Walrus トークンエコノミクスを解説：ストレージプロトコルにおけるPoSの革新と価格設定メカニズム
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Walrus トークンエコノミクスを解説：ストレージプロトコルにおけるPoSの革新と価格設定メカニズム
Walrusが投資家に僅かなトークンを割り当てただけで大規模な資金調達を実現できた鍵は、このプロトコルが事実上Mysten Labsの内部リソースのみで構築されたことにあると考えられる。これはさらに、Mysten Labsの強力な内部開発能力を裏付けている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：@Steve_4P
要点まとめ
1️⃣ 2025年3月20日、Walrus財団はStandard Cryptoやa16zなどの機関投資家から約1.4億ドルの資金調達に成功したことを発表しました。Walrusの現在の評価額は約20億ドルで、そのうち7%のトークン供給量が投資家に割り当てられ、初期コミュニティエアドロップには10%が充てられており、コミュニティ中心の配布戦略を示しています。
2️⃣ Walrusが投資家へのトークン配布を最小限に抑えながらも大規模な資金調達を実現できた理由として、プロトコルの開発がほぼ完全にMysten Labsの内部リソースによって行われたことが挙げられます。これはMysten Labsの強力な内製能力を裏付けています。
3️⃣ 既存のストレージプロトコルとは異なり、WalrusはPoS（プルーフ・オブ・ステーク）方式を採用しており、$WALトークンは長期的にWalrusプロトコルの信頼性を保証する上で重要な役割を果たします。このため、$WALは高い潜在的価値を持つ資産と見なされています。
01 背景：なぜWalrusの資金調達は驚きだったのか？
1.1 20億ドルのFDVで1.4億ドルを調達することの意味
出典：Walrus
2025年3月20日、Mysten Labsの次世代分散型ストレージプロトコル「Walrus」は、資金調達額、評価額、および投資家のリストを公表しました。
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調達総額：1.4億ドル
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評価額：約20億ドル
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投資家：Standard Crypto、a16z crypto、Electric Capitalなど著名な暗号資産ファンドが含まれる。
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Mysten Labs CEOのEvan氏は、資金調達過程において市場からの需要が「極めて旺盛だった」と述べています。
Walrusの資金調達額と評価額には驚かされました。ブロックチェーン業界では20億ドルの評価額と1.4億ドルの調達額は前例がないわけではありません（例：Story、Berachain、Monadなどのプロジェクトも同様の評価を得ていますが）、しかし「分散型ストレージ層」という非常に特化した分野においては、このようなケースは極めて稀です。
他ストレージプロトコルとの比較
Walrusが分散型ストレージ分野においてどのような独自性を持っているかをより明確にするために、以下のような比較を行います：
🔹 現在のブロックチェーン市場で時価総額が最も高いストレージネットワークはFilecoinで、時価総額は約20億ドル、FDVは約60億ドルです。
🔹 Walrusはまだメインネットをローンチしていないにもかかわらず、評価額はすでにFilecoinの1/3に達しており、ブロックチェーン市場で2番目に高い評価を受けている分散型ストレージプロトコルとなりました。
🔹 これはつまり、Walrusが分散型ストレージ分野の歴史を新たに書き換えつつあることを意味しています。
投資機関の特徴
今回の資金調達にはもう一つ注目すべき点があります。Walrusのトークンラウンドに参加したほぼすべての投資機関が、Mysten Labsの初期投資家でもあることです。
例えば：
✅ Standard Crypto（今回の主導投資家）は、Mysten LabsのAラウンド投資家でもあります。
✅ a16z（Andreessen Horowitz）はAラウンドおよびBラウンドに参加。
✅ Electric CapitalはAラウンドに参加。
✅ Franklin TempletonはBラウンドに参加。
これは$WALのエアドロポリシーと似ており、WalrusとSuiエコシステムの長期的なサポーターとの利益が一致していることをさらに示しています。
