トランプの利下げコンプレックス：アメリカを再び利下げへ？それともアメリカを再び偉大へ？
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トランプの利下げコンプレックス：アメリカを再び利下げへ？それともアメリカを再び偉大へ？
トランプは言った。「アメリカを再び偉大にせよ！」
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察記事出典：話李話外
先日の記事では市場の発展について再考しましたが、現在の市場センチメントを見ると、多くの人々がFRB（連邦準備制度理事会）の利下げ期待に対して新たな希望を抱き始めているようです。
暗号資産市場が前回、大規模な利下げの恩恵を受けたのは2020年からでした。当時、新型コロナウイルスのパンデミックが発生する前でも、連邦準備金レート（FRBが調整する金利）はそれほど高くなく、1.5％～1.75％程度でした。しかし、パンデミックによる経済的衝撃に対応するため、FRBはわずか1カ月のうちに2度の緊急利下げを行いました。最初の利下げは50ベーシスポイント（0.5％）、2回目は100ベーシスポイント（1％）でした。
その結果、連邦準備金レートは0％～0.25％まで急低下し、借り入れ（信用取引）がかつてないほど容易になりました。借入コストの低下とともに、大量の流動性が市場（暗号資産市場も含む）に流入し、リスク資産の価格を押し上げました。これが2021年の大ブルマーケットの主要な推進要因の一つとなりました。
1. トランプの利下げコンプレックス
当時のBBCの報道（2020年3月16日）も興味深いものです。FRBが緊急利下げを行いゼロ金利政策へと移行した際、「すべての弾薬を使い切った」と言われましたが、それまでFRB議長のパウエルを「頼りない」と批判していたトランプ氏が珍しく意見を変え、「素晴らしい」「非常に良い知らせだ」「とても嬉しい」と称賛したのです。下図の通りです。
この報道からもわかるように、トランプ氏は「利下げ」に対して一貫して強い「コンプレックス」を持っているように見えます。
あれから5年が経ち、今年（2025年）トランプ氏が再び大統領に就任した直後、彼は公に「私はFRB議長のパウエルよりも金利についてよくわかっている」と発言しています。下図参照。
しかし、ここ最近2ヶ月間でトランプ氏が行った一連の行動や、それによって株式市場（米国株、暗号資産市場など）に生じた大きな変動を考えると、どうやらFRBは依然として彼の「意向」に従っていないようです。そのため、市場関係者の多くが推測しているのは、トランプ氏が今これほど多くのことを引き起こしているのは、まさにFRBを「利下げへと追い込む」ためではないか、という点です。
2. 利下げが市場に与える影響
引き続き、暗号資産市場の話題に戻りましょう。
2020年の利下げにより、極めて低い借入コストと大幅な流動性拡大が、新たなブルマーケットの土壌を育みました。
しかし、過去の価格推移を振り返ると、当時の利下げ効果は暗号資産市場に即座に現れたわけではなく、本格的なブルマーケットが到来したのは2021年になってからのことでした。これは以前の記事でも述べた通り、「暗号資産市場が享受するのは『過剰な流動性』である」という点にあります。つまり、利下げによって生まれる大量の流動性はまず米国株などの伝統的市場に流入し、その後、余剰分が暗号資産のような規模が小さくリスクの高い市場に流れ込むのです。
ただし近年、大型機関投資家が暗号資産市場に深く参入するようになり、暗号資産市場は徐々に米国株市場と連動する傾向にあります。そのため、今後市場に大規模な流動性が供給されれば、一部の資金は早期に暗号資産市場に流入する可能性も高まっています。
時間は2022年に進みます。ゼロ金利政策が継続されたことで、米国のインフレ率は上昇を続け、CPI（消費者物価指数）は40年ぶりの最高水準に達しました。このため、FRBは再度利上げサイクルを開始し、2022年のみで6回（3月、5月、6月、7月、9月、12月）の利上げを実施。2023年7月までに合計11回の利上げを行い、金利は4.33％～5.50％に達し、20年ぶりの高水準となりました。下図の通りです。
期間で見ると、2022年〜2023年はちょうど暗号資産市場の新たなベアマーケット期と一致しています。
2024年に入ると、FRBは再び利下げを開始（2024年9月に新たな利下げサイクルをスタート）し、市場に新たな流動性を注入。それに加え、ETF導入というマクロ的なストーリー、BTCエコシステムなど新しい内部ストーリーの盛り上がりもあり、暗号資産市場は新たなブルマーケットに突入しました。
ステーブルコインの供給量が着実に増加していることからも、ある種の資金がちょうどその時期から大規模に市場に流入し始めたことが読み取れます。その後の展開はご存知の通りです。MemeCoinの大ブーム（価格の投機的高騰）、BTCが10万ドルのマイルストーンを突破し、歴史的新高値を更新し続けたことです。
では、これからどのような展開になるでしょうか？それは私にもわかりません。まずは来週（3月19日）のFRBの会合（FOMC）を注視する必要があります。下図の通りです。
とはいえ、現時点での予測データを見る限り、少なくとも6月の利下げ確率は依然高い水準にあります。下図参照。
今年の利下げ期待はまだ残っていますが、前述の通り、2020年の利下げと2025年の利下げには大きな違いがあります。初期金利の水準の違いだけでなく、最も大きな違いは利下げのスピードです。前回は利下げのペースと幅が大きかったのに対し、今回は緩やかで漸進的なプロセスになる見込みです。ただし、数日前（3月11日）の記事で触れた米国株のサーキットブレイカー発動のような、より大きな黒い白鳥（ブラックスワン）イベントが起きれば状況は変わるかもしれません。
前述のように、暗号資産市場が享受するのは「過剰な流動性」ですが、将来このような状況が変化する可能性はあるものの、利下げが緩やかで漸進的である限り、現時点の暗号資産相場もまた、漸進的な展開となる可能性が高いでしょう。これは一般の投資家にとって、トレードがより難しくなり、慎重な対応が求められることを意味します。ただし、以下のような極端な条件が満たされれば別です。
ポジティブな面では、以前の記事で述べた3つの核心的要素（ストーリー、マクロ、政策）のうち、残り2つが揃う場合です。すなわち、暗号資産業界内で新たな変革や革新が起きる（現時点では見えていない）、あるいは政策面での大きな追い風がある場合です。ここで言う政策とは主に米国側の措置を指します（もちろん、東アジアの大国が規制を緩和すればさらに大きな好材料になりますが、現時点では不可能でしょう）。一方、ネガティブな面では、貿易戦争以上の規模のブラックスワンイベントが発生し、市場を崩壊させるような事態です。
トランプは言う。「アメリカを再び偉大に！」
草刈り百姓（個人投資家）は言う。「バイアグラでもなんでもいい、利下げさえしてくれれば！」
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