のNVIDIA」と称されるモールスレッドは立ち上げ直後から注目を集め、設立から100日未満で2回の資金調達を完了し、評価額は10億ドルを超えた。これにより当時の「最速ユニコーン化」記録を更新し、強力な市場吸引力と発展可能性を示した。

市場からの初步的な承認を得た後、モールスレッドは資本市場の熱意を完全に引き出した。2021年のPre-AラウンドからAラウンドにかけて、深セン創業投資、紅杉キャピタル中国、GGVキャピタル、ByteDance、國盛資本など数十のトップクラス機関による「大規模共同投資」が続いた。この状況は、長年この分野に注力してきた老舗機関から業界横断的な産業資本まで、モールスレッドを外せないトップクラスの投資先と位置づけており、次々と参入することでその急速な成長を支えていることを示している。

高評価格下での収益化課題

市場の熱意が高い一方で、同社は現在も継続的な赤字状態にある。モールスレッドの2024年の売上高は4.38億元、純損失は16.18億元であり、売上高比時価総額倍率（P/S）は122倍と、NVIDIAなどの海外GPU大手を大きく上回っている。

近年、売上高は急速に伸びており、2022年の4608.83万元から2024年には4.38億元へと拡大し、2025年1-9月の売上高はすでに7.85億元に達している。しかし、巨額の研究開発費により、2022年から2024年にかけての純損失はそれぞれ18.94億元、17.03億元、16.18億元であり、2025年1-9月の損失は7.24億元、特に第3四半期単独では4.53億元の赤字となり、前年同期比で約1.8億元悪化した。

研究開発費の比率は依然として高く、2022年から2024年にかけての支出はそれぞれ11.16億元、13.34億元、13.59億元、2025年上半期は5.57億元であった。研究開発費は長期間にわたり売上高を上回っており、技術開発への重点投資姿勢がうかがえる。モールスレッドは、連結決算ベースでの黒字化は最早2027年と予測しており、国産GPU企業はなお長期の育成期間が必要であることを意味している。

NVIDIAに並ぶ「全機能GPU」

「モールスレッドは全機能GPUの定義者です」と張建中氏は説明する。他の国産GPU企業とは異なり、モールスレッドの製品は「全機能GPU」である。自社開発のMUSAアーキテクチャを基盤に、単一チップアーキテクチャ上でAI計算加速、グラフィックレンダリング、物理シミュレーション、超解像度動画処理の各機能を同時にサポートする技術的突破を初めて実現した。

張氏によれば、人類が知能化時代に入ったことで、科学研究における計算プラットフォームのニーズが境界を越えており、科学者が作業中にAIモデル学習、高性能計算、3Dグラフィックス、動画コーデック、物理シミュレーションなどを同時に必要とするケースが増えている。モールスレッドは汎用型の計算アクセラレーションプラットフォームを構築し、計算を通じて科学研究のアイデアを広げ、より多くのAI応用シーンを開拓することを目指している。

MUSAアーキテクチャは、NVIDIAが支配する国際主流GPUエコシステムとの互換性を持ち、開発者は比較的低いコストで既存の国際主流コード資源を活用できる。このため、モールスレッドは国内唯一の機能面でNVIDIAと対抗可能な企業となり、「中国版NVIDIA」とも呼ばれている。

三大資金調達プロジェクトで全シーンに対応

モールスレッドの今回のIPO資金は以下の3つの主要プロジェクトに充てられる：AIトレーニング＆推論統合チッププロジェクトは、計算・記憶・通信を一体化したスマートコンピューティングプラットフォームの構築を目指し、将来的には万枚、さらには十萬枚規模のスマートコンピューティングクラスタの需要にも対応可能となる。次世代自律制御型グラフィックチップは、3Dレンダリングなどに関連するニーズ、例えばデジタルツインや物理世界のシミュレーションなどを満たす。AI SoCチッププロジェクトは、万物互联のインテリジェントデバイス、つまりエッジAIの需要に対応する。

「MUSAアーキテクチャの進化を基盤に、クラウド側とエッジ側をカバーする全シーン対応のコンピューティングプラットフォームを構築し、各業界のデジタル・インテリジェンス化転換に強力なAI計算支援を提供します」と張建中氏は述べた。同社は2020年の設立以来、一貫して全機能GPUの自社開発・設計に注力してきた。

Frost & Sullivanの予測によると、2029年には世界のGPU市場規模が3.62兆元に達する。そのうち中国市場の成長は特に著しく、規模は1.36兆元に達すると予想され、世界全体に占める割合は2024年の15.6％から37.8％へと上昇し、年平均複合成長率は51.1％に達する見込みだ。張建中氏は「人類社会はコンピューティング時代に入った。計算力こそが国力であり、GPUチップはすでに計算力の基盤となっている」と述べている。