WalrusとSuiの関係性（詳細は私が執筆した関連記事を参照）を考えると、このような投資構造は理想的な形といえます。Walrusが成長すれば、Suiエコシステム全体も恩恵を受けるからです。
Walrusはブロックチェーン業界初の事例を生み出した可能性がある
私の知る限り、これはL1ブロックチェーンチームが育成したプロトコルとして、これほど大規模な資金調達を成功させた最初の事例かもしれません。これは間違いなく、Walrusの資金調達を暗号資産市場の注目ポイントにしています。
1.2 投資家はどのくらいの割合を獲得したのか？
出典：Walrus トークンエコノミクス
1.2.1 エアドロ数量 ＞ 投資家への割当数量
Walrusの優位性の一つは、テストネットによる検証を経て、すでにメインネット立ち上げの準備が整っている点です。多くのブロックチェーンインフラプロジェクトは1〜2年、あるいは3〜4年かけて準備を進めるため、段階的に資金調達を行い、各段階で投資を受けます。当然、初期段階での評価額は低くなるため、投資家に多くのトークンを割り当てる必要があります。
一方、Walrusはまったく逆の戦略を取りました。プロトコルの開発がほぼ完了しているため、初回の資金調達で高い評価を得ることができたのです。そのため、大規模な投資を受けながらも、投資家に割り当てるトークンの割合は比較的少なくなっています。
Walrusのトークンエコノミクスによると、投資家に割り当てられる$WALはわずか7%であり、これはユーザーへのエアドロ（10%）よりも少ない数値です。これは、Walrusチームが市場が「投資家への過剰な割当」に対して否定的な感情を持っていることを十分に理解していることを示しています。
この戦略が可能だったのは、Mysten Labsが内部リソースを十分に有しており、外部資金に依存せずにWalrusの開発を完遂できるからだと考えられます。今日の市場では、「投資家への割当を少なくし、コミュニティへのインセンティブを多くする」ことがより魅力的であるため、Walrusのトークンエコノミクス、投資戦略、評価モデルは特に興味深く、理想的な形と言えるでしょう。
1.2.2 残りの6%のエアドロはどのように分配されるのか？
出典：Adeniyi
Walrusのトークン分配図を見て、多くの小口投資家が最も気になるのは「10%のエアドロのうち残りの6%は誰に分配されるのか？」という点です。
割合としては6%は小さく見えますが、Walrusの評価額20億ドルに基づくと、この部分の価値は約1.2億ドルに相当し、これは大きなインセンティブです。
現時点では、この6%の具体的な分配方法は明らかになっていないため、断定はできません。しかし、これまでの業界内の各種エアドロ戦略を研究した結果、私はこの残りの6%は、先行して受け取った4%のエアドロ対象者と関連している可能性が高いと考えます。
当初の4%のエアドロを配布する際、WalrusはユーザーがSuiエコシステムのトークン（$DEEPや$NSなど）を保有しているか、またエアドロを受け取った後にすぐに売却したかどうかを注意深く分析していたようです。これは合理的な判断です。なぜなら、$DEEPや$NSはコミュニティ向けにエアドロされたトークンであり、それらを長期保有しているユーザーは、Suiエコシステム全体に対して長期的な信頼を持っている可能性が高いからです。
したがって、残りの6%も、ユーザーの初期$WAL保有状況を考慮する可能性があります。例えば、あるユーザーが4%のエアドロを受け取った後すぐにステーキングを行った場合、追加の報酬が与えられるかもしれません。もちろん、最終的な答えはMysten Labs内部の人間しか知りませんが、もし長期的にWalrusを支持しているのであれば、保有を続け、ステーキングを行うのが賢明な戦略だと思われます。
1.3 Walrus トークンエコノミクスの深層分析
Walrusの評価額とトークン分配戦略を理解したところで、今度はそのトークンエコノミクスの本質に迫ります。Walrusのトークンエコノミクスで最も重要な点は、Walrusが分散型ストレージプロトコルであると同時に、PoS（プルーフ・オブ・ステーク）メカニズムを採用していることです。
本セクションでは、WalrusがなぜPoSを選んだのか、Walrusノードがストレージ価格をどのように決定するのか、そしてガバナンスメカニズムについて解説します。
1.3.1 なぜWalrusはPoSを選んだのか？
Walrusを継続的にウォッチし、既存のストレージプロトコルとの比較分析を執筆してきた中で、私は一つの重要な差別化要因を見逃していました。それは、WalrusがPoSメカニズムを採用しているという点です。
ユーザーの視点から見ると、ストレージプロトコルを利用する際に最も重要なのは「Walrusが締結したストレージ契約が本当に履行されるのか？」という問題です。本質的に、Walrusはノードが一定期間データを保存することを保証しなければなりません。しかし、データの保存は高コストの操作であり、ノードは時間が経つと保存義務を果たさなくなる可能性があります。
最悪の場合、ノードはデータアクセス権を利用してさらなる報酬を求めたり、ユーザーのデータを「人質」にして身代金を要求したりするリスクもあります。また、Walrusが分散型プロトコルである以上、「共有地の悲劇（トラージェディ・オブ・ザ・コモンズ）」が発生する可能性もあります。
こうしたリスクに対処するため、WalrusはPoSメカニズムを導入しました。PoSは、悪意ある行動に対する罰則とユーザーの権利保護のための最低限の保護システムとして機能します。
PoSシステムの役割：
✅ 誠実なノード（契約通りにデータを保存するノード）を報酬
✅ 悪意のあるノード（契約違反をするノード）を罰則
ある意味で、PoSメカニズムはストレージサービスの持続性と信頼性を確保しています。
1.3.2 Walrusはストレージ料金をどのように決定するのか？
まず、Walrusのコストは主に「ストレージコスト」と「書き込みコスト」に分けられます。ストレージコストとは、特定の期間データを保存するために必要なレンタル費用であり、書き込みコストとは新規データ登録時に支払う一回性の費用です。つまり、ユーザーはデータをアップロードする際に書き込みコストを発生させ、その後はストレージコストを支払うことになります。では、Walrusはこれらのコストをどのように計算するのでしょうか？
簡単に言うと、Walrusエコシステムでは、ストレージおよび書き込みコストはノードが決定しますが、全ノードの合意形成によって決まるわけではなく、各ノードが適切と考える価格を提出し、その価格を並べ替え、ステーク額に基づく下位2/3（66.67%分位）の位置にあるノードの価格を採用します。この価格決定メカニズムは、Suiが取引コストを計算する際にも使用されています。わかりにくい場合は、以下の例をご覧ください：
各ノードが「価格」を提示：
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ノードA：$0.9
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ノードB：$1.0
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ノードC：$0.5
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ノードD：$1.2
価格を低い順に並べ替え（安い価格のノードを先に表示）：
ノードC → ノードA → ノードB → ノードD
各ノードのステーク数量を計算：
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ノードA：10
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ノードB：20
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ノードC：15
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ノードD：5
全ノードの合計ステークは50で、その2/3は33.3です。価格順に並べたノードのステークを累積していくと、ステーク総量が33.3を超える位置はノードBになります（ノードCとAの合計は25のため）。したがって、ノードBが提示した$1の価格が、Walrusエコシステムにおけるコストとして採用されます。
ストレージコストと書き込みコストはどちらもこの方式で決定されますが、書き込みコストの計算では、追加的にHardcoded Factor（ハードコードされた係数）が適用され、ユーザーはデータアップロード時に追加の預け入れ金を支払う必要があります。この仕組みは、ユーザーが可能な限り多くのノードにデータを保存するよう促すことを目的としています。
Walrusエコシステムでは、ユーザーがデータをすべてのノードにアップロードする必要はありません。(f+1)～(2f+1)個のノードに保存されていれば、オンチェーンにアップロードされたとみなされます。しかし、後から別のノードがそのデータにアクセスしようとした場合、余分な復旧またはデータ転送操作が発生し、ネットワーク全体のコストが増加する可能性があります。
この問題を解決するため、Walrusはユーザーがデータをアップロードする際に追加の預け入れ金を徴収し、ユーザーが積極的に多くのノードにデータを配布した場合にはその預け入れ金を返還することで、広範なデータ保存を促進しています。このHardcoded Factorは固定値ですが、トークンガバナンスを通じて調整可能です。
まとめ：
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ストレージコスト：ノードが提示した価格の中から、ステーク額に基づく66.67%分位の価格を採用。
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書き込みコスト：同じ方式で計算されるが、最終的なユーザー負担額には、データをより多くのノードに保存するよう促すための追加のHardcoded Factor預け入れ金が含まれる。
1.3.3 トークンガバナンスメカニズム
Walrusは他のPoSネットワークと同様のガバナンスメカニズムを採用しています。メインネットはまだローンチしていないため、具体的な実施方法は不明ですが、ホワイトペーパーによると、Walrusのガバナンスは以下の複数の重要なパラメータを調整します：
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ノードの罰則メカニズム
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影響を受けたノードが受け取るべき補償
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プロトコルの主要パラメータの調整
Walrusのガバナンスメカニズムは、2f+1のストレージノードによる承認原則に従い、投票権は保有する$WALの数量および委任された数量に比例します。
02 結論：エアドロがなければ、コミュニティもない
2.1 Mysten Labsだからこそできたこと
Walrusのトークン分配方法は確かに驚異的です。1.4億ドルの投資を受けながら、総供給量のわずか7%しか投資家に割り当てていないのは意外でした。しかし、考えてみるべきは、Mysten Labs以外に、このような戦略を実行できるチームがどれだけ存在するでしょうか？
初めから、Mysten Labsはブロックチェーンインフラを深く考察してきた企業です。Mysten Labsの歴史は長くないものの、その技術研究はDiem時代まで遡ることができ、時間的スパンは非常に長いものです。これにより、Walrusという、既存のストレージプロトコルとは一線を画し、効率的な製品を開発できたのです。製品自体がすでに非常に成熟しているため、最小限のトークン分配でも成功裏に資金調達を行うことができました。
今後Mysten Labsがどれほどのプロトコルや製品をリリースするかはわかりませんが、自社のリソースだけでブロックチェーン業界で際立つ存在になり得るだけの力をすでに持っています。
2.2 今、どのエコシステムが真にコミュニティを大切にしているのか？
出典：Adeniyi
人々が覚えているかどうかに関わらず、Suiは初期エアドロを行わずメインネットをローンチしたL1ブロックチェーンとして知られています。当時、多くの人々がSuiを「詐欺」だと嘲笑い、SuiやMysten Labsを批判し、「エアドロがなければコミュニティもない」と非難しました。しかし、今やSuiエコシステムはメインネットローンチから2周年を迎えようとしており、Suiに対する否定的世論はすでに消え去っています。
実際、Suiはこれまでで最もコミュニティに還元してきたL1かもしれないことが証明されています。$DEEP、$NS、そして$WALに至るまで、Deepbookは10億ドルのFDVの10%（1億ドル）をエアドロ、Sui Naming Serviceは1億ドルのFDVの10%（1000万ドル）をエアドロしました。つまり、ユーザーが常に活発にSuiエコシステムに貢献していれば、かなりの経済的リターンを得られた可能性があります。
Walrusに戻ると、Adeniyiはかつて「Walrusは暗号史上最大規模のエアドロの一つになるだろう」と述べましたが、この言葉は非常に正確に思えます。WalrusのFDV評価額は約20億ドルであり、10%をエアドロすれば、約2億ドル相当のトークンがコミュニティに分配されることになります。
よく考えてみると、Mysten Labsの「ポストメインネットエアドロ」戦略は、真に情熱的なコミュニティを築くのにより効果的かもしれません。メインネットローンチ時にすぐにエアドロを行うと、本当に忠実なユーザーなのか、単に短期的利益のために参加した「ヤマネギ狩り」なのかを区別するのは困難です。しかし、メインネットが稼働してしばらく経ってからユーザーの行動を観察し、その後でエアドロを行うことで、報酬に値するユーザーをより明確に識別できます。
さらに、複数のエコシステムトークンをエアドロすることで、ユーザーは継続的にエコ活動に参加し、次の「リターン」を期待するようになります。これは新しいユーザーを惹きつけ、既存ユーザーの忠誠心を高める効果があります。
最近、SuiコミュニティはHyperliquidとともに「非常に情熱的なコミュニティ」と称されています。これこそが、なぜあるプロジェクトがこれほど活発なコミュニティを形成できるのかを物語っています。
では、今、どのプロジェクトが真に自らのコミュニティを大切にしているのでしょうか？
